财务管理郑海埃8投资决策实务

1、第第8 8章章 投资决策实务投资决策实务内内 容容 纲纲 要要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.1.1现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算机会成本机会成本部门间的影响部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在收益放弃的潜在收益竞争竞争or互互补补2. 税负对现金流量的影响税负对现金流量的影响8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8

2、.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目销售收入成本和费用新增保险费税前利润所得税（30%）税后利润新增保险费后的税后成本目前（不买保险）1000050000500015003500买保险1000050001000400012002800700=3500-2800(1税后成本=实际支付税率)凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量

3、的计算折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元项目销售收入 (1)成本和费用： 付现成本 (2) 折旧 (3)合计 (4)=(2)+(3)税前利润 (5)=(1)-(4)所得税（30%）(6)=(5)*0.3税后利润 (7)=(5)-(6)营业现金净流量(8)税后利润 (7)折旧 (9)合计 (8)=(7)+(9)a公司比b公司拥有较多的现金a公司100005000500550045001350315031505003650150b公司10000500005000500015003500350003500折旧计入成本b比a利润多350元a公司比b公司拥有较多的现金每年营业现金净流量=营业收入

4、付现成本所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =税前利润+折旧-所得税 =税后利润折旧(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入税率)-付现成本税率)+折旧 税率（8-5）（8-6） 8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算（3）税后现金流量）税后现金流量不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便 每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税（8-4） 已包括流转税已包括流转税内内 容容 纲纲 要要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资

5、决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响1. 使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 项目投资决策项目投资决策计算所有计算所有项目的获项目的获利指数，利指数，并列出每并列出每个项目的个项目的初始投资初始投资额。额。 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大最大的最大最大的投资组合投资组合 1pi2. 使用净现值法的步骤使用

6、净现值法的步骤8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 项目投资决策项目投资决策计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额。始投资额。 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合 0npv8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策l投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 l在等待时

7、机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。l进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能将计算出来，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再

8、进行的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。比较。 内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.3 风险投资决策风险投资决策风险性投资分析风险性投资分析风险调整法风险调整法对项目基础状态的对项目基础状态的不确定性进行分析不确定性进行分析调整未来现金流调整未来现金流调整贴现率调整贴现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法 可用于分析各期现金

9、流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。 分析的步骤：分析的步骤：把项目分成分成明确界定的几个几个阶段阶段 列出列出每一个阶段可能可能发生的发生的结果结果 列出列出各个阶段每个结结果发生果发生的概率的概率 计算计算每一个结果对项对项目的预目的预期现金期现金流量的流量的影响影响 从后向从后向前评估

10、前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算估算第一第一阶段阶段应采应采取的取的最佳最佳行动行动123决策节点决策节点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝状态节点状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图决策树结构图8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法【例【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万

11、元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为10，整个项目的经济寿命为5年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5国内市场国际市场需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.88.3

12、 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析敏感性分析（敏感性分析（sensitivity analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如npv、irr等）的影响程度的一种分析方法。 如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。 主要步骤：主要步骤：1、确定分析对象、确定分析对象2、选择不确定因素。、选择不确定因素。3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。、估算出基

13、础状态（正常情况）下的评价指标数值。5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。对应的评价指标数值。6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。而对项目的可行性做出分析。8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析【例【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表822所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进

14、行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为10，所得税税率为40。表表822 正常情况下公司的现金流量状况正常情况下公司的现金流量状况 单位：元项目原始投资额（1）销售收入（2）变动成本（3）固定成本（不含折旧）（4）折旧（5）税前利润（6）所得税（7）税后净利（8）现金流量（9）第0年-10 000-10000第110年40 00030 0004 0001 0005 0002 0003 0004 0008.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析第一步：确定分析对象净现值第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本第三步：对影响因素分别在

15、悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步：计算正常情况下项目的净现值 （元）正常14580145. 640001000040001000010%,10pvifanpv第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析表表823 npv的敏感性分析表的敏感性分析表 单位：万元影响因素初始投资销售收入变动成本固定成本变动范围悲观情况15 00030 00038 0006 000正常情况10 00040 00030 0004 000乐观情况8 0005 000025 0003 000净现值悲观情况10 809a-22 290b-1

16、4 9167 206正常情况14 58014 58014 58014 580乐观情况16 08851 45033 01518 267第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。 1、会计上的盈亏平衡点、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平 单位边际贡献固定成本本单位售价单位变动成固定成本会计上的盈亏平衡点项目成

17、本固定成本变动成本 固定成本销售量单位变动成本 如：8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本固定成本和单位边际贡献单位边际贡献的变化而变化 销售量会计盈亏平衡点总成本固定成本销售收入变动成本金额 图84 会计盈亏平衡点思考思考：某公司准备投资30 000元建设一条数控机床的生产线，该项目的寿命期为10年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定成本为7 000元（含3000元折旧），预定每台机床售价为8 000元，单位变动成本为每台6 000元，公司的所得税税率40，资金成本为10。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。 8.3 风险投资决策

18、风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平 销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0 图85 财务盈亏平衡点 考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。个更加现实的最低收益率。 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析 如果设初始投资为c，建立在项目寿命期和公司资金成本基础上的年金现值系数为 ，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量acf为： nkpvif

19、a,nkpvifacacf. 假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么acf即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：dtfqvaacf)1()(1 (1即折旧税率）固定成本销售数量成本）（销售单价单位变动折旧税率）（成本）收入变动成本固定营业现金流量（销售则财务上的盈亏平衡点为：)1)()1 (tvatfdacfq内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响思考与案例思考与案例案例分析案例分析彩虹公司购置新机器决策案例彩虹公司购置新