第7讲企业资本运营

1、企业资本运营企业资本运营一、资本运营概述一、资本运营概述二、资本的筹集二、资本的筹集三、资本的投放三、资本的投放一、资本运营概述一、资本运营概述n资本运营的内涵资本运营的内涵 资本运营，就是对集团公司所拥有的一切有形与资本运营，就是对集团公司所拥有的一切有形与无形的存量资产通过流动、裂变、组合、优化配置无形的存量资产通过流动、裂变、组合、优化配置等各种方式进行有效运营，以最大限度的实现增值。等各种方式进行有效运营，以最大限度的实现增值。 生产经营生产经营 资本运营资本运营经营目的经营目的产品盈利，追求利润最大化产品盈利，追求利润最大化资本增值，追求投资回报率最资本增值，追求投资回报率最大化大化

2、经营中心经营中心按市场需求生产产品按市场需求生产产品按资本增值要求经营资本按资本增值要求经营资本收益来源收益来源向市场出售产品和劳务向市场出售产品和劳务主要来自生产要素优化组合后主要来自生产要素优化组合后生产效率提高所来带的经营收生产效率提高所来带的经营收益增加益增加经营作用范围经营作用范围1、着眼于产品机构调整、着眼于产品机构调整2、仅为一个企业或几个企业、仅为一个企业或几个企业1、着眼于产业结构调整、着眼于产业结构调整2、涵盖一个行业或跨行业、涵盖一个行业或跨行业经济增长方式经济增长方式强调加大投资力度，实现外延扩大再强调加大投资力度，实现外延扩大再生产生产注重盘活资产存量，实现内涵注重盘

3、活资产存量，实现内涵扩大再生产扩大再生产对技术改造的态度对技术改造的态度忽略投资回报率，追求功能先进，世忽略投资回报率，追求功能先进，世界领先界领先关心投资回报率，反对不切实关心投资回报率，反对不切实际的过剩先进性际的过剩先进性资本循环方式资本循环方式按顺序地采取货币资本、生产资本、按顺序地采取货币资本、生产资本、商品资本三种职能商品资本三种职能有时能跳过产品，以资本直接有时能跳过产品，以资本直接运作的方式实现资本的增值运作的方式实现资本的增值 资本运营与生产经营的区别资本运营与生产经营的区别 资本运营的主体资本运营的主体可以是资本的所有者，也可可以是资本的所有者，也可以是资本所有者委托或聘任

4、的经营者，由他们以是资本所有者委托或聘任的经营者，由他们承担资本运营的责任。承担资本运营的责任。 资本运营的对象资本运营的对象，或是一种形态的资本，如，或是一种形态的资本，如金融资本，或者是两种形态以上的资本，如运金融资本，或者是两种形态以上的资本，如运营生产资本、商品资本、房地产资本等。营生产资本、商品资本、房地产资本等。 资本的各种形态必须投入到某一经营领域之资本的各种形态必须投入到某一经营领域之中或投入多个经营领域之中，即投入到某一产中或投入多个经营领域之中，即投入到某一产业或多个产业之中，才能发挥资本的功能，有业或多个产业之中，才能发挥资本的功能，有效利用资本的使用价值。效利用资本的使

5、用价值。 资本作为生产要素之一，必须同其他生产要资本作为生产要素之一，必须同其他生产要素相互组合，优化配置，才能发挥资本的使用素相互组合，优化配置，才能发挥资本的使用价值，才能创造价值。价值，才能创造价值。 资本运营的目的资本运营的目的是要获取理想的利润，并使是要获取理想的利润，并使资本增值。资本增值。 苹果电脑：诞生与发展苹果电脑：诞生与发展 孤儿出身的乔布斯从小就如野马般地放荡不羁，孤儿出身的乔布斯从小就如野马般地放荡不羁，以至于以至于1974年年19岁时他从大学里退学，坐在屋里放岁时他从大学里退学，坐在屋里放声尖叫，企图用声尖叫，企图用“尖叫法尖叫法”宣泄内心的压力。他是在宣泄内心的压力

6、。他是在硅谷长大的，自幼与沃慈十分要好，两人都是电子迷。硅谷长大的，自幼与沃慈十分要好，两人都是电子迷。两人中沃慈似乎更多一点发明才能，他非法制造了一两人中沃慈似乎更多一点发明才能，他非法制造了一种名叫种名叫“蓝盒子蓝盒子”的电子设备，可供人用它任意偷打的电子设备，可供人用它任意偷打长途电话；乔布斯则通过推销长途电话；乔布斯则通过推销“蓝盒子蓝盒子”预先演练了预先演练了办办“电子工业电子工业”的本领。的本领。 牛郎星问世的消息首先撞击沃慈的大脑，他兴冲牛郎星问世的消息首先撞击沃慈的大脑，他兴冲冲地拿着那期冲地拿着那期电子学电子学杂志跑来给乔布斯看，后者杂志跑来给乔布斯看，后者无动于衷。但是当沃

7、慈根据它设计出一台简单的个人无动于衷。但是当沃慈根据它设计出一台简单的个人电脑时，这位电脑时，这位20岁的青年的才华仿佛在刹那间喷发出岁的青年的才华仿佛在刹那间喷发出来。传说刚巧乔布斯刚从苹果园回来，看见了这台电来。传说刚巧乔布斯刚从苹果园回来，看见了这台电脑，说脑，说“就叫苹果吧就叫苹果吧”，于是第一台苹果电脑和苹果，于是第一台苹果电脑和苹果公司就这样进了电脑市场。公司就这样进了电脑市场。 沃慈把诱人的苹果抱到当时他效命的惠普公沃慈把诱人的苹果抱到当时他效命的惠普公司，不料惠普公司奚落道：司，不料惠普公司奚落道：“我们不干玩具生我们不干玩具生意。意。”乔布斯同样把苹果带到阿塔里公司，遭到乔布

8、斯同样把苹果带到阿塔里公司，遭到同样的拒绝：同样的拒绝：“我们只生产有用的东西。我们只生产有用的东西。”难道难道苹果真是没有用的玩具吗苹果真是没有用的玩具吗?他们把苹果带到汽车他们把苹果带到汽车库俱乐部，这才有了强烈的回应，电脑爱好者们库俱乐部，这才有了强烈的回应，电脑爱好者们对其赞不绝口。乔布斯以对其赞不绝口。乔布斯以40美元的价格，将苹果美元的价格，将苹果送到电子商店推销，仅过了两天，他就有了送到电子商店推销，仅过了两天，他就有了1250台订单。他卖掉自己心爱的小汽车，换了台订单。他卖掉自己心爱的小汽车，换了1300美美元，利用父亲的汽车库，造起第一批苹果电脑来元，利用父亲的汽车库，造起第

9、一批苹果电脑来了。了。 这两位新手一共售出了这两位新手一共售出了600台，乔布斯所定价格是台，乔布斯所定价格是666.66美元，为实际成本的两倍，所赚的钱足以开始美元，为实际成本的两倍，所赚的钱足以开始研制一种改进型计算机，即苹果研制一种改进型计算机，即苹果。一位退休在家的。一位退休在家的英特尔销售经理马库拉受到鼓动，投入了英特尔销售经理马库拉受到鼓动，投入了9万美元资万美元资本。苹果本。苹果于于1977年问世，销售非常成功。年问世，销售非常成功。1980年，年，苹果公司销售额达到苹果公司销售额达到1.17亿美元；当年亿美元；当年11月，当苹果月，当苹果公司股票正式上市时，公司股票正式上市时，

10、25岁的乔布斯一下子成为拥有岁的乔布斯一下子成为拥有价值价值2亿美元股票的富翁；三周后，苹果公司的股票亿美元股票的富翁；三周后，苹果公司的股票价值价值17.9亿美元，超过了福特公司。在这里我们看到，亿美元，超过了福特公司。在这里我们看到，美国的知识产品市场和资本市场都是很成熟的，苹果美国的知识产品市场和资本市场都是很成熟的，苹果公司的经营业绩立即会影响到他们的股票市场。公司的经营业绩立即会影响到他们的股票市场。 苹果的奇迹轰动了美国，乔布斯成了美国青年的苹果的奇迹轰动了美国，乔布斯成了美国青年的偶像。偶像。n资本运营的模式资本运营的模式 扩张型资本运营模式扩张型资本运营模式 收缩型资本运营模式

11、收缩型资本运营模式横向型资本扩张横向型资本扩张纵向型资本扩张纵向型资本扩张混合型资本扩张混合型资本扩张资产剥离资产剥离公司分立公司分立分拆上市分拆上市股份回购股份回购 横向型资本扩张横向型资本扩张是指交易双方属于同一产业是指交易双方属于同一产业或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进行的产权交易。而进行的产权交易。 纵向资本扩张纵向资本扩张将关键性的投入产出关系纳入将关键性的投入产出关系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠道及对用自身控制范围，通过对原料和销售渠道及对用户的控制来提高企业对市场的控制力。户的控制来提高企业对市场的控制力。 混合资本扩张

12、混合资本扩张是指两个或两个以上相互之间是指两个或两个以上相互之间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业之间进行的产权交易。之间进行的产权交易。 资产剥离资产剥离是指把企业所属的一部分不适合企是指把企业所属的一部分不适合企业发展战略目标的资产出售给第三方，这些资业发展战略目标的资产出售给第三方，这些资产可以是固定资产、流动资产，也可以是整个产可以是固定资产、流动资产，也可以是整个子公司或分公司。子公司或分公司。 公司分立公司分立是指公司将其拥有的某一子公司的是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份，按比例分配给母公司的股东，从而全部股份，按比例分配给母公司

13、的股东，从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。通过这种资本运营方式，形成营中分离出去。通过这种资本运营方式，形成一个与母公司有着相同股东和股权结构的新公一个与母公司有着相同股东和股权结构的新公司。司。 分拆上市分拆上市有广义和狭义之分，广义的分拆包有广义和狭义之分，广义的分拆包括已上市公司或者未上市公司将部分业务从母括已上市公司或者未上市公司将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市。

14、来，另行公开招股上市。 股份回购股份回购是指股份有限公司通过一定途径购是指股份有限公司通过一定途径购买本公司发行在外的股份，适时、合理地进行买本公司发行在外的股份，适时、合理地进行股本收缩的内部资产重组行为。通过股份回购，股本收缩的内部资产重组行为。通过股份回购，股份有限公司达到缩小股本规模或改变资本结股份有限公司达到缩小股本规模或改变资本结构的目的。构的目的。 青岛啤酒集团的扩张就是横向型资本扩张的典型例子。近年来，青啤集团公司抓住国内啤酒行业竞争加剧，一批地方啤酒生产企业效益下滑，地方政府积极帮助企业寻找“大树”求生的有利时机，按照集团公司总体战略和规划布局，以开发潜在和区域市场为目标，实

15、施了以兼并收购为主要方式的低成本扩张。 几年来，青啤集团依靠自身的品牌资本优势，先后斥资6.6亿元，收购资产12.3亿元，兼并收购了省内外14家啤酒企业。不仅扩大了市场规模，提高了市场占有率，壮大了青啤的实力，而且带动了一批国企脱困。2003年，青啤产销量达260万吨，跻身世界啤酒十强，利税总额也上升到全国行业首位，初步实现了做“大”做“强”的目标。 格林柯尔集团是全球第三大无氟制冷剂供格林柯尔集团是全球第三大无氟制冷剂供应商，处于制冷行业的上游。收购下游的冰箱应商，处于制冷行业的上游。收购下游的冰箱企业，既有利于发挥其制冷技术优势，同时也企业，既有利于发挥其制冷技术优势，同时也能直接面对更广

16、大的消费群体。从能直接面对更广大的消费群体。从2002年开年开始，格林柯尔先后收购了包括科龙、美菱等冰始，格林柯尔先后收购了包括科龙、美菱等冰箱巨头在内的五家企业及生产线。通过这一系箱巨头在内的五家企业及生产线。通过这一系列的并购活动，格林柯尔已拥有列的并购活动，格林柯尔已拥有 900万台的冰万台的冰箱产能，居世界第二、亚洲第一，具备了打造箱产能，居世界第二、亚洲第一，具备了打造国际制冷家电航母的基础。格林柯尔集团纵向国际制冷家电航母的基础。格林柯尔集团纵向产业链的构筑，大大提高了其自身的竞争能力产业链的构筑，大大提高了其自身的竞争能力和抗风险能力。和抗风险能力。 中国人寿在上市之前，就进行了

17、大量的资中国人寿在上市之前，就进行了大量的资产剥离。产剥离。2003年年8月，原中国人寿保险公司一月，原中国人寿保险公司一分为三：中国人寿保险（集团）公司、中国人分为三：中国人寿保险（集团）公司、中国人寿保险股份有限公司和中国人寿资产管理公司。寿保险股份有限公司和中国人寿资产管理公司。超过超过6000万张的万张的1999年以前的旧保单全部被年以前的旧保单全部被拨归给母公司拨归给母公司中国人寿保险中国人寿保险(集团集团)公司，公司，而而2000万张左右万张左右1999年以后签订的保单，则年以后签订的保单，则以注资的形式被纳入新成立的股份公司。通过以注资的形式被纳入新成立的股份公司。通过资产剥离，

18、母公司资产剥离，母公司中国人寿保险中国人寿保险(集团集团)公公司承担了司承担了1700多亿元的利差损失，但这为中多亿元的利差损失，但这为中国人寿保险股份有限公司于国人寿保险股份有限公司于2003年年12月在美月在美国和香港两地同时上市铺平了道路。国和香港两地同时上市铺平了道路。 2000年，联想集团实施了有史以来最大规年，联想集团实施了有史以来最大规模的战略调整，对其核心业务进行拆分，分别模的战略调整，对其核心业务进行拆分，分别成立新的成立新的“联想集团联想集团”和和“神州数码神州数码”。2001年年6月月1日，神州数码股票在香港上市。日，神州数码股票在香港上市。神州数码从联想中分拆出来具有一

19、箭双雕的作神州数码从联想中分拆出来具有一箭双雕的作用。分拆不但解决了事业部层次上的激励机制用。分拆不但解决了事业部层次上的激励机制问题，而且由于神州数码独立上市，联想集团、问题，而且由于神州数码独立上市，联想集团、神州数码的股权结构大大改变，公司层次上的神州数码的股权结构大大改变，公司层次上的激励机制也得到了进一步的解决。激励机制也得到了进一步的解决。 1999年，申能股份有限公司以协议回购方式向国有法人股股东申能（集团）有限公司回购并注销股份10亿股国有法人股，占总股本的3798%，共计动用资金251亿元。国有法人股股东控股比例由原来的8025%下降到6816%，公司的法人治理结构和决策机制

20、得到进一步完善。回购完成后，公司的业绩由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益达到了0.933元。这为申能股份的长远发展奠定良好的基础，并进一步提升了其在上市公司中的绩优股地位。 n资本运营三个阶段资本运营三个阶段 第一阶段是商业运营第一阶段是商业运营，通过产品、技术、服务等获得货币，通过产品、技术、服务等获得货币，我们称之为商业市场，商业市场看货币资产，赚钱多少一我们称之为商业市场，商业市场看货币资产，赚钱多少一目了然；目了然； 第二阶段为资本市场第二阶段为资本市场，这其中包括股权份额，是货币市场，这其中包括股权份额，是货币市场，股票市场实质上就

21、是赌博市场，公司通过上市进入股票市股票市场实质上就是赌博市场，公司通过上市进入股票市场，这个市场就是看账面上的资产流向；场，这个市场就是看账面上的资产流向； 第三阶段为智信运营第三阶段为智信运营，当资产多到一定程度时，企业家追，当资产多到一定程度时，企业家追求一种思想上的运营，就奔着宗教市场和慈善市场去了，求一种思想上的运营，就奔着宗教市场和慈善市场去了，这是资本运营的最高境界。这是资本运营的最高境界。 二、资本的筹集二、资本的筹集 传统的筹资方式传统的筹资方式1 1）权益资本筹资）权益资本筹资2 2）留存收益筹资）留存收益筹资 3 3）债务筹资）债务筹资 吸收直接投资吸收直接投资发行普通股发

22、行普通股吸收国家投资吸收国家投资吸收法人投资吸收法人投资吸收社会公众投资吸收社会公众投资银行借款筹资银行借款筹资债券筹资债券筹资4 4）商业信用筹资商业信用筹资5）融资租赁融资租赁6）混合筹资混合筹资 直接租赁直接租赁杠杆租赁杠杆租赁售后回租售后回租优先股优先股认股权证认股权证可转换债券可转换债券预收货款预收货款应付帐款应付帐款应付票据应付票据应付费用应付费用 留存收益留存收益又称保留盈余，是指减去分配给股东的又称保留盈余，是指减去分配给股东的现金股利和通过送红股缴入资本账户后的累计净现金股利和通过送红股缴入资本账户后的累计净收益。收益。 在我国，上市公司的送红股和资本公积金转增新在我国，上市

23、公司的送红股和资本公积金转增新股的实质就是股的实质就是留存收益筹资。留存收益筹资。 商业信用筹资商业信用筹资也称自然筹资，是指商品交易过程也称自然筹资，是指商品交易过程中因采用延期付款或预收货款方式进行购销活动中因采用延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的债权债务关系。而形成的债权债务关系。 预收货款预收货款是产品供应商在向买方交付货物之前预是产品供应商在向买方交付货物之前预先收取的全部或部分货款的信用形式，相当于买先收取的全部或部分货款的信用形式，相当于买方向卖方提供一笔无息贷款，按照约定的时间，方向卖方提供一笔无息贷款，按照约定的时间，到期后，卖方以货物进行清偿的信用行为。到期后，卖方

24、以货物进行清偿的信用行为。 应付账款应付账款是买方企业因向卖方企业赊购而产生的是买方企业因向卖方企业赊购而产生的一种短期债务，是卖方企业向买方企业提供的一一种短期债务，是卖方企业向买方企业提供的一种商业信用。卖方提供商业信用是以取得买方企种商业信用。卖方提供商业信用是以取得买方企业信用保证为前提的，其目的在于促进其产品的业信用保证为前提的，其目的在于促进其产品的销售，扩大市场份额，减少存货以降低存货成本。销售，扩大市场份额，减少存货以降低存货成本。 应收票据是指企业持有的、尚未到期兑现的应收票据是指企业持有的、尚未到期兑现的商业票据。是一种载有一定付款日期、付款地商业票据。是一种载有一定付款日

25、期、付款地点、付款金额和付款人的无条件支付的点、付款金额和付款人的无条件支付的流通证流通证券券，也是一种可以由持票人自由转让给他人的，也是一种可以由持票人自由转让给他人的债权凭证。债权凭证。 应付费用应付费用指在生产经营中预先提取但尚未支付的指在生产经营中预先提取但尚未支付的费用，或己经形成但尚未支付的款项。如应付工费用，或己经形成但尚未支付的款项。如应付工资、应付税金和预提费用等。这些费用使企业受资、应付税金和预提费用等。这些费用使企业受益在前，支付在后，相当于事先接受了受款方的益在前，支付在后，相当于事先接受了受款方的借款，可在某种程度上缓解企业资金紧张的压力。借款，可在某种程度上缓解企业

26、资金紧张的压力。 杠杆租赁杠杆租赁是一种涉及三方面关系人的租赁形式。是一种涉及三方面关系人的租赁形式。一般而言，出租人以所引进的资产或出租权为抵一般而言，出租人以所引进的资产或出租权为抵押，向贷款者借入引入资产的全部或部分款项，押，向贷款者借入引入资产的全部或部分款项，并在后期用租金还贷。并在后期用租金还贷。 售后回租是售后回租是承租人先把某资产卖给出租人，再将承租人先把某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种融资形式该资产租回的一种融资形式。 股票可分为普通股和优先股。股票可分为普通股和优先股。 普通股股票普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有是股份制企业发行的代表着股东享有平等的权利、义

27、务，不加特别限制，股利不固定平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。的股票。 优先股优先股是相对于普通股而言的一种特别股。与普是相对于普通股而言的一种特别股。与普通股相比，具有如下特征：优先分配固定的股通股相比，具有如下特征：优先分配固定的股利；优先分配公司剩余财产；优先股股东一利；优先分配公司剩余财产；优先股股东一般无表决权；优先股可由公司赎回。般无表决权；优先股可由公司赎回。 认股权证认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，赋是一种由上市公司发行的证明文件，赋予持有者可以在规定的时间内按照事先确定的价予持有者可以在规定的时间内按照事先确定的价格购买一定数量的公司股票。格购买一定数

28、量的公司股票。 可转换公司债券可转换公司债券是一种根据约定，可在是一种根据约定，可在特定时特定时间间，按特定条件转换为普通股票的特殊公司债券。，按特定条件转换为普通股票的特殊公司债券。可转换公司债券可转换公司债券兼有兼有债券和股票的特性，同时还债券和股票的特性，同时还含有选择权成份，是一种衍生复合型的证券品种。含有选择权成份，是一种衍生复合型的证券品种。 n筹资工具的创新筹资工具的创新 1）表外筹资）表外筹资 2）风险资本）风险资本 3）典当筹资）典当筹资 4）动产抵押）动产抵押 5）期权）期权 6）员工持股）员工持股 表外筹资表外筹资是指在资产负债表中没有给予反映的企是指在资产负债表中没有给

29、予反映的企业筹资行为。业筹资行为。 风险资本风险资本是一种特殊权益资本筹资方式，指由是一种特殊权益资本筹资方式，指由风险资本家出资，协助具有专门技术而无法筹得风险资本家出资，协助具有专门技术而无法筹得资金的技术创业家，并承担创业时高风险，以获资金的技术创业家，并承担创业时高风险，以获得巨额资本利益的一种权益资本。得巨额资本利益的一种权益资本。 动产抵押动产抵押是指抵押权人对债务人或第三人不转移是指抵押权人对债务人或第三人不转移占有，而就其提供担保债权的动产设定抵押权，占有，而就其提供担保债权的动产设定抵押权，在债务人不履行债务时，抵押权人可以占有抵押在债务人不履行债务时，抵押权人可以占有抵押物

30、，并得出卖或申请就其卖得价钱优先于其他债物，并得出卖或申请就其卖得价钱优先于其他债权而受清偿的担保方式。权而受清偿的担保方式。 期权又称为选择权，从其本质上讲，期权实质期权又称为选择权，从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做售期权的一方则叫做卖方卖方；买方即是权利的受；买方

31、即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义义务人务人。 担保换期权担保换期权 针对中小科技企业融资难，深圳市高新技针对中小科技企业融资难，深圳市高新技术投资担保有限公司在全国率先推出术投资担保有限公司在全国率先推出“担保换担保换期权期权”业务，受到市场的欢迎。目前已有业务，受到市场的欢迎。目前已有多家中小科技企业受益于这项业务的支持，获多家中小科技企业受益于这项业务的支持，获得了急需的资金，企业成长大大加快。得了急需的资金，企业成长大大加快。 “担保换期权担保换期权”实际是一种分散担保风险、实际是一种分散担保风险、实现共赢的方式。以往的担保方式一

32、般是担保实现共赢的方式。以往的担保方式一般是担保公司收取低廉的担保费，如果企业发展，担保公司收取低廉的担保费，如果企业发展，担保公司无法分享其成果，但如果企业失败，担保公司无法分享其成果，但如果企业失败，担保公司却要百分之百地承担风险。公司却要百分之百地承担风险。 而而“担保换期权担保换期权”可以有效解决这个问可以有效解决这个问题，它把信用担保与风险投资业务结合起来，题，它把信用担保与风险投资业务结合起来，在为具有高成长性的小型科技企业提供信用担在为具有高成长性的小型科技企业提供信用担保的同时，还要取得被担保企业总股本的保的同时，还要取得被担保企业总股本的到的期权，期权的有效期一般为年，到的期

33、权，期权的有效期一般为年，期权的价格根据被担保企业的净资产担保额、期权的价格根据被担保企业的净资产担保额、企业的成长性和抗风险能力等因素确定。如果企业的成长性和抗风险能力等因素确定。如果企业失败，高新投承担为其担保的风险，如果企业失败，高新投承担为其担保的风险，如果企业发展，高新投则可分享其成果。企业发展，高新投则可分享其成果。“担保换担保换期权期权”是高科技中小企业融资创新的新途是高科技中小企业融资创新的新途径。径。 三、资本的投放三、资本的投放 证券投资的形式证券投资的形式 证券投资组合证券投资组合n证券投资的形式证券投资的形式 短期证券投资短期证券投资 长期证券投资长期证券投资 银行承兑

34、汇票银行承兑汇票商业票据商业票据短期国债短期国债地方政府或金融机构发行的短期债券地方政府或金融机构发行的短期债券可转让存单可转让存单企业股票和债券企业股票和债券回购协议回购协议长期期权投资长期期权投资长期债券投资长期债券投资证券投资基金证券投资基金 银行承兑汇票银行承兑汇票是商业汇票的一种。是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。对出票人签发的商业汇票进行承兑是银行基于对出票人资信的认可而给予的信用支持。 回购协议也称再回购协议，指的是商业银行在出售证券等金融资产时签订协议，约定在一定期限后按原定价

35、格或约定价格购回所卖证券，以获得即时可用资金;协议期满时，再以即时可用资金作相反交易。回购协议相对于即时资金供给者的角度又称为反回购协议。 1969年，美国联邦政府在法律中明确规定：银行运用政府债券进行回购协议形成的资金来源，可以不受法定存款准备金的限制。这进一步推动了银行踊跃参与回购协议交易，并将回购协议的内容主要集中到国库券和地方政府债券身上。从60年代开始，当通货膨胀的阴云开始笼罩着整个西方世界时，回购协议市场却迎来了意想不到的黄金时期。随着市场利率的高涨，大多数西方公司的财务主管们急于为手中掌握的短期资金，寻找妥当的投资场所。企业的积极参回购协议市场带来了大批投资者。 除了企业和商业银

36、行以外，美国各级地方政府也成为了回购协议市场的受益者和积极倡导者。因为按照美国法律的规定，美国各级地方政府的闲置资金必须投资于政府债券或者以银行存款的形式持有，并且要保证资金的完整性。在以前，这极大地限制了地方政府在财务上的灵活性。回购协议市场正好提供了既投资于政府债券，又有还款保障的投资渠道。因此政府成为该市场的积极参与者，也就不足为奇了。 目前，美国的回购协议市场是世界上规模最大的回购协议市场。早在90年代初，隔夜回购协议的日交易量就已经远远超过了100亿美元。拥有数千亿美元短期资金的共同基金是这个市场上的最大投资者。对他们来说，一家投资基金的经理每天通过同一个经纪人做几亿美元的回购协议交易