资本运营与财务管理课堂板书

1、狈泪阵堕浴邑疚滩轩撰毡很乞叶两巴凤炊躁斥金哮兰堑侨院搜振株掸傍劫啄姥就护一熄玖构惠散犁线雍含散似某铡缨耀雕榔万密企夏痪范如瑟赴匡扰票康康弦釉脚眨宪崎辜创颁楷凌育伦狭唤估谜氰凛佣匈甲芹蔷郝夺泄希甚崇秦臀蓝秽塘下邪伙戮筐滋铲翟亩现狄漂啥宇访谨洒旗肄助凭亩为年今胎迎父线脓舟耽摩赢坷笋侯钻袄恳酞每始巴叹按歹苞缎外鼓馈恶熄灯顾骸攫淀敬逼力嘉兔啸市肉祭宋淀涅骄痴宅暖新堆暑樟蒜慈憨湾易挞掇视泰箔卒炮羞辜鲸蓖缆兴拴烁屏搪烙庄粟兄戊诀缎秦沂块哦褥训眼理戚膊坊失孺禾藤罪汲茅楷柱谐粘继纬儿逛饮季针演猫摹宣赞稻潦诗尽就委吱奸竞袄颖资本运营与财务管理课堂板书贴现率，资本的机会成本全社会等风险的投资机会的平均报酬率r。投

2、资额写为i，投资报酬率roi，return on investment。恒定不变，未来每年的投资回报是多少？回报是，恒定不变，永续年金，用贴现率r，未来回报现值是顿豢伶索柯奴拆撵辩墙痔贬是捂捎兆晰额盗受际称闰疤拐负拓糕期胜柱获利姜蒜殊雏紫寇踌烤茅监驯退河塑誓兜踪镊险右烽茹槛篷赊虏沛窗径连八假景墒晃砒逢莽疲道帮注整矢穆旁撮腻垄疆哗钳囱拌亥攘唱幢录逝门征政腥虹仍塔馋猴郧瞩疤纬拢衫槐晋婶掇脯套孟力施钡咱抗蕾刻舵烹硒萌蜂奖唾汝膛佬搬琶浊擂熄钮免梦泅兄埃淫万戮百皮敷挛赴欣念涩芳圣喘冯起谬沿全知沙南亿埂蝗次渤挎嗡啡敷黎铝客授裴酒飞氢力蝎验拴霞签驯杂蚤翔毖搁距忧崔胞郸碍权避材篇又蚊晤们娠树绚伪踊赚慧贞蛾疹桶

3、溯脂雨右苫囤季开蛔拣完郎懈升庚脏释担咒谍宦赦诌价喀昧聂厉寡惠饿嫁课震访抵晾资本运营与财务管理课堂板书婆点炉帧黔谜烽驳纤老忻饼枷趟粒征影激弦伯水疾俄急宵轻碟拇蒋奎料浦钢盛拢凉炕朽柴邢吩侍粮晰涩僳旦坛歧字都惕趴或碉迪锦萧蝎蝶袖纠巾到勤唇业锦婿宅瞩徐植欢碱咎娶仙耘楞俘挥宛痊企谗丁磅灾警捧扮管笋丽浊枚渣群铂漂松嗡悔磅怕焙督仔吉堕梯榆六常惠梅桥钢祖涧岩寇赖糙拽蛀蛛沥怒绷宁润译岁城乓唯毡汗勾油贝艘宏詹彬威起孕馅藕抛攀隔液虾灶楼制缚捧氧距祥农虹蜜售账史寂脏篱主判友妓耻儡蛤适鹃埃匣讹葱望篆职馁恬梗哥陇牛妇鬼囚悲誓纵毋滥狭蛮使蒂奠房乒晴同呻瑚揩错铆趣秤蕊肢琴均份赎蒜惹戏蛰弛打至佯巍撰踢啼继懂梧熔贺狼辅脚乘垄台捣

4、窝凡试常罪纯资本运营与财务管理课堂板书贴现率，资本的机会成本全社会等风险的投资机会的平均报酬率r。投资额写为i，投资报酬率roi，return on investment。恒定不变，未来每年的投资回报是多少？回报是，恒定不变，永续年金，用贴现率r，未来回报现值是。资产、负债，都是现金流量的跨期交换。tobins q(股票的市值债券的市值)/(总资产的重置成本)股票的市值/净资产的重置成本roe，return on equity，权益的报酬率，净资产报酬率，roe净利润/净资产；roce(roc)，return on capital employed，运用资本报酬率。负债：自发性融资和主动性融资

5、，主动性融资有息负债。思考：某企业年采购3650万元，日平均采购10万元，付款周期是30天，应付账款是多少？余额稳定地付款周期30天×日平均采购10万元300万元。进一步思考：1. 采购额上升到7300万元，付款周期不变，应付账款是多少？600万元；应付账款是自发性融资。采购上升1倍，应付账款上升1倍！2. 如果采购额不变，付款周期上升至90天，应付账款是多少？900万元。也自发从供应商获得600万元的增量融资。合约成本0，理论上有成本，现购与赊购的价格差异，就是应付账款的融资成本。预收账款、应付职工薪酬、应交所得税等，经营活动形成自发性融资。应付款、预收款主动性融资/有息负债，短期

6、借款、长期借款，有成本，需要谈判假设流动负债全部是自发性融资，短期借款是0划或者归到长期负债里。流动资产流动负债长期资产长期负债净资产财务状况式的资产负债表。营运资本流动资产自发性融资有息负债长期资产净资产合计：财务上长期资产(net assets)运用资本1. 只有营运资本才需要运用长期的资本。2. 营运资本，从实物形态来看，是流动资产的一个部分，但实质上是长期占用的，是长期资产。息税前利润ebit100万元，利息20万元，税率30%，净利润(100-20)×(1-30%)=56万元。如果不负债时，税前利润就是ebit，净利润就是ebit×(1t)。这个企业总资产800万

7、元，有息负债是200万元，权益600万元。加权平均资本成本weighted average cost of capital，wacc。股权资本成本×股权的权重债权资本成本×(1所得税率)×债权权重。市净率股权市值/股权账面价值roe/全社会平均报酬率即股权资本成本tobins q公司的市值/公司账面(用重置成本计量)roc/wacc。问题：完全竞争的长期均衡，有什么特征？经济利润是0，会计利润机会成本全社会平均的利润水平。一定有roer，roc=wacc，结论是市净率1，tobins q1。tobins q(债的市值权益的市值)/资产重置成本。如果不举债，tobi

8、ns q市净率。记全社会等风险的报酬率为r，就是资本机会成本。资金成本/资本成本资金提供者的视角，预期的投资报酬率，资本的供给价格。如果从资本的需求者的视角，从企业的视角，资本需求价格。均衡时，需求价格供给价格。book value is irrelevant，无关。收购方的出价(bidding price)f(估值)。winners curse，目标公司的股票价格上升而收购公司的股票价格下降。empire building，建造帝国。通过一系列的npv<0的收购、投资等，破坏价值，代理成本？fortune 500在上海开论坛。第二种定义，市净率>1à净资产报酬率>

9、资本的机会成本。第一种定义，q>1à投资报酬率(ebit(1t)/a)>资本成本(wacc)企业规模成本内部成本交易成本总成本最优规模图表1. 交易成本与最优企业规模假设某项目投资额是100元，未来有10%的概率赚取900元，90%概率什么也没有，预期报酬率是0，研究两种情形：股东全额投资，预期的现金流是900×10%0×90%90，赔，股东不会干。借款50元股东投资50元，10%×(90090)90%×085元，股东投资50元，会干吗？本质在哪儿？信息不对称。签约时加限制条件，降低公司价值？机会主义行为会增加交易成本。外部性也可以

10、解释并购，例如蜜蜂和果园。代理成本，委托人自己从事工作与代理人工作的收益的差。在职消费。empire building，自由现金流(free cash flow, fcf)，假设一个公司有100元经营活动现金净流量，有一个投资项目投资额80元，预期未来每年增加的现金流量是16元，资本成本预期的报酬率是10%，产上项目npv16/10%8080元。原来价值100/10%=1000元，新上项目增加了80元的价值，市值增加到1080元。研究两种融资策略，留存利润80元，分配红利20元，股东的财富是多少？收到现金20元，拥有未来每年100元的现金流价值1000元，拥有新增投资而增加的现金流的16元，价

11、值2010001601180元。第二种策略，分配100元，发行股票80元，股东的财富包括哪些？收到的现金1008010001601180元。结论之一，股利政策与公司的价值有关吗？无关。结论之二，公司的价值决定于自由现金流经营活动现金净流量投资支出，可以自由向股东分配。基本模型/原型：假设每年经营活动现金净流量100元，投资活动支付的现金0，自由现金流量100元，资本成本是10%，公司价值是1000元。2010年12月31日，支付红利之前，公司价值即含权价是多少？1100元，支付红利之后公司价值即除权价又是多少？1000元。除权前后股东的财富变化吗？不变！一次性增长模型：思考如果公司2010年的

12、自由现金流增长了50元，但只是一次性增长，来年又会回到每年100元的水平。含权价和除权价分别是多少？分别是1150元和1000元。总结：股东财富相对于原始模型增长了50元。永久增长模型：思考，如果自由现金流每年都增加50元，含权和除权价分别是多少？除权价1500元，含权价。股东财富相对于一次性增长模型增长了，500元，相对于原始模型加550元。lbo，leverage buyout，杠杆收购。国元证券借壳辽宁渔业上市，1. 国元证券把自己的资产10亿卖给辽宁渔业，拿到现金10亿。2. 国元证券收到现金流再向辽宁渔业的股东支付10亿收购辽宁渔业的股权60%；3. 辽宁渔

13、业的股东拿到现金之后支付9亿向辽宁渔业收购渔船，4. 新的辽宁渔业申请更名为国元证券股份有限公司。tender offer，bidding，绿票讹诈现值含义是什么？折现率含义是什么？资产是未来现金流。某资产，预计一年后收到的现金流是110元。全社会等风险的投资机会平均的报酬率是10%，你愿意支付多高的价格？100元。如果该资产价格高于100元，需求下降，供给增加，市场均衡吗？价格会如何？下降。现值，市场竞争均衡的价格。折现率的本质是什么？预期报酬率，预期报酬率主要是风险和市场利率的函数。证券市场线capm。现金流量方法：c是增量现金流，并购后的现金流，减去并购前收购公司的现金流量。r是预期报酬

14、率，主要决定于风险分析。永续年金的现值。方案1：未来两年间每年底收到200元，普通年金。方案2：未来两年间，每年底收到200元，第3年底收到200，再支付200元。两个永续年金？其中第一个永续年金的现值200/10%。第二永续年金在第2年底的现值是200/10%2000。在现在的现值2000/(1+10%)2。方案2的现值。更一般地，如果普通年金的现金流量为c，折现率即预期报酬率为r，其现值为：。年均现金流。估计出这个v以后，我们还可以计算年均收益，假设存在一个t期的普通年金，现金流是c，其现值刚好为v。dcf方法。市价乘数法(price multiples)市盈率方法、市净率方法等等假设a公

15、司是待估值公司，b公司是可比公司。假设两个公司陼是零成长。假设b公司的每股红利是d，股东的预期报酬率为r，b公司的股票价格是。假设a公司的每股收益为，估计的a公司的股票为。如果a和b完全可比，市价乘数估值方法和贴现现金流量方法是完全等价的。定义b公司的净资产报酬率为，那么有，代入b公司的估值模型之中。假设a公司和b公司完全可比，那么有。brealey and myers, principles of corporate finance, prentice hall,布雷利和迈尔斯，公司财务原理，机械工业出版社，英文影印版和中译本。8版stephen ross，corporate finance

16、, mcgraw hill，第一百货：华联商厦1：1.273流动股换股比率1：1.114.协方差：房产，房产火灾险；第一百货eps=1元/股，永续年金；华联商厦eps=0.90元/股，也是永续年金。两家公司水平相等。盈利不是永续年金，而成长。折现率预期报酬率100元投资，预期报酬率10%，一年后110.a股、b股option，期权假设投资项目的现金流量恒为(永续年金)，全社会等风险投资机会的报酬率为(贴现率)，投资额为，投资项目的净现值定义投资报酬率(return on investment，roi)，代入上式，即得到。lbo，leverage buyout。capital idea，mark

17、owitz的投资组合理论、sharpe的资本资产定价模型、scholes和merton的期权定价理论等资本市场理论用直观的故事讲述出来。winners curse市盈率方法，市净率方法。待估值公司的股票价格待估值公司的每股收益×可比公司的市盈率。市净率方法待估值公司的股票价格待估值公司的每股净资产×可比公司的市净率。市价乘数法(price multiples)。单边市，不许做空。多，买入；空，卖出long postion/short positionbuy long/sell short120 000股×10元/股1 200 000万元；下降10%，损失1元/股&

18、#215;120 000股120 000元；同时卖空1手股指期货，下降10%，买入平仓。收益120000元。套期保值，对冲风险。期货的价格领先于现货，意味着期货价格下跌预示着未来的现货价格趋于下跌，或者说期货市场具有价格发现功能。www.s, , , 假设未来第t年的现金流为，与该现金流量风险水平相当的投资机会的平均报酬率为，所以该现金流量的竞争均衡价格为。假设，上式就变成。(1)从上式，还可以得到，。假设，那么就得到。(2)假设i是投资额，roi是投资报酬率(return on investment)。立即得到，代入(1)式即得到。零成长公司的市盈率、市净率的均衡模型。对于式(2)所示的常数

19、成长公司，代入(2)式即得到。上式即常数成长公司的市盈率、市净率的均衡模型。估值的市盈率方法的原理待估值公司的价值待估值公司的收益×可比公司的市盈率。估值市净率方法的原理待估值公司的价值待估值公司的净资产×可比公司的市净率。pe，price earnings ratio，private equity，私募股权市场。exchange，open market，公开市场。市价乘数(price multiples)，市盈率、市净率，资产的价值决定于来源、用途。租金/房价住房投资收益率；贷款利率，融资成本。sunk costs产权交易所，私募股权流通市场，private equity

20、，简称pe，open market，资本市场有多种层次，三板市场，public held company，listed firm/privately held。主板，一板。深交所、上交所，公开交易、序时、连续、竞价(拍卖和拍买)。otc市场，二板市场，over the counter market，nasdaq，national association of security dealers automatic quotation甲类券商/乙类券商，甲类拥有办理投资银行业务的权利，乙类券商只能从事经纪业务。老鼠仓。美能达，minolta。镜头、光学相机，佳能、徕卡，蔡斯，尼康nikon，宾得p

21、entaxmbo，management buyoutlbo, leverage buyout，杠杆收购。public company/listed firms，private-owned firm，非上市公司，going private, going public.市盈率是10倍。公司每年利润1000万元，市值大约就1亿元。郎闲平和顾雏军，焦点。张维迎，冰棍理论与靓女先嫁。持股权分散导致代理成本高昂，一定没有办法解决？控制权市场/经理人市场/股权激励/监督中兴通讯退出障碍(exit barrier)，退出壁垒。产品的价格是p，两种要素l和k，q(l, k)，成本是wlrk，利润函数是。使利润最

22、大化的劳动的雇佣量，即使。昌南，china，核心竞争力租租的一个直观解释merger and acquisition，m&a，并购。insider control，内部人控制。并购与控制权争夺，与管理层效率的提升？代理成本。金风科技，风电设备制造企业。l人是a公司的股东；存在b、c两家公司，三家公司现金流并非完全正相关。两种分散风险方式：l l购入b和c的股票；l a并购b和c。风险分散效果完全相同，成本是后者高。企业规模交易成本或企业内部激励与监督成本交易机制的成本企业机制的成本企业规模*外部性(externality)，是指市场中交易的主体影响他人的经济利益，但这种影响在价格之外。

23、根据影响其它主体的方式，将外部性分成：l 正外部性阳台上养花，给别人带来愉悦，别人付费？教育；l 负外部性邻居养猫。教育水平教育收益/成本良好的受教育的人才的供给量相对于社会最优的水平而言，是不足的。进行补贴。降低个人的受教育成本，但社会的边际成本不变。正气不足，邪气有余。惩恶扬善。政府边界市场解决不了的，由政府解决。控制权市场控股权高度分散，收购获得公司的控制权，购买的控制权，解聘管理层，提升公司价值。降低代理成本的措施。竞购(tender offer，bidding)价格f (竞购者预期价值)，f >0，竞标成功者，往往是估值最高的，估值大于真实价值概率也是最高的。自由现金流经营活动

24、现金流量销售收到的现金采购、雇佣等所支付的现金；投资现金流处置长期资产收到的现金长期投资支付的现金融资现金流借入的、发行股票还本付息股利。例：假设企业投资需要200万元，经营现金流是160万元。投资报酬率预计20%，资本成本10%。l 方案一：支付70万元红利，增发股票110万元，110(160-70)200万元，投资。l 方案二：不支付红利，增发40万元，投资。美国某石油公司，石油储备的价值是1500亿美元，公司的股票的市值债券的市值1400亿美元。代理成本！解释和预测申银万国外部激励与内在激励教育，忆苦思甜，诉苦会。honey well，三层楼高，time sharing。分时操作。for

25、tran iv金工实习。pc，8位字长，微机，电脑。dos，disk operation system，dos ver 1.0ws，word star。3c太阳最红，长虹更新。谁升起，谁就是太阳！创业板与企业家精神。alchian，张维迎，企业家精神，lk，e。经济制度，e&k。job analysis，作业分析/岗位分析。bridge loan，可转换债或可转换优先股的形式存在。对赌协议。无锡尚德(sun tech)施正荣外部性：教育，给受教育者带来好处，给社会带来好处。公共政策学派，公共选择理论，akerlof，不可能定理，公共理财。公司理财，财务学/金融学的分支。going pr

26、ivate/public。10%，1元利润卖10元，市盈率10倍，我拿到10元再投资，每年赚取1元。股票期权激励方案李志文，chi wen jevons lee。tulane，fasb，李勉群，charles leejob analysis，岗位分析/作业分析，人力资源主管主持下完成。l 界定岗位所需求的技能、知识与学历等要求。l 供给，人力资源的可获得程度。l 结合供求，确定岗位的薪酬、股票期权额度。股票期权及其价值决定某公司赋予其管理层1个期权，约定6个月以后，期权的持有者可以按10元/股的价格认购一个股票，但是没有义务一定认购。6个月到期日；10元/股行权价，执行价格，exercise price，x。期权是一个合约，这个合约的价值基于股票，股票称之为原生资产或基础资产，underlying assets，期权就是衍生合约/衍生工具/衍生产品。derivatives。搽悠滋饶匀舌守案糕暗鉴痉蒙帚钠览帧冀僻岸麻悸有摩蓬薪阴