Laurentian面包公司案例分析

1、公司金融案例何敬禹，郭文婧Spring Semester Week 3沈宇，高静，祝琨March 8, 2011IMBA I2 GroupLaurentian 面包公司资本预算案例1995年5月末，Laurentian 面包公司（Laurentian Bakeries Inc.）的营业副经理丹尼利诺尔斯正在准备一份关于资本预算支出方案的提议，该方案用于对位于马尼托巴省温尼伯的生产冷冻比萨德工厂进行扩展。如果想抓紧时间进入美国冷冻比萨饼市场，公司必须具备一定的生产能力。对于所有的资本支出方案，公司的资本分配政策要求都必须进行包括净现值在内的详尽分析，以确保方案有利可图并且符合公司的战略。公司背景

2、Laurentian 面包有限公司建立于1984年，它生产一系列的冷冻烘烤食品，它在温尼伯、多伦多、蒙特利尔有三个工厂，分别主要生产比萨饼、蛋糕和馅饼。这三个工厂虽然都作为独立的利润中心进行运转，但是，他们统一由位于蒙特利尔的总部组织共同销售。虽然在1994会计年度内，位于多伦多的工厂创造了公司总收入的40%，另外两处工厂各自创造了总收入的30%，但它们对公司获取利润的贡献都是平等的。公司在这三个市场上都具有很强的竞争力，在比萨饼市场上，还具有低成本优势。公司1993会计年度的损益表和资产负债表分别列于表1和表2。表1 损益表 3月31日 （单位：百万美元）1993年1994年1995年收入$

3、91.20 $95.80 $101.50 产品销售成本27.428.730.5毛利$63.80 $67.10 $71.00 营业费用5256.258.4营业收入$11.80 $10.90 $12.60 利息0.911.6税前收入$10.90 $9.90 $11.00 所得税4.24.34.2净收入$6.70 $5.60 $6.80 Laurentian 公司将其绝大部分产品卖给大型食品连锁店。事实上，向加拿大几家大型食品连锁店提供贴有他们自身商标包装的冷冻比萨饼的业务，对于销售收入的增长贡献巨大。公司的成功可部分归因于其先进的经营理念。公司经营的基本理念是：执行经营战略已取得不断进步。比如说，

4、公司鼓励所有员工积极思考，为减少浪费提出合理化建议。另外，公司高度重视人力资源，高度重视外界环境对经营决策的影响。这些经营理念促进了包括资本分配政策在内的所有方针政策的制定。比萨饼行业比萨饼市场的主要构成为：冷冻比萨饼、熟食店冷藏的新鲜比萨饼、饭馆比萨饼和外带比萨饼。这四者中，饭馆的和外带的是两个最大部分。尽管有上千家家庭拥有的小店，但是少数几家规模极大的北美连锁店，包括Dominos、Pizza Hut 和Little Caesars，占据着市场统治地位。尽管在加拿大共有12家公司生产冷冻比萨饼，但其中最大的5家，包括Laurentian 在内，共占总产量的95%。McCain Foods公

5、司占有44%的市场份额，处于领导地位，而Laurentian有21%的市场份额。加拿大冷冻比萨饼的人均消费量是美国的1/3，在美国，其零售价格要低一表2 资产负债表 3月31日 （单位：百万美元）1993年1994年1995年 资产 现金6.29.413.1 应收账款$11.30 $11.80 $12.50 存货6.26.67 预提费用$0.30 $0.60 $2.20 其他应收款$0.00 $0.90 $0.90 流动资产合计$24.00 $29.30 $35.70 固定资产35.336.136.4资产合计$59.30 $65.40 $72.10 负债与所有者权益 应付帐款7.57.98.3

6、 其他应付款0.71.32.2 应付款总额8.29.210.5 长期负债16.820.424.3 所有者权益24.330.837.3负债与所有者权益合计49.360.472.1经济状况在两年前经历了严重的经济萧条之后，从1993年开始，北美经济有了强劲的增长。1994年年终利率跌到谷底，在那以后，美联储为控制通货膨胀慢慢地提升利率，直到1995年初。尽管如此，北美的通货膨胀率在可预见的将来估计每年平均为3%5%。加拿大银行也跟随着美国银行提高利率，这样做部分是为了保护加元相对于美元的币值。这些措施的结果之一是北美的GDP增长速度有所下降。温尼伯工厂扩建项目直到1992年为止，Laurentia

7、n 公司都在多伦多工厂里生产冷冻比萨饼。然而，公司后来成为一家大型食品连锁店的冷冻比萨饼的唯一供应商，这使得公司必须增加生产量。因此，公司从一个竞争者手里购得了位于温尼伯的冷冻比萨饼生产厂。公司通过定期维修和设备更新，使得该生产厂成为此行业内的低成本生产者，它的营业利润率平均达15%。温尼伯工厂的扩建项目属于二类项目，因为这笔支出是用于提高已有产品的生产能力或建立新产品的生产设施。资本支出项目还可以有以下三类：用于降低成本的（一类）；用于更换设备或设施的（三类）；用于其他必要花费的，如研究与发展（R&D）、产品改进、质量控制、法律认证、政府部门、健康事务、安全或保险事务，以及污染控制等

8、（四类）。所有项目都必须进行开支审计，对于一类和二类项目，还要进行储蓄审计。每一类项目都具有不同的难度系数，这反映着项目的风险程度。一类项目被认为风险最大，其难度系数为20%，二类和三类项目的难度系数分别为18%和15%。温尼伯工厂一直致力于不断进步的经营理念，在过去三年中，成功地实现了其利润目标。但由于生产能力不足，工厂失去了很多机会，管理层很想把这个问题作为战略计划的目标之一加以解决。工厂扩建方案包含在战略计划中，它满足关于资本投资项目的所有要求。Laurentian 通过调查发现，在美国也存在与在加拿大类似的商业机会，而在此之前，公司的年销售量与年生产量基本相配，其年生产量当时为1090

9、万个比萨饼。但机会来了，公司与一家美国大型食品连锁店达成了一项独家供应协议，协议规定，从1996年4月起，公司把具有公司自身品牌的冷冻比萨饼供给该连锁店，这样一来，冷冻比萨饼的销量将迅速增长，在1996会计年度可增长220万个，在1997会计年度可再增长180万个，到1998会计年度时，还可以增加130万个，到那时增加的总数将达到530万个。但是，所达成的协议只向Laurentian公司保证定购上述数量的一半。但诺尔斯估计，这个食品连锁店只订购一半的概率为50%。Laurentian公司在1995年时，每个冷冻比萨饼卖1.70美元，价格将会有所上涨，以跟上通货膨胀的步伐。生产成本估计也会以相似

10、的幅度有所上升。 Laurentian对其他三种可供选择的提高冷冻比萨饼生产能力的方案进行了分析，但最后都放弃了。第一种方案是买下加拿大一家竞争者的生产设施，它被放弃是因为那些设施既不能够满足迅速增加生产能力的要求，也不能够比扩展温尼伯工厂方案更节约成本。想收购美国的一家竞争者的第二种方案也被放弃了，原因在于这样做所需资本投资是扩展温尼伯工厂所需投资的两倍，并且这样做需要冒产品质量可能降低的风险。第三种方案是扩展多伦多的蛋糕工厂，但这也被放弃了，原因是这种方案与第二种方案类似，它需要较多的资本投入。剩下的选择只有扩展温尼伯工厂了，通过将所有的冷冻比萨饼生产集中于温尼伯，公司能获得规模经济的好处

11、，并能保证产品一贯的高质量。提案内容 该扩展方案需要6个月才能完成，它主要包括四笔资金支出：对温尼伯工厂现有建筑再扩展60%，这需要130万美元；添置一台螺旋冷冻机，要160万美元；安装一条新的高速比萨饼生产线，要130万美元；另外，还需要60万美元用于增加库房。再加上40万美元的临时急需费用，该项目共需要520万美元的资金投入。设备预计使用期为十年，以此标准，其最终残值为零。为了使设备跟上时代发展，应该进行及时的资本投入，投入额预计和年度折旧额相等。 温尼伯工厂的土地值25万美元，在扩展方案中，不需要购买新的土地。由于扩展方案亦不需要增加工厂的管理人员，因此，诺尔斯考虑，当实施这个计划时，应

12、将22.3万美元固定工资中的多大部分用于该方案中。类似地，他估计大约要花费4万美元用于特定的销售工作，通过这些工作将保证与美国大连锁店所签订的合同得以顺利执行，而正是该合同使公司扩大生产能力成为必要。最后，净营运资金需求量将伴随着销售的增加而增加。营运资金等于存货加上应收账款减去应付帐款，这几个项目都与销售有关。诺尔斯估计，新的高速生产线将使公司能够将平均存货周期减少两天。 销售的增长带来了更多的利润，除此之外，该方案还能够从两个方面降低生产成本。第一，新的高速生产线能够使单位成本降低0.019美元，但是，在第一年内此种效率只有70%能够得到实现。并且，有可能在实施时实际只能节约50%。第二，

13、 新的生产线还会带来其他一些节约，这种节约每年可达13.8万美元，并且由于通货膨胀的原因，每年还会有所增加。 每年都要从经营利润中扣除一笔资本费用备抵，它与折旧有些类似。这笔扣除反过来会减少公司要缴纳的公司税。在任何一年内，如果公司没有盈利，资本费用备抵科目就转到下一年。然而，在可预见的未来，公司盈利一般都预计为正值。诺尔斯将十年内的合理的资本费用备抵综合起来，见表3。为了便于分析，假设所有现金流量都发生在年末。表3 合理的资本费用备抵扣减额年份扣减额年份扣减额1996年$434,000 2001年$286,000 1997年$768,000 2002年$229,000 1998年$593,0

14、00 2003年$185,000 1999年$461,000 2004年$152,000 2000年$361,000 2005年$1,731,000 为了保持与公司政策的一致性，也为了满足管理机构和地方法规的要求，在本提案中也涉及到了外部环境方面的三个问题。第一，设计和安装了下水道清洁系统，包括一套循环流动的下水管道设施，这些改进了对废水和污水的处理工作。第二，安装了水流记录设备，这样可以记录生产用水量并有助于减少浪费。第三，冷冻部门将使用氨水作为冷冻剂，以代替氯碳化合物。这些改进措施将能够很好地满足资本分配政策的要求。决策 诺尔斯相信，这项方案是完全符合公司的经营策略的，其原因是此举将能够使

15、温尼伯工厂继续成为加拿大市场上冷冻比萨饼的低成本生产者。然而她意识到在她的分析中必须考虑众多因素，包括项目的净现值。公司的资本分配评审委员会在评审她的提案时，将会遵循公司的前任领导人所制定的资本分配政策，并以此作为评审的基础。 诺尔斯正在考虑，如果项目不能实现足够的利润，而未能达到为二类项目设置的18%的项目难度系数的话，将会有什么后果。能够进入美国食品连锁市场，对公司来说是一次巨大机遇，她在想能否从中在获得其它生意。由于该项目的风险与公司的全面风险项类似，因此诺尔斯想知道，意味着提高已有产品生产能力的该项目的难度系数，会不会与公司的资本成本项类似。她知道，在公司董事会制定的目标资本结构中，债

16、务占了40%。她查阅了近期加拿大市场的债券收益率（见表4）。从长期债券来看，加拿大政府债券和等级为BBB的公司债券，如Laurentian公司，它们之间的利差近期已达叨2%。她还发现，Laurentian公司股票的值为0.85，另外，从历史数据看，多伦多股票市场年回报率比表现突出的政府长期债券的年回报率高出6%。表4 市场利率1年期加拿大政府债券7.27%5年期加拿大政府债券7.66%10年期加拿大政府债券8.06%20年期加拿大政府债券8.30%30年期加拿大政府债券8.35%资料来源：Bloomkerg L.P.目录一、案例背景2二、案例分析31.扩充比萨饼生产线的具体原因32.扩充比萨饼

17、生产线的相关参数43.扩充比萨饼生产线的资本预算64.扩充比萨饼生产线的收益风险8三、案例总结11一、 案例背景Established in 1984 Laurentian Bakeries Inc.(Laurentian) manufactured a variety of frozen baked food products at plants in Winninpeg(pizzas),Toronto(cakes) and Montreal(pies).While each plant operated as a profit center,they shared a common sal

18、es force located at the companys head office in Montreal.In late May,2005,Danielle Knowles,vice-president of operations for Laurentian Bakeries Inc.,was preparing a capital project expenditure proposal to expand the companys frozen pizza plant in Winnipeg,Manitoba.If the opportunity to expand into t

19、he U.S. frozen pizza market was taken,the company would need extra capacity.A detailed analysis,including a net present value calculation,was required by the companys Capital Allocation Policy for all capital expenditures in order to ensure that projects were both profitable and consistent with corp

20、orate strategies.All capital projects at Laurentian were subject to review based on the companys Capital Allocation Policy.The latest policy,which had been developed in 1999 when the company began considering factors other than simply the calculated net present value for project evaluation,was stric

21、tly enforced and managers were evaluated each year partially by their divisions return on investment.劳伦公司创建于1984年，生产一系列的速动食品，生产车间遍布各地温尼伯的比萨厂、多伦多的蛋糕厂、蒙特利尔的馅饼厂。2005年5月末，基于对加拿大和美国速冻比萨市场的洞察，为实现产能的进一步提高，公司开始考虑最后的扩产方案扩建温尼伯的比萨厂：通过将整个速冻比萨的生产运作保留在温尼伯厂中，劳伦公司便可以一方面较好地开发因经营规模扩大而带来的经济效益，另一方面持续保证产品的高质量。该方案预计将耗时6个

22、月，于2006年进行投产。公司希望来自IVEY商学院的诺尔斯为此项目提供相关资本预算和投资建议。从1999年起，劳伦公司对所有投资项目都要基于公司资本配置政策进行审查，此次扩厂项目初始投资（包含扩建，设备，生产线，仓库）需要$520万，因此认为是劳伦公司的第2类项目(即提高现有产品生产能力或建立设施满足新产品要求)，因此其最低预期回报率应达18%。二、 案例分析1. 扩充比萨饼生产线的具体原因A. 比萨饼工厂成本低、利润高2004财年中，多伦多蛋糕厂贡献了40%以上的公司收入，其他两厂各占约30%。但是三个厂部的利润相当，其中，比萨饼的生产成本较低。B. 比萨饼行业前景光明劳伦面包坊在内的5家

23、最大厂商占据了加拿大速冻比萨市场的12%。加拿大食杂店的加试和美式速冻冷鲜比萨的销售量从1997年的4500万元攀升到2001年的2.3亿元，增长了410%。到2003年，速冻比萨的销售量占加拿大所有速冻熟食的17%，比1997年翻了一番。此外，美国的冷冻比萨消费量是加拿大的三倍之多，因此美国市场是众多加拿大比萨生产厂的梦寐之地。C. 比萨饼市场成功开拓劳伦即将和一个以美国为基地的大型食品连锁集团达成一项4年期的排他性的协议，提供其自有品牌的速冻比萨，协议从2006年4月开始生效。四年后，如果食品连锁集团有意愿，协议将逐年更新一次。协议签署后，速冻比萨的销售量将快速增长，2006财年将新增22

24、0万， 2008将新增130万。D. 扩大比萨厂的生产规模，将巩固其低成本和高质量的优势。目前比萨厂年产量1090万的生产规模，面对持续的市场发展和进军美国市场的趋势，显然无法满足这些新生市场的需求。扩充方案如下：方案1，收购一个竞争者位于加拿大的工厂，已经被否决。因为要么设备将无法立刻满足产能需求，要么无法实现随着温尼伯工厂的扩张而带来成本降低。方案2，收购一个竞争者位于美国的工厂，也已经被否决。因为收购这类工厂均需要双倍于收购温尼伯的资本投入，此外还存在产品质量下降的危险。方案3，扩建在多伦多的蛋糕厂，也已经被否决。因为这需要和方案2差不多的资本投入。方案4，扩大现有比萨厂生产规模。因此，

25、收购加拿大或者美国的竞争者工厂，除了设备无法立刻满足产能需求、兼并成本过高之外，还存在着产品质量下降的危险。劳伦公司决定“扩大原温尼伯工厂的生产规模，而非另辟新厂”，这应是扩大生产的最优方案。2. 扩充比萨饼生产线的相关参数A. 历史参考数据损益表：截至3月31日（百万美元）200320042005收入 $91.295.8101.5销售成本127.428.730.5毛利63.867.171期间费用250.152.755.8息税前利润13.714.415.2利息0.911.6税前利润12.813.413.6所得税（38.5%）4.95.25.2净利润7.98.28.41包含原材料，直接人工成本和

26、变动管理费用。2包含行政工资和固定管理费用。通过损益表计算得：2003年销售成本/销售收入=27.7/91.2=30.04% 2004年销售成本/销售收入=28.7/95.8=29.96% 2005年销售成本/销售收入=30.5/101.5=30.05%因此，劳伦公司销售成本/销售收入的“均值”为：（30.04%+29.96%+30.02%）=30.02%。1) 2005年温尼伯比萨厂收入占公司总收入的30%，利润占33.3%。2) 自从劳伦森2002年收购温尼伯工厂以来，拥有平均15%的营业利润。3) 劳伦森的速冻比萨年销售量已经达到1090万个，达到产能最大化。4) 劳伦森的速冻比萨在2005年的售价是1.7美元/个(售价将会随通货膨胀率上涨，与生产成本类似)。B. 预测销售数据预计速冻比萨销售量于2006至2008年将分别新增220万、180万、130万(但是，协议的条款只能保证劳伦森获得上述数据的一半订货量，并且预计有50%的可能将按此保底订货量)。即，乐观情况：2006年至2008年新增销量220万、180万、130万；悲观情况：2006年至2008年新增销量110万、90万、65万。C. 预计投资支出1) 旧厂房改造：130万美元 (寿命25年，第10年末残值为原值的10