2筹资管理PPT课件

1、12.研究资本成本的意义1）筹资资本成本最低2）投资投资报酬率高于资本成本3）衡量企业经营成果的尺度 即经营利润率应高于资本成本3.4 3.4 资本成本资本成本第1页/共51页23.资本成本的种类（一）个别资本成本 长期借款 长期债券 普通股 留存收益（二）综合资本成本（三）边际资本成本3.4 3.4 资本成本资本成本第2页/共51页34.个别资本成本的计算 （一）长期借款 （二）长期债券 （三）普通股 （四）留存收益3.4 3.4 资本成本资本成本第3页/共51页44.个别资本成本的计算资本成本（K）使用代价实际取得的资金（一）长期借款（二）长期债券 K 年利息/实际取得的资金 年利息（1

2、- t） 实际取得的资金3.4 3.4 资本成本资本成本第4页/共51页5 借款500万，借款的利率为10%，所得税率为33%，筹资费用率为2%。 K50010%（1-33%）/500（1-2%） 若发行债券面值500万，利率为10%。所得税率为33%，筹资费用率为2%。 若平价发行 K50010%（1-33%）/500（1-2%） 若溢价发行,600万 K50010%（1-33%）/600（1-2%） 若折价发行，400万 K50010%（1-33%）/400（1-2%）3.4 3.4 资本成本资本成本第5页/共51页6 4.4.个别资本成本的计算个别资本成本的计算（三）普通股三）普通股（四

3、）留存收益（四）留存收益gfPgDKgKgDKDnKgDKgDKDnKDKDfPnn)1 ()1 ()1 (.)1 (.)1 (2)1 ()1 ()1 (.)1 (.)1 ()1 ()1 (00201022113.4 资本成本第6页/共51页7 4.个别资本成本的计算举例： A股票，第一年的股利为2元/股，股利的增长率g6%，现在股票的价格为15元，股票筹资费用率为2%。则资本成本为？ 股票资本成本=2/15*（1-2%）+6%=19.61% 对于留存收益而言，没有筹资费用留存收益资本成本=2/15+6%=19.33%3.4 3.4 资本成本资本成本第7页/共51页83.4 3.4 资本成本资

4、本成本4.个别资本成本的计算举例：某企业筹资总额2000万元，所得税税率为33% ，其他情况如下：（1）向银行借款600万元，借款年利率8%，手续费2%；（2）发行债券，债券面值360万元，票面利率10%，期限为5年，每年支付利息，筹资费用率为3%；（3）发行优先股240万元，预计年股利率为12%，筹资费用率为4%；（4）发行普通股500万元，每股发行价格10元，筹资费用率为5%，第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增；（5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：计算个别资金成本以及该企业加权平均资金成本。第8页/共51页93.4 3.4 资本成本资本成本答案：银行借款 8%*（1-33%

5、） 5.47%资金成本 1-2%债券资金 10%*（1-33%） 6.91% 成本 1-3% 优先股 12% 12.5%资金成本 1-4% 普通股 1.2/10 +8% 20.63%资金成本 1-5%留存收益 1.2 +8% 20%资金成本 10加权平均 600 *5.47%+360*6.91%+240*12.5%+500*20.63%+200*20% 12.54%资金成本 2000 2000 2000 2000 2000第9页/共51页105.综合资本成本的计算（一）计算 加权平均njjjwWKK13.4 3.4 资本成本资本成本第10页/共51页115.综合资本成本的计算（二）权数的确定

6、权数：各种资本占全部资本的比重 账面价值权数 市场价值权数：市场价格 目标价值权数：未来预计的 目标市场价值3.4 3.4 资本成本资本成本第11页/共51页12 练习题 企业共有长期资金2000万元。其中： 1. 长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，t=40%； 2. 长期债券：600万，面值500万，票面利率8%，一年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=40%； 3. 普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股； 4. 留存收益为500万。 要求：试计算该企业资金的综合资本成本。3.4 3.4 资

7、本成本资本成本第12页/共51页133.4 3.4 资本成本资本成本借款：3.61%债券：4.02%普通股：20.4%留存收益：20.3%综合：11.26%第13页/共51页143.4 3.4 资本成本资本成本6、边际资本成本：指公司最后一元新增资本的成本。 步骤： 确定各种筹资方式的资本成本和公司目标资本结构； 计算筹资总额分界点（=个别资本分界点/个别资本占总资本的权重） 确定筹资总额范围及其对应的个别资本成本 计算边际资本成本第14页/共51页153.4 3.4 资本成本资本成本举例：某企业拥有资金500万元，其中银行借款200万元，普通股300万元。该公司计划筹集新的资金，并维持目前的

8、资金结构不变。随筹资额的增加，各筹资方式的资金成本如下： 筹资方式 新筹资额资金成本 银行借款 30万元以下 30-80万元 80万元以上 8% 9% 10% 普通股 60万元以下 60万元以上 14% 60%要求：（1）计算各筹资总额的分界点； （2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。第15页/共51页163.4 3.4 资本成本资本成本答案： 企业目前银行借款比率：200/500=40% 企业目前普通股比率：300/500=60%（1）筹资分界点资本种类 资金成本 各资本筹资范围 筹资总额分界点 总额范围 8% 30万元以下 30/0.4=75 75万元以内银行借款 9% 30-80万元

9、 80/0.4=200 75-200万元 10% 80万元以上 200万元以上普通股 14% 60万元以下 60/0.6=100 100万元以内 16% 60万元以上 100万元以上（2）边际资金成本计算： 总筹资额 边际资金成本 75万元以内 0.4*8%+0.6*14%=11.6% 75-100万元 0.4*9%+0.6*14%=12% 100-200万元 0.4*9%+0.6*16%=13.2% 200万元以上 0.4*10%+0.6*16%=13.6%第16页/共51页173.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策 一、杠杆 二、最佳资本结构决策第17页/共51页183.5

10、3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策一、杠杆 如果杠杆使用得适当，在某一点上施加力就可以转变或放大为另一点上更大的力或运动，最常见的就是机械杠杆。 在企业经营活动中，杠杆效应是通过利用固定成本来增加获利能力，具体有经营杠杆和财务杠杆。第18页/共51页19综合杠杆财务杠杆经营杠杆QEBITEPS3.5 3.5 资本结构与筹资决资本结构与筹资决策策第19页/共51页203.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策1.经营杠杆2.财务杠杆3.综合杠杆第20页/共51页211.经营杠杆与经营风险1）定义：由于固定成本的存在，公司营业利润变动率大于产销量变动率的现象称为经营杠杆。QQE

11、BITEBITDOL/3.5 3.5 资本结构与筹资决资本结构与筹资决策策第21页/共51页222）简化公式FCQvcPQvcPQQFCQvcPQvcPDOLFCQvcPQvcPEBITEBITQvcPFCQvcPFCQvcPEBITEBITEBIT)()()()()()()()()(1112123.5 3.5 资本结构与筹资决资本结构与筹资决策策第22页/共51页23 EBITFCEBITEBITVCSFCVPQVPQDOL)()(3.5 资本结构与筹资决策第23页/共51页241. 单价10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为1000元。目前的销量为1000件。2. 单价10元，变动成本

12、率60%或边际贡献率40%，固定成本总额为1000元。目前的销售量为1000件。3. EBIT1200元，固定成本为1000元。 分别计算DOL3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第24页/共51页253.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策答案：1.1000*（10-6）/1000*（10-6）-1000 =1.332.1000*10*40%/1000*10*40%-1000 =1.333.（1200+1000）/1200=1.83第25页/共51页263）经营杠杆的特性分析QDOL3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第26页/共51页27Q，DO

13、L，经营风险Q，DOL1Q保本点，DOL无穷FC0，DOL13.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第27页/共51页28 4）经营杠杆的作用分析 基本含义：销量变动后，息税前利润变动百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的乘积； 解释息税前利润的变动速度； 对息税前利润预测的偏差进行解释； 度量经营风险。3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第28页/共51页292.财务杠杆 1）含义：由于固定财务费用的存在，使普通股每股收益变动的幅度大于企业营业利润变动幅度的现象。EBITEBITEPSEPSDFL/3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第29页/共51

14、页302）简化公式)1/(tPDIEBITEBITDFLIEBITEBITDFL3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第30页/共51页313）财务杠杆的特性分析EBITDFL3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第31页/共51页321. EBIT，DFL，财务风险2. EBIT，DFL13. EBITI，DFL无穷4. I0，DFL13.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第32页/共51页334）财务杠杆的作用分析 基本含义： EPS变化百分比EBIT变化百分比DFL 解释每股盈利的变动速度； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 度量财务风险。3.5

15、3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第33页/共51页343.综合（联合）杠杆 1）定义EBITEBITEPSEPSQQEBITEBITQQEPSEPSDTL/*/3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第34页/共51页352）简化公式)1/()()(tPDIEBITQVCPDTLDFLDOLDTLIEBITEBITDFLEBITQVCPDOL3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第35页/共51页363）综合杠杆特性分析QDTL3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第36页/共51页37 Q，DTL，综合风险； Q ，DTL1； QFC/(P

16、-VC)+I ，DTL无穷； FC，I0 ，DTL1。3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第37页/共51页38 4）综合杠杆作用分析 基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积； 反映各因素变动对每股收益产生的影响； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 度量综合风险。3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第38页/共51页39 练习题 甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。 若销量变

17、化2%，则EPS的变化百分比是多少? 3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第39页/共51页403.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策 DOL=1000*（15-8） 1000*（15-8）-1500=1.27 DFL=1000*（15-8）-1500 1000*（15-8）-1500-2000=1.57 DTL=1.27*1.57=1.99 若销量变化2%，则EPS的变化百分比：2%*1.99=3.98第40页/共51页41 二、最佳资本结构决策 1.资本结构的含义 流动负债 长期负债 所有者权益 资本结构财务结构资本结构长期资金的构成财务结构全部资金的构成3.

18、5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第41页/共51页422.最佳资本结构的标准1）企业价值最大股价最高 是否等于EPS最大？2）综合资本成本最低3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第42页/共51页43 3.资本结构决策的方法1）综合资本成本分析： 计算各方案综合资本成本，综合资本成本最大的方案最优。3.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策第43页/共51页443.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策2）每股收益无差别点分析 所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的EBIT水平。 EPS1 = EPS2第44页/共51页4522

19、11)1)()1)(NtIEBITNtIEBIT3.5 资本结构与筹资决策第45页/共51页463.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策 计算出两方案每股收益相等时的息税前利润EBIT 当实际EBIT EBIT时 负债多的方案优 当实际EBIT = EBIT时 两方案一样 当实际EBIT EBIT时 负债少的方案优第46页/共51页473.5 3.5 资本结构与筹资决策资本结构与筹资决策举例：某公司只生产一种产品，2010年度息税前利润为100万元，销售量为10000件，变动成本率为60%，单位变动成本240元。该公司资本总额为800万元，其中普通股资本600万元（发行在外普通股股数10万股，每股60元），债务资本200万元（债务年利率为10%），公司所得税税率为33%。要求：（1）计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）该公司2011年准备追加筹资500万元，拟有两种方案可供选择：一是增发普通股10万股，每股50元；二是增加债务500万元，债务年利率仍为10%。若息税前利润保持不变，你认为该公司2011年应采用哪种筹