上市公司财务分析-徐

1、上市公司财务分析目 录引言一、 定性指标分析1、公司背景分析2、谁在管理上市公司3、公司产品有知名度吗二、 定量指标分析1、一般性指标分析l 资产负债表指标分析l 利润表指标分析l 现金流量表指标分析2、综合性指标分析l 三表的综合分析l 市盈率指标分析l 每股收益指标分析l 每股净资产指标分析l 净资产收益率指标三、 关注关联交易及或有负债对公司的影响结束语参考文献本文内容摘要：抓住上市公司年报披露的要点，从定性指标和定量指标两方面出发进行，对上市公司进行全面的财务分析。定性指标主要分析公司背景、公司的历史沿革、公司产品的知名度。定量指标中的一般性指标主要是通过会计报表的三大表指标进行分析，

2、资产负债表指标有流动资产率、资产负债率、流动比率及速动比率；利润表指标有利润构成状况分析、行业指标横向比较分析；现金流量表指标有现金流向结构状况、企业偿债能力分析。综合性指标主要是对企业的经营管理效率分析、市盈率指标分析、每股收益分析、每股净资产分析、净资产收益率分析。另外提醒投资者重点关注上市公司的关联交易及或有负债可能对公司的影响。希望本文能帮助投资者提高对上市公司整体、全面的分析水平。引言：目前，沪深两地上市公司已达一千多家，年报披露由于及时性要求集中在一个较短的时间段内公布，大量年报的“文山字海”令许多想完整阅读年报的投资者无暇应付。多数人对年报的阅读往往是走马观花，一晃而过。这种匆匆

3、而过的年报阅读方式与不读年报没有实质性差别。投资者不可能从对年报的惊鸿一瞥中发现年报中透露的有价值的信息。但要对每家上市公司的年报全面地仔细阅读、分析对多数投资者甚至许多专业人士来说也是不现实的。由于年报披露的信息、内容是针对所有的年报读者，它包括上市公司现有股东、潜在的投资者，债权人及其他各种性质的读者，所以作为普通投资者所想要了解和研究的主要内容、信息往往集中在年报的几个重要部分中的少数地方。抓住了这些部分的要点，投资者就可对上市公司基本情况有一个初步的了解。定性指标分析一、公司背景分析除了了解公司的主营业务和注册地，以便进行行业和地域分析外，追溯一下公司的来龙去脉也是很有意思的。1.看看

4、大股东是谁及是否占用上市公司资金情况按股股东对上市公司有绝对的控制权，其实力及对上市公司的扶持态度直接影响上市公司的前景。大股东可以在必要时向上市公司注入新的优质资产，保证上市公司的盈利能力，例如，天津港（600717）原名津港储运，控股股东天津港务局实力雄厚，以实物配股的形式将优质资产注入股份公司，既达到天津港（600717）借壳上市的目的，也保证了股份公司近3年业绩的高速增长；与此相反，很多原国有企业改制的上市公司，将原经营性的资产全部注入上市公司，集团公司成了一个空壳，为了维护集团公司的运转，大量占用上市公司的资金，有的甚至影响到上市公司的正常的生产经营，上海一家上市公司的控股股东经营困

5、难，直接和间接占用股份公司资金近10亿元，注册会计师对收回款项的可能性表示怀疑，消息披露后，股价应声跌落50。目前中国证监会颁布了关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知，规定上市公司不得以下列方式将资金直接或间接地提供给控股股东及其他关联方使用：(1)、有偿或无偿地拆借公司的资金给控股股东及其他关联方使用；(2)、通过银行或非银行金融机构向关联方提供委托贷款； (3)、委托控股股东及其他关联方进行投资活动；(4)、为控股股东及其他关联方开具没有真实交易背景的商业承兑汇票；(5)、代控股股东及其他关联方偿还债务；2.看看上市公司的历史沿革了解公司在上市以前的历

6、史，有去伪存真的功效，一家上市公司简称中带有"科技"字样，前身却是一家夕阳行业的大型企业，由于改制不彻底，设备陈旧，历史包袱沉重，名字再冠冕堂皇，也不会被市场所认同；中关村（000931）的设立，源于重组琼民源的背景，由于牵涉到1.8亿琼民源社会公众股股东的切身利益，公司的诞生尽显管理层的呵护，一正三副北京市长为其剪彩，新闻媒体热情渲染，注定了它上市以后的多资多彩，中关村最高价格达到30多元，目前只有23元，很能说明其中的问题。二、谁在管理上市公司市场的竞争，归根到底是人的竞争。公司决策层和高级管理人员的经营管理能力，加上员工的整体素质是决定公司命运的关键：四川长虹有倪润峰

7、，青岛海尔有张瑞敏，公司在激烈的竞争中不断壮大，成为行业龙头；王石及时收缩战线，果断杀回深圳房地产市场，避免了深万科象某些大型集团一样，在多元化发展中陷入泥潭；东大阿派的员工学历高，平均年龄不到30岁，公司充满朝气和活力，前面提到的华立控股，董事长仅41岁，总经理更为年轻，仅38岁，而且兼任财务负责人，再考虑到该公司刚刚重组不久，正式员工仅373人，季节工倒有941人，如此简练明快的职工结构就能看出，该公司没有很多的国有企业那种人浮于事的情况，企业的管理水平要明显强于一般的国企。相反，某些公司领导经营管理不善，却热衷于个人宣传，以把自己的头像登上报刊广告为乐事，股东的血汗钱得不到珍惜，如此企业

8、又怎能令人放心呢？三、公司产品有知名度吗这实际上是公司在行业竞争中的地位问题。提起彩电，人们马上会想起长虹、康佳、TCL；提起冰箱，会想起海尔、科龙。产品的知名度，直观地反映了企业在行业中的地位。如果说某上市公司生产彩电，而其品牌早已湮没在市场硝烟之中，商场柜台上又难寻芳踪，投资者对其股票恐怕要远而避之了。评判企业的竞争地位，除了市场知名度、市场占有率，还要看企业的技术水平和新产品开拓能力。在彩电行业大打价格战，惨烈厮杀之时，康佳一方面沉着应战，一方面迅速将技术含量高的纯平彩电推向市场，新产品以质取胜，附加值较高，与那些一味以低价抢占市场份额的企业相比，康佳的业绩受价格战影响的幅度肯定要小。定

9、量指标中一般性指标分析这些信息主要集中在会计资料和业务资料、董事会报告、财务报告三部分。会计数据和业务数据摘要向投资者提供了上市公司报告期内的诸如主营业务收入、净利润、每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额等基本的财务数据和指标；董事会报告向投资者陈述了报告期内公司经营情况、财务状况、投资情况等基本信息；财务报告则包括审计报告及资产负债表、损益表，现金流量表三大会计报表等内容。一、资产负债表指标分析资产负债表，是企业会计报表体系中一张最主要的会计报表，它静态地、总括反映企业在某一特定时期（年末）的资产、负债和股东权益状况的会计报表。本文所探讨的，则是如何更进一步的，从财务分析的角度来透视该

10、表，从而大体掌握该上市公司的财务状况，为投资决策提供可靠的数据依据。在资产负债表中主要涉及的财务指标主要有以下几种：1、流动资产率流动资产率=流动资产/总资产。流动资产率越高，说明企业生产经营活动越重要，其发展势头越旺盛；也说明企业当期投入生产经营活动的现金要比其它时期、其它企业投入的多；此时，企业的经营管理就显得格外重要。对流动资产率这一指标的分析，一般要同行业横向对比看，同企业纵向对比看。不同的行业，该指标有不同的合理区间，纺织、化工、冶金、航空、啤酒、建材、重型机械等行业，该指标一般在3060之间，而商业批发、房地产则有可能高达90以上。由于对同行业进行对比研究相对要复杂，工作量要大得多

11、，因此，我们一般多重视同企业的历年间（至少是连续两年，即期初、期末）的纵向对比分析。譬如，华立控股的2000年报中的资产负债表显示，1999年末流动资产率为18.7，2000年末合并报表后，流动资产大幅提高，其流动资产率达到67.6。由此可见，华立控股在经过重组控股之后，企业产品的市场需求旺盛，经营规模在大幅扩大，控股企业当期投入生产经营活动的资金在加大，企业处于蓬勃发展时期。此时，企业的经营管理显得非常重要，为此，对其经营管理者和被管理人员的分析便很有必要。经详查年报，发现企业的董事长仅41岁，总经理更为年轻，仅38岁，而且兼任财务负责人，再考虑到该公司刚刚重组不久，这二位年富力强的领军人物

12、必有过人之处，其经营管理能力有一定想像空间；再看看该企业人员构成，发现正式员工仅373人，季节工倒有941人，如此简练明快的职工结构却运作着近10亿元的总资产，由此可见，至少从用人这一角度来看，企业的管理水平要明显强于一般的国企。反过来说，如果一家企业的流动资产率低于合理区间，并逐年不断减少，一般来说，其业务处于萎缩之中，生产经营亮起了红灯，需及时找出原因并谋求相当对策，以求尽快脱离险境。2、资产负债率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比,它反映在资产总额中有多大比例是通过借债来筹资的,也可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。计算公式为: 资产负债率负债总额/资产总额×10

13、0% 该指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例,亦称为举债经营比率。如该比率过低,说明公司资金需求较少,意味着企业扩张及发展潜力不足,活力不够；比率过高,超过债权人心理承受程度,则难以筹到资金,筹资风险加大。且利息负担增加,偿债风险也随之增加。通常,资产负债率在60%-70%,比较合理、稳健；达到85%及以上时,应视为发出预警信号。3、流动比率及速动比率速动比率=（现金+短期有价证券+应收账款）/流动负债流动比率=流动资产/流动负债上述两指标反映公司的短期偿债能力，在蓝田股份案件中, 刘姝威教授研究发现2000年蓝田股份的流动比率是0.77。这说明蓝田股份短期可转换成现金的流动资产不足以偿

14、还到期流动负债，2000年蓝田股份的速动比率是0.35。这说明，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35%的到期流动负债。从1997年至2000年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000年二者均小于1。2000年蓝田股份的主营产品是农副水产品和饮料，2000年蓝田股份 “货币资金”和“现金及现金等价物净增加额”，以及流动比率、速动比率、净营运资金和现金流动负债比率均位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，其中，流动比率和速动比率分别低于“A07渔业”上市公司的同业平均值大约5倍和11倍。2000年蓝田股份的流动比率、速动比率和现金流动负债比率均处于“C0食品、饮料”上市公司的

15、同业最低水平，分别低于同业平均值的2倍、5倍和3倍。说明蓝田股份的主营业务活动中，他的现金流量是最短缺的，偿还短期债务能力是最低的。除了对流动资产进行分析研判外，资产结构的分析还包括对无形资产增减，及固定资产折旧快慢的分析。无形资产不断增加的企业，其开发创新能力强；而固定资产折旧比例较高的企业，其技术更新换代快。比如华立控股2000年末的无形资产就从1999年末的2205万元增加到了5086万元，增幅近一倍。二、利润表指标分析利润表主要是反映公司当年度的盈利情况主要通过以下方法分析：1、 分析利润构成状况，判断上市公司的持续盈利能力如果利润构成中主要来自主营业务利润，说明公司的持续盈利能力较好

16、，处在一个良性的生产过程中，相反，如果利润构成中非主营业务利润占大部分，说明公司的持续盈利能力有限，正常的生产经营风险较大。非主营业务利润占比例大的原因可能是公司为了达到配股或盈利条件，通过一次性收益获得利润。如果主营业务利润未见增长，公司利润增加来自其他收入，就要多个心眼了：前景好的公司，可能会有较稳定的投资收益，但如果是靠一次性出让资产、非稳定性投资收益得来的高额利润，可视为公司业绩的"水分"。深市某家上市公司1996年每股收益高达1.16元，比1995年增长328，可当年主营业务收入下降20，公司收益80来自短期证券投资，到1997年，由于无法再从评判市场获利，其每股

17、收益又跌至0.05元。又如某公司转让下属公司所得247亿，占当年利润绝大部分。这种公司一旦达到筹资条件后通常很快就宣布利润下滑。还有一些上市公司为当地的龙头企业，很受当地政府的呵护，企业经营不好时，当起政府通过没理由的政府补贴保证公司的盈利，这种公司显然不具有很好的发展前景。因此在财务报表分析中，应关注主营业务利润以外的收益占当期净利润的比例，以了解公司正常生产经营活动的盈利水平。2、 进行行业指标横向比较通过以前年度及行业横向比较上市公司的各种周转率、毛利率、成本状况，可以发现上市公司存在的特异情况，判断其财务报表的真实性。如2001年度以前的东方电子将近几年的股票出售收入分年度作进主营业务

18、收入，导致公司的毛利率大大高于同行业水平，东方电子一度被列为绩优股行业，2001年度受证监会调查，公司作为重大会计差错调整，将股票收入共计10。4亿转入“其他应付款”，公司的毛利率立即下降，被打回原形。在著名的蓝田股份案件中，2000年蓝田股份的农副水产品收入占主营业务收入的69%，饮料收入占主营业务收入的29%，二者合计占主营业务收入的98%。蓝田股份发布公告称：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重大，因此“钱货两清”成为惯例，应收款占主营业务收入比重较低。但刘姝威教授通过同行业比较，发现作为海洋渔业生产企业，华龙集团以应收款回

19、收期7天（相当于给予客户7天赊销期）的销售方式，只销售价值相当于蓝田股份水产品收入5%的水产品；中水渔业以应收款回收期187天（相当于给予客户187天赊销期，比蓝田股份“钱货两清”销售方式更优惠、对客户更有吸引力）的销售方式，只销售价值相当于蓝田股份水产品收入26%的水产品。武昌鱼公司其主营业务是淡水鱼类及其它水产品养殖，其应收款回收期是577天，比蓝田股份应收款回收期长95倍；但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的8%。洞庭水殖其产销量在湖南省位于前列，其应收款回收期是178天，比蓝田股份应收款回收期长30倍，这相当于给予客户178天赊销期；但是其水产品收入只是蓝田股份的4%。在方圆200

20、公里以内，武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的淡水产品收入出现了巨大的差距。根据以上分析，刘姝威教授研究推理：蓝田股份不可能以“钱货两清”和客户上门提货的销售方式，一年销售12.7亿元水产品。三、现金流量表指标分析现金流量表是反映上市公司在某一特定时期内（如季末、年中、年末）现金流进、流出及流入净额状况的财务报表，它是对资产负债表和利润表（损益表）这二张静态报表的动态补充。这里的现金，指的是企业的货币性资产，它不仅包括库存现金和银行存款，还包括其它货币性资产及现金等价物，而现金等价物，则指的是期限短、流动性强、易于变换成已知现金的价值变动风险较小的投资。通过对现金流量表的分析，可以使我们对企业的运转情

21、况有进一步的了解，并有助于我们作出正确的投资决策，比如有的上市公司的账面利润很是丰厚，但却没有充浴的现金来支付相应的支出，甚至于不能够偿还企业到期债务；换言之，企业有很多的“利润”，但手头现钱却不足这是一个非常重要而又危险的信号，而要发现这一信号，现金流量表无疑有着至关重要的作用。1、了解现金流量表的大体架构。目前，上市公司的现金流量表一般由五大项和一些补充资料组成，其中，经营、投资、筹资三大活动所产生的现金流量是我们研究的重点。在每一项活动当中，现金流量表都将现金的流入与流出明显地区分开来，相应地，涉及到了一些子项，在深入分析之前，我们可以暂不理会它们，我们首先要关心的，是本期流入的净额及流

22、入与流出的总数，当我们感觉有明显的异常情况时，再回过头来细细琢磨对应的构成状况。比如，金马股份（0980）2000年末的经营活动产生的现金流净额为2444万元，投资活动产生的现金流净额为11亿元，经营活动产生的现金流净额为32亿元。很明显，从总体上看，其经营活动的现金流出现了问题；投资活动的现金流为负数，这说明在报告期内，该公司有一定投资，细查后，发现其投资短期国债和债权用去了1个亿，而正常的投资项目进展状况缓慢；筹资活动的现金流很大，主要系报告期内公司股票发行上市所致。很明显，就其现金流量表上来看，公司经营状况不是很好，但我们也要看到，该公司手中握有大量的新筹集的现金，其未来的发展还有一定变

23、数。2、分析现金的流向结构状况。一家上市公司在其开展业务的时候，经营、投资、筹资三大活动均会产生一定的现金流动，但其具体的流量比例显然不尽相同，分析其现金的流向结构状况，就是分析其现金收入、现金支出以及现金净额的各个组成部份所占比例，以期发现各个部份的重要性及其地位。比如，常山股份（0158）2000年末的经营、投资、筹资三大活动产生的现金流入分别为226亿元、01亿元、78亿元，现金流出分别为226亿元、17亿元、46亿元，现金流量净额分别为00059亿元、16亿元、31亿元。很明显，该公司本期生产经营活动的现金流量占据绝对主导的地位，但进出相抵后，所剩无几；投资活动的现金流出量较大，说明本

24、期有投资动作，投资活动的现金流入量很小，又说明其以往的投资所收回的回报不大，应该说该公司在投资方面较为谨慎；筹资现金流入与流出均相当可观，说明该公司本期因股票发行上市筹集了大量资金，但偿还以往债务也用去了过半的现金。综合来看，该公司的生产经营活动上还有一定潜力可供挖掘，投资项目也应加紧运作，以期早日产生效益。3、从现金流量表分析企业的偿债能力。分析一家企业的偿债能力的财务指标有许多种，在以前的文章中，笔者也曾有过介绍，但有的时候，由于人为的因素，那些指标有时会有一些“虚”，比如年末推迟进货、抓紧收回应收账款、先偿债再商借等办法，就可以提高流动比率、速动比率及现金比率，因此，这些比率值有时会有含

25、有一定不准确的信息。但是，如果我们从企业在一个报告期内现金的实际流入、流出及结存量上来分析其偿债能力的话，则这一方法无疑能更真实、更直观、更有效地反映企业的偿债能力，因为不管你的偿债能力指标有多强，如果手中的现金收入连短期债务都不足以偿还，则企业无疑面将临着很大的偿债压力，甚至于会出现极为不利的局面。比如中商股份（0882）的2000年末的现金流量表上显示，其经营、投资、筹资三大活动产生的现金流量净额分别为2094万元、8550万元、3008万元，而公司期末的流动负债为2亿元，期末的货币资金余额为5248万元，很显然，该公司不仅偿债能力有问题，而且在现金极为紧张的情况下，仍然举债投资；再从公司

26、的资产负债表上看，其长期负债为0，而现金流量表的筹资现金流上显示，其在本期内有借有还，但最终仍是借大于还，余额为3008万元；由此可见，该公司有拆东墙补西墙的嫌疑，其偿债能力不容乐观。在蓝田案件中，公司年报显示，2000年蓝田股份的“销售商品、提供劳务收到的现金”超过了“主营业务收入”，200年蓝田股份的农副水产品收入12.7亿元应该是现金收入。但是其短期偿债能力却位于同业最低水平。这种矛盾来源于 “购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金”是“经营活动产生的现金流量净额”的92%。2000年蓝田股份的在建工程增加投资7.1亿元，其中“生态基地”、“鱼塘升级改造”和“大湖开发项目”三个

27、项目占75%，在建工程增加投资的资金来源是自有资金。这意味着2000年蓝田股份经营活动产生的净现金流量大部分转化成在建工程本期增加投资。刘姝威教授从事商业银行研究，了解我国的商业银行。如果蓝田股份水产品基地瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金，各家银行会争先恐后地在瞿家湾设立分支机构，会为争取这“12.7亿元销售水产品收到的现金”业务而展开激烈的竞争。银行会专门为方便个体户到瞿家湾购买水产品而设计银行业务和工具，促进个体户与蓝田股份的水产品交易。但银行却迟钝到“瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金”而无动于衷。根据以上分析，刘姝威教授研究推理：2000年蓝田股份的农副水产品收入

28、12.7亿元的数据是虚假的。以上仅仅从会计报表的单独分析，实际上从会计报表综合分析，又可以衍生其他的一些会计数据，对公司财务状况的分析大有帮助。定量指标中的综合性指标分析判断一家上市公司股票价格是否合理，不少人会以市盈率指标作为衡量标准。不过，由于市盈率是一个静态的指标，投资者更应该从企业的基本素质、财务报表等多方面、多角度去了解企业，以动态的眼光去衡量公司股票定价的合理性，从而作出适当的投资决策。分析企业的经营管理效率,是判定企业能否因此创造更多利润的一种手段。如果企业的生产经营管理效率不高,那么企业的高利润状态是难以持久的。这里我们介绍几个财务指标的综合搭配分析方法,可以帮助投资者更好地了

29、解企业的经营管理现状,为投资者的投资决策提供判断基础。 一、利用三大会计报表有关数据，综合分析企业的经营管理效率 (1)长期负债是企业负债经营情况的反映。如果长期负债增加,说明企业的负债经营风险提高,那么看企业的经营效益就越发重要。如果企业在长期负债增长的同时,销售收入也增长,那么说明企业的举债经营正确,企业的财务状况发展良好；反之,销售收入降低,则说明企业的财务状况形势趋于严峻。(2)长期负债的变化也要同流动负债的增减变化结合起来分析。长期负债增加,流动负债减少,说明企业的生产经营资金有长期保证,是扩大经营业务的好机会。这种情况下,如果企业的销售收入增长,说明企业确实抓住了机会,经营有方。如

30、果销售收入没有增长,那么有两种可能情况:一是企业通过增加在建工程来进行结构性调整,这时要着重分析在建工程的详细状况和预期效益；否则企业有可能通过恶化企业的资金结构,用降低企业独立性稳定性的办法,暂时回避短期资金的紧张。 (3)长期负债、流动负债、销售收入都在增长时,要看各个指标增长的速度。如果销售收入的增长幅度大于长期负债和流动负债的增长幅度,说明企业在所有者权益的变化不大的情况下,进入了自我发展的良性循环。如果销售收入的增长幅度小于长期负债和流动负债的增长,则说明企业的经营规模的扩大并没有伴随经济效益的提高。 (4)长期负债、流动负债、销售收入都在下降时,销售收入的下降幅度更大,则说明企业在

31、衰退,必须进行方向性战略调整才有可能摆脱困境。如果销售收入的下降慢于流动负债和长期负债的下降,则表明企业在缩小经营规模的同时,在努力提高经济效益。企业处于调整时期。 (5)流动负债和长期负债减少、销售收入在增长。这说明企业的经营管理有效,企业在缩减负债的同时,扩大了市场销售,经济效益明显提高,这是企业的一种最理想的情况。 （6）考察应收款与利润、主营收入增长是否同步，应收账款较上一年度大幅度增加或者如果应收款占绝大部分，很可能是白条利润。说明公司本年度相当大一部分销售为赊销，从尔增加了应收账款产生坏账的可能性，有可能对当期和以后年度的经营产生影响。（7）从流动资产率(流动资产/总资产)的增长幅

32、度,与营业利润的增长幅度比较,看企业的经营管理效率 流动资产率增长,营业利润也有所增长,说明企业正在发挥现有潜力,经营状况有所好转；反之营业利润降低,则说明企业的产品销售不畅,经营形势有恶化的趋势。 流动资产率降低,但营业利润有所增加,表明企业加速了资金周转,创造出了更多的利润；反之营业利润降低,则说明企业的原有生产结构过时,经营不善,企业的财务状况有可能恶化。但要注意,如果在建工程或投资的增加幅度超过80%以上,也有可能是说明企业在损失当前利益的同时,寻求一种长远利益,企业正处于生产和建设并举时期,那么投资者可以谨慎对待,关注其长期投资价值。二、市盈率指标分析1、怎样计算市场盈率市盈率是一间

33、公司股票的每股市价与每股盈利的比率。其计算公式如下： 市盈率 =每股市价/每股盈利目前，几家大的证券报刊在每日股市行情报表中都附有市盈率指标，其计算方法为：市盈率 =每股收市价格/上一年每股税后利润对于因送红股、公积金转增股本、配股造成股本总数比上一年年末数增加的公司，其每股税后利润按变动后的股本总数予以相应的摊薄。以东大阿派为例，公司1998年每股税后利润0.60元，1999年4月实施每10股转3股的公积金转增方案，6月30日收市价为43.00元，则市盈率为43/0.60/（1+0.3）=93.17（倍）以市盈率为股票定价，需要引入一个"标准市盈率"进行对比-以银行利率折

34、算出来的市盈率。在1999年6月第七次降息后，我国目前一年期定期存款利率为2.25，也就是说，投资100元，一年的收益为2.25元，按市盈率公式计算：100/2.25（收益）=44.44（倍）如果说购买股票纯粹是为了获取红利，而公司的业绩一直保持不变，则股利的收适应症与利息收入具有同样意义，对于投资者来说，是把钱存入银行，还是购买股票，首先取决于谁的投资收益率高。因此，当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率，资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款，这就是最简单、直观的市盈率定价分析。2、正确看待市盈率指标在股票市场中，当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，会发现市场变得无法

35、理喻：股票的市盈率相差悬殊，并没有向银行利率看齐；市盈率越高的股票，其市场表现越好。是市盈率指标没有实际应用意义吗？其实不然，这只是投资者没能正确把握对市盈率指标的理解和应用而已。l 市盈率指标对市场具有整体性的指导意义市场的资金永远向收益率高的地方流动，就股票市场的整体平均市盈率而言，基本上是与银行利率水平看齐的。在降息以前，我国股市平均市盈率达到35-40倍就显得偏高了，而经过7次降息后，股市平均市盈率上升至40倍，则被视为"恢复性"的上涨。l 衡量市盈率指标要考虑股票市场的特性。与银行储蓄相比，股票市场具有高风险、高收益的特征。股票投资的收益，除了股息收入外，还存在买

36、卖价差产生的损益。股票定价适当高于银行存款标准，体现了风险与收益成正比的原则。l 以动态眼光看待市盈率市盈率指标计算以公司上一年的盈利水平为依据，其最大的缺陷在于忽略了对公司未来盈利状况的预测。从单个公司来看，市盈率指标对业绩较稳定的公用事业、商业类公司参考较大，但对业绩不稳定的公司，则易产生判断偏差。以上面提到的东大阿派为例，由于公司市场前景广阔，具有很高的成长性，受到投资者的追捧，股价上升，市盈率居高不下，但以公司每年80的利润增长速度，以现价购入，一年后的市盈率已经大幅下降；相反，一些身处夕阳产业的上市公司，目前市盈率低到20倍左右，但公司经营状况不佳，利润呈滑坡趋势，以现价购入，一年后

37、的市盈率可就奇高无比了。市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美、香港成熟的投票市场上同样如此。从这个角度去看，投资者就不难理解为什么高科技板块的股票市盈率接近或超过100倍，而摩托车制造、钢铁行业的股票市盈率只有20倍了。当然，这并不是说股票的市盈率越高就越好，我国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。三、每股收益指标分析根据中国证监会关于发布公开发行证券公司信息披露编报规则第9号的通知（证监发200111号），加权平均每股收益计算如下

38、：加权平均每股收益（EPS）的计算公式如下：PEPS = S0 + S1 + Si×Mi÷M0 - Sj×Mj÷M0其中：P为报告期利润；S0为期初股份总数；S1为报告期因公积金转增股本或股票股利分配等增加股份数；Si为报告期因发行新股或债转股等增加股份数；Sj为报告期因回购或缩股等减少股份数；M0为报告期月份数；Mi为增加股份下一月份起至报告期期末的月份数；Mj为减少股份下一月份起至报告期期末的月份数。但是也不能单纯的依靠每股收益来衡量一个公司的质地，主要因为：1.由于股本发生变化，每股收益不能体现上市公司经营业绩的变化假设一家上市公司1997年总股本

39、为1亿，税后利润5千万元，则1997年每股收益为0.50元；1998年，公司每10股送10股送股，总股本变为2亿，全年税后利润8千万元，则1998年每股收益为0.40元，由于股本总数的变动，使每股收益下降，我们不能据此认为公司的经营业绩滑坡，实际上，公司业绩是呈然快速增长的。所以，在看公司历年每股收益值的变化时，必须结合其股本扩张情况。2.全年每股收益中期每股收益×2由于不少行业在经营中有明显的季节性，上市公司的全年业绩不能以中期业绩乘2简单推算。如江苏春兰作为国内一家家用空调的，其生产销售以其上半年的业绩往往占全年业绩的七成。另外，经营环境及宏观政策的重大变化也会对公司业绩产生极其

40、重要的影响，以锦州石化为例，1998年中期每股收益仅0.012元，下半年国家严厉打击走私，公司下半年业绩迅速改善，全年每股收益0.21元。四、每股净资产指标分析根据中国证监会公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号招股说明书的有关规定，每股净资产的计算公式为：每股净资产 = 期末净资产/ 期末股本总额看每股净资产值，不能光看其绝对值的大小，还要看资产的质量，这就需要引进一个新的指标-调整后每股净资产值。它在计算时扣除了3年以上的应收款项、待处理的财产净损失，挤干了水分，更真空地反映了股东拥有资产的价值。当一家公司净资产值与经调整后净资产值相差较大，其资产质量和潜在的亏损状况将令人担忧。从

41、理论上讲，净资产值反映了公司中属于股东的资产的价值，故有人把它视为股票的含金量。五、净资产收益率分析净资产收益率计算公式为：税后利润总额/股东权益× 100或 每股收益/每股净资产值× 100需要特别指出的是，由于改制包装中资产评估、实物资产折股比例、新股高溢价发行等因素，新改制上市公司在上市前后的净资产收益率指标具有不可比性。净资产收益率指标反映公司对股东资产的经营效率，在公司分析上有着极其重要的作用。1.纵向比较公司经营业绩变化前面我们讲到，由于股东变动，一家公司历年每股收益的变化缺乏可比性，净资产收益率指标恰好解决了这个问题，对公司每1年1元钱的净资产可创造多少利润进

42、行对比，直接反映了公司经营效率的变化。2.横向比较不同公司经营的优劣假设A公司每股收益0.5元，每股净资产4元，B公司每股收益0.3元，每股净资产2元，投资者就不能简单地以每股收益和每股净资产的绝对值高而认为A公司好，其实，A公司净资产收益率为12.5（0.5/4*100%），每1元净资产能创利0.125元，B公司净资产收益率15，很明显，B公司对资产的经营效率要高于A公司。3.配股资格线根据中国证监会规定，上市公司欲申请配股，其最近3年净资产收益率平均值不得低于10，能源、原材料、基础设施类公司不低于6。目前，上市公司为争取保住配股资格而调节利润的情况已成为公开的秘密，这无疑为投资者的推断增

43、加了一条线索。关注关联交易及或有负债可能对公司的影响关联方关系及其交易往往是上市公司粉饰会计报表的重要手段之一。上市公司与其控股股东和其它关联方之间存在着利益关系，他们可以通过出售资产给关联方、相互之间承担债务或费用、相互之间委托及受托经营、相互占用资金等方式和渠道进行显失公允的关联交易，其中不乏 "挂羊头卖狗肉"者， "猫腻"份量十足。那么，上市公司就可以利用关联方交易虚增利润少交所得税，以骗取投资者和债权人的信心，或避免被PT、ST掉。目前，随着证监会对非公允关联交易打击力度和强度的加大，很多关联交易采用了一种非常隐蔽的手段-关联交易非关联化，以此来蒙骗广大投资者、债权人和国家。如天津磁卡2001年与天津环球高新公司签订购销合同，将价值2.15亿元的静态验钞机销售给后者，产品销售毛利为1.31亿元，占上市公司2001年度合并主营业务利润的54.56%。天津环球高新成立于2000年3月，天津磁卡原持有其94%的股权，时隔一年后即2001年中期天津磁卡将天津环球高新持股比例降低至47%，而上述销售已经完成，2001年末天津磁卡不再持有天津环球高新的股权。由于上述两次股权的转让，将关联方转为非关联方，发生的巨额销售就不必抵消进入合并报表。而事实上天津磁卡与天津环球仍然存在千丝万缕的联系，从现行规定