现代企业理论第6讲 人力资本理论与利益相关者治理

1、第六讲第六讲 人力资本理论与利益相关人力资本理论与利益相关者治理者治理 本讲内容 财产所有权与企业所有权 人力资本与企业所有权 企业最优所有权安排 企业利益相关者治理 一、财产所有权与企业所有权一、财产所有权与企业所有权在经济学文献中，“所有权所有权”(ownership)(ownership)既指对某种财产财产(asset)(asset)的所有权，的所有权，也指对企业企业 (the firm)(the firm)的所有权的所有权，把财产所有权 (ownership of the asset)与企业所有权 (ownership of the firm)区别开来对理解企业制度安排具有重要意义。

2、（一）财产所有权：产权与物权（一）财产所有权：产权与物权理解财产所有权的两个角度：一是物权角度，人对物的排他性权利强调确定物的最终归属，即财产所有权的绝对性二是产权角度，由物的存在引起的人与人相互认可的行为关系。强调财产所有权的受限性，从这一角度来说财产所有权与“产权”(property rights)是等价概念（二）企业所有权：剩余索取权与剩余控制权（二）企业所有权：剩余索取权与剩余控制权企业所有权企业所有权是指企业的剩余索取权剩余索取权 (residual claimancy) 和剩余控制权剩余控制权 (residual rights of control) 企业本身作为“法人”，对企业拥

3、有财产所有权，是法人财产的所有者。剩余索取权剩余索取权相对于合同收益权合同收益权而言，是指对企业收入在扣除所有固定的合同支付（如原材料成本、固定工资、利息等）的余额（“利润利润”）的要求权。 剩余索取权就是企业的利润，具有不确定性，没有保证，在固定合同索取被支付之前，剩余索取者是什么也得不到的，因而是剩余是有风险的。企业的剩余索取者也即企业的风险承担者，剩余控制权剩余控制权指的是在契约中没有特别规定的活动的决策权。实际上剩余控制权就是对企业资产和实物的相机处置权。二者的对应：二者的对应： 效率最大化要求企业剩余索取权的安排和控制权的安排应该对应(matching)（三）财产所有权与企业所有权的

4、关系（三）财产所有权与企业所有权的关系财产所有权是订立企业合约的必要前提，企业所有权是企业合约的真实内容或客体。财产所有权是交易的前提，企业所有权是交易的方式和结果。各财产所有者先对自己的财产拥有所有权才能够投入到企业，投入到企业后，为维护自己的利益，相互之间进行谈判便形成了合约。合约中能够明确说明的权利叫特定权利，不能够明确说明的叫剩余权利，这个剩余权利就是企业所有权，包括剩余索取权和剩余控制权。企业合约就是要解决剩余索取权和剩余控制权归谁所有的问题。法人财产权是静态的、整体的概念，而企业所有权则是过程型的、动态的概念各财产所有者的财产投入到企业形成企业的法人财产权。所有者此时只拥有自己那部

5、分资产的收益权，资产的使用权、占有权、处置权则归企业所有。随着环境的变化，企业合约内容要做因应调整，所以企业合约内容是不断变化的。美国大学的终身教职后评估制度企业合约企业合约（企业所有权）（企业所有权）物质所有者人力所有者物质所有者法人财产权法人财产权财产所有权财产所有权财产所有权财产所有权与企业所有权关系财产所有权与企业所有权关系（三）财产所有权与企业所有权的关系（三）财产所有权与企业所有权的关系二、人力资本与企业所有权二、人力资本与企业所有权（一）企业是人力资本与非人力资本的特别（一）企业是人力资本与非人力资本的特别合约：周其仁合约：周其仁人力资本的产权特性与肉体的不可分割性只可激励不可压

6、榨人力资本的作用 是人力资本的存在才保证了非人力资本保值、增值和扩张，也就是说是人力资本使得非人力资本有饭吃。人力资本应该享有企业所有权。为什么是资本雇佣劳动古典企业中资本所有者与人力资本所有者合一，所以表现为资本雇佣劳动。（二）资本雇佣劳动，而不是劳动雇佣（二）资本雇佣劳动，而不是劳动雇佣资本：张维迎资本：张维迎 人力资本不具有可抵押性，因为不具有分割性 非人力资本容易受到虐待，需要一个监护人 人力资本不易观察：信号显示不容易张的结论张的结论:非人力资本是企业风险的真正承担者，非人力资本是企业风险的真正承担者，所以应该是资本雇佣劳动。所以应该是资本雇佣劳动。（三）人力资本享有企业所有权的可能

7、性（三）人力资本享有企业所有权的可能性与现实性：杨瑞龙与现实性：杨瑞龙 人力资本享有企业所有权的可能性人力资本享有企业所有权的可能性：具有一定的可抵押性、信号显示能力 人力资本具有可抵押性人力资本具有可抵押性 有限理性决定了人力资本产权的选择范围 同时人力资本是以未来的收益作抵押的 此外人力资本很大程度上不能够与所有者分离，这进一步强化了其可抵押性。 人力资本的信号显示机制人力资本的信号显示机制 人力资本的价值几何会随着时间的增加而逐步了解 人力资本享有企业所有权的现实性：人力资本享有企业所有权的现实性：谈判力如何 人力资本享有企业的所有权还取决于合约各方的谈判力，其中人力资本的专用性和团队性

8、很关键，提高人力资本的谈判能力。（四）人力资本是企业真正的风险承（四）人力资本是企业真正的风险承担者：方竹兰担者：方竹兰 非人力资本的多样化和证券化：可逃避风险 人力资本的专用性与团队性：不可逃避风险（五）人力资本不享有企业所有权：陆（五）人力资本不享有企业所有权：陆维杰维杰 人力资本无法承担企业全部风险 人力资本不是财富的唯一创造者 这一论点的不足之处：不能够从财富的创造者角度考虑企业所有权的安排。财富的创造与财富的分配是两回事。萨谬尔森的分离定理就是讨论的可以将资源配置与财富分配分开研究。（六）知识型企业的劳动雇佣资本：（六）知识型企业的劳动雇佣资本：洪智敏洪智敏 知识型企业重要的不是资本

9、家，而是知识创新者 知识型企业中人力资本是真正的风险承担者小结小结：企业的利益相关者（股东、经理、员工企业的利益相关者（股东、经理、员工等）都应该享有企业所有权，但能否真正拥有等）都应该享有企业所有权，但能否真正拥有取决于各方的谈判能力（这又取决于各方的谈取决于各方的谈判能力（这又取决于各方的谈判技巧、稀缺程度、贡献大小等因素）判技巧、稀缺程度、贡献大小等因素）三、企业最优所有权安排：三、企业最优所有权安排： 如何分配企业的剩余索取权和剩余控制权？（一）剩余索取权与剩余控制权的集中对称分布（一）剩余索取权与剩余控制权的集中对称分布：张维迎：张维迎剩余索取权与剩余控制权的对应：理论最优风险制造者

10、（剩余控制者）如果不承担风险（剩余索取权），就没有积极性做出好的决策。最好的方式就是股东和经营者合一，企业家就是资本家。剩余分享制：现实最优但现实是，经理拥有“自然控制权”，股东承担着边际上的风险，根据风险与收益对应原则，应该是剩余分享制。（二）剩余索取权与剩余控制权的分散对（二）剩余索取权与剩余控制权的分散对称分布称分布：杨瑞龙：杨瑞龙 剩余索取权与剩余控制权的集中对称分布是剩余索取权与剩余控制权的集中对称分布是极端形式：极端形式：业主制企业或工人自治企业 业主制企业：雇主既是股东又是企业家（物质资本与人力资本合一于雇主） 工人自治企业：物质资本与人力资本合一于工人。 剩余索取权与剩余控制权

11、的分散对称分布是剩余索取权与剩余控制权的分散对称分布是常态：常态：合约边际调整 不同产权主体谈判导致合约边际调整。最初可能是集中对称分布，随着各产权主体谈判能力的不断提高，雇主要让渡部分剩余索取权，于是企业所有权走向分散对称分布。 例如员工进入企业时要进行谈判，确定基本工资；工作一定时间或者涨工资或者降工资，这意味着新的谈判。企业不是一劳永逸于一次谈判，而是不断地进行谈判。（三）企业所有权的状态依存性：（三）企业所有权的状态依存性：依存于不依存于不同状态同状态 针对不同类型的企业可能不同针对不同类型的企业可能不同 在知识型或人力资本含量要求高的企业：人力资本具有专用性、团队性、可抵押性、可显示

12、性，于是获得的企业所有权更多。 针对不同的时间阶段可能不同针对不同的时间阶段可能不同 人力资本不断积累，专用性程度不断提高，团对性不断提高，信号显示也越来越强（最初是不便测量的，但在企业内会不断地显示其价值），这些都会改变企业所有权所依赖的状态 不同状态使企业所有权表现为不同形式，或者不同状态使企业所有权表现为不同形式，或者是集中对称分布，或者是分散对称分布。是集中对称分布，或者是分散对称分布。四、企业的利益相关者治理四、企业的利益相关者治理（一）企业的惠顾者（一）企业的惠顾者q按照契约理论，企业与惠顾者(patrons)的关系有两种：市场合约关系和所有权关系。惠顾者只是企业的交易伙伴 市场合

13、约关系惠顾者通过与企业的交易成为企业的所有者 所有权关系q通过借款、购买生产资料、组织产品的生产和销售而成为企业的所有者，尤其是出资者。（二）企业的利益相关者（二）企业的利益相关者o 利益相关者（Stakeholders）o 那些已经贡献了公司专用化资产而这些资产又在企业中处于风险状态的人和集团 Margaret M. Blairo 惠顾者也是利害相关者吗？o 出资者：股东和债权人o 雇员：管理人员、技术人员、其他员工o 上下游：供应商、客户o 利益相关者是与企业相互进行了专用资产投资的特殊惠顾者。（三）企业目标的选择：（三）企业目标的选择：利益相关者利益最大化利益相关者利益最大化o 为什么要

14、把企业目标设定为利益相关者利益最大化 Margaret M. Blairo 股东只是利害相关者中的一部分。过度强调股东的力量和权利，会导致其他利害相关者投资不足，进而降低公司潜在的财富创造。o 以股东与经理人员委托代理关系为中心的现存的公司制度安排或许不可能像人们想象的那样去运行：股东缺乏足够的力量去控制经理人员和防止公司资源的滥用来自金融市场的压力会导致经理人员缺乏远见o 为什么要把企业目标设定为利益相关者利益最大化 John Kay企业，尤其是股份有限公司，被看成是一种拥有社会责任与公共利益的社会组织。包括股东在内的许多拥有与公司相关的权力与义务的个人和团体都不可能是公司的明确的所有者。（

15、见附表“所有权分析”）经理不应是股东的受托代理人，而应是利益相关者受托管理人，其职责是保持公司资产增值。在那些隐性契约依然发挥重要作用的地方，跨国公司将大量精力用于发展与利害相关者建立信任关系。（三）企业目标的选择：（三）企业目标的选择：利益相关者利益最大化利益相关者利益最大化股东不可能是公司明确的所有者？ John Kay权利我对我的伞的权利公司股东对公司的权利公司股东对持有的公司股票的权利公司董事对公司的权利占有权拥有不拥有拥有拥有使用权拥有不拥有拥有不拥有管理权拥有部分拥有拥有拥有收益权拥有部分拥有拥有不拥有资产收益权拥有部分拥有拥有不拥有财产权拥有不拥有拥有部分拥有转让权拥有不拥有拥有

16、拥有无期限限制是是是不是责任权拥有不拥有拥有拥有债务权拥有不拥有拥有不拥有剩余控制权拥有拥有拥有拥有（四）企业目标的选择（四）企业目标的选择：股东利益最大化o 为什么大多数公司治理原则把维护股东权利放在首位？“剩余”索取权 VS 合同索取权。有利于防范因扩大董事和经理权力可能引致的风险 。有助于董事和经理在进行困难的决策时，做出必要的和及时的选择。以股东价值作为长期目标有可能实现“复数目标”，也有可能实现经济目标与社会目标的统一其他利益相关者利益可以通过相机治理得到保证企业的利益相关者治理模型企业的利益相关者治理模型管理权威方向法律和经济权力选择指挥任命选举选举利益相关者团体利益相关者团体（S

17、takeholder Board）不同利益相关者代表经理代表董事董事会会监事会监事会（不同利益相关者代表）普通经理普通经理经理人员经理人员设计公司战略公司营运雇雇 员员实 施图图 企业的利益相关者治理模型企业的利益相关者治理模型。企业的相机治理相机治理还可以从企业所有权的状态依存性加以说明。张维迎曾给出了一个有关企业状态依从性所有权的简单模型：令为企业的总收入，为股东的满意利润，为支付给工人的合同工资，r为债权人的合同支付（本金加利息），并假定在零和X之间连续分布（其中X是最大可能收入），工人的索取权优于债权人。那么状态依存所有权说的是： 如果企业处于“+ r”的状态，股东是企业的所有者； 如果企业处于“+ r”的状态，债权人是企业的所有者； 如果企业处于“”的状态，工人是所有者； 如果企业处于“+ r+”的状态，经理是实际的所有者。由此可见，企业的所有权分配是动态的、相机的，所谓股东治理、工人治理、债权人治理等模式都不过是利益相关者治理的特例。不过企业所有权的状态依从性并不意味着所有权能够自动实现让渡。如果不存在事前的法律规定，企业所有权的让渡就必须依靠产权主体之间的自愿谈判。但是，由于信息不对称、“强权界定产权”、集体行动的失败等现象的存在，使得企业所有权的让渡并不一定会很顺利，比