中天科技财务分析报告

1、经济与管理学院 信息披露与证券估价课程 中天科技的财务分析报告班 级： 金融09-01班学 号： 200941070120 姓 名： 黄艳芬指导教师： 丁琪琳2011/2012学年第2学期成绩评定一、教师评语（根据实验情况和实验报告质量作出写实性评价）：二、评分班级学生姓名 综合成绩： 分（折合等级 ）指导教师签名：时间： 年 月 日 一、实验目的：初步掌握上市公司财务报告分析（基本面分析）的主要内容、分析方法及程序。 二、实验要求：要求学生以各自所选的上市公司2011年的年度报告及2011年股东大会公告、董事会公告和监事会公告等资料分析上市公司的经营策略、公司治理结构、会计信息质量和财务状况

2、、经营成果，并结合其市场表现分析其潜在投资价值。要求学生按照指导教师要求，搜集其他必要信息，提出自己的分析意见，撰写分析报告。三、实验组织方式：每个学生独立完成实验任务、独立撰写分析报告。四、实验地点：第1教学楼11楼实验室。五、实验课时：10课时（与必修的44课时理论课配套）。六、实验时间：2011-2012学年第二学期第三、四周周一第3、4节、第三周周三1、2节。七、实验内容： （重要说明：上市公司年度财务报告相比于一般企业来说，包括的内容更多、所揭示的上市公司的信息不只限于财务状况和经营成果。对于会计知识不扎实的金融学专业学生来说，要充分分析并利用其间揭示的各种信息，难度较大。为了强化学

3、生的理解能力和动手能力，避免为完成任务而从网络上下载同类型分析报告，指导老师要求他们分析个字所选的公司，并逐步引导同学们完成整套分析过程。所以，在下述六项分析内容中，第2、3、4项是在指导教师指导下共同完成的，故在同学们的分析报告中此部分相同。成绩的评定以第5、6部分分析报告质量及实验中的表现、第7部分的认识为依据。） 江苏中天科技股份有限公司2011年度财务报告分析一、中天科技的基本介绍江苏中天科技股份有限公司于1999年2月9日成立于江苏省如东县河口镇，注册资本为10,000万元，公司于2002年10月15日采用全部向二级市场投资者定价配售发行方式，以每股发行价格人民币5.40元，发行每股

4、1.00元的社会公众股7000万股，并于当月的24日在上海证券交易所上市交易。公司经营范围涉及光纤光缆、电线、电缆、导线、射频电缆、海底光电缆、光纤复合架空地线等行业，主营业务依靠通信线缆产品和电力线缆产品两轮驱动发展，已形成10多个系列、100多个品种，并拥有20多项专利，成为国内光电缆品种最齐全的专业公司。公司产品广泛应用于中国电信、中国网通、中国联通、中国移动、中国铁通、国家电力、国电通信中心一级干线。中天ADSS、OPGW、SOFC、960芯光纤带光缆和软光缆分别被列为国家火炬项目和国家级新品。 二、公司经营策略分析 1、宏观经济周期在全球经济复苏减缓的背景下，中国经济呈现明显趋稳迹象

5、：GDP同比增速趋缓，经济主体信心回升，工业生产增长较快，消费继续平稳较快增长，全社会固定资产投资增速有所回落，但民间投资趋于活跃，进出口规模创历史新高，贸易顺差回升。同时，最终消费价格持续走高，货币增长较快，信贷投放较多。 从2008年以来我国实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，促进经济平稳较快增长。而这两年我国经济过热，所以央行连续九次提高存款准备金率，以减少投资，缓解经济过热情况。进来经济增长放缓，为刺激消费，拉动内需，推动投资以保持经济增长，前一阵央行推行降低存款准备金率等政策。 依据人民银行调查统计司

6、测算的经济景气指数，目前工业增加值的一致合成指数已经处在显著下行阶段，显示出经济已经放缓；先行合成指数的下行速度快于一致合成指数，未来经济运行还存在一定的压力。从内部需求看，消费趋稳，投资回落。人民银行景气调查数据显示出宏观经济增长趋缓的迹象。首先，从总体感受数据看，企业家和银行家宏观经济热度指数均有下滑，预期下季继续放缓；其次，从消费方面看，人民银行储户问卷调查显示，居民消费意愿略有下降。但收入预期指数和投资意愿指数向好。从外部需求看，全球经济增速比上半年将会放缓，但仍保持复苏态势，我国面临的外部环境好于去年。 2、公司所处行业发展趋势及面临的竞争光通信产业是以信息技术为根本基础的科技信息产

7、业。“十二五”期间，信息产业仍然是我国的重点发展产业，随着国家电信行业的重组，3G牌照的发放以及三网融合的推广、智能电网建设契机的到来，市场对光纤光缆等相关产品及其在品种结构变化上的需求将继续稳步增长。公司作为国内最早生产光缆的开发商之一，经过十多年的积累，现已在国内光纤光缆行业名列前茅，尤其是特种光缆，多年来其市场占有率一直保持行业第一，因而，通信产业的快速发展，给公司提供了有利的平台。公司也适时将电网产品链条进行了上下延伸，产品不断向高端领域持续发展。公司面临行业发展机遇的同时也面临严峻的竞争压力。目前，国内光纤拉丝能力上千万的厂家有五、六家，大小光缆厂有几十家，虽然国内光纤光缆需求量近几

8、年保持高位，每年都在八千多万芯公里以上，但是由于国内产能巨大，竞争形势非常激烈。伴随着国家电网建设，以及城市电网改造和农村电网建设机遇的到来，光纤光缆行业前景更是看好，也吸引了不少潜在者进入行业。与此同时，已在的同业竞争者更是利用这样发展契机与国家的产业政策调整自己的产品结构，挤占先机。 3、公司竞争地位分析一般地，企业的竞争力来源于两个方面：一是成本主导和差异营销，即公司能以较低的成本提供与竞争对手相同的产品；二是能以顾客可接受的价格提供独特的或差异化商品和服务。中天科技凭借上海铝线厂的技术水平及成熟工艺，已成功研发出耐热铝合金导线、60%导电率的铝合金线，产品品质处于国内领先水平，尤其是耐

9、热铝合金导线填补了国内空白，实现了从普通导线生产销售向特种导线生产销售的转变。这种特种光缆产品，十多年来的市场占有率一直保持行业第一。“特种光缆找中天”在业界广为流传。中天科技的这种特种光缆其他同行业是不可替代的。但是，到目前为止，已有其他企业能生产这种特种电缆，或生产类似特种电缆，因此中天科技的这种优势很快将被其他企业迎头赶上，届时其产品优势将被其他企业的创新优质产品取代，其优势也就消失。此外，中天科技和其他同类企业一样，产品低成本的优势没有，即其成本率与同行业持平。因此，中天科技要居安思危，要加强培养竞争优势，再行研发更具创新特色的光缆产品，以保持其竞争优势。经营战略：坚持“特种光缆特种经

10、营”的理念，发挥通信、电网两大产业链的优势，不断深入开发新产品，以新、特赢取市场。同时通过加强内部管理，严格控制成本费用，以规模效应降低产品成本。利用国家三网融合、光纤到户数量的增加，以及海洋维权、海洋资源开采、岛屿通信通电、石油钻井平台、海上风力发电等需求的进一步拉动的发展机遇，与科研共同队伍努力，在传统光纤光缆产品的基础研发相应的新特海缆系列产品，以获取海缆产品的订单，为公司提供新的利益增长点。 三、公司治理结构分析1、股权结构：公司的控股股东（第一大股东）为中天科技集团有限公司，成立于2003年5月19日，法定代表人为薛济萍。截至2011年12月31日，公司的实际控制人薛济萍，持有中天科

11、技集团有限公司65%的股份，而中天科技集团有限公司持有公司24.59%的股份。其他持股在10%以上的法人股东有海通证券股份有限公司。公司与实际控制人之间的产权及控股关系图：薛济萍中天科技集团有限公司江苏中天科技股份有限公司 65% 24.59% 2、 董事、监事和高级管理人员组织及运作情况:股东大会监事会：3名监事董事会：8名董事、3名独立董事董事会秘书1名总经理副总经理4名财务总监1名工程师1名 这些董事、监事、高管人员几乎都是第一大股东中天科技集团有限公司委派担任的，其余前10大股东基本上都没有相应的人员在公司担任董事、监事和高级管理人员相应的职位。部分董事、独立董事是行业中的技术领头人及

12、政府官员、高校的博导/硕导，部分董事、监事、总经经理、副总经理基本都是来自中天科技集团下的高管人员担任。这种组织结构，虽然有足够数量的外部董事，但内部董事才有实际的操作权，这样形成“一股独大”的局面，不利于公司治理。 2011年中天科技召开董事会21次，均为商议召开股东大会事宜（按公司法和证监会个规定，董事会的主要职责为：重要财产的处分、大额借款、总经理及其他高管的任免、分公司及其他重要组织的设置、变更和废止）；召开股东大会4次，其中3次属临时性大股东会，这三次临时股东大会的议题是关于2010年的年度董事会、监事会工作报告、年度财务报告、董事监事人员的选派、有关公司章程的修改以及发行股票募集资

13、金的有关方案决议等。 监事会对董事会及股东大会的决议没有提出异议。结论：中天科技公司的治理结构中除董事、监事、高管人员在组织结构上不均衡造成的股权高度集中导致的股东大会“一股独大”之外，董事会和股东大会的运作效率尚可。四、公司会计质量分析 1、审计报告：无保留意见，说明注册会计师认为中天科技的财务信息具有公允性（公众普遍认可接受的），基本能反映中天科技公司2011年12月31日的合并及母公司的财务状况和经营成果。2、会计估计和会计政策：中天科技会计政策的采用正确，符合我国企业会计准则。中天科技及子公司中天日立光缆有限公司、中天科技海缆有限公司均为符合高薪技术企业规定标准，其所采用的计税依据符合

14、关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知，且会计坚持了一贯性原则，会计估计基本正确。 3、会计信息解释清晰，信息披露符合证监会公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号财务报告的一般规定。 4、借款的核算不够规范 中天科技的子公司中天科技精密材料有限公司以人民币保证金存款1944.61万元质押，取得日元借款242760000元，折合人民币19688564.28元；关联方中天黄海大酒店有限公司以其拥有的房屋所有权和土地使用权为中天科技的子公司中天科技光缆有限公司人民币借款30000000元提供抵押。这些借款，借款人是子公司，但报表显示，这些银行借款列入了中天科技的资产负债表的短期借款，而非子公司资产

15、负债表。一般来说，若企业提供虚假的财务报表，其进行报表粉饰有三类：经营业绩粉饰、财务状况粉饰、现金流量粉饰。这三类粉饰类别常常运用的账户包括应收账款、其他应收款、其他应付款、存货、投资收益、无形资产、补贴收入、四项准备等会计科目。如果这些会计科目出现异常变动，我们必须认真对待,考虑该公司是否存在利用这些科目进行利润操纵的可能性。实际上，公司财务出现问题之前，通常会有危险信号出现。常见的有：未加解释的存货短缺或调整，存货规格存在背离或废品日增；会计政策和会计估计的无理由变更；公司没有新的业务扩充计划或财务计划，但债务比重大幅增加；在税率不变时，企业所得税与利润总额间的比值大幅变化；公司每股经营活

16、动现金流量与净收益之间的差异程度很大；公司管理层的频繁变更；财务报表关系诡异（如收入增加而存货、应收账款、现金流量减少，存货增加应付账款减少，在产量增加的情况下单位产品成本不降反增等）。一旦发现这些危险的信号，应十分谨慎地对待。 五、公司财务状况和经营成果分析本分析以江苏中天科技股份有限公司2011年度经审计的会计数据资料为依据，目的在于对公司财务状况、经营成果以及现金流量进行分析，并将各项指标与同行业的同期各项指标进行比较分析，以揭示公司的经营状况和经营能力，反映公司所处的行业水平。（假定公司报表数据真实，并据以计算各项指标）1、公司获利能力分析首先，分析公司的利润水平营业毛利率与主营业务利

17、润率营业毛利率是企业经营获利的基础，没有足够高的毛利率便不能盈利，因此毛利率越高越好。毛利率受两个因素的影响：产品价格和单位产品成本；差异化产品，企业有提价主动权，可以增进毛利。同样，在其他条件不变的情况下，企业能降低生产成本也能提高毛利。这两个因素即是企业的核心竞争力，能反应企业竞争策略的效果。 （1）营业毛利率=（营业收入营业成本）/营业收入*100%=19.61%中天科技的财务报表基本上真实反映公司的财务状况，计算数据来源基本可靠。该指标表示10000元营业收入扣除营业成本后，企业可以用于各项期间费用和形成盈利的钱有1961元。同行业的此项指标为21.67%（取中天科技、亨通光电、烽火通

18、信三家公司毛利率的平均数，下同），说明中天科技2011年的营业毛利率略低于同行业的平均水平，但还算处于中上游水平。同时也比2010年（22.11%）有所下降。 （2）主营业务利润率 = 净利润/主营业务收入 = 7.66%公司每10000元的主营业务收入获得了766元的利润，比较高，2010年公司的主营业务利润率为10.55%，比2010年下降了2.89%。而同行业的该指标为6.61%。由此，中天科技的销售业绩在行业中还算好。 其次，分析净资产收益率中天科技的净资产收益率为（采用摊薄法）：净资产收益率=净利润/期末净资产（平均净资产、期末所有者权益）=9.03% 该指标反映企业盈利能力综合性最

19、强的指标。目前中国人民银行现行的短期贷款利率平均为6.33%，中长期贷款利率平均为6.87%，可见中天科技的净资产收益率高于市场平均贷款利率，即高于市场平均投资收益。由上述计算结果可知，公司业绩较好。但，与同行业的该指标11.41%对比，略低于同行业的平均水平。且相对于2010年的22.25%来说，净资产收益率下降了13.22%。净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。美国杜邦公司最先采用的杜邦分析法（因素分析法的典型）就是以净资产收益率为主线，将公司某一时期的销售成果以及资产运营状况全面联系在一起。即企业的净资产收益率有销售利润、资产周转率、权益乘数三部分组成：净资产收

20、益率=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/净资产） =销售利润率×净资产周转率×权益乘数（财务杠杆） 由此可知，企业的获利能力有三个发动机，销售利润取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策（企业的合理负债和偿债能力）。因此，总的来说，企业的净资产收益率受两个因素影响：一是企业资产的使用效率，二是债务利用程度。（1）资产的使用效率净资产周转率的分析根据中天科技的2011年报表数据计算：净资产周转率 = 销售收入/总资产 = 76.43%（2010年为90.12%）计算结果表明，中天科技2011年的净资产周转

21、率较2010年有所下降，这是导致中天科技2011年的净资产收益率下降的主要原因之一。（2）债务利用程度财务杠杆效益的分析通过计算公司的EBIT/平均资产总额，并将其与债务利息率比较，可以判断公司举债能否带来财务杠杆收益。EBIT/平均资产总额 =（销售收入-营业成本）/平均资产总额 = 15.62%公司贷款利率为6.33%，明显低于EBIT/平均资产总额，公司借债提高了净资产收益率，即10000元的短期借款投入生产运营，赚取了息税前利润1562元，公司为此付出633元利息，股东因此多赚取了929元，说明借债经营能提高了公司股东收益。虽然公司利用财务杠杆增加了净资产收益，但是2011年中天科技的

22、财务杠杆（1.54）比2010年（2.23）的下降了0.69，其财务杠杆增加的收益不比2010年带来的效果大。加上净资产周转率的下降，导致了2011年中天科技的净资产收益率比2010年下降了13.22%。净资产收益率下降，也意味着单位资产产生的利润下降，或者说利润增长速度无法抵补资产增长所导致的摊薄效应，其原因可能是经营管理方面抑或资产运营效率方面的问题。 2、管理层的经营、管理、运作能力分析 （1）毛利率分析 价格分析：中天科技的特种光缆产品在市场上的不可替代，使其具有一定的自主定价功能。但从行业状况看，整个光纤光缆行业在2011年的盈利能力都在下滑：由于光纤光缆集采价格在2011年继续小幅

23、下降以及光棒依旧主要依赖进口，尽管2011年光纤光缆行业收入同比增长约20%，但利润增速远低于收入增速。中天科技也不例外，其光纤光缆产品营业收入同比增长17.14%，营业利润率同比减少3.46%；导线及电缆产品营业收入同比增上16.88%，营业利润率同比减少1.11%；射频电缆产品营业收入同比减少19.19%，营业利润率同比减少6.13%。主要原因在于电力电缆原材料价格上升，而光纤光缆产品价格有所下降，导致产品毛利率下降。 成本费用的管理成本费用利润率分析成本费用利润率 = 净利润/（主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用+主营业务税金及附加）= 9.80%中天科技2011年的成本费用率较

24、之主营业务利润率高，且主营业务成本上升幅度15.75%高于主营业务收入的上升幅度11.86%。其原因之一，是2011年电力电缆原材料价格上升，营业税金及附加增加了37.29%；原因之二，管理费用增加33.64%，报表附注说明是用于研发费用增加和职工薪酬的增加；原因之三，财务费用增加，增幅为29.67%，亦是报表附注说明是因利率水平有所提高而致。但成本费用利润率总体较2010年（12.06%）有所下降，这是比较欣慰的。 （2）资产运营能力分析营运能力主要表现为公司的资产管理与资产利用的效率。中天科技与同行业竞争对手的各项资产周转指标如下：中天科技亨通光电烽火通信平均资产周转率（%）86.9694

25、.5276.0185.83流动资产周转率（次）1.281.410.911.20存货周转率（次）3.533.711.472.79应收账款周转率（次）3.124.133.963.74营业周期（天）217184335245资产周转率显示的是公司每投入1元资产，在一年内可以带来的收入，该指标越大，说明全部资产的周转速度越快，销售能力越强，从而增强企业的盈利能力。流动资产周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强公司盈利能力。从上表数据可知，中天科技2011年的流动资产周转率基本保持在行业的适中水平。存货周转率衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各个环节管理的状况的综合指标。存货

26、周转速度快，存货占用水平越低，流动性越强，存货转为现金或应收账款的速度越快。中天科技的存货周转率（3.53次）较同行业（2.79次）竞争对手稍高，主要是因为2011年公司经营规模扩大，并且期初的存货跌价准备在当期就转销完毕，减少了存货积压数。在销售政策、生产工艺、生产流程不变的情况下，应收账款大的周转天数越短越好，表明应收款的速度快，资金周转速度快，从而增强公司的短期偿债能力。中天科技的应收账款周转率（3.12次）略低于同行业（3.74次）竞争对手，公司回笼资金的速度比同行业其他公司的慢，这有可能给公司带来短期上资金的短缺问题。综上所述，中天科技虽然在应收账款上的资金有所滞留，但其总的资产周转

27、率在行业中还是较适中的，并且其流动资产周转率亦是略高于同行业竞争对手，所以应收账款滞后带来的短期资金问题可以以其他流动资产的变现来应对。公司短期偿债能力还是有保障的。总结：中天科技虽然有一定的产品自主定价功能（特种光缆），但是整个光纤光缆行业在2011年的盈利能力都在下滑，并且电力电缆原材料价格上升，而普通光纤光缆产品价格又有所下降，导致产品毛利率下降。此外，公司的成本费用管理水平较之同行业竞争对手，还有提升的空间。至于公司的资产运作效率，公司还要加强畅通产品销售渠道，采取灵活的营销策略，加强资金的回笼，减少资金的占用时间，增强公司的盈利能力和短期偿债能力。3 公司的财务管理水平 （1）短期偿

28、债能力分析：偿还到期债务的能力变现能力分析流动比率 = 流动资产/流动负债 = 2.02（同行业1.56）该指标衡量流动资产在短期债务到期前变为现金用于偿还债务的能力。影响流动比率的主要因素：营业周期、流动资产中的应收账款数额、存货周转速度。中天科技的这三项指标，营业周期217天、应收账款和存货周转速度在行业适中，且流动比率高于同行业水平，这种水平对偿还债务来说是比较安全的。现金比率 = 现金/流动负债 = 53.85%该指标反应公司在紧急情况下的流动负债能力，该指标高于同行业（38.48%）平均水平，能弥补了营业周期过长带来的偿债能力缺陷。流动比率高于同行业其他竞争对手的水平，现金比率也高于

29、同行业平均水平，故认为公司有足够的利息支付能力，具有偿还全部到期债务的能力。（2）长期偿债能力分析：取决于长期借款的偿还期限、公司的资产规模及盈利能力，反映的是偿还所有债务资产负债率 = 负债总额/资产总额 = 34.85%该指标反映企业总资产中有34.85%来自债权人，应该越低越好，最好不高于50%。同行业为53.14%， 34.85%的资产负债率可认为财务状况是安全的。但是合理的负债，能放大公司的财务利益（财务杠杆效益），因此，中天科技可以在财务安全区内适当调高负债比例，以提高公司的经济效益。已获利息倍数 = （利润总额+利息费用）/利息费用 = 6.88（倍）该指标也称“利息保障倍数”，

30、用以衡量公司偿付借款利息的能力，如果没有足够大的息税前利润，利息支付就会发生困难。银行该指标的标准值为200%（即2倍），现公司的该指标高于银行规定的比例，因此可认为在对于长期偿债中对于利息的支付是有保障的。但是实际中计算时，往往剔除了净利润中的非经常损益、利息费用中的资本化利息和经营性租赁导致的债务。因此，如果考虑这些因素在内，已获利息保障倍数有可能降低。为保障偿债能力，可结合长期债务与营运资金比率这一指标一同分析：长期债务与营运资金比率 = 长期负债/（流动资产 - 流动负债）= 0.03由此可见，长期债务没有超过营运资金，就不会因长期债务随时间延续不断转化成流动负债，而造成流动资产小于流

31、动负债，保障了其偿债能力。综上述三个指标说明，中天科技的长期偿债能力还可以。4 现金流量分析基于现金流量表是按收付实现制编制的，因而更能真实反映企业的经营财务状况（1） 流动性分析 一般，真正能用于偿还债务的是现金流量，因此，现金流量与债务的比较更能反映公司偿还债务的能力。 现金到期债务比 = 经营活动现金净流量/本期到期债务 = 经营现金净流量/(本期到期的借款 + 本期应付票据）= -0.23现金流动负债比 = 经营活动现金净流量 / 流动负债 =-0.12现金到期债务比指标反映偿还刚性债务的能力，一般比率接近1，财务弹性较好。现金流动负债比指标，反映公司通过正常经营活动创造净现金流入的能

32、力，评价公司短期流动性水平，有着其他指标无法代替的作用，此指标越大越好。而中天科技的这两项指标都是负数，说明公司的偿还流动债务的能力差。究其原因是经营活动产生的现金净流量-250644816.86元，同比减少了1212.09%，报表的相关变动说是报告期内购买原材料支购货款增加所致。但其减少数额过于庞大， 而之前所分析指标都以资产负债表和利润表为分析基础，其盈利和偿债能力都是适中的，那为何产生如此大的差距，公司的财务报表的真实性有待查证。 (2)获取现金能力分析 销售现金比 = 经营活动现金净流量 / 主营业务收入 = -0.051此项指标间接反应收入的可信度，数值越大越好，而公司的指标值为负值

33、，由此可知，中天科技2011年收入质量不好。每股现金流量比= 经营活动现金净流量 / 普通股股数 = -0.64该指标反映公司最大的分派股利能力，即每股股票在一年中多赚取的现金为-0.64元，间接反应了公司股利支付能力没有保障。(3） 收益质量分析营运指数 = 经营活动现金净流量 / 经营所得现金 = 负数 < 1 （经营所得现金 = 经营净收益 + 非付现费用 = 净利润 - 非经营收益 + 非付现费用 ；非经营收益：处置固定资产、无形资产和其他资产的损失，固定资产报废损失，财务费用，投资损失 ；非付现费用：计提的资产减值准备，固定资产折旧，无形资产摊销，长期待摊费用的摊销，待摊费用的

34、减少，预提费用的增加)营运指数小于1，说明公司一部分收益上没有取得现金，停留在实物或债权形态，而实物或债权形态资产风险大与现金，应收账款能否足额变现有疑问，存货也有贬值的风险，所以未收现的收益质量低于已收现的收益。再者，营运指数小于1，说明营运资金增加了，反映公司为取得同样的收益占用了更多的营运资金，即取得收益的代价增加了。分析说明： 公司目前经营活动产生的现金流量能力不强，这与公司主营业务盈利能力是分不开的，且潜在的投资营运效率低下的问题是应该引起重视。从上述分析来看，中天科技资产负债表与利润表得出的分析结论与现金流量表得出的分析结论不符。一般的，经营性现金流量为负数，原因有二： （1）公司

35、正在快速成长。经理人员预见市场需求的潜力巨大，就会扩大在存货、广告和人员工资上的支出，以期在下一个年度带来更大的现金流量，此举的直接结果就是当期销售所产生的现金流入小于营运资金上的支出。经营性现金流量的赤字必须由投资活动或筹资活动产生的正现金流量来弥补，而处于快速成长期的企业的投资活动一般也为负值，中天科技的投资活动产生的现金流量也正是负值。因此经营性现金流量的缺口就必须依靠债权性或股权性的融资来补偿，中天科技2011年就增发人民币普通股（A股）7058.8235万股，募集资金161799.9993万元。 （2）经营业务亏损或对营运资本管理不善。因外购商品和劳务形成的成本高于公司产品和劳务的售

36、价而形成的现金流量负值就比较严重。因销售不力而导致的产品积压样会导致当期现金流入不足。中天科技2011年因经营规模扩大，营业收入比上年增加12.12%，但应收账款却比上年增加14.63%，存货也比上年增加了26.09%，并且公司外购原材料的价格提高了，而普通产品的价格却下降。因此，再次证明中天科技的经营管理能力还需进一步加强。 六、公司增长趋势分析 以2007年为基期对中天科技进行趋势分析，就其资产负债表和损益表的部分项目进行分析 资产负债表趋势分析项目2011年2010年2009年2008年2007年基期绝对值（元)应收款净额230.43%213.12%188.08%143.35%100%4

37、85,257,132.81存货净额156.54%124.15%131.98%122.37%100%791,553,536.75流动资产合计152.35%111.95%179.20%135.36%100%1,599,222,337.09资产总计234.86%139.71%169.43%129.93%100%2,190,225,630.97短期借款61.00%20.46%156.65%172.44%100%520,901,403.98流动负债合计123.55%112.11%145.93%143.84%100%1,246,029,112.22长期负债合计21.46%19.08%79.53%42.75

38、%100%85,140,000.00负债合计117.03%106.16%141.69%137.38%100%1,331,169,112.22股东权益合计417.42%191.67%212.39%118.37%100%859,056,518.75 损益表的趋势分析主营业务收入241.05%215.49%184.71%143.99%100%1981242039.11主营业务成本234.96%202.99%168.61%140.88%100%1639519255.04主营业务利润276.92%283.85%263.37%160.65%100%326929316.21销售费用212.24%226.42

39、%221.92%168.14%100%122477986.53管理费用343.73%257.21%228.66%137.21%100%49600360.87财务费用370.76%285.94%175.154258.27%100%19882782.46营业利润298.07%384.34%340.28%151.63%100%135815883.46投资收益-154.39%789.19%217.22%-78.65%100%6560881.02净利润364.21%447.62%373.98%167.35%100%102495458 1、流动资产与总资产分析 （1）应收账款净额从2007年以来逐年增长，

40、2011年达到峰值，是基期的2.3倍。应收账款逐年增长，销售收入也出现逐年增长的态势，并且增长幅度基本保持一致，说明公司正在逐步扩大经营规模。 （2）存货自2007年至2009年逐年增长，但到了2010年又有所下降，之后的2011年又猛增，超过2009年的峰值。公司在扩大经营规模，相应的存货规模也有所增加。 上述两项，共同作用，中天科技的流动资产也出现相应变化，但其流动性却没有增加（流动资产周转率见中天科技2007年-2011年各项财务指标附表）。截止2011年，总资产达到峰值，为基期的2.35倍。2、流动负债、长期负债、总负债分析短期借款自2008年大幅增加（是基期的1.72倍）后，2009

41、年又减少借款额度，到2010年巨额减少，借款额只相当于基期的0.2倍，2011年只在2010年的基础上增加约40%，借款额度大不如三年前。其实，07年之后，公司为满足生产经营规模扩大所需的流动资金而借款额度大幅提升。08年、09年得经营现金流量情况有所好转，因此加大了短期借款的偿还力度，使得10年公司也相应削减借款额度。11年，经营活动产生的现金流量又达历史新低，公司必须依靠债权性或股权性的融资来补偿，因此公司一方面同短期借款筹资，一方面通过增发新股筹资，短期借款较10年有所增加。公司总的流动负债前后变化幅度不大，长期负债除09年比值（79.53%）较高之外，其余年份都相对较小，和公司09年扩

42、大经营规模有关。上述因素的共同作用，公司总负债也呈相应的变化，但资产负债比却呈下降之势，资产质量有所增加，其财务风险不算高。3、盈利能力分析公司的主营业务收入随着经营规模的扩大而增加，但主营业务成本也随之增加，而且比主营业务利润率高。同时铝锭产品等原材料价格上涨，而产品价格却下降，降低了毛利率。销售费用减少，主要是因为公司加大费用开支标准的控制，同时采用产品销售和办事处灵活协同机制，降低费用的规模；管理费用、财务费用增加，是因用于研发费用增加和职工薪酬的增加，才导致管理费用增加，因利率水平有所提高而致使财务费用增加。投资收益下降幅度大，主要原因是期货套保合约实现的损失增加，而且经营活动产生的净

43、现金流量缺口较大，致使其利润率下降。 综上所述，公司近年来的主营业务收入略有增长，但由于各项费用控制还不到位，主营业务收入增长带来的收益被蚕食，同时也显示出中天科技本想走以规模经济降低生产成本的经营战略之路还需加大努力。 七、公司价值分析短期投资价值的估计（价格乘子法） 市盈率指标表示投资者愿意为1单位收益所支付的价格，一般来说，公司市盈率高于同行业其他公司，说明市场看好其前景，但投资风险大，不宜作为投资的直接依据，通常结合市净率一起分析。市净率反映了上市公司净资产经营能力的溢价判断。市盈率=每股市价/每股收益 ； 市净率=每股市价/每股净资产（11年12月末平均值）中天科技亨通光电烽火通信平

44、均股票市价14.3724.2432.0223.54每股收益1.0061.1761.0081.063每股净资产9.9710.418.789.72市盈率14.3220.6131.7722.23市净率1.442.333,652.47 从上表中的数据可知，中天科技的市盈率和市净率都低于同行业其他公司，而一般中国股市平均市盈率达到20倍左右，若某公司的市净率再达到3，则该公司就有较好的公司形象，也表明其资产质量较好，其股票也是优质股，投资者比较喜欢。 中天科技在2011年的市场表现不是很好，但从某种程度上说，其市场风险也会相对较小（在股票市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小）。而市净

45、率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证。中天科技的市净率较同行业平均水平小，说明其股票被低估了。 八、分析结论 1、中天科技的股权高度集中，代表中小股东利益的独董身份不独立于控股股东。2、中天科技的信息基本可信，但母公司与子公司借款核算不够规范；3、公司能根据行业的竞争优势，开拓以规模效应降低产品成本之路；4、目前主营业务盈利能力一般，成本管理水平较往期有所提高，但还有较高的提升空间；而且资产运作效率也有待提高；5、公司财务状况安全，偿债能力尚可；利用了债务的财务杠杆效益，提高了净资产收益率；如能保证公司财务状况安全，可适当提高债务比例；6、20072011年间，公司的增长趋势明显

46、，但效益不够理想，究其原因，还是前面提到的五点；7、 市盈率偏低，公司的投资风险程度低于市场平均风险；市净率也偏低，说明短期内公司的价值被低估了。 附表： 中天科技2007年-2011年各项财务指标报告日期2011-12-312010-12-312009-12-312008-12-312007-12-31每股指标摊薄每股收益(元)0.95381.43011.19490.63340.3785加权每股收益(元)1.0061.3621.0870.5390.311每股收益_调整后(元)1.0061.3621.0870.5390.311扣除非经常性损益后每股收益(元)0.9861.1891.0510.5

47、390.305每股净资产_调整前(元)10.40226.61075.68743.75493.1723每股净资产_调整后(元)9.976.125.153.242.71每股经营性现金流(元)-0.64040.07030.60020.2075-0.47盈利能力总资产利润率(%)5.97359.689910.32986.02754.6797主营业务利润率(%)19.229721.800423.562118.712116.5302总资产净利润率(%)6.797210.864811.69286.8124.9603成本费用利润率(%)9.828314.041214.40317.9887.4582营业利润率(%)8.305912.008412.41017.0726.8303主营业务成本率(%)80.394277.892475.518680.675282.7259销售净利率(%)7.659110.554310.2935.88995.1546净资产报酬率(%)22.389141.094137.8235