第三部分金融远期的技术、定价与运用

1、安毅anyi-中国农业大学经济管理学院金融系第三部分第三部分 金融远期金融远期技术、定价与运用技术、定价与运用远期合约是期货、互换的基础。重要的金融远期合约产生在20世纪80年代，晚于金融期货。远期合约的原理45135盈亏盈亏多头到期盈亏空头到期盈亏合约到期时的合约到期时的资产价格资产价格合约到期时的合约到期时的资产价格资产价格约定价格约定价格约定价格约定价格一些一些金融远期合约的特点是，合约中确金融远期合约的特点是，合约中确定的定的远期价格远期价格不是一个点的价格，而是不是一个点的价格，而是一个一个区间的价格区间的价格。 如，如，和和综合远期外汇协议综合远期外汇协议（不讲）（不讲）利率远期和

2、一些汇率远期的交易机制较为复杂；国债远期则相对简单应关注的金融远期品种是：应关注的金融远期品种是：远期利率协议远期利率协议国债远期交易国债远期交易外汇远期与掉期交易外汇远期与掉期交易人民币本金交割远期交易人民币本金交割远期交易3月月6月月r1现在现在rfr2市场不断变化，市场不断变化，rf也不断变动也不断变动3月月6月月r1现在现在rfr2解决办法2.远期利率协议（forward rate agreementsforward rate agreements）企业或金融机构可以根据自己对利率走势的判断与银行签订远期利率协议，确定一个水平，以规避未来利率上升或下降带来的风险。是指交易双方商定的，合

3、约期间的远是指交易双方商定的，合约期间的远期利率期利率, ,是一种是一种固定了的利率固定了的利率。3月月6月月现在现在rf了解远期利率协议的关键点了解远期利率协议的关键点：第二，需要资金的一方往往以第二，需要资金的一方往往以进行借代。进行借代。第三，协议双方最后需要做的是根据协议利率和参考第三，协议双方最后需要做的是根据协议利率和参考利率的差额，以及事先设定的名义本金，向对方进行利率的差额，以及事先设定的名义本金，向对方进行偿付偿付（待续）（待续）参考参考利率利率协议利率协议利率银行：银行：卖方支付卖方支付企业：企业：买方支付买方支付结算日结算日（续前）（续前）卖方卖方通常是准备在未来某日期贷

4、出资通常是准备在未来某日期贷出资金的经济主体，即未来的债权人。金的经济主体，即未来的债权人。 （注：还有类型的卖方，待续）（注：还有类型的卖方，待续）卖方的目的：为了现在就锁定将来贷出卖方的目的：为了现在就锁定将来贷出资金的利率，防止利率下降造成利息收资金的利率，防止利率下降造成利息收入减少。入减少。远期利率特点：使交易双方的远期利率维持在协议利率水平上或附近参考参考利率利率协议利率协议利率银行：银行：卖方支付卖方支付企业：企业：买方支付买方支付现在的问题：什么是参考利率；利率种类繁多，现在的问题：什么是参考利率；利率种类繁多，该选哪一种利率作为参考利率呢？该选哪一种利率作为参考利率呢？参考利

5、率是一种市场利率，在远期利率协议签订参考利率是一种市场利率，在远期利率协议签订时无法对其进行准确判断。参考利率多是时无法对其进行准确判断。参考利率多是作为标准。作为标准。在国际金融市场上，远期利率协议的参考利率主在国际金融市场上，远期利率协议的参考利率主要有：要有：伦敦银行同业拆借利率（伦敦银行同业拆借利率（LIBORLIBOR）、新加、新加坡银行同业拆借利率、纽约银行同业拆借利率、坡银行同业拆借利率、纽约银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率。香港银行同业拆借利率。中国远期利率协议的参考利率中国远期利率协议的参考利率 全国银行间同业拆借中心等机构发布的具有基准性质的市场利率全国银行间同业拆借

6、中心等机构发布的具有基准性质的市场利率 Shibor或或中国人民银行公布的基准利率中国人民银行公布的基准利率 究竟选哪一种则由交易双方共同约定究竟选哪一种则由交易双方共同约定3.FRA3.FRA的一些重要词汇的一些重要词汇，指签订远期利率协议的日期。，指签订远期利率协议的日期。，指交易日后的两天，即协议开始，指交易日后的两天，即协议开始生效的日期。生效的日期。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限r1rf基准日，又称利率确定日，通常为交割日的前两基准日，又称利率确定日，通常为交割日的前两个工作日。在这一天，交易双方将确定参考利率个工作日。在这一天，交易双方

7、将确定参考利率的大小。的大小。交割日，也称结算日，是指交易双方结算其中一交割日，也称结算日，是指交易双方结算其中一方向另一方所支付利息的日期，即名义贷款或存方向另一方所支付利息的日期，即名义贷款或存款的开始日。款的开始日。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限，是指协议中确定的，是指协议中确定的名义名义贷款或贷款或存款的最后一天。存款的最后一天。，是指在交割日与到期日之间，是指在交割日与到期日之间的天数。的天数。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限是在交割日那天，协议一方交给另一方的金额。交割差额的大小的确定： 由参

8、照利率和协议利率的偏差、合约规定的期限和名义本金决定。参考参考利率利率协议利率协议利率银行：银行：卖方支付卖方支付企业：企业：买方支付买方支付BASISDAYSiBASISDAYSAiircr1）（交割额1rcrcrrDAYSiiAiiABASISDAYSBASISiiBASISDAYS（）（）交割额交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限名义本金名义本金是远期利率协议买卖双方确定是远期利率协议买卖双方确定支付差额的基础。支付差额的基础。 名义本金是观念上的本金，在实际交易中协议签名义本金是观念上的本金，在实际交易中协议签订双方并不发生真正的资金转移。订双方

9、并不发生真正的资金转移。由于远期利率协议没有标准化的特征，由于远期利率协议没有标准化的特征，因此名义本金往往由交易双方因此名义本金往往由交易双方自由议定自由议定。 在国际金融市场上，一份远期利率协议的名义本金可能在国际金融市场上，一份远期利率协议的名义本金可能达到达到50005000万美元，甚至更高。万美元，甚至更高。4.4.远期利率协议的优缺点远期利率协议的优缺点尽管利率期货由于标准化而具有简便有效尽管利率期货由于标准化而具有简便有效的特点，但是国际金融市场上只有为数不的特点，但是国际金融市场上只有为数不多的可兑换货币具有相应的利率期货合约，多的可兑换货币具有相应的利率期货合约，因此很难满足

10、市场的巨大需求。因此很难满足市场的巨大需求。相比之下，远期利率协议则是一种十分有相比之下，远期利率协议则是一种十分有效并且被广泛使用的工具。效并且被广泛使用的工具。远期利率协议的远期利率协议的： 不需要缴纳保证金不需要缴纳保证金 合约金额和期限灵活，有助于提高风险管理效合约金额和期限灵活，有助于提高风险管理效率率 可适用于一切货币可适用于一切货币远期利率协议的缺点：远期利率协议的缺点： 存在交易一方可能违约，产生信用风险存在交易一方可能违约，产生信用风险 流动性不足流动性不足中国：2007年推出远期利率协议。 远期利率协议交易既可以通过全国银行间同业拆借中远期利率协议交易既可以通过全国银行间同

11、业拆借中心的交易系统达成，也可以通过电话、传真等方式达心的交易系统达成，也可以通过电话、传真等方式达成。成。在交易前查询协议利率报价在交易前查询协议利率报价报价和行情信息：中国货币网http:/ fD)1(BDiDDiDiissFssLLfB是年转换成的天数，如360天7.7.利用远期利率协议对冲利率风险利用远期利率协议对冲利率风险如果有浮动利率借款如果有浮动利率借款或或预期在未来短时期内将有借款预期在未来短时期内将有借款 可以以买入的形式签订一份远期利率协议来对冲可以以买入的形式签订一份远期利率协议来对冲利率上升的风险。利率上升的风险。 市场情况市场情况 某机构有一笔浮动利率借款，借款利率每

12、某机构有一笔浮动利率借款，借款利率每6个月个月重新设定一次，下一个利率重新设定一次，下一个利率重设日重设日在在6个月后。个月后。该机构支付的利率为该机构支付的利率为美元美元LIBOR加加50个基点个基点，从现在开始的从现在开始的6个月期限内，将支付个月期限内，将支付6.25%的年的年利率。该机构不愿在任何期限内支付超过利率。该机构不愿在任何期限内支付超过7%的的借款成本。借款成本。 现在担心未来的几个月内利率有上升的风险。现在担心未来的几个月内利率有上升的风险。 现在现在612远期利率协议远期利率协议卖出报价为卖出报价为6.47%, ,参考利率是参考利率是LIBORLIBOR管理风险方式：管理

13、风险方式：买入买入1份份612 远期利率协议远期利率协议分析假设：借款利率的重设日与远期利率协议的交割日重合假设：6个月后利率重设日的利率上升为7.25%那么，6个月后，该机构6个月的借款成本为7.75%（7.25%+50个基点）。很明显超过了其愿意承受的7%以内成本范围。但是，该机构可以从远期利率协议的银行收到一笔补偿，该笔金额以远期利率协议的利率6.47%和参考利率7.25%的差价0.78%为计算基础。借款成本（借款成本（6个月借款期末应支付的利息）个月借款期末应支付的利息） 7.75%补偿支付（补偿支付（6个月借款期初应收到的金额）个月借款期初应收到的金额） 0.78%有效借款成本有效借

14、款成本 6.97%6.6.利用远期利率协议进行套利（略）利用远期利率协议进行套利（略）如果银行对远期利率协议的定价出现错如果银行对远期利率协议的定价出现错误，其他机构就会买入或卖出这个远期误，其他机构就会买入或卖出这个远期利率协议获取套利利润。利率协议获取套利利润。市场会做出迅速调整，消除错误定价，市场会做出迅速调整，消除错误定价，套利机会很快消失。套利机会很快消失。7.7.利用远期利率协议进行投机利用远期利率协议进行投机从理论上看，远期利率协议可以被用于从理论上看，远期利率协议可以被用于对未来短期利率走势的投机。对未来短期利率走势的投机。 如果要对利率上升进行投机，可以买入远期如果要对利率上

15、升进行投机，可以买入远期利率协议；利率协议； 如果要对利率下降进行投机，可以卖出远期如果要对利率下降进行投机，可以卖出远期利率协议。利率协议。远期利率协议的投机者不需要付出远期利率协议的投机者不需要付出任何的交易成本任何的交易成本在交割日之前不需要支付或也不会在交割日之前不需要支付或也不会收到任何现金。收到任何现金。 投机非常方便。投机非常方便。利用远期利率协议进行投机利用远期利率协议进行投机一些国家和地区会对用于投机目的的远期利率一些国家和地区会对用于投机目的的远期利率协议进行限制协议进行限制 但是，当买卖远期利率协议用于对冲标的资产或投但是，当买卖远期利率协议用于对冲标的资产或投资的风险暴

16、露的交易理由因为某些原因不再存在时，资的风险暴露的交易理由因为某些原因不再存在时，这种交易就变成了投机。这种交易就变成了投机。很明显，从事远期利率协议交易的银行经常会很明显，从事远期利率协议交易的银行经常会面临利率波动的风险。如何抵御这种风险？面临利率波动的风险。如何抵御这种风险？银行可以通过在利率期货市场上购买或出售期银行可以通过在利率期货市场上购买或出售期货头寸对冲风险。货头寸对冲风险。7.7.远期利率协议的交易与中止远期利率协议的交易与中止在国际上，远期利率协议市场是银行在各在国际上，远期利率协议市场是银行在各自的交易室中进行的自的交易室中进行的。 银行交易室彼此由电话线、信息站和计算机

17、网络联银行交易室彼此由电话线、信息站和计算机网络联系在一起。系在一起。如果一家机构希望交易一份远期利率协议，如果一家机构希望交易一份远期利率协议，就会接触一家或数家在远期利率协议市场就会接触一家或数家在远期利率协议市场进行竞价的银行。进行竞价的银行。 在一些市场，也可以通过货币市场上的在一些市场，也可以通过货币市场上的来获得最有利来获得最有利的利率，而不必在一开始就透露出自己的身份。的利率，而不必在一开始就透露出自己的身份。远期利率协议一般都是在远期利率协议一般都是在电话中协电话中协商商具体的交易细节由书面确认具体的交易细节由书面确认以正式合约的形式发布。以正式合约的形式发布。20072007

18、年我国有关规定提出，市场参与者进行远年我国有关规定提出，市场参与者进行远期利率协议交易时，应订立书面交易合同。期利率协议交易时，应订立书面交易合同。书面交易合同包括：书面交易合同包括： 交易中心交易系统生成的成交单，或者合同书、信交易中心交易系统生成的成交单，或者合同书、信件和数据电文等。件和数据电文等。交易合同应至少包括：交易合同应至少包括： 交易双方名称、交易日、名义本金额、协议起止日、交易双方名称、交易日、名义本金额、协议起止日、起息日起息日、合约利率、参考利率、合约利率、参考利率、等要素。等要素。远期利率协议的中止远期利率协议的中止当正式签订远期利率协议后，交易商会面临当正式签订远期利

19、率协议后，交易商会面临流动流动性差性差的问题。的问题。 但是，这不代表交易商在交割日之前无法对其进行中但是，这不代表交易商在交割日之前无法对其进行中止。止。中止的方法有两种。中止的方法有两种。 A A与原先的交易对手进行协商，确定能否中止和具体的与原先的交易对手进行协商，确定能否中止和具体的中止方式。中止方式。 B B与其他银行协商进行一个与其他银行协商进行一个。例例假定在假定在6 6月月1 1日，某机构买入日，某机构买入3 36 6的远期利率的远期利率协议，名义本金为协议，名义本金为20002000万英镑。万英镑。1 1个月后，个月后，该机构发现不再需要远期利率协议了，并该机构发现不再需要远

20、期利率协议了，并决定通过反向交易中止协议。决定通过反向交易中止协议。手法手法1 1：与原先的远期利率协议的售出方协商，：与原先的远期利率协议的售出方协商，请其报出一个与请其报出一个与3 36 6协议相同交割日的协议相同交割日的2 25 5的远的远期利率协议。期利率协议。结算两份远期利率协议的净支付额在两份协议结算两份远期利率协议的净支付额在两份协议利率差额的基础上进行。利率差额的基础上进行。3625反向中止意味着以相反的方向交易一份远期反向中止意味着以相反的方向交易一份远期利率协议，即：利率协议，即： 卖出远期利率协议来消除已购买的远期利率协议卖出远期利率协议来消除已购买的远期利率协议 买入远

21、期利率协议来消除已卖出的远期利率协议买入远期利率协议来消除已卖出的远期利率协议新的远期利率协议与原有的远期利率协议具新的远期利率协议与原有的远期利率协议具有相同的有相同的计息期限计息期限，利率是市场上的即期利，利率是市场上的即期利率。率。手法手法2 2：接触另一家银行，并卖出一份：接触另一家银行，并卖出一份与原有与原有3 36 6远期利率协议具有远期利率协议具有和和的的2 25 5远期利率协议。远期利率协议。两份远期利率协议都将在两份远期利率协议都将在2 2个月后结算。个月后结算。3625可以转移和分散风险，深化市场功能，提高市场稳定性。有利于促进市场的价格发现，为中央银行的货币政策操作提供参

22、考。有利于整个金融衍生品市场的协调发展远期利率协议市场发展较慢的主要原因 A.与利率互换功能上存在部分的替代效应，而推出时间又晚于利率互换，因此市场成员对利率互换更加熟悉，并且较早地建立了相关内部制度； B.根据国际经验，相比于利率互换，远期利率协议交易的企业客户参与比重高，而我国企业客户需求尚未释放，导致市场需求明显不足。 国国际际市市场场情情况况C.远期利率协议业务的参考利率都为Shibor利率，期限以3个月为主，品种结构比较单一，真实需求增长较慢远期外汇交易，又称期汇交易远期外汇交易，又称期汇交易是指交易双方在成交后并不立即办理交割，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定而是

23、事先约定等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。易。凡是凡是的外汇交的外汇交易均属于远期外汇交易。易均属于远期外汇交易。 从事远期汇率交易应当明了：银行对远从事远期汇率交易应当明了：银行对远期汇率的具体期汇率的具体基点报价基点报价在实践中，外汇市场的远期汇率并不以在实践中，外汇市场的远期汇率并不以绝对数字即不以远期直接汇率报价，而绝对数字即不以远期直接汇率报价，而是以即期对远期汇率之差来表示。是以即期对远期汇率之差来表示。http:/ 远期汇率即期汇率升水数（贴水数） ： 远期汇率即期汇率升水数（贴水数） 升贴水数可以用金额表示，也可以用点数表示。1年卖

24、出-1980000借入：利率为6% -1800000 +1980000 英镑 美元 1:1.8000 即期 贷出：-1000000 远期汇率的定价远期汇率的定价+1800000 +1000000 -1060000 美元利率为10% +1060000 买入美元（卖出英镑） 买入英镑（卖出美元） 远期汇率：1980000/1060000=1.8679 E1=E(1+i)/(1+if)(1)62美国的利率是美国的利率是i i，英国的利率是，英国的利率是i if f，即期，即期汇率是汇率是E E（=$/=$/ ），远期汇率是），远期汇率是E E1 1 。一个美国投资者有两种选择。一个美国投资者有两种选

25、择。 A A：在美国储蓄：在美国储蓄1 1年，则年，则1 1年后的终值是年后的终值是1+i1+i B B：在英国储蓄一年，则：在英国储蓄一年，则1 1年后的终值年后的终值(1+i)/E(1+i)/E， 如果到期后换回美元，则总值为如果到期后换回美元，则总值为E E1 1（1+ 1+ i if f ）/E./E.E E1 1（1+ 1+ i if f ）/E/E （1+1+i i），则在英国存），则在英国存款款E E1 1（1+ 1+ i if f ）/E/E（1+1+i i），则在美国存款），则在美国存款(1)63E E1 1（1+ 1+ i if f ）/E=/E=（1+1+i i）E E1

26、 1=E(1+=E(1+i i)/(1+ )/(1+ i if f ) )()T:fr rTFSe连续计复利和时间为 的形式()11:1(1)(/):11fffFEFEFFEEpEEiiFEiiEpi EpEpii 代入就有EpiiF本国本国1本国本国2外国外国外国外国本国本国3结论结论如果，两国的利率期限结构曲线相互分如果，两国的利率期限结构曲线相互分离，或者距离越来越大，则高利率的货离，或者距离越来越大，则高利率的货币的贬值速度会加快币的贬值速度会加快如果两国的利率期限结构曲线逐渐趋同如果两国的利率期限结构曲线逐渐趋同或越靠越近，则高利率的货币的贬值速或越靠越近，则高利率的货币的贬值速度就

27、会减慢。度就会减慢。671 1）买与卖）买与卖；2 2）买卖货币对种类相同；金额相同）买卖货币对种类相同；金额相同3 3）。即期汇率即期汇率1:6.5656 1:6.5656 买入买入￥( (卖出卖出$)$)掉期汇率掉期汇率1:6.56001:6.5600（3 3个月）个月） 买入买入$($(卖出￥卖出￥) )请问：远期汇率和掉期汇率是否代表一定的趋势，或者说，对趋势的表达有多清晰答：人民币外汇远期/掉期报价是没有价值的东西,因为人民币不能自由兑换,所以这没有分析的价值.你可以参考美元指数,美元,日元,欧元,英镑.这些比较有用一位跨国公司的高级主管说“我们完全没有必要使用外汇远期，因为我们预期

28、未来汇率上升和下降的机会几乎是均等的，使用外汇远期并不能为我们带来任何收益”是一种离岸金融衍生产品是一种离岸金融衍生产品与在岸远期外汇交易不同与在岸远期外汇交易不同交易双方基于对汇率的不同看法，签交易双方基于对汇率的不同看法，签订订远期交易合约，确定远期交易合约，确定远期汇远期汇率（协议将其固定）率（协议将其固定）、期限期限和和金额金额当当XRXR时，时，X-RX-R差额值为正数，即银行向差额值为正数，即银行向企业支付相应金额的美元企业支付相应金额的美元 这时，现实汇率牌价上升，人民币贬值，企这时，现实汇率牌价上升，人民币贬值，企业需要更多的人民币购买美元。但是，银行业需要更多的人民币购买美元。但是，银行会予以一定的赔偿会予以一定的赔偿, ,使得企业成本下降。使得企业成本下降。当当XRXR时，时，X-RX-R差额值为负数，即企业向差额值为负数，即企业向银行支付相应金额的美元银行支付相应金额的美元差额交割的公式差额交割的公式（以美元交易为例）（以美元交易为例）为：为： 差额美元本金差额美元本金（X XR R）X X为交割日前两个工作日的美元