关于云南白药股份有限公司股票投资分析报告修改后

1、云南白药股份有限公司股票投资价值分析报告 云南白药股份有限公司股票投资分析报告摘要：今天探讨的话题是关于云南白药股份有限公司的股票投资分析，简单介绍今年的股票走势和发展情况，国内外的环境、行业、股票的分析，介绍了我对云南白药未来股票价格的走势和发展前景。公司前身是成立于1971年6月的云南白药厂，1993年5月进行股份制改组，同年12月15日在深交所上市。1996年10月经临时股东大会会议讨论决定更名为云南白药集团股份有限公司。本公司是云南最大的中成药生产企业，是中国中成药五十强之一，1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。1997年经外经贸部批准，获得企业经营进出口权。

2、本公司产品以云丰牌云南白药系列和云丰牌田七系列为主，共八种剂型六十余个产品。产品销往国内、港澳、东南亚等地区，并逐步进入日本、欧美等国家、地区的市场。关键词：云南白药内外环境分析,行业分析，股票分析，未来股票价格预测一云南白药集团股份有限公司情况介绍云南白药集团股份有限公司（以下简称云南白药），有深厚的历史发展背景。它前身为成立于1971年 6月的云南白药厂。 1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会-云体(1993)48号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证券监督管理委员会批准,1993年12月15日公司社会公众股

3、(A股)在深圳证券交易所上市交易,内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产22亿多，总销售收入逾32亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械，日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，

4、并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。云南白药是中药消费品消费升级背景下大品牌中药企业从药品向消费品领域全面延伸有很好的整合力和发展潜力。 2013年，国内经济变化多端、人民币升值、行业竞争加剧等诸多不利因素给公司带来了 持续挑战，面对纷繁复杂的经济形势， 在云南白药第七届董事会的引领下，公司管理层及全 体员工围绕2013年年会提出的“ 专业铸就品质，健康成就未来” 这一年度发展主旨，努力克 服困难，增强市场形势的预见与判断能力，以客户需求为中心，以提升经济效益为目标，持 续变革和不断创新， 推行全面质量管理，优化资

5、源聚合平台建设，提升风险管理，加大技术 创新，积极承担社会责任，打造具有竞争力和“ 云南白 药” 特色的管理运营模式，在科学决 策与高效管理中确保了公司经营效果的最大化。公司的药品、健康、医药商业、中药资源等 四大板块各具特色，围绕“ 药” 这个根本推动大健康产业齐头并进、并举发展，稳步地推进 传统中药与现代生活的完美融合。 2013年公司实现营业收入158.15亿元，较上年同期的138.15亿元净增20亿元，增幅为 14.47；归属于上市公司股东的净利润23.21亿元，较上年同期的15.83亿元增长7.38亿元， 增幅为46.66；各项主要经营指标全面超额完成预定目标，再创历史新高，公司经营

6、规模、 资产运行质量、收益率、市值等指标继续保持健康稳健发展。二、国内外宏观经济的当前发展趋势及未来发展趋势分析（一）国内经济形势分析2013年起，中国经济增长的动力虽然在加强，但是仍很弱，2013年中国经济增长的曲线是“前高后低”，从一季度的11.9%下降到四季度的9.8%，从这个趋势看，经济增长的动力有逐渐衰减趋势。今年一季度，经济增长率继续下降到9.7%，增长动力似乎还在下降，但工业增长率去年四季度是13.3%，今年一季度是14.4%，有明显增强，所以经济增长的动力是有所恢复的。今年以来，政府宏观调控的重点在于反通胀，但反通胀的相关措施也会削弱增长动力，目前这种情况虽然还不显著，但是如果

7、继续加大反通胀的力度，在增长动力已经很弱的背景下就应该慎重了。其次，中国目前的通胀不是货币供给过量的结果 ，中国目前的通胀，是由输入型通胀、食品推动的结构型通胀，以及由工资推动的成本推进型通胀复合形成的，这三类通胀的共同特点，都是首先导致企业生产成本上。2013年我国物价形势依然严峻,但稳健的货币政策、有效的价格调控政策及持续粮食丰收等因素将确保严重的通货膨胀不会发生。2011年物价上涨主要因素是由于农产品价格上升,工资提高和进口原油、铁矿石等价格上涨造成的,属于成本推动型通货膨胀和输入型通货膨胀。2011年我国进出口贸易面临着较大的困难,一方面,我国主要贸易伙伴国家经济复苏缓慢,发达国家债务

8、危机警报未除,我国贸易外需存在较大的不确定性;另一方面,2011年全球各国宽松的货币政策为2012年全球范围通货膨胀上行压力埋下了伏笔。而我国目前的经济增长动力在很大程度上来源于政策的刺激作用，若实现增长动力由“政策刺激的内需增长”向“自主性内需增长”的转变，则首先要打破投资领域内的体制制约，政府投资目标应立足于科技文化、基础教育、公共卫生、社会保障、环境保护以及农田水利等民生工程和社会公共领域。此外，还应着手加强金融监管，防范金融风险，同时切实加大保障性住房供给，遏制房价过快上涨、遏制垄断行业的人为涨价，减轻通货膨胀压力、深化收入分配制度改革，提高居民收入，提高消费在内需中的比重、顺应“低碳

9、经济”的发展趋势，持续推进“节能减排”等措施。（二）国外经济形势分析：首先，美国的新一轮危机的到来。次债危机爆发后有消息说，美国政府把庞大有毒资产的处理在20092010年冻结起来，虽然在2009年初以后，我们在媒体上再也没有看到过有关美国如何处理庞大有毒资产的报道，但这些有毒资产肯定不会是凭空消失的。同时，在次债危机爆发后，美国经济一直在低谷中徘徊，失业率居高不下，使支撑庞大衍生金融品大厦的基础结构，即那些房贷、车贷、学生贷款、消费贷款等，有更多的人无力偿还。其次，北非动乱是美国金融危机的延续。欧洲始终是美国的心腹之患，如果主权债务危机打不倒欧元，北非动乱也不能动摇，那么下一步制造动乱的方向

10、，可能就是东欧了，这就深入到了欧洲的腹部，必然会对欧洲社会与经济产生重大影响。最后，未来十年是中美关系的新阶段。中国需要美国的市场这个不用多说，更重要的是中国需要美元这个目前唯一的世界货币，因为中国经济由于自身资源条件的限制，经济越发展，对世界资源的依赖程度就越高，就越需要一个稳定的世界货币。三、云南白药股份有限公司所在行业分析（一）快速增长势头不变医药行业一直被誉为“永不衰落的朝阳行业”，虽然在GDP中所占份额不大，但它事关人民健康、经济发展、社会稳定，国家安全具有十分重要的战略地位。随着人们生活水平的不断提高和我国人口老龄化化趋势的日益加剧，我国医疗卫生服务的需求将越来越大，据有关专家估计

11、，到2020年我国可能成为仅次于美国的全球第二大医药市场。（二）新医改带来扩容机遇“医改”是关系到国际民生的大事，是改革的重点之一。新医改将加快医药结构性调整，推动医改并购、重组、联合，医药企业的发展将呈现规模化、集约化、专业化。同时新医改有助于推动区域龙头企业发展，迅速发展区域经济。新医改还将改变药品终端市场，第三终端获得较大发展机遇，推动普药市场井喷式增长。（三）行业竞争公司现有问题是产能不足，目前公司只能进行产品结构调整，保证高利润产品生产。公司通过白药牙膏的研发销售逐渐熟悉了国内快销品市场，快销品的高毛利对公司而言吸引力非常大，公司现有产品鞋爽正在云南小规模使用中，公司另有沐浴露正在进

12、行临床试验。公司的医药商业持续稳定发展，在某些类型的产品价格上由相当的竞争力，白药大药房销售收入逐年增长。四、云南白药股份有限公司基本面分析（一）产品结构分析云南白药是由云南民间名医曲焕章于1902年创制出的一种伤科圣药，取名“曲焕章百宝丹”，俗称“云南白药”，并进而演化为“三丹一子”(即普通百宝丹、重升百宝丹、三升百宝丹、保险子)。“云南白药”对于止血愈伤、活血散瘀、消火去肿、排脓驱毒，具有良好疗效，因此成为主治各种跌打损伤、红肿疮毒、妇科血症、咽喉肿痛和慢性胃病的特效药品。1955年，曲焕章的家人将“云南白药”的秘方献给政府，由昆明制药厂生产，改名为“云南白药”。1956年，国务院保密委员

13、会将“云南白药”处方及工艺列为国家级绝密资料。1971年，云南白药厂正式成立。1993年，石南白药公司成功上市，成为云南省第一家A股上市企业。1995年，“z南白药”被列为国家一级保护品种，保护期20年，这也是国内享受此种保护仅有的两个中药产品之一(另一个是福建漳州片仔癀)。2002年，“云南白药”(中药)商标被国家工商管理总局认定为中国驰名商标。公司的4个“中央产品”，云南白药胶囊、散剂，云南白药气雾剂和宫血宁胶囊主要定位于3个细分市场：跌打损伤用药、手术止血和妇科用药(消炎)。依照公司的设想，云南白药牙膏塑造口腔科医生的形象，而金口健则突现口腔美容师形象，这两个品牌的树立将有助于未来一系列

14、产品的推出。（二）产品组合决策从产品大类来讲，公司产品可分为3个大类：云南白药系列产品，在“云南白药”基础上研制了胶囊剂、酊剂、硬膏剂、气雾剂、创可贴等：这些新剂型使云南白药的内服和外用更加高效、方便、快捷，更适合现代人的需求。其中，宫血宁胶囊为国内外首创，是以云南特产的药用植物，提取分离所得有效成分制成的胶囊剂，其所含全部活性成分的名称和结构均已被明确。公司坚持“稳中央、突两翼”的战略，以“白药”系列药品为核心、向透皮制剂以及健康产品拓展。目前药品领域保持平稳增长，而透皮制剂和健康产品发展比较迅速，盈利能力快速增加。公司是中药领域的白马企业,基本面良好，长期以来受到资本市场的密切关注。公司未

15、来增长比较明确，主要看点在于5个独家品种进入基本药物目录后销量的增长以及白药牙膏市场占有率的进一步提升。不过，公司目前总体估值水平不低，建议价值投资者作为行业标配，分享公司稳健成长所带来的收益。五、公司内在价值评估（一）基本数据云南白药集团股份有限公司 （000538）行业医药项目20132012营业收入15,814,790,88113,815,242,069息税前利润（含经营租赁）26389306401795401141股权账面价值9,028,790,1697,118,197,368债权账面价值3,852,125,5073,685,975,430是否将研发费用资本化？ 是 是否有经营租赁承诺

16、？ 是 现金及现金等价物余额2,082,951,5501,761,064,510非经营性资产0.00 0.00 少数股东权益00在外总流通股数（股）1041003086.00当前股票价格63.15有效税率15.00%边际税率25.00%依据现有情况估测值未来5年平均营业收入增长率24.82%息税前利润率16.69%销售资本比率1.23市场数量无风险利率2.49%初始资本成本10.19%其他输入是否有发放股票期权？否在外期权数量0.00平均行权价格0.00 平均到期日0.00（二）股票价值评估VALUATION DIAGNOSTICSInvested capital at start of va

17、luation 10,797,964,126.22 Invested capital at end of valuation 64,400,657,303.15 Change in invested capital over 10 years 53,602,693,176.93 Change in EBIT*(1t) (after-tax operating income) over 10 years 10,898,318,262.72 Marginal ROIC over 10 years20.33%ROIC at end of valuation17.98%综合资本成本9.23%估测值为现

18、值的百分数104.35%公司云南白药集团股份有限公司（000538）公司状况简述行业医药评估结果估测价值65.90 实际价格63.15 从估测价值来看目前市场价格对云南白药股票价值低估了。（三）综合评级估测企业类型1息税前利润2,638,930,639.93 当前利息支出312,000.00 当前长期无风险利率2.49%输出值利息备付率8458.11估测债务评级AAA估测违约风险0.40%估测债务成本2.89%六、结论与投资建议从以上分析我们可以看出，近年来从基本面分析云南白药营业收入和利润持续增长，再者从股票价值评估来看，市场估价对云南白药的实际估价有着一定低估，此外从综合评级来看，目前云南白药股份有限公司的综合评级为AAA级，风险极低。我们可以给出如下投资建议：（一）主要思路：坚持内生性增长与外延式扩张并举、销售拉动与科技创新同步的发展思路-即突破市