从华谊兄弟高派现看创业板公司股利分配

1、从华谊兄弟高派现看创业板公司股利分配适用课程：高级财务管理理论与实务选用课程：高级财务管理理论与实务编写目的：通过本案例的教学和讨论能够帮助学生了解华谊兄弟公司进行高派现的原因，评价华谊兄弟公司高派现带来的后果及对创业板企业的启示和建议。知识点：现金股利分配、高派现中文摘要：华谊兄弟公司的股利分配政策上在首次公开发行后宣告“高派现”的股利分配政策。在2009年至2012年平均每10股派发现金股利分别为3元、2元、1.5元、1.5元。为什么在上市后几年要进行高派现？原因值得我们思考。英文摘要：Huyi brothers on the companys dividend distribution

2、policy after the initial public offering the dividend distribution policy of “high sent now”。 From 2009 to 2012 the average every 10 shares distributed cash dividends, respectively, 3yuan,2yuan ,1.5yuan,1.5yuan.Why is it listed after a few years to be high sent now? Worth thinking about.从华谊兄弟高派现看创业板

3、公司股利分配问题华谊兄弟传媒股份有限公司由王忠军、王忠磊兄弟创立于1994年，华谊兄弟致力于整合电影、电视和艺人经纪三大业务板块，使得公司成为目前国内唯一一家将影视制作、发行业务和艺人经纪形成有效、显著协同效应的传媒企业，2009年9月27日华谊兄弟通过证监会的审核，成为第七批深圳交易所创业板上市的公司之一。同年10月30日，华谊兄弟正式上市，证券代码300027，注册资本6.05亿元，现拥有员工923人，总部设立于北京，2012年，旗下已经拥有25家全资或控股子公司，分布于全国各大城市和海外城市。华谊兄弟公司的股利分配政策上在首次公开发行后全部宣告“高派现”的股利分配政策。在2009年至20

4、12年平均每10股派发现金股利分别为3元、2元、1.5元，为什么在上市后几年要进行高派现？原因值得我们思考。一、股利分配政策及高派现的定义股利是公司税后净利润的一部分，也是企业利润分配的一部分，股利分配包含以下几方面的内容：确定股利支付程序的日期、股利支付比率、股利支付形式、筹集支付现金股利所需资金的方式。而确定股利的支付比率最为重要。公司管理者决定以何种比例分配公司盈余进行股利发放和内部留用，会对公司股价产生影响。也即股利分配政策是关于是否向股东分派股利，如何分派、何时分派、分派多少股利的财务政策。在我国的资本市场上，上市公司采用的股利分配方式主要：派发现金股利（简称派现）、送红股（简称送股

5、）和公积金转增股本（简称转股）三种形式。在这三种基本股利支付方式下，自由组合。现金股利是上市公司应用最多的股利分配形式，上市公司根据公司的经营业绩、净利润多少确定给与投资者所持股份数相对应现金形式的股利。“高派现”指的是上市公司每股派发现金股利较多的行为，通常的“高派现”标准为股息率超过1年期定期存款利率为高派现。二、创业板市场影视行业上市公司 创业板市场是专门为高成长、创新型中小规模的公司设立的，是主板市场以外，为这些公司提供资金和资本运作的证券交易市场，又称二板市场，补充了主板市场，也逐步成为我国资本市场上不可或缺的重要组成部分。创业板市场最大的特点是对准入公司的资产规模和经营业绩要求较低

6、，也即进入门槛较低，有助于为高潜力发展企业争取更多更好的融资机会。此外，创业板市场存在以下特点：（1）创业板上市公司多为高科技、创新型公司以及开发前景较好的国家政策支持企业，多处于行业的起步阶段，成立时间较短，规模较小、成长性高；（2）主营业务相对单一，一般创业板上市公司被要求经营一种主营业务和与主营相关的辅助业务；（3）创业板市场是个全流通的市场，没有国家股、法人股和公众股区分，它保障了风投机构退出原有投资机构重新进入高发展性项目投资；（4）创业板市场有大股东持股限售时间和最低持股量的约束条件。这保障了中小股东和公司的成长性，如果公司创业股东可以随意转让持有股份，可能发生不顾公司发展及中小股

7、东利益而变现的情况，这违背了创业板解决中小企业筹资良性长久发展的初衷。为此创业板市场制定了持股、转让股份等等的相关规定。（5）创业板市场监管更为严格。近年来，随着人们物质生活的不断进步，对精神文化的要求也不断增多，影视传媒行业作为打造人们文化生活的生力军，出现了前所未有的大繁荣盛世，由于电影票房的大幅增长，VC/PE等机构的资本源源不断的进入影视行业，随着交易市场估值的不断提高，投资价值也跟着水涨船高。2012年，我国电影行业的总票房达到170.73亿元，全国观影人数有4.70亿人次，同比增长27.00%。影院数量也在快速扩张，国内银幕数量截止至2012年有13118块，相较于2006年翻了4

8、倍多。数字银幕、3D银幕也迅猛增长随着我影视行业的繁荣，国外进口的3D和IMAX特种格式的大片也要进一步分中国市场的一杯羹。2012年国家电影事业发展专项资金管理委员会办公室陆续颁布了四项关于补贴国产高新技术格式影片、补贴安装数字放映设备以及对新建影院、放映国产电影进行返还的通知，这对我国的影视行业的制作向高科技发展和促进其繁荣是巨大的鼓励和扶持。在如此利好的政策环境、经济环境和技术环境下，加之我国消费者逐步养成的电影消费习惯，我国2012年国产影片票房收入将近总票房收入的一半，成为世界第二大电影市场超越了日本。创业板影视行业上市公司的动态成为了引领了中国该行业的潮流也成为此行业的发展趋势。三

9、、上市公司基本情况分析华谊兄弟属于传媒业，其经营状况在其经济周期的上升和下降阶段都很稳定，属于防守型行业。我国的传媒业市场处于扩张阶段。目前，我国传媒业市场的发展仍然相对滞后，从西方发达国家传媒业市场的发展轨迹可以看出，我国传媒业也有巨大的发展空间，必然也会经历一个快速发展的过程。随着越来越多的公司的加入，传媒业内部的竞争越来越激烈，这对该行业的价格和利润造成向下的压力，不利于股票价格的上涨。由于公用事业是受政府管制的行业，其价格和利润都受限制。所以，需要加强管理，降低成本，改进技术，来提高利润。在我国。传媒业还算刚起步，任有较大的发展空间。华谊兄弟传股份有限公司是中国大陆一家知名综合性娱乐集

10、团，创立于1994年，开始时是由投资冯小刚、姜文的电影而进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团，于2009年上市。主营业务有电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪服务及相关服务业务；音乐的创作、发行及衍生业务，影院投资管理运营业务。包括华谊兄弟影业投资有限公司，华谊兄弟电视节目事业有限公司，华谊兄弟音乐有限公司，华谊兄弟时代文化经纪有限公司。华谊兄弟公司2010年新增加“文化旅游”的业务板块，欲在上海市嘉定区投资建

11、造文化城，增加公司各个业务板块的协同效应。而这一做法对公司的面效应在美国得到印证的。美国迪士尼公司在全球拥有3千家的授权商，销售的玩具、文具等相关迪士尼的产品遍布全球，版权收入仅在中国就高达4亿美元。2013年7月华谊兄弟收购手游公司广州银汉科技有限公司，也许可以复制钢铁侠上映后，推出“电影玩具电子游戏”系列产品的成功。华谊兄弟公司已经是中国延伸产业结构将收入结构成功优化的影视传媒公司。表1 华谊兄弟上市前经营分析科目华谊兄弟行业平均行业排行市盈率73.4838.722市净率4.923.765总市值（亿）84.9763.806流通A股市值（亿）49.0231.584主营收入（亿元）2.365.

12、4319净利润（亿元）0.290.5715由上表可知，华谊兄弟的主营收入、净利润等在行业中排名靠前，而市盈率总市值等均高于行业平均值。可见其在行业竞争中处于优势地位。公司总部在北京市，无论从自然条件、基础条件、政府产业政策还是经济政策来看，都占有很大竞争优势，有很好的发展空间。华谊兄弟旗下艺人不乏巨星级人物，而且不少影片都有不错的收益，深受观众喜爱。再加上每年都投资冯小刚的贺岁片，更使得公司的名声和利润一起增长。华谊兄弟集团具有规范的股权结构，有效的股东大会制度，完善的独立董事制度，优秀的职业经理层，且董事会权利合理界定与约束，监事会具有独立性和监督责任。公司经理人素质较高，公司对从业人员素质

13、和创新能力有较高要求。由此可见，公司的经营能力很强。四、高派现的动因分析（一）华谊兄弟公司IPO超募情况表2 公司IPO超募情况与发行当年股利分配方案比较公司名称上市日期实际募集资金（万元）预计募集资金（万元）超募比率股利收益率派现情况华谊兄弟2009.10.301148236200085.2%5.12%派现3元从上表可以看出，华谊兄弟公司在上市后超募比率非常高，在首次公开发行后宣告“高派现”的股利分配政策。华谊兄弟的注册资本分别为60,480万元而对应的IPO超募资金分别为52,823.87万元，是注册资本的87.34%，均超过了注册资本的50%，也就是说根据公司法，公司上市当年所获得的未分

14、配利润年末都不用在计提法定盈余公积了，那么就有更多的利润可以用来股利的分配，也形成了案例公司高额派发现金股利的基础。但是，首次公开发行后，在创业板上市的华谊兄弟公司是否依然保持着高额的派现呢？具体看公司上市之后至2012年年末，超募资金使用情况和资本公积金的余额与年度股利分配情况。 表3 IPO超募资金历年使用、资本公积余额与现金股利分配情况表年度华谊兄弟超募剩余资金派现200952.873元201037.482元201112.51.5元20123.211.5元2010年，公司董事会通过了超募资金使用的议案，要用6365.40万元的超募资金收购北京华谊兄弟音乐公司所有的股权。同年12月6日公司

15、董事会再一次通过超募资金使用计划的议案，公司报告期末支付了2862.50万元的超募资金收购北京华谊巨人信息技术有限公司，此次收购是以收购股权及增资的方式对北京巨人信息技术有限公司进行控股。2010年年末，公司超募资金的余额是37604.48万元，资本公积余额约为9.79亿元。本年度的股利分配预案：每10股派发现金股利2元。2011年华谊兄弟以增资的方式对旗下全资子公司进行投资追加，使用超募资金11000万元。同年为了弥补流动资金动用超募资金10000万元，截止到2011年年末，公司超募资金余额约为12482.15万元，资本公积余额约为7.10亿元。2011年度股利分配方案：604800000股

16、的基数上，每10股发放现金股利1.5元，总共派发现金9072万元人民币。2012年追加投资北京华谊巨人信息技术有限公司，累计使用超募资金5，725.00万元。同年，董事会用超募资金的8,347.05万元进行永久性补充流动资金。到2012年年末，超募资金余额为3,207.16万元。资本公积金额为9.89亿元。2012年度股利分配方案：每10股派现1.5元，总计分配分派现金9,072万人民币。对比超募资金使用情况，资本公积金余额与年度股利分配方案，发现，随着华谊兄弟公司超募资金的使用、余额逐渐减少，公司现金股利的分派也变的越来越少。同样的，上市公司资本公积金额的递减趋势也影响到公司送转股比例呈现逐

17、年下降的趋势。而公司超募资金的使用情况，发现超额募集资金大多是用于投资公司旗下全资子公司进行影视剧的拍摄和制作、拓展公司业务的扩大和发展，偿还银行贷款，投资建设影院项目。根据股利政策代理理论中的转移现金观，创业板上市公司首次公开发行后的高额分红是传递了上市公司没有高效益投资项目的信号，华谊兄弟投资影院的建设，为了完善现有的电影业务产业链，提高公司发展空间，增强市场竞争力，但是此项目回收周期长，固定资产的投入比例相对较高，很难快速地有所收益，短时间内不能在公司业绩上产生正面的影响。此外，2011年开始，华谊兄弟开始用超募资金永久性弥补流动性资金，说明了其投资的建设项目和对子公司的追加投资短期内没

18、有得到相应的回报。所以，随着超募资金的使用，在没有高效益投资项目的情况下，创业板上市公司IPO后的年付股利分配政策就呈现出越来越“吝啬”的态势。（二）华谊兄弟限售股比例及实际控制人持股比例情况从华谊兄弟的年报，可以看到2009年12月31日，华谊兄弟公司的实际控制人是王忠军和王忠磊两兄弟。王忠军持有华谊兄弟股份4390.8万股，持股比例为26.14%，是华谊兄弟的第一大股东，也就是控股股东。王忠磊持股总数为1389.6万股，持股比例为8.27%，成为华谊兄弟公司第二大股东。王忠军、王忠磊两兄弟合计持有华谊兄弟传媒股份有限公司股份数为5780.4万股，比例为34.41%，是公司的实际控制人。20

19、09年华谊兄弟公司在创业板上市，两兄弟所持有所有的股份全是由于首发承诺而限售的股份，就是控股股东所持有的股份100%限售。其余前十名股东中所持比例合计为29.06%，且都为有限售条件的股份。本年末公司总股本为16800万股，限售股股份的比例高达总股本80%，公司股东持有公司无限售股份的比例仅为20%。2010年12月31日，由于09年每10股转增10股的股利政策，股东持股比例增加一倍，所以各个股东的持股比例进本没有发生变化。而公司上市一年后，有一些有限售条件的股份符合出售转让条件了。除了实际控制人王忠军、王忠磊两兄弟和一个小股东徐佳2010年度没有能解禁的股份外，其余持有限售股股东的均有部分及

20、全部股份可以转让出售。截止2010年12月31日，总股本为33660万股，公司有限售条件的股份比例为43.08%，无限售条件的股份比例为56.92%。2011年，由于实际控制人王氏兄弟所持股还在限售期内，上年度转增新股后持股比例没变，其他前十名的大股东合计持股反倒因为限售股票解禁出售而持股比例降低为21.93%。2011年年末，总股本为60480万股，其中有限售条件的股份比例为42.32%，无限售条件的股份为57.68%。2012年，实际控制人持股比例依然没变，王氏兄弟合计持股比例还是34.41%。本年度也没有限售股解禁，公司总股本60480万股与上年一致，但是限售股已经降低至40.31%，无

21、限售条件的股份比例上升至59.69%。纵观华谊兄弟上市三年的时间里，除了王氏兄弟外的其余股东持股比例没有超过10%的。王氏兄弟是绝对的大股东，且持股比例稳定。表4 实际控制人持股比例与现金股利分配方案表年份2009201020112012大股东持股比例34.4134.4134.4134.41限售股比例80%43.08%42.32%40.31%现金分配方案派现3元派现2元派现1.5元派现1.5元第一大股东持有的公司股份占到公司总股份的五分之一，甚至二分之一多，是绝对的控股股东，二公司的实际控制人要么就是控股股东，要么就是掌握了控股股东的实际控制权，可以通过控股股东及已持有的股份对上市公司拥有话语

22、权，而其他股东持有的公司股份基本没有超过10%，也就是说，公司没有形成对大股东及实际控制人的制衡机制，大股东对公司制定决策起到决定性作用。实际控制人所持有的股份因首发承诺处在限售期内，且其所持股份比例较大，所以公司有限售条件的股份比例上市后的第一年均高达70%-80%，而第一年上市后的年末，华谊兄弟的股票市盈率高达136倍左右。五、华谊兄弟公司高派现后果（一）对公司财务状况的影响上市公司高派现行为不仅会对公司正常的生产经营活动产生不利的影响，而且也会对上市公司的财务状况产生非常不利的影响。表现为：第一，高派现会相对减少上市公司权益资本的比率，从而在其他条件不变时，会使公司的资产负债率上升。第二

23、，高派现会相对减少公司资产结构中流动资产和速动资产的规模，从而在其他条件不变时，会使公司的流动比率和速动比率发生下降。第三，由于到期债务一般情况下都要求由现金流量来偿还这，因此，高派现会使公司经营活动产生的净现金流量减少，从而使现金到期债务比和现金债务总额比同时下降。第四，上述三个方面的影响都意味着公司财务状况的相对恶化，财务风险上升，这种情形反过来又会进一步影响公司再融资的空间，使公司在银行或债券市场甚至股票市场上的再融资发生困难。（二）对公司未来成长发展的影响上市公司高派现的结果还可能会对公司未来的进一步成长和发展造成不利的影响，表现为：第一，高派现会使公司的留存收益减少，从而使公司的资本积累规模相