第四章利率及其决定

1、第四章第四章 利率及其决定利率及其决定第四章第四章 目录目录第一节第一节 利息利息第二节第二节 利率及其种类利率及其种类第三第三节节 利率的决定利率的决定第四第四节节 利率的作用利率的作用第五节第五节 利率的度量利率的度量第六节第六节 利率的风险结构利率的风险结构第七节第七节 利率的期限结构利率的期限结构 第一节第一节 利利 息息(2)3(4)4第四章第一节第四章第一节 利息利息什么是利息什么是利息 1. 利息是货币所有者（或债权人）因贷出货币或者利息是货币所有者（或债权人）因贷出货币或者货币资本而从借款人（或债务人）那里获得的报货币资本而从借款人（或债务人）那里获得的报酬。酬。2. 从债务人

2、的角度，利息则是借入货币或者货币资从债务人的角度，利息则是借入货币或者货币资本所付出的成本或代价。从本源上看，利息是剩本所付出的成本或代价。从本源上看，利息是剩余价值或者利润的一部分。余价值或者利润的一部分。(4)5第四章第一节第四章第一节 利息利息人类对利息的认识人类对利息的认识 1. 现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。偿。2. 补偿由两部分组成：补偿由两部分组成： 对机会成本的补偿；对机会成本的补偿； 对风险的补偿。对风险的补偿。(4)6第四章第一节第四章第一节

3、 利息利息利息的实质及其转化为收益的一般形态利息的实质及其转化为收益的一般形态1. 关于利息实质的分析，马克思继承英国古典经济学关于利息实质的分析，马克思继承英国古典经济学家的思路，论证利息是利润的一部分。家的思路，论证利息是利润的一部分。 2. 在现实生活中，利息被看作是收益的一般形态：在现实生活中，利息被看作是收益的一般形态： 资本未贷出，其所有者认为付出了机会成本；资本未贷出，其所有者认为付出了机会成本； 运用自己资本的经营者也总是把所得的利润分运用自己资本的经营者也总是把所得的利润分为利息与企业主收入为利息与企业主收入似乎利息是资本的收入，似乎利息是资本的收入，而扣除利息所余下的利润才

4、是经营的所得。而扣除利息所余下的利润才是经营的所得。(4)7第四章第一节第四章第一节 利息利息收益的收益的资本资本化化1. 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为多大的资本金额。这称之为“资本化资本化”。 2. 资本化公式：资本化公式：rCP P本金本金C收益收益r 利率利率 第二节第二节 利率及其种类利率及其种类(2)8(4)9第四章第四章第第二二节节

5、利率及其种类利率及其种类利率系统利率系统1. 利息率：通常简称为利率，是指借贷期满所形成的的利利息率：通常简称为利率，是指借贷期满所形成的的利息额与所贷出本金额的比率，也称为回报率、报酬率。息额与所贷出本金额的比率，也称为回报率、报酬率。2. 利率系统利率系统现实生活中的利息率都是以某种具体形式存现实生活中的利息率都是以某种具体形式存在的。经济学家在著述中谈到的利率和利率理论，通常也在的。经济学家在著述中谈到的利率和利率理论，通常也是把各种形形色色、种类繁多的利率综合而言的。是把各种形形色色、种类繁多的利率综合而言的。第四章第二节第四章第二节 利率及其种类利率及其种类基准利率与无风险利率基准利

6、率与无风险利率1. 基准利率：是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应基准利率：是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。随之变动的利率。 2. 在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。率。由于由于 利率利率 = 机会成本补偿水平机会成本补偿水平 + 风险溢价水平风险溢价水平 所以，无风险利率也就是消除了种种风险溢价后补偿机所以，无风险利率也就是消除了种种风险溢价后补偿机会成本的利率。会成本的利率。(4)(4)1010第四章第二节第四章第二节 利率及其种类利率及其种类基准利率与无风险利率基准利率与无风险利率3

7、. 由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝对无风险利率；市场经济中，只有国债利率可用以代表无对无风险利率；市场经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率。风险利率。 4. 有的中央银行规定有的中央银行规定对金融机构的存、贷利率，也称基准利对金融机构的存、贷利率，也称基准利率。其中，如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须执率。其中，如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须执行；有的不用基准利率字眼，其意义在于诱导市场利率的行；有的不用基准利率字眼，其意义在于诱导市场利率的形成。形成。(4)(4)1111第四章第二节第四章第二节 利率及其利

8、率及其种类种类实际实际利率与名义利率利率与名义利率 1. 在借贷过程中，存在着通货膨胀（在借贷过程中，存在着通货膨胀（）的风险。）的风险。2. 考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。3. 公式：公式： (4)(4)1212pir 111pir r名义利率；名义利率； i实际利率；实际利率； p物价水平物价水平第四章第二节第四章第二节 利率及其利率及其种类种类实际实际利率与名义利率利率与名义利率 4. 名义利率适应通货膨胀（包括通货紧缩在内）的变化而名义利率适应通货膨胀（包括通货

9、紧缩在内）的变化而变化并非同步的。在市场经济中也是这样。变化并非同步的。在市场经济中也是这样。5. 我国由政府管制的利率，在考虑是否需要调整和利率水我国由政府管制的利率，在考虑是否需要调整和利率水平高低是否适当时，币值的变化是一个极其关键的因素。平高低是否适当时，币值的变化是一个极其关键的因素。(4)(4)1313第四章第二节第四章第二节 利率及其种类利率及其种类年率、月率、日率年率、月率、日率1. 利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。额的比率。2. 基本形式基本形式年率年率% 、月率、月率%、日率、日率

10、%。年利率、月利率和日利率是。年利率、月利率和日利率是按计算利息的期限单位划分的。按日计息，多用于金融业之间的拆按计算利息的期限单位划分的。按日计息，多用于金融业之间的拆借，习惯叫借，习惯叫“拆息拆息”或或“日拆日拆”。3. 中国的中国的“厘厘”： 年率年率1厘，厘，1%；月率；月率1厘，厘，1 ；日拆；日拆1厘，厘，0.1。 (4)(4)1414第三节第三节 利率的决定利率的决定(4)(4)1515第四章第四章第三节第三节 利率的决定利率的决定马克思的利率决定论马克思的利率决定论 1. 任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之

11、为平均利息率之为平均利息率。 2. 平均利息率平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。当然，在复高不过平均利润率；低不能等于零。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。杂的经济生活中，总有例外。 3. 至于处于中间何处？至于处于中间何处？没有规律可以论证。没有规律可以论证。 相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素都相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素都起作用。起作用。(4)(4)16161. 马克思论证：利息是利润的一部分，因此，利息量的多马克思论证：利息是利润的一部分，因此，利息量的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率。少取决于利润总额，利率取决于平均利润率。2. 利息不

12、可以为零，利息率的变化范围是在零与平均利润利息不可以为零，利息率的变化范围是在零与平均利润率之间，也存在利率超出平均利润率的特殊情况。率之间，也存在利率超出平均利润率的特殊情况。 注：在现实生活中，人们面对的是多变的市场利率，而非注：在现实生活中，人们面对的是多变的市场利率，而非平均利润率。平均利润率。(4)(4)1717第四章第三节第四章第三节 利率的决定利率的决定马克思的利率决定论马克思的利率决定论 第四章第三节第四章第三节 利率的利率的决定决定古典学派利率决定古典学派利率决定 凯恩斯主义出现之前的实际凯恩斯主义出现之前的实际利率理论：利率理论： 利率的变化取决于投资利率的变化取决于投资流

13、量与储蓄流量的均衡：流量与储蓄流量的均衡：投投资不变，储蓄增加，均衡利资不变，储蓄增加，均衡利率水平下降；储蓄不变，投率水平下降；储蓄不变，投资增加，则有均衡利率的上资增加，则有均衡利率的上升。升。(4)(4)1818S S边际储蓄倾向边际储蓄倾向I I边际投资倾向边际投资倾向第四章第三节第四章第三节 利率的利率的决定决定凯恩斯理论的利率决定凯恩斯理论的利率决定 凯恩斯的理论：凯恩斯的理论：利率决利率决定于货币供求数量，而定于货币供求数量，而货币需求量又取决于人货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流动们的流动性偏好：流动性的偏好强，愿意持有性的偏好强，愿意持有货币，当货币需求大于货币，当货币需

14、求大于货币供给，利率上升；货币供给，利率上升；反之，利率下降。反之，利率下降。 凯恩斯的理论，基凯恩斯的理论，基本上是货币理论。本上是货币理论。(4)(4)1919第四章第三节第四章第三节 利率的利率的决定决定新古典综合学派利率决定新古典综合学派利率决定 IS-LM模型模型：ISIS给定利率对应总产给定利率对应总产出均衡，商品市场处于均衡状态出均衡，商品市场处于均衡状态利率和产出的组合。利率和产出的组合。LMLM给定利率给定利率水平对应货币供需均衡，货币市水平对应货币供需均衡，货币市场处于均衡状态的利率与产出的场处于均衡状态的利率与产出的组合。组合。 E E均衡点均衡点： 产品市场产品市场 总

15、产出总产出= =总需求总需求 货币市场货币市场 货币供给货币供给= =货币需求货币需求(4)(4)2020reYrYeLMISE第四章第三节第四章第三节 利率的决定利率的决定影响利率的风险因素影响利率的风险因素 影响投资风险的因素影响投资风险的因素, ,决定利率对风险补偿（风险溢决定利率对风险补偿（风险溢价）的要求：价）的要求： 需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的通货膨胀风险； 需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的违约风险； 需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的流动性风险； 需要予以补偿的偿还期限风险；需要予以补偿的偿还期限风险； 需要予以补偿的政策性风险需要予以补偿的政策性风险

16、(4)(4)2121第四章第三节第四章第三节 利率的决定利率的决定利率管制利率管制1. 利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利率利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。或利率变动的界限。2. 利率管制的实施均有其历史背景。利率管制的实施均有其历史背景。3. 管制利率与提高资金效率存在矛盾。管制利率与提高资金效率存在矛盾。(4)(4)2222第四节第四节 利率的作用利率的作用(4)(4)2323第四章第四节 利率的作用对利率作用的一般估价对利率作用的一般估价1. 在市场经济中，利率的作用相当广泛：在市场经济中，利率的作用相当广泛： 从微观角度说，对个人收入在消费与储

17、蓄之间的分从微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率的影响非常直配，对企业的经营管理和投资决策，利率的影响非常直接；接； 从宏观角度说，对货币需求与供给，对市场总供给从宏观角度说，对货币需求与供给，对市场总供给与总需求，对物价水平，对国民收入分配，对汇率和资与总需求，对物价水平，对国民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进而对经济成长和就业等，利率都是重本的国际流动，进而对经济成长和就业等，利率都是重要的经济杠杆。要的经济杠杆。(4)(4)24242. 在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏观在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分，在基本模型中，

18、利率几乎都是最主经济学部分，在基本模型中，利率几乎都是最主要的、不可缺少的变量之一。要的、不可缺少的变量之一。 (4)(4)2525第四章第四节 利率的作用对利率作用的一般估价第四章第四节 利率的作用利率利率发挥作用的环境和条件发挥作用的环境和条件1. 在市场经济中，利率的作用所以极大，基本原因在于：经在市场经济中，利率的作用所以极大，基本原因在于：经济人有足够的独立决策权。济人有足够的独立决策权。 对于各个可以独立决策的企业、个人等经济人来说，对于各个可以独立决策的企业、个人等经济人来说，利润最大化、效益最大化是基本的准则；而利率的高低直接利润最大化、效益最大化是基本的准则；而利率的高低直接

19、关系到经济人的收益；关系到经济人的收益； 在利益约束的机制下，利率必然有广泛而突出的作用。在利益约束的机制下，利率必然有广泛而突出的作用。 (4)(4)2626第四章第四节 利率的作用利率发挥利率发挥作用的作用的环境和条件环境和条件2. 改革开放以来，利率在中国经济中的作用逐步显改革开放以来，利率在中国经济中的作用逐步显现。现。 要使利率的作用能够较为充分的发挥，核心要使利率的作用能够较为充分的发挥，核心的问题，是经济行为主体真正成为市场经济所要求的问题，是经济行为主体真正成为市场经济所要求的经济行为主体；特别是国有经济的行为准则实实的经济行为主体；特别是国有经济的行为准则实实在在地基本符合市

20、场经济的要求。在在地基本符合市场经济的要求。 (4)(4)2727第五节第五节 利率利率的度量的度量(4)(4)2828第四章第五节 利率的度量概念和计算公式概念和计算公式单利和复利单利和复利1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是：计息方法。其本利和是： (4)29nrPS1nrPS12. 复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方 法。其本利和是： C利息额P本金 r利息率 n借贷期限 S本利和 1. 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利

21、；一部分社会产品的分配权利；2. 只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。3. 因而，复利的计算方法反映利息的本质特征因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是更符，是更符合生活实际的计算利息的观念。合生活实际的计算利息的观念。 (4)30第四章第五节 利率的度量复利反映利息本质特征复利反映利息本质特征第四章第五节 利率的度量两个有广泛用途的算式两个有广泛用途的算式1. 零存整取，本利和零存整取，本利和： (4)3111)1(1rrPSnrrPrrrPSnnn1111

22、-12. 整存零整存零取，本利和：取，本利和：P每月（或每周、每年）存入/提取的金额； r利息率 n依次存入次数第四章第五节 利率的度量终值与现值终值与现值 1. 在未来某一时点上的本利和，也称为在未来某一时点上的本利和，也称为“终值终值”。其计。其计算式就是复利本利和的计算式。算式就是复利本利和的计算式。 2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本所必须具有的本 金。这个逆算出来的本金。这个逆算出来的本 金称金称 “现值现值”，

23、也称，也称“贴贴 现值现值”。算式是：。算式是：(4)32nrSP11第四章第五节 利率的度量终值与现值终值与现值 3. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借贷行为计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借贷行为中中的的 “贴现贴现”等等，都在其使用的范围之内。等等，都在其使用的范围之内。4. 现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货币金额，现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现值是基本方法。比较不同时间的货币金额，还原为现值是基本方法。(4)33第四章第五节 利率的度量竞价拍卖竞价拍卖与利率与利率 1.1.在在市场经济中，有的债券只

24、有面额（还本时的金额）而市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。 2.2.拍卖拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比较，决定成交价，即现值；与面额，也即终值相比较，决定当前的利率当前的利率。这样这样形成的利率是市场利率。形成的利率是市场利率。(4)34第四章第五节 利率的度量利息率与收益率利息率与收益率 1. 有一个使用非常广泛的有一个使用非常广泛的“收益率收益率”概念与利率概念并概念与利率概念并存。存。 2. 收益率实质就是利率。收益率实质就是利率。 作为理论研究，这两者无实质性区别。作为理论研究，这两者无实质性

25、区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。3.设设 代表年率，代表年率， 代表月率，引入复利概念，算式为：代表月率，引入复利概念，算式为：(4)351）1（y12mryymr第六节第六节 利率利率的风险结构的风险结构(4)(4)3636第四章第六节 利率的风险结构违约因素违约因素 1. 违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导致违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导致的债券风险被称为违约风险，违约风险也称为信用风险。的债券风险被称为违约风险，违约风险也称为信用风险。2. 国债被称为无风险债券。国债被称为无风险债券。3.企业债券和国债

26、的供求关系，通常，有违约风险的债券企业债券和国债的供求关系，通常，有违约风险的债券总会存在正的风险溢价，而且风险溢价会随着违约风险总会存在正的风险溢价，而且风险溢价会随着违约风险的上升而增加。的上升而增加。(4)37违约违约风险对债券利率的影响风险对债券利率的影响债券债券价格价格债券债券价格价格SCPt1DC1PC1DC2iC1iC2风险风险溢价溢价Pt2PC2Dt1Dt2Stit2it1(a)企业债券企业债券(b)国债国债利率（上升）利率（上升）利率（下降）利率（下降）第四章第六节 利率的风险结构流动性因素流动性因素 1. 流动性被用来衡量金融资产转换为现金的能力。流动性流动性被用来衡量金融

27、资产转换为现金的能力。流动性越强，意味着债券转换为现金时所支付的成本越低。越强，意味着债券转换为现金时所支付的成本越低。2. 国债的流动性强，企业债券的流动性差。国债的流动性强，企业债券的流动性差。3.在流动性较差的债券利率中，有必要存在利差，即流动在流动性较差的债券利率中，有必要存在利差，即流动性溢价。性溢价。(4)39第四章第六节 利率的风险结构税收因素税收因素 1. 税收因素主要在国外常见。税收因素主要在国外常见。2. 债券利息的税收政策影响证券利率。债券利息的税收政策影响证券利率。(4)40税收政策税收政策对债券利率的影响对债券利率的影响债券债券价格价格债券债券价格价格SmPt2Dm2

28、Pm2Dm1im2im1风险风险溢价溢价Pt1Pm1Dt1Dt2Stit1it2(a)市政债券市政债券(b)国债国债利率（上升）利率（上升）利率（下降）利率（下降）第七节第七节 利率利率的期限结构的期限结构(4)(4)4242第四章第七节 利率的期限结构什么是什么是利率的期限利率的期限结构结构 1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。利率、一年定期存款利率等。 “期限结构期限结构”反映的是反映的是利率与期限的相关关系。利率与期限的相关关系。 2. 一个一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率经济体的利率期限结

29、构，通常选择基准利率如国债利率如国债利率的期限结构代表。的期限结构代表。 (4)43第四章第七节 利率的期限结构即期利率与远期利率即期利率与远期利率 1. “即期利率即期利率”与与“远期利率远期利率”在利率的期限结构中是在利率的期限结构中是一对重要的术语、概念。一对重要的术语、概念。 2. 即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率（复利）；（复利）； 3. 远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。来的某一时点到另一时点的利率。(4)44 如一年期和两年期的国债利率分别为

30、如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和和2.40%： 两年期的国债两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 = 1 048 600元元 持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别；持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别；从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和应是应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。假如无其

31、他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末得本利和得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元元 1 045 506.25，较之，较之1 048 600，少，少3 093.75元。元。 买两年期国债，其所以可多得买两年期国债，其所以可多得3 093.75元，那就是因为元，那就是因为放弃了在第二年期间对第一年本利和放弃了在第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。元的自由处置权。这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取2.25%的利率，那么第二年的利率则是的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 6001 022 5001）100 = 2.55% 这个这个2.55% 就是第二年的远期利率。就是第二年的远期利率。 (4)45第四章第七节 利率的期限结构即期利率与远期利率即期利率与远期利率 4. 远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的说明。说明。 (4)4611111nnnnrrf5. 如以如以 fn 代表第代表第 n 年的远期利率，年的远期利率，r 代表即期利代表即期利 率，其一般计算式是：率，其一般计算式是：第四章第七节 利率的期限结构到期收益率到期