收益分配决策课件

1、收益分配决策课件财务管理讲义第九章第九章 收益分配决策收益分配决策股利及其分类股利及其分类股利政策的理论股利政策的理论实践中影响股利发放的因素实践中影响股利发放的因素股利政策的实践股利政策的实践股票分割股票分割股票回购股票回购收益分配决策课件一、含义：一、含义：n西方西方: :主要研究主要研究税后利润税后利润在在企业企业和和股东股东之之间的分配关系。间的分配关系。n我国：我国：重要研究重要研究利润总额利润总额在在国家、企业国家、企业、投资者、投资者和和职工职工之间的分配关系；之间的分配关系；二、收益分配的基本原则二、收益分配的基本原则 1 1、依法分配原则；、依法分配原则； 2 2、兼顾各方面

2、利益原则；、兼顾各方面利益原则； 3 3、分配与积累并重原则；、分配与积累并重原则； 4 4、投资与收益对等原则；、投资与收益对等原则； 第一节第一节 企业收益分配概述企业收益分配概述收益分配决策课件税后利润税后利润= =利润总额所得税利润总额所得税税后利润的分配税后利润的分配：1 1. .抵补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各抵补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款；项滞纳金和罚款；2 2. .弥补超过用所得税前利润弥补期限、按规定可用弥补超过用所得税前利润弥补期限、按规定可用税后利润弥补的亏损；税后利润弥补的亏损；3 3. .按税后净利润扣除前两项以后的按税后净利润扣除

3、前两项以后的10%10%计提法定盈计提法定盈余公税金；余公税金；4 4. .按规定计提公益金；按规定计提公益金；5 5. .向投资者分配利润。向投资者分配利润。三、收益分配的程序三、收益分配的程序收益分配决策课件（一）法律因素：（一）法律因素：1 1. .资本保全的约束；资本保全的约束；2 2. .资本积累的约束；各种公积金的提取；资本积累的约束；各种公积金的提取；3 3. .净利润为正的约束；净利润为正的约束；4.4.超额累积的约束；超额累积的约束；5.5.偿债能力的约束。偿债能力的约束。四、收益分配的影响因素四、收益分配的影响因素收益分配决策课件（二）股东因素（二）股东因素1 1. .担心

4、控制权的稀释；留存减少担心控制权的稀释；留存减少, ,发行新股的可能增发行新股的可能增加加, ,发行新股会稀释控制权发行新股会稀释控制权; ;如没有资金购买新股如没有资金购买新股, ,宁可不分配而反对发行新股。宁可不分配而反对发行新股。2 2. .避税的考虑；高收入股东反对发放较多的股利。避税的考虑；高收入股东反对发放较多的股利。3 3. .稳定收入的考虑；靠股利为生股东稳定收入的考虑；靠股利为生股东, ,需要发放股利需要发放股利4 4. .规避风险考虑。规避风险考虑。 “一鸟在手一鸟在手”理论理论四、收益分配的影响因素四、收益分配的影响因素收益分配决策课件1 1. .现金流量情况；现金流量情

5、况；2 2. .偿债能力；现金股利发放较多偿债能力；现金股利发放较多, ,影响公司的流动性影响公司的流动性; ;3 3. .未来投资机会；未来投资机会；4 4. .盈余稳定状况；盈余稳定状况；5 5. .筹资成本；筹资成本；6 6. .公司的成长性；成长阶段：保守的股利分配政策；成熟阶公司的成长性；成长阶段：保守的股利分配政策；成熟阶段：稳定的股利分配政策。段：稳定的股利分配政策。7 7. .公司的治理结构；公司的治理结构；8 8、公司的行业；成熟产业支付股利的意愿和比例高于新兴、公司的行业；成熟产业支付股利的意愿和比例高于新兴产业；如公用事业的股利支付高于其他行业。产业；如公用事业的股利支付

6、高于其他行业。9 9. .其他因素：其他因素：如多分股利，引起股价上涨，促使可转债转为普通股；如多分股利，引起股价上涨，促使可转债转为普通股；支付较高股利，刺激股价上扬，达到反兼并，反收购的目的支付较高股利，刺激股价上扬，达到反兼并，反收购的目的（三）公司因素（三）公司因素收益分配决策课件1)债务契约债务契约: : 债务契约债务契约：指债权人为防止企业过多发放股利，影响：指债权人为防止企业过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契约的形式限制企业其偿债能力，增加债务风险，而以契约的形式限制企业现金股利的分配。包括：现金股利的分配。包括：1 1. .规定每股股利的最高限额；规定每股股利的

7、最高限额；2 2. .规定未来股息只能用贷款协议鉴定以后新增收益来支付规定未来股息只能用贷款协议鉴定以后新增收益来支付，而不能动用鉴定协议之前的留存利润；，而不能动用鉴定协议之前的留存利润；3 3. .规定企业的流动比率，利息保障倍数低于一定标准时，规定企业的流动比率，利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利；不得分配现金股利；4 4. .将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；2)2)、通货膨胀因素、通货膨胀因素: : 通货膨胀通货膨胀时会带来购买力水平下降，固定资产重置资时会带来购买力水平下降，固定资产重置资金不足，此时企业往往采取偏紧的收益分配

8、政策。金不足，此时企业往往采取偏紧的收益分配政策。 ( (四四) )、其它因素、其它因素收益分配决策课件股利：股利：通常来源于公司的税后利润，是股东获取报酬的来源通常来源于公司的税后利润，是股东获取报酬的来源之一。之一。1 1、现金股利；、现金股利；(1)(1)企业现金流出企业现金流出;(2) ;(2) 股东需要交个人所得税股东需要交个人所得税. .2 2、股票股利；、股票股利；n不引起资产的流出或负债的增加，只是股东收益内部的调不引起资产的流出或负债的增加，只是股东收益内部的调整；整；n保留现金，可增加投资；保留现金，可增加投资；n股票股利，易流通，股东乐于接受；股票股利，易流通，股东乐于接

9、受；n发放股票股利后，股价不成同比例下降，便增加了股东财发放股票股利后，股价不成同比例下降，便增加了股东财富；富；nEPSEPS摊薄效应；摊薄效应；n股价下降股价下降, ,有利于吸引新的股东；有利于吸引新的股东；I. I.就中国而言就中国而言, ,有利于配股增发新股和刺激股价格上涨有利于配股增发新股和刺激股价格上涨. .五、股利分配的种类五、股利分配的种类收益分配决策课件n股利：通常来源于公司的税后利润，是股东获取报酬股利：通常来源于公司的税后利润，是股东获取报酬的来源之一。的来源之一。1 1、现金股利；、现金股利；(1)(1)企业现金流出企业现金流出;(2) ;(2) 股东需要交股东需要交个

10、人所得税个人所得税. .2 2、股票股利；、股票股利；3 3、部分股票股利，部分现金股利；、部分股票股利，部分现金股利；4 4、实物股利；、实物股利；5 5、债务股利。、债务股利。五、股利分配的种类五、股利分配的种类收益分配决策课件股票股利与资本公积金转赠股本股票股利与资本公积金转赠股本p股票股利股票股利的概念：公司以股票的形式发放股利，简的概念：公司以股票的形式发放股利，简称称送红股送红股。p资本公积金转赠股本：资本公积金转赠股本： 公司以资本公积金向股东公司以资本公积金向股东等比例赠送股票，简称等比例赠送股票，简称转赠股本转赠股本。p区别：区别：n资金来源不同：发放股票股利的资金资金来源不

11、同：发放股票股利的资金来源来源于公司于公司税税后利润后利润；转赠股本资金；转赠股本资金来自来自于于资本公积金资本公积金。n发行条件不同：发行条件不同：发放股票股利时发放股票股利时（年度分红或中期（年度分红或中期分红）会计报表分红）会计报表需经审计需经审计，而，而转赠股本转赠股本没有严格的没有严格的限制，限制，可随时进行可随时进行。收益分配决策课件税收不同：股票股利需税收不同：股票股利需交税交税；转赠股本不交税；转赠股本不交税是否影响总权益：股票股利增加公司是否影响总权益：股票股利增加公司总权益总权益；转赠股本不增加转赠股本不增加总权益总权益。p相同点：相同点：n市场效果相同市场效果相同： 股票

12、总数增加，股票总数增加，EPSEPS减少，每减少，每股净资产减少股净资产减少 ，股票价格下降（除权）。，股票价格下降（除权）。n市场上理解为市场上理解为公司具有成长性公司具有成长性。n两者都是一种两者都是一种增资行为增资行为（公司资本金增加）（公司资本金增加）股票股利与资本公积金转赠股本股票股利与资本公积金转赠股本收益分配决策课件概念概念：公司通过向现有股东追加股票的方法：公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数目按一定比例增加。使得公司总股票数目按一定比例增加。效果：效果：（1 1）是发放股票股利的一种）是发放股票股利的一种替代形式替代形式；（2 2）降低股价，吸引更多的股东；）降低

13、股价，吸引更多的股东；（3 3）EPSEPS摊薄效应摊薄效应, ,每股净资产减少每股净资产减少 ；（4 4）股票数，股东数会增加。）股票数，股东数会增加。4 4、股票分割、股票分割；收益分配决策课件股票分割（续）股票分割（续）n股票分割的意义：股票分割的意义：1 1）降低股票的市场价格；）降低股票的市场价格；2 2）增强股票的市场交易性；）增强股票的市场交易性；3 3）可能增加公司股东的数目；）可能增加公司股东的数目；4 4）通常股票分割发出公司稳定成长的信号）通常股票分割发出公司稳定成长的信号n股票分割的实质：股票分割的实质： 公司权益总额并没有增加，老股东的控公司权益总额并没有增加，老股东

14、的控股比例，拥有的资产数目及权益，分红股比例，拥有的资产数目及权益，分红都并没有发生改变，但股票数目增加，都并没有发生改变，但股票数目增加，具有潜在的资本增殖能力。具有潜在的资本增殖能力。收益分配决策课件5. 5. 股票回购股票回购p概念概念：公司在二级市场上购回自己公司的：公司在二级市场上购回自己公司的股票，形成公司股票，形成公司库藏股库藏股。p市场效果市场效果：股票总数减少，：股票总数减少，EPSEPS增加，每增加，每股净资产增加股净资产增加 ，公司股票价格上升。是，公司股票价格上升。是现现金股利金股利的一种的一种替代替代形式。是一种形式。是一种减资的行减资的行为为（资本金减少）。（资本金

15、减少）。收益分配决策课件股票回购（续）股票回购（续）p股票回购的股票回购的原因原因： 1 1）公司认为其股票价格偏低；）公司认为其股票价格偏低； 2 2）控制因素；）控制因素； 3 3）提高公司股票的）提高公司股票的EPSEPS和股价，树立自和股价，树立自己的市场形象增强投资者信心。己的市场形象增强投资者信心。p股票回购的股票回购的方式方式： 1 1）市场收购；）市场收购； 2 2）招标回购；）招标回购； 3 3）协商回购。）协商回购。收益分配决策课件1 1. .公告日公告日2 2. .股权登记日股权登记日3 3. .除息日除息日4 4. .股利发放日股利发放日n某公司某公司20082008年

16、年1212月月1919日召开股东大会通过了日召开股东大会通过了董事会提出的本年度股利分配方案，并于董事会提出的本年度股利分配方案，并于2222日日由公司董事会对外公告，宣告该公司将于由公司董事会对外公告，宣告该公司将于20092009年年2 2月月1010日向日向20092009年年1 1月月1414日登记在册的所有日登记在册的所有股东按照每股东按照每1010股派现股派现1.51.5元的股利。元的股利。 六、股利的支付程序六、股利的支付程序收益分配决策课件一、股利政策的基本理论一、股利政策的基本理论1 1. Madigiani. Madigiani和和MillerMiller的股利无关论的股利

17、无关论观点观点：在完善资本市场中，公司价值与公司股利：在完善资本市场中，公司价值与公司股利政策无关。政策无关。论据：股利所得与资本利得是完全可以替代的，论据：股利所得与资本利得是完全可以替代的，因而理性的投资者对这两种形式的收入不存在因而理性的投资者对这两种形式的收入不存在偏好。偏好。第二节第二节 股股 利利 政政 策策收益分配决策课件一、股利政策的基本理论一、股利政策的基本理论2 2.Gordon.Gordon的的“一鸟在手一鸟在手”理论理论观点观点：在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得：在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现收益之间，投资者更倾向

18、于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下降具实的有把握的收益，而股票价格的上升与下降具有较大不确定性，与股利收入相比风险更大有较大不确定性，与股利收入相比风险更大. .3 3.Ross.Ross的的信息传播理论信息传播理论观点观点：股利分配政策传递给投资者关于公司收益情：股利分配政策传递给投资者关于公司收益情况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，因此，股利政策与股票价格是相关的。，因此，股利政策与股票价格是相关的。第二节第二节 股股 利利 政政 策策收益分配决策课件一、股利政策的基本理论一、股利政策的基本理论4.4.代理成本理论

19、：代理成本理论：观点观点：股利的支付不仅能够降低代理成本，同时还：股利的支付不仅能够降低代理成本，同时还会增加公司因股利支付而产生的外部资金需求时会增加公司因股利支付而产生的外部资金需求时所增加的交易成本。在代理成本理论中，公司的所增加的交易成本。在代理成本理论中，公司的股利政策是使得代理成本与再筹资交易成本最小股利政策是使得代理成本与再筹资交易成本最小化。化。5. 5. 税差理论税差理论观点观点：由于资本利得和股利收入的税率存在差异，：由于资本利得和股利收入的税率存在差异，股东偏好低的股利支付，更多的留存企业收益的股东偏好低的股利支付，更多的留存企业收益的股利政策。股利政策。第二节第二节 股

20、股 利利 政政 策策收益分配决策课件n指公司支付给股东的股利不随公司税后利润的多少调整。指公司支付给股东的股利不随公司税后利润的多少调整。只有当对未来利润增长确有把握，且这种增长不会逆转时只有当对未来利润增长确有把握，且这种增长不会逆转时，才增加每股股利额。，才增加每股股利额。n优点优点：稳定股利给市场传递一个稳定的信息，有利于保持公司股票稳定股利给市场传递一个稳定的信息，有利于保持公司股票价格的稳定；价格的稳定；稳定的股利发放额有利于股东有规律地安排收入和支出。稳定的股利发放额有利于股东有规律地安排收入和支出。n缺点缺点：（1 1）为维持稳定的股利支付，公司有时要放弃某些投资项目）为维持稳定

21、的股利支付，公司有时要放弃某些投资项目，或者偏离目标资本结构；，或者偏离目标资本结构；（2 2）为维持稳定的股利支付，当公司盈利下降时，造成较大）为维持稳定的股利支付，当公司盈利下降时，造成较大的财务压力。的财务压力。n适用：适用：经营比较稳定的企业。经营比较稳定的企业。二、股利政策二、股利政策（一）固定股利或稳定增长股利政策（一）固定股利或稳定增长股利政策收益分配决策课件n公司每年按一个固定的比例从公司税后利润中向公司每年按一个固定的比例从公司税后利润中向股东支付股利。股东支付股利。优点优点：（1 1）将公司股利支付与公司盈余联系在一起；）将公司股利支付与公司盈余联系在一起；（2 2）股利随

22、公司盈余而变化，不会造成财务负担）股利随公司盈余而变化，不会造成财务负担缺点缺点：1 1）公司股利支付的频繁变化，会导致股价的较大波动。）公司股利支付的频繁变化，会导致股价的较大波动。2 2）使公司财务缺乏弹性，不能根据公司的成长和投资来合）使公司财务缺乏弹性，不能根据公司的成长和投资来合理安排股利支付；理安排股利支付；3 3）支付现金股利时，公司利润多，不一定能支付较多现金）支付现金股利时，公司利润多，不一定能支付较多现金股利。股利。适用：适用：稳定发展的企业和财务状况稳定的企业。稳定发展的企业和财务状况稳定的企业。（二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策收益分配决策课件n公司每年按

23、一个固定数额向股东支付正常股利，公司每年按一个固定数额向股东支付正常股利，当公司盈利有较大幅度增加时，再向股东临时发当公司盈利有较大幅度增加时，再向股东临时发放额外股利，是前两种方式的拆哀。放额外股利，是前两种方式的拆哀。n优点优点：1)1)具有灵活性具有灵活性; ;2)2)靠股利为生的股东靠股利为生的股东, ,可得到较低的稳定收入。可得到较低的稳定收入。n缺点：缺点：股利发放仍然缺乏稳定性，额外股利随公股利发放仍然缺乏稳定性，额外股利随公司盈余变化。司盈余变化。n适用：适用：较多公司采用。较多公司采用。（三）正常股利加额外股利政策（三）正常股利加额外股利政策收益分配决策课件n企业在考虑投资机

24、会和资本成本后，税后利润首企业在考虑投资机会和资本成本后，税后利润首先满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股先满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。利。n优点优点：利用筹资成本最低的留存利润，保持理想：利用筹资成本最低的留存利润，保持理想资本结构，使资本结构，使WWACCACC最低，实现企业价值最大化。最低，实现企业价值最大化。n缺点缺点：1 1）盈利不变时，股利与投资机会的多寡呈反向变动）盈利不变时，股利与投资机会的多寡呈反向变动2 2）投资机会维持不变时，股利发放与公司盈利的波）投资机会维持不变时，股利发放与公司盈利的波动同方向波动。动同方向波动。n适用：适用：公司初创期。公司初创

25、期。( (四四) )、剩余股利政策、剩余股利政策收益分配决策课件（1 1）确定公司最佳资本结构；）确定公司最佳资本结构；（2 2）确定达到这一资本结构所需增加的股东）确定达到这一资本结构所需增加的股东权益的数额；权益的数额；（3 3）尽量利用留存收益来满足需要增加的股）尽量利用留存收益来满足需要增加的股东权益的数额；东权益的数额；（4 4）满足投资需要后的剩余部分用于向股东）满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。分配股利。按下列步骤分配股利：按下列步骤分配股利：收益分配决策课件n某公司税后利润某公司税后利润48004800万元。目前公司的万元。目前公司的资本结构为权益资本资本结构为权益资

26、本65%65%，债务资本，债务资本35%35%，是公司的目标资本结构。公司下一年度，是公司的目标资本结构。公司下一年度有一个很好的投资项目，需要投资有一个很好的投资项目，需要投资50005000万元。若公司采用剩余股利政策，则公司万元。若公司采用剩余股利政策，则公司如何融资？分配的现金股利是多少？如何融资？分配的现金股利是多少？ 例例9-19-1收益分配决策课件( (一一) )股利政策的确定股利政策的确定1.1.初创期初创期: :经营风险高经营风险高, ,融资能力差融资能力差. .剩余股利政策剩余股利政策. .2.2.高速发展期高速发展期: :销售增加销售增加, ,大规模投资大规模投资. .低

27、股利加额外低股利加额外股利政策股利政策. .3.3.稳定增长期稳定增长期: :销售增加销售增加, ,行业地位巩固行业地位巩固, ,投入减少投入减少, ,现现金流稳定增长金流稳定增长. .稳定增长股利政策稳定增长股利政策. .4.4.成熟期成熟期: :盈利稳定盈利稳定, ,公司积累一定盈余和资金公司积累一定盈余和资金. .固定固定股利股利. .5.5.衰退期衰退期: :盈利下降盈利下降. .剩余股利政策剩余股利政策. .三、股利方案的确定三、股利方案的确定收益分配决策课件( (二二) )股利支付率的确定股利支付率的确定1.1.满足公司发展的资本支出和营运资本需满足公司发展的资本支出和营运资本需要

28、要; ;2.2.考虑投资项目的报酬率考虑投资项目的报酬率. .三、股利方案的确定三、股利方案的确定收益分配决策课件我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策n基本没有股利政策基本没有股利政策n只有即时的股利分配方案只有即时的股利分配方案n市场行为倾向于股票股利或资本公积金转市场行为倾向于股票股利或资本公积金转赠股本，对现金股利基本上没有什么兴趣赠股本，对现金股利基本上没有什么兴趣。在熊市时例外。在熊市时例外。n有时，市场甚至对不分配公司大加追捧，有时，市场甚至对不分配公司大加追捧，期望在下一次报告期会有较好的分配方案期望在下一次报告期会有较好的分配方案推出推出n总体看来，上市公司给投资者的回

29、报偏低总体看来，上市公司给投资者的回报偏低。收益分配决策课件上市公司不分配现象严重上市公司不分配现象严重年度年度200420042005200520062006200720072008200820092009上市公司总数上市公司总数134813481350135014271427151715171710171017911791不分配公司数不分配公司数601601694694686686662662788788824824所占比例（所占比例（%） 44.5844.58 51.4151.4148.0748.07 43.6443.64 46.0846.0846.0146.01从过去从过去6 6年里我国上市公司平均每年派现上市公司占所有上年里我国上市公司平均每年派现上市公司占所有上市公司比重的市公司比重的46.77%46.77%，不分配现金股利的公司达到一半。，不分配现金股利