资本成本理论在财务决策中的应用探析

1、资本成本理论在财务管理中的应用探析作者：赵兴昉摘要本文在论述资本成本的定义及计量形式的基础上，分析了资本成本的影响因素，并对 资本成本在投资决策、筹资决策、股利决策及绩效评价中的应用进行了探讨。关键词资本成本 影响因素 财务管理资本成本是财务管理中的重要理论，广泛应用于企业财务管理的各个方面。 本文在论述资本成本的概念及计量形式的基础上，分析了资本成本的影响因素， 并对资本成本在投资决策、筹资决策、股利决策及绩效评价中的应用进行了探讨。一、资本成本的概念及计量形式在现代财务管理理论中，资本成本一般定义为：企业筹集和使用资本而承付 的代价。企业筹集和使用任何资金都要付出代价，而资本成本仅指筹集和

2、使用长 期资金的成本，长期资金包括企业所有者权益和有息长期负债。这个代价应以机 会成本来衡量，而且承担资本成本的主体是特定的企业。因此，资本成本是特定 企业筹集和使用资本所承付的机会成本。资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用指企业在筹集资本活动 中为获得资本而付出的各项费用，如股票、债券的发行费、律师费、资信评估费、 公证费、担保费、广告费等，属于市场交易成本。用资费用指企业在生产经营和 对外投资活动中因使用资本而承付的费用，具体表现为利息、红利。用资费用是 筹资企业经常发生的，而筹资费用通常在筹资时一次全部支付，在获得资本后的 用资过程中不再发生，可视为筹资金额的一项扣除。资本成本

3、有多种计量形式：(1)个别资本成本，指单独使用一种筹资方式下 的资本成本，是使用各种长期资金的成本，又可分为长期借款成本、债券成本、 普通股成本和留存收益成本。前两种为债务资本成本，后两种为权益资本成本。(2)加权平均资本成本，指对同时使用多种筹资方式的资本成本以加权平均方 法的综合计量，一般是根据各种资本占全部资本的比重和个别资本成本加权平均 计算确定。企业往往要通过多种方式筹集资金，为进行筹资决策，需要计算确定 加权平均资本成本。(3 )边际资本成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本, 又可分为个别边际资本成本、加权平均边际资本成本。企业无法以某一固定的资 本成本来筹措无限的资金，在进行

4、追加筹资决策时，需要洞察边际资本成本的变 化。二、资本成本的影响因素在市场经济条件下，企业资本成本面临着多方面因素的综合作用，其中主要 因素有：经济环境、金融环境、企业经营和融资状况等。企业所面临的经济环境因素有很多，一般有宏观经济政策、物价变动和经济 周期变化等因素。经济环境决定了整个社会经济中资本的供给和需求，以及预期 通货膨胀的水平。经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。整个社会经济 中的资金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变化，投资者也会相应改 变其所要求的投资收益率。如果货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人则 会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会降低

5、其要求的投资 收益率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资 者也会提出更高的投资收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升。金融环境影响证券投资的风险。金融环境是企业资本面临的最直接的外部环 境，包括金融市场、金融机构、金融政策等。金融市场为企业筹资提供场所，促 进筹资企业的资本在筹资和投资上达到平衡。社会资本从资本所有者手中转入筹 资企业，大多要通过一定的金融机构来实现。一个国家的金融政策则主要体现在 货币、利率、汇率三个方面。金融环境与资本成本休戚相关，良好的金融环境能 够合理地降低企业的资本成本。企业经营和融资状况，指企业面临的经营风险和财务风险。经营风险

6、是指企 业因经营管理中出现失误而导致企业盈利水平变化从而产生投资者预期收益下 降的风险，是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动；财务风险是指企 业全部资本中债务资本比率不合理使企业可能丧失偿债能力而导致投资者预期 收益下降的风险，是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动。伴随着 企业经营风险和财务风险的加大，投资者便会有较高的资产收益率期望，资本成 本则水涨船高。在各种因素的综合作用下，相对的资本成本呈现出动态的变化。三、资本成本理论在在财务管理中的应用资本成本是企业财务管理中最核心、最重要的概念之一，是企业财务决策不 可或缺的重要组成部分。在企业日常的财务管理过程中，资本成本对企

7、业的筹资 活动、投资活动、利润分配、绩效考核等方面都有极其重要的影响。（一）资本成本在筹资决策中的应用。资本成本是企业选择筹资方式、进行 资本结构决策和选择追加筹资方案的的主要依据，企业力求选择资本成本最低的 筹资方式。个别资本成本是企业比较各种筹资方式优劣的一个尺度，但不是选择 筹资方式的唯一依据；加权平均资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据； 边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。按照保持融资决策和资本管 理的基本准则，即资产收益与风险相匹配、维持合理的资信与财务弹性，企业应 借助财务顾问的专业知识，利用税法等政策环境和金融市场的有效性状况，适时 确定融资类型、设定弹性条款，恰

8、当选择融资时机和地点。另外，随着产品市场 竞争加剧和金融系统市场化程度的提高，企业资产预期收益和金融市场的不确定 性明显增加，外部投资者与企业对经济和金融形势、企业发展前景评价的差异日 益增大，股票市场又往往对信息反应过度或不实，导致企业价值高估或低估，企 业筹资决策时只有考虑这些因素，才能更好地匹配资产收益风险，降低筹资成本。（二）资本成本在投资决策中的应用。资本成本是企业评价投资项目，比较 投资方案和进行投资决策的主要经济标准，是投资人对投入企业的资本所要求的 投资收益，是投资项目的机会成本。一般而言，一个投资项目，只有当其投资收 益率高于资本成本，在经济上才是合理的；否则，该项目将无利可

9、图。国际上通 常将资本成本视为投资一个项目的必要报酬率，视为是否采纳一个投资项目的取 舍率，作为比较选择投资方案的主要标准。在企业进行投资决策中，资本成本理 论可以帮助我们判断单项投资和组合投资的风险程度，判断这种风险的代价，确 定它的市场价格，即将资本投资与金融市场上相同风险的投资相对比，从而设法 确定资本投资的机会成本。一般采用贴现现金流量方法评估投资机会价值，在具 体算出权益资本成本时，可以采用几种普遍接受的方法估算权益资本成本区间 值，作为敏感性分析因素。可以采用在现有国债收益率基础上加上相应的风险溢 价、直接参照上市企业权益资本回报率水平、内含报酬率法、调整现值法、市盈 率、股票市值

10、等其他合适的估算方法和评价指标，代替资本加权成本的估算。（三）资本成本在股利决策中的应用。股利分配是企业筹资、投资活动的逻 辑延续，是其理财行为的必然结果。企业选取股利政策时必须结合自身情况，根 据企业所处的发展阶段，考虑企业发展规划、所有者意愿以及国家法律法规，选 择适合企业当前和未来发展的股利政策，确保企业财务的稳定与安全。恰当的股 利分配政策，不仅可以树立起良好的企业形象，而且能激发广大投资者对企业持 续投资的热情，从而能使企业获得长期、稳定的发展条件和机会。股利决策包括 向股东支付的现金股利占盈余的百分比、绝对股利分配趋势的稳定性、股票股利 与股票分割以及股票回购等。在股利决策中引入资

11、本成本的理论，主要是由于股 利对投资者的价值必须与留存收益作为一种权益融资方式所丧失的机会成本进 行权衡。（四）资本成本在绩效评价中的应用。资本成本可以作为评价企业经营绩效 的基准。评价一个企业的经营业绩，可以从不同的角度出发，但是经济利润应作 为企业绩效评价系统的核心指标，而资本成本又是经济利润指标的核心组成部 分。经济利润是企业投资资本收益超过加权平均资金成本部分的价值，或者企业 未来现金流量以加权平均资金成本率折现后的现值大于零的部分。其中，投资资 本收益率是企业息前稅后利润除以投资资本总额后的比率。传统的会计利润指标 在衡量业绩时忽略了资本需求和资金成本，而价值管理要求将管理与业绩衡量

12、的 中心转向经济利润指标。经济利润指标真实反应了企业经营业绩，将股东财富与 企业决策联系在一起，注重企业的可持续发展，促进企业建立以价值管理为核心 的战略财务管理体系。如果企业经济利润高于企业预期的指标，可以认为企业经 营有利，具有一定的发展潜力；反之，企业经济利润低于企业预期的指标，则可 认为企业经营不利，业绩不佳，需要改善经营管理，降低成本，提高企业的盈利 水平。参考文献：1、王吉文.2006.企业财务管理中国物价出版社。2、荆新、王化成、刘俊彦.2006.财务管理学中国人民大学出版社。3、王化成.2000.财务月刊.财务管理目标的国际比较和我国企业的现实选择.第二期。4、财政部企业司.2004.企业改制重组运作与管理经济科学出版社。5、李学峰.2004.财