第六章-金融资产评估

1、第六章第六章 金融资产评估金融资产评估 第一节第一节 金融资产评估概述金融资产评估概述 第二节第二节 债券评估债券评估 第三节第三节 股票评估股票评估 第一节第一节 金融资产金融资产评估概述评估概述一、金融资产的概念二、金融资产投资的特点（一）债券投资的特点（一）债券投资的特点 （与股权投资相比） u投资风险较小，安全性较强。投资风险较小，安全性较强。 u到期还本付息，收益相对稳定。到期还本付息，收益相对稳定。 u具有较强的流动性（针对可以上市交易的债券）具有较强的流动性（针对可以上市交易的债券）（二）（二）股票投资的特点股票投资的特点 1流动性流动性 流动性是指金融性资产能够在短期内不受损失

2、地变流动性是指金融性资产能够在短期内不受损失地变为现金的属性。流动性高的金融性资产的特征是：为现金的属性。流动性高的金融性资产的特征是：（1）容易变现；（）容易变现；（2）市场价格波动小。）市场价格波动小。 2收益性收益性 收益性是指某项金融性资产投资收益率的高低。收益性是指某项金融性资产投资收益率的高低。 3风险性风险性 风险性是指某种金融性资产不能恢复其原投资价格风险性是指某种金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性。金融性资产的风险主要有违约风险和市的可能性。金融性资产的风险主要有违约风险和市场风险。违约风险是指由于证券的发行人破产而导场风险。违约风险是指由于证券的发行人破产而导致永远不能

3、偿还的风险；市场风险是指由于投资的致永远不能偿还的风险；市场风险是指由于投资的金融性资产的市场价格波动而产生的风险。金融性资产的市场价格波动而产生的风险。 4.非返还性非返还性 金融资产评估特点 1、是对投资资本的评估 2、是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估 第二节第二节 债券评估债券评估在正常情况下，上市债券的现行市场价格可以作在正常情况下，上市债券的现行市场价格可以作为它的评估值。为它的评估值。1.上市交易债券的定义上市交易债券的定义 可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。 2.评估方法评估方法 （1）对此类债券一般采用市场法（现行市价法）对此类债

4、券一般采用市场法（现行市价法）进行评估。进行评估。 按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。 公式：公式：债券评估价值债券数量债券评估价值债券数量评估基准日评估基准日债券的市价（收盘价）债券的市价（收盘价） 例例 被评估企业持有被评估企业持有19931993年发行的三年期国库券年发行的三年期国库券20002000张张, ,每张面值每张面值100100元元, ,年利率年利率9.5%,9.5%,评估时评估时,1993,1993年发行的国库券的市场交易价年发行的国库券的市场交易价, ,面值面值100100元的市场元的市场交易价为交易价为110110元元, ,评估人

5、员认定在评估基准日该企评估人员认定在评估基准日该企业持有的业持有的19931993年发行的国库券的评估值是多少？年发行的国库券的评估值是多少？评估值评估值=2000110=220000（元）（元） （2）特殊情况下，某种上市交易的债券市特殊情况下，某种上市交易的债券市场价格严重扭曲，不能够代表市价价格，场价格严重扭曲，不能够代表市价价格，就应该采用非上市交易债券的评估方法评就应该采用非上市交易债券的评估方法评估。估。 不能进入市场流通的债券不能进入市场流通的债券, ,无法直接通无法直接通过市场判断其评估价值过市场判断其评估价值, ,采用收益途径及其采用收益途径及其方法评估非上市债券的评估价值是

6、一种比方法评估非上市债券的评估价值是一种比较好的途径。较好的途径。1 1、每年每年( (期期) )支付利息、到期还本债券支付利息、到期还本债券的评估。的评估。用公式表示：用公式表示：式中：式中：P P为债券的评估值为债券的评估值; ;R Ri i为债券在第为债券在第i i年的预期收益年的预期收益( (利息利息););r r为适当的折现率为适当的折现率;P;P0 0为债券的面值或本金为债券的面值或本金; ;i i为年期序号为年期序号;n;n为年限数。为年限数。niniirPrRP10)1 ()1 (ninimmrirPRP10)1 ()1 (式中式中m m为每年利息支付次数为每年利息支付次数,

7、,其他符号同上其他符号同上2 2、到期后一次性还本付息债券的评估。、到期后一次性还本付息债券的评估。 此类债券的评估可按下列公式计算：此类债券的评估可按下列公式计算： P=F(1+r)P=F(1+r)-n-n 式中：式中：P P为债券的评估值为债券的评估值; ;F F为债券到期时本金和利息之和为债券到期时本金和利息之和; ;n n为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期限限( (以年或月为单位以年或月为单位););r r为折现率。为折现率。采用单利率计算的终值可按下式计算：采用单利率计算的终值可按下式计算：F=PF=P0 0(1+ni)(1+ni)其中：

8、其中：P P0 0为债券的面值或计息本金值为债券的面值或计息本金值; ; n n为债券的期限或计息期限为债券的期限或计息期限; ; i i为债券利息率。为债券利息率。采用复利率计算的终值可按下式进行：采用复利率计算的终值可按下式进行： F=PF=P0 0(1+i)(1+i)n n式中符号含义同上。式中符号含义同上。 例例 被评估企业拥有红星机械厂发行的被评估企业拥有红星机械厂发行的4 4年期一次性年期一次性还本付息债券还本付息债券1000010000元元, ,年利率年利率18%,18%,不计复利不计复利, ,评估时评估时债券的购入时间以满债券的购入时间以满3 3年年, ,当时的国库券利率为当时

9、的国库券利率为10%10%。评估人员通过对红星机械厂的了解评估人员通过对红星机械厂的了解, ,认为该债券风险认为该债券风险不大不大, ,按按2%2%为风险报酬率为风险报酬率, ,以国库券利率为无风险报以国库券利率为无风险报酬率酬率, ,折现率定为折现率定为12%12%。该债券的评估值该债券的评估值是多少？是多少？红星机械厂债券评估过程如下：红星机械厂债券评估过程如下：P=F(1+r)P=F(1+r)-n-nF=10000F=10000(1+18%(1+18%4)=17200(4)=17200(元元) )P=17200P=17200(1+12%)(1+12%)-1-1=17200=172000.

10、8929=15358(0.8929=15358(元元) )第三节第三节 股票评估股票评估（一）股票投资的特点（一）股票投资的特点 1.股票投资的定义：股票投资的定义： 股票投资是指企业通过购买等方式取得股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。被投资企业的股票而实现的投资行为。 股票投资具有股票投资具有高风险、高收益高风险、高收益的特点。的特点。 2.股票各种形式的价格股票各种形式的价格 （1）票面价格：）票面价格： 是指股份公司在发行股票时所标明是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。的每股股票的票面金额。 （2）发行价格：）发行价格： 是指股份公司在发

11、行股票时的出售是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：面额发行、溢价发行、折价发行。价格，主要有：面额发行、溢价发行、折价发行。 （3）账面价格，又称股票的净值）账面价格，又称股票的净值 ，是指股东持有的，是指股东持有的每一股票在公司财务账单上所表现出来的净值。每一股票在公司财务账单上所表现出来的净值。 （4）清算价格：）清算价格： 是指企业清算时，每股股票所代表是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是公司清算时，公司净资产与公司股的真实价格。是公司清算时，公司净资产与公司股票总数之比值。票总数之比值。 （5）内在价格（价值）：）内在价格（价值）： 是一种理论依据，是根据是一种理论依据

12、，是根据证券分析人员对未来收益的预测而折算出来的股票证券分析人员对未来收益的预测而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等因素。因素。 （6）市场价格：）市场价格： 是指证券市场上买卖股票的价格。是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。场对公司股票的一种客观评价。 股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系股票的价值评估，与上述前三种股票价格关

13、系不大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格不大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关。有关。 1.上市交易股票定义：上市交易股票定义： 上市交易股票是指企业公开发行的，可上市交易股票是指企业公开发行的，可以在债券市场上交易的股票。以在债券市场上交易的股票。 2.评估方法及适用条件：评估方法及适用条件： （1）在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是按照评估）在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。基准日的收盘价确定被评估股票的价值。 （2）正常情况的含义）正常情况的含义 指股票市场发育正常指股票市场发育正常,股票交易自由股票交易自由,不存在

14、非法炒作现象。不存在非法炒作现象。 （3）依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书中）依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书中说明所采用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而说明所采用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整。予以适当调整。 （4）不满足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的）不满足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的评估方法进行评估。评估方法进行评估。 上市股票在正常情况下随时都有市场价格。上市股票在正常情况下随时都有市场价格。股票的市场价格基本上可以作为评估股票股票的市场价格基本上可以作为评估股票的基本依据。的基本依据。上市股票评估

15、值上市股票评估值= =股票股数股票股数评估基准日该股票评估基准日该股票市场收盘价市场收盘价非上市交易股票的评估，一般采用收益法评估非上市交易股票的评估，一般采用收益法评估 1.普通股的价值评估普通股的价值评估 普通股评估分为三种类型：固定红利型、红利普通股评估分为三种类型：固定红利型、红利增长型和分段式型。增长型和分段式型。 （1）固定红利型股利政策下股票价值的评估）固定红利型股利政策下股票价值的评估 适用对象及其股票的特点：经营比较稳定、红利适用对象及其股票的特点：经营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。分配固定，并且今后也能保持固定的水平。 用公式表示为：用公式表示为： P

16、R/r 式中：式中： P股票评估值股票评估值 R股票未来收益额股票未来收益额 r折现率折现率 例例 大华纺织厂拥有吉庆水泥厂发行的非上市法大华纺织厂拥有吉庆水泥厂发行的非上市法人股人股100000100000股股, ,每股面值每股面值1 1元。在大华纺织厂持股元。在大华纺织厂持股期间期间, ,每年的股票收益率在每年的股票收益率在16%16%的水平上。评估人的水平上。评估人员经调查分析员经调查分析, ,认为吉庆水泥厂生产经营比较稳定认为吉庆水泥厂生产经营比较稳定, ,再今后可预测的年份中再今后可预测的年份中, ,保持保持15%15%的股利分配水平的股利分配水平是有把握的。评估人员考虑到该股票为非

17、上市流是有把握的。评估人员考虑到该股票为非上市流通股票通股票, ,加之此行业市场竞争比较激烈的情况加之此行业市场竞争比较激烈的情况, ,在在选用国库券利率选用国库券利率10%10%的基础上的基础上, ,确定机器厂股票的确定机器厂股票的风险报酬率为风险报酬率为4%,4%,折现率为折现率为14%,14%,依据上述数据评估依据上述数据评估值是多少值是多少? ?每股股票价格：每股股票价格：大华纺织厂持有的股票价值：大华纺织厂持有的股票价值：P=1.07143P=1.07143100000=107143(100000=107143(元元) )07143. 1%4%10115. 0rDP（2）红利增长型股

18、利政策下股票价值的评估）红利增长型股利政策下股票价值的评估 适用对象及其特点：适合于成长型企业股票评估。适用对象及其特点：适合于成长型企业股票评估。 本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部分本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。 计算公式为：计算公式为： PR/（r-g） （rg） 式中：式中： P-股票的评估值；股票的评估值； R-下一年股票的股利额；下一年股票的股利额； 注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利 r-折现率；折现率； g-股利增长率。股利增长率。

19、 股利增长比率股利增长比率g的测定方法的测定方法 方法一：方法一：统计分析法统计分析法 在企业过去股利的实际数据，利用统计学的方在企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率法计算出平均增长率，作为股利增长率g 方法二：方法二：趋势分析法趋势分析法 根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率确定股利增长率g。 即即g再投资的比率再投资的比率(即税后利润的留存比率即税后利润的留存比率)净资净资产利润率产利润率(1股利支付率股利支付

20、率)净资产利润率净资产利润率 (3)(3)分段式模型。分段式模型。分段式模型是针对前两种模型过于极端化、分段式模型是针对前两种模型过于极端化、很难运用于所有股票评估这一特点。有意很难运用于所有股票评估这一特点。有意将股票的预期收益分为两段将股票的预期收益分为两段, ,以针对被评估以针对被评估股票的具体情况灵活运用。股票的具体情况灵活运用。 例例 大华纺织厂拥有长安酿酒公司发行的大华纺织厂拥有长安酿酒公司发行的1010万股非万股非上市股票上市股票, ,每股面值每股面值1 1元。该股票发行时就宣布该股元。该股票发行时就宣布该股票票5 5年后公开上市年后公开上市, ,大华纺织厂拥有该公司股票已大华纺

21、织厂拥有该公司股票已2 2年年, ,每年每股股票的收益率为每年每股股票的收益率为15%15%。大华纺织厂不准备永。大华纺织厂不准备永久拥有该股票久拥有该股票, ,拟在股票公开上市时售出。评估人员拟在股票公开上市时售出。评估人员对长安酿酒公司生产经营管理等情况作了认真调查对长安酿酒公司生产经营管理等情况作了认真调查了解之后了解之后, ,认为在今后认为在今后3 35 5年期间长安酿酒公司经营年期间长安酿酒公司经营势头良好势头良好, ,每股股息保持在每股股息保持在15%15%是有根据的。是有根据的。按占目前股票市场上酒类生产企业的股票市盈率来按占目前股票市场上酒类生产企业的股票市盈率来看看,3,3年后长安酿酒公司股票上市的市盈率达到年后长安酿酒公司股票上市的市盈率达到1010是是客观的。针对长安酿酒公司的上述情况客观的。针对长安酿酒公司的上述情况, ,确定其股票确定其股票评估的折现率为评估的折现率为12%12%。股票评估值是多少。股票评估值是多少? ?P=100000P=10000015%15%(P/A,12%,3)+(P/A,12%,3)+ 10 1015%15%100000100000(1+12%)(1+12%)-3-3 =15000 =1500024018 ++ 1500000.71180.7118 =36017