财务预测与估算PPT课件

1、第一节 项目总投资及其构成 项目总投资概念 是指投资项目从前期的准备工作开始到项目全部建成投产为止所发生的全部投资费用总额； 具体又分为筹划期和建设期两个阶段。 投资生产性投资和非生产性投资第1页/共109页建设项目总投资构成建设项目总投资固定资产投资工程费建筑工程费设备购置费安装工程费其他费用预备费用基本预备费涨价预备费固定资产投资方向调节税建设期借款利息其他费用无形资产投资无形资产开办费递延资产流动资金流动资产第2页/共109页附表1建设投资估算表建设投资估算表 单位：万元序号项 目建筑工程 设备购置 安装工程 其他费用合计1固定资产558218410228441.1一车间11018608

2、020501.2二车间859691901.3三车间9712692321.4办公及生活设施78124941.5其他工程和费用188501.6运输工具40402无形资产4364362.1土地使用权2002002.2技术专利2362363开办费80803.1咨询调查费20203.2筹建费50503.3人员培训费10104预备费1681685总计55821841026843528第3页/共109页第二节 固定资产投资的估算 一、建设项目投资构成 二、固定资产投资的估算方法第4页/共109页一、建设项目投资构成1.建筑工程费用2.设备安装工程费用3.设备购置费用4.工具、器具及生产家具购置费用5.其他费

3、用第5页/共109页一、建设项目投资构成 5.其他费用（1）土地使用费（2）建设单位管理费（3）勘察设计费（包括可行性研究费）（4）研究试验费（5）联合试运转费第6页/共109页一、建设项目投资构成 5.其他费用（6）生产准备费（7）办公和生活家具购置费（8）市政基础设施贴费（9）引进技术和设备进口项目的其他费用（10）施工机构迁移费第7页/共109页一、建设项目投资构成 5.其他费用（11）临时设施费（12）工程监理费（13）工程保险费（14）预备费用 基本预备费 涨价预备费第8页/共109页一、建设项目投资构成 5.其他费用（15）财务费用建设期借款利息建设期汇兑损益（16）经营项目流动资

4、金经营项目铺底流动资金第9页/共109页一、固定资产投资构成 （一）固定资产投资构成（或）1.建筑安装工程费用2.设备、工器具及生产家具购置费用3.其他费用基本预备费涨价预备费财务费用经营项目流动资金 流动资金动态投资静态投资固定投资第10页/共109页二、固定资产投资的估算方法1.固定资产静态投资的估算方法（1）资金周转率法（2）单位生产能力投资估算法（2）生产能力指数法（4）比例系数法（5）指标法（6）模似概算法第11页/共109页二、固定资产投资的估算方法 静态投资估算方法估算方法 （1）资金周转率法适用于机会研究及项目建议书阶段其中 资金周转率产品单价产品设计年产量投资额投资额产品单价

5、产品年产量投资额年销售总额资金周转率第12页/共109页（2 2）单位生产能力投资估算法 其计算公式为：FCXIXI1122第13页/共109页二、固定资产投资的估算固定资产投资的估算 静态投资估算方估算方法法 （2）生产能力指数法 I0（I） 已建（拟建）同类项目的投资额（静态） Q0（Q） 已建（拟建）同类项目的生产能力 n 生产规模指数 f 不同时间，不同地点的费用调整系数fQQIIn)(00第14页/共109页二、固定资产投资的估算固定资产投资的估算 静态投资估算方估算方法法（2）生产能力指数法 n 生产规模指数（ 0 n 1 ） 规模相近（在1倍以内）n = 1规模相比在50倍以内

6、加大设备 n = 0.6 0.7 增加数量 n = 0.8 0.9规模相比在50倍以上，不适用第15页/共109页例题例6-4 已建成的某投资项目年生产能力为30万吨，建设投资为8000万元，如拟建一同类项目，其生产能力预计为年产60万吨，该类项目的生产能力指数取0.6，物价指数为1.2，试估算该拟建项目的建设投资为多少？ 第16页/共109页已知：I1=8000，X1=30，X2=60，n=0.6，CF=1.2，求I2？ FnCXXII12122 . 1306080006 . 02 . 1280006 . 02 . 15 . 18000= 14410（万元） =该题中，n=0.6，拟建项目的

7、生产能力是已建同类项目的2倍，则拟建项目的投资额增加到已建同类项目的20.6=1.5（倍）。第17页/共109页二、固定资产投资的估算固定资产投资的估算 静态投资估算方估算方法法（3）比例系数法I、 E、 O 项目的总投资、设备费用、其他费用P1、P2、Pn 项目中建筑工程、设备安装工程、工器具购置费用等与设备费用的比值f1、f2、fn 由于时间因素引起的建筑工程、设备安装工程、工器具购置费用变化的综合调整系数OPfPfPfEInn)1 (2211第18页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 估算方法估算方法（3）比例系数法（或）I、E、O 项目的总投资、设备费用、其他费用

8、P1、P2、Pn 项目中各专业工程（总图、土建、给排水、电气、暖通、管道、自控）费用与设备费用的比值f1、f2、fn 由于时间因素引起的各专业工程费用变化的综合调整系数返回OPfPfPfEInn)1 (2211第19页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 静态投资估算方估算方法法（4）指标法（5）模似概算法第20页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 静态投资估算方法估算方法指标法 投资项目按空间划分 建设项目 工厂、学校、医院 单项工程 车间、试验楼、办公楼、食堂 单位工程 土建、安装 分部工程 土方、打桩、砌筑、混凝土 分项工程 人工、机械、地基加固

9、第21页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 静态投资估算方估算方法法 （4）指标法 A.单位工程估算指标法 元m、元m2、元m3、元t、元KVA 分别求出相应土建、水、电、暖各单位工程投资，再汇总成单项工程投资，再估算其他费用和预备费，求得所需总投资第22页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 静态投资估算方估算方法法（4）指标法 B.单项工程综合指标估算法包括土建、水、电、通风空调等费用单项工程投资 建筑面积单位面积造价价格浮动指数 结构和建筑差异的价差第23页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 静态投资估算方估算方法法 （1）

10、指标法 C.单元指标估算法 单元指标指每个估算单位的投资额 宾馆：元客房套；医院：元床位；学校：元席 项目投资额 = 单元指标 建筑功能值 物价指数第24页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 静态投资估算方估算方法法 （5）模似概算法 单位工程投资 = （分部分项工程量概算定额单价）（综合费率） 单项工程投资 = 单位工程投资 + 包括在该单项工程内的设备、工器具及生产家具购置费用 建设项目总投资 = 单项工程投资 + 其他费用返回第25页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 动动态投资估算方估算方法法 1.涨价预备费估算方法 V 涨价预备费 It 建

11、设期第 t 年计划投资额 按建设期前一年价格水平估算 n 建设期年份数 i 平均年价格变动率ntttiIV111第26页/共109页例例6-26-2：涨价预备费计算：涨价预备费计算 某投资项目的静态投资为22310万元，建设期3年，计划三年的投资比例分别为20%、55%、25%，预测建设期内年平均价格上涨率为6%，试估计该项目建设期的涨价预备费第27页/共109页例例6-26-2：涨价预备费计算：涨价预备费计算 V = 22,310 20% (1 + 6%)-1 + 22,310 55% (1 + 6%)2-1 + 22,310 25% (1 + 6%)3-1 = 267.72 + 1,516

12、.63 + 1,065.39 = 2,849.74第28页/共109页二、固定资产投资的估算二、固定资产投资的估算 动动态投资估算方估算方法法 2.建设期贷款利息年利率）当年借款额（年初借款累计息项目建设期每年应计利2第29页/共109页第三节 流动资金和无形资产投资的估算与评价 一、流动资金的估算与评价 二、无形资产投资的估算与构成第30页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 流动资金是指工业项目投产前预先支付的，用于购买生产与经营过程中所需的原材料、燃料动力、备品备件、支付工资等费用，以及生产中的在制品、半成品、制成品所占用的资金。第31页/共109页一、流动资金的估算

13、一、流动资金的估算 （一）流动资金的分类 （二）流动资产的估算方法 （三）铺底流动资金第32页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 （一）流动资金的分类 1.生产领域中的流动资金 2.流通领域中的流动资金第33页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 分类分类 1.生产领域中的流动资金 （1）储备资金（定额流动资金） 原材料、燃料、包装材料、低值易耗品 （2）生产资金（定额流动资金） 在产品、自制半成品、待摊费用第34页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 分类分类 2.流通领域中的流动资金 （1）成品资金（定额流动资金） 产成品、外购

14、商品 （2）结算资金（非定额流动资金） 应收及预付款、发出商品 （3）货币资金（非定额流动资金） 备用金、库存现金、存款、证券第35页/共109页附表2流动资金估算表流动资金估算表 单位: 万元年份序号项目最低周转天数周转次数345101流动资产231.50312.25 312.251.1应收账款152444.4860.4560.451.2存 货151.58210.50 210.501.2.1 原辅材料301256.7773.4373.431.2.2 备品备件60610.0015.0015.001.2.3 在 产 品201844.8366.1266.121.2.4 产 成 品152439.98

15、55.9555.951.3周转现金301235.4541.3141.312流动负债11.5017.2517.252.1应付账款301211.5017.2517.253流动资金220.00295.00 295.004流动资金增加额220.0075.00第36页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 （二）流动资产的估算方法 1. 扩大指标法流动资金率法 按流动资金占销售收入、经营成本、总成本、费用、固定资产投资等的比例来估算。 2.分项详细估算法第37页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 估算方估算方法法 1.流动资金率法 主要参照类似项目流动资金占销售成

16、本，销售收入或固定资产价值的百分比来确定第38页/共109页三、流动资产投资的估算三、流动资产投资的估算 估算方法估算方法 1.流动资金率法 流动资金 销 售 成 本 销 售 成 本项目 销 售 收 入 销 售 收 入 流动资金率 固定资产价值 固定资产价值第39页/共109页三、流动资产投资的估算三、流动资产投资的估算 估算方法估算方法 其中： 销 售 成 本 年流动资金平均占用额 销 售 收 入 流动资金率 = 固定资产价值 年 销 售 成 本 （ 或 年 销 售 收 入 或 固 定 资 产 价 值 ）第40页/共109页三、流动资产投资的估算三、流动资产投资的估算 估算方法估算方法 2.

17、分项详细估算法 根据企业每日平均生产消耗量和定额周转(或储存)天数,分别计算储备资金、生产资金和成品资金的年需要量（即定额），然后加总求得定额流动资金的年需要量，而后再按一定比例估算非定额流动资金，再汇总确定项目年流动资金需求总量的一种估算方法第41页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 估算方估算方法法 2.分项详细估算法周转次数年某项成本费用总额某项流动资金年需要量最低周转天数天周转次数360相应周转次数）（年费用流动资金第42页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 估算方估算方法法2.分项详细估算法 年费用现金：工资及福利费 + 其他费用 应收账款

18、：销售收入存货等储备：外购原材料+外购燃料+在产品+产成品应付账款：外购原材料 + 外购燃料第43页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 估估算方法算方法 2.分项详细估算法（1）储备资金定额估算 保险天数整理入库天数检验验收天数供应间隔天数在途天数最低储存天数周转天数全年投入物费用最低储备天数年耗用量该投入物单价资金定额某种主要投入物的流动360年周转次数年外购材料、燃料费用金外购材料、燃料占用资第44页/共109页2.2.分项详细估算法 （2）在产品资金定额估算在产品资金定额天数用在产品每日平均生产费在产品流动资金定额年周转次数年生产成本折旧费在产品占用资金第45页/共

19、109页2.2.分项详细估算法 （3）产成品资金定额估算定额天数年经营成本定额天数单位产品经营成本产品平均日销售量产成品资金定额年周转次数折旧、摊销费年生产成本管理费用产成品占用资金360第46页/共109页2.2.分项详细估算法（4）非定额流动资金估算 应收帐款： 周转现金： 应付帐款： 应付工资：年工资发放次数工资总额应付工资年年周转次数年经营成本应收帐款占用资金 年周转次数费、燃料及动力费修理年经营成本外购材料周转现金年周转次数费用年外购材料、燃料及动力应付帐款 第47页/共109页一、流动资产投资的估算一、流动资产投资的估算 （三）铺底流动资金 流动资产投资中，自有资金不得少于30%，

20、称铺底流动资金第48页/共109页二、无形资产投资的估算二、无形资产投资的估算 （一）无形资产投资的概念 （二）无形资产投资的估算方法 （三）无形资产投资的摊销问题第49页/共109页二、无形资产投资的估算二、无形资产投资的估算 概念概念 无形资产投资是为取得土地使用权、专利权、非专利技术等所投入的一次性支出 若分期支出则可直接作为生产费用计入产品成本第50页/共109页无形资产评估的估价标准 1.以无形资产摊销为目的的评估，使用于重置成本标准-物化的价值分为自创和购入 2.以无形资产投资、转让为目的的评估，使用收益现值标准获益的资本化第51页/共109页二、无形资产投资的估算二、无形资产投资

21、的估算 估算方估算方法法 无形资产获取的途径不同，其估算方法也不同 1.购入 实际支付 2.自制 成本核算 3.外单位投入 现行市价法第52页/共109页附表6 无无形形资资产产与与递递延延资资产产摊摊销销估估算算表表 单位:万元年 份项目345678910合计原值200200200200200200200200摊销6.676.676.676.676.676.676.676.67 53.33土地使用权净值 193.33 186.67 180.00 173.33 166.67 160.00 153.33 146.67原值236236236236236236236236摊销29.529.529.5

22、29.529.529.529.529.5 236.0专有技术净值206.5177.0147.5118.088.559.029.50.0原值8080808080808080摊销101010101010101080递延资产净值706050403020100原值516516516516516516516516摊销46.1746.1746.1746.1746.1746.1746.1746.17 369.33无形、递延资产合计 净值 469.83 423.67 377.50 331.33 285.17 239.00 192.83 146.67摊销年限：土地使用权 30 年；专有技术 8 年；递延资产 8

23、 年。第53页/共109页第四节 项目资金筹措与使用计划方案评估 一、项目筹资方案的评估意义 是确定筹资方式，解决资金来源的具体计划方案落实资金来源，降低筹资成本，减少各种筹资风险，保证项目在实施过程中能够及时地获得所需要的资金资本结构最优化是项目建设和生产经营活动的基本条件第54页/共109页二、资金来源与筹集方式 （一）资金来源的主要渠道 1.国家投资基金或地方政府拨款 2.企业自有资金 3.其他国内外的法人投资 4.国内外其他单位的赠款第55页/共109页 自有资金 无须还本付息 借入资金 须还本付息 资本金（注册资金） 明确资本金在总投资中的比例第56页/共109页国务院规定不同行业最

24、低资本金的比例 1. 交通运输、煤炭项目 35 2. 钢铁、邮电、化肥项目 25 3. 电力、机电、建材、化工 石油化工、有色金属、轻工 纺织、商贸及其他 20第57页/共109页 各贷款银行，对资本金比例有最低要求规定 中外合资项目，国家工商行政管理局，对中、外各方投资占资本金比例有最低要求规定第58页/共109页（二） 资金的筹集方式 1.国内资金筹集 （1）银行信贷 （2）发行证券股票、债券 （3）非银行金融机构的贷款 （4）租赁第59页/共109页（二） 资金的筹集方式 2.国外资金筹集 （1）外国政府贷款 （2）国际金融机构贷款 （3）出口信贷 （4）外国银行及银团贷款 （5）补偿贸

25、易 （6）国际租赁 （7）国外直接投资 （8）国际金融市场融资第60页/共109页附表3 投资计划与资金筹措表投资计划与资金筹措表 单位：万元年 份序号项 目1234合 计1投资总额1300 22282207538231.1 建设投资1300 222835281.2 流动资金220752952资金筹措1300 22282207538232.1 自有资金1300628100020282.1.1 甲方投资（40）5202514008112.1.2 乙方投资（30）3901883006082.1.3 丙方投资（30）3901883006082.3 长期借款0 160016002.2 流动资金借款12

26、01202.3 项目盈余资金7575第61页/共109页三、资金成本计算与筹资方案的优选 （一）资金成本的含义和作用 资金成本就是项目投资者为筹措和使用资金而付出的代价。具体包括两部分内容：一是在筹集资金过程中发生的各项筹资费用。二是占有资金支付的资金占用费，如股票的股息、债券的利息、银行借款的利息等等。 资金成本有不同的表达方式，但在实际中通常用相对数来表示，即资金的成本占资金总额的比率。 是确定项目基准收益率的重要因素，是选择资金来源，拟定筹资方案的依据。第62页/共109页gPDK)1 (GPDK（6-1）或 （6-2）资金成本是在项目筹资和投资过程必须要考察的重要范畴。 用公式表示如下

27、： 第63页/共109页（2）分类资金成本及其计算长期借款的成本包括借款利息和筹资费。因此长期借款资金成本的公式如下： 111111GLTIK11111GTRK或 （6-3） （6-4）第64页/共109页例6-1 某投资项目取得长期借款2500万元，年利率8%，借款期限3年，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费0.5%。企业所得税率33%。这笔借款的税后成本为：%38. 5%5 . 012500%331%825001K第65页/共109页%38. 5%5 . 01%331%81K或 发行债券的成本是指债券利息和筹资费用。 )1 ()1 (bbbGBTIK)1 ()1 (bbGTRK或 （6

28、-5） 第66页/共109页发行优先股的资金成本包括筹集费和定期支付的固定股利。股利是以税后利润支付的，不能起到避税的作用。因此优先股的资金成本计算如下： )1 (pspbfPDK（6-6） 例6-2 某股份有限公司发行优先股500万元，筹资费用率为3.5%，每年向优先股股东支付10%的固定股利。则优先股成本的计算如下： 第67页/共109页%31.10%)31 (500%10500pK发行普通股的资金成本包括普通股的资金成本，计算公式为：GGPDKcccc)1 (（6-7） 第68页/共109页保留盈余计算公式为：)1)(1 (BTRKr（6-8） 第69页/共109页（3）投资项目资金综合

29、成本计算 其计算公式如下：njjjwWKK1（6-9） 例6-3 某投资项目共需资金5000万元，预计长期借款1000万元，发行长期债券1500万元，发行普通股2000万元，使用保留盈余500万元，其资金成本分别为5%、7%、10%、9%，则该项目的资金成本综合为：%85000500%950002000%1050001500%750001000%5wK第70页/共109页四.杠杆作用与资本结构 1. 杠杆作用 2. 资本结构基本理论 3. 资本结构决策基本方法第71页/共109页一、经营杠杆与经营一、经营杠杆与经营风险风险 （一）经营杠杆 在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固

30、定成本总额，但却会降低单位固定成本，从而提高单位利润，这样使得利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使得利润下降率也大于产销量下降率。假如不存在固定成本，所有成本都是变动的，那么边际贡献就是利润，这时利润变动率就会等于产销量变动率。这种由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产销量变动率的现象，称为经营杠杆。 运用经营杠杆，企业可获得一定的营业杠杆利益，同时也承受相应的营业风险，对此可用营业杠杆系数来衡量。第72页/共109页 （二）经营风险 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。当企业无债务时，只有因经营环境和经营策略改变而引起的风险

31、。影响企业经营风险的因素很多，主要有: 1.产品需求 市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小;反之，经营风险则越大。 2.产品售价 产品售价变动不大，经营风险则小;否则经营风险便大。第73页/共109页 3.产品成本 产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大;反之，经营风险就小。 4.调整价格的能力 当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小;反之，经营风险则大。 5.固定成本的比重 在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本就会随之变动，最后导致利润更大

32、幅度的变动，经营风险就大;反之经营风险就小。第74页/共109页（三）经营杠杆的衡量 为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，需要测算经营杠杆系数。 经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数。其计算公式为 经营杠杆系数=息税前利润变动率产销量变动率或 式中 EBIT息税前利润; EBIT息税前利润的变动额; Q产销额; Q产销额的变动量。 QQEBITEBITDOL=第75页/共109页二、财务杠杆与财务二、财务杠杆与财务风险风险（一）财务杠杆 无论企业息税前利润为多少，债务的利息和优先股的股息是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元

33、利润所负担的固定财务费用就会相对减少;反之，当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对增加。这样就会在很大程度上影响普通股的利润。这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象，叫财务杠杆。 运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受一定的财务风险，这可以用财务杠杆系数来表示。第76页/共109页（二）财务风险 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险;反之，当债务资本比率较低时，财务风险就较小。 影响财务

34、风险的主要因素有: 1.资本供求变化; 2.利率水平变动; 3.获利能力的变化; 4.资本结构的变化，即财务杠杆利用程度。 其中，财务杠杆对财务风险的影响最大。企业所有者要想获得财务杠杆利益，需要承担由此引起的财务风险，因此，企业必须在财务杠杆利益与财务风险之间做出合理的选择。第77页/共109页（三）财务杠杆的（三）财务杠杆的衡量衡量EBITEBIT EPSEPSDFL= 财务风险的大小及其给企业带来的杠杆利益程度，通常用财务杠杆系数来加以衡量。财务杠杆系数（DFL）又称财务杠杆程度，它是指普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数，也就是每股利润的变动对息税前利润变动的反应程度。财

35、务杠杆系数的计算公式为 财务杠杆系数=每股利润变动率息税前利润变动率 或第78页/共109页 从财务杠杆系数的计算公式可知，当资本结构、利率、息税前利润等因素发生一定变化时，财务杠杆系数也会变动，从而表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险。财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越大，财务风险也就越高。第79页/共109页（四）财务杠杆系数的作用 1.财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起每股收益变动的幅度。 2.财务杠杆度反映了企业所面临的财务风险。第80页/共109页三、联合杠杆与联合风险三、联合杠杆与联合风险（一）联合杠杆 由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前利润的变动率大

36、于产销量的变动率;同样，由于存在固定的财务成本（即固定利息和优先股股利），产生财务杠杆作用，使得企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。从企业利润产生到利润分配整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，这便会使得每股利润的变动率远远大于产销量的变动率，通常把这种现象叫联合杠杆。第81页/共109页 （二）联合杠杆的衡量 从上述分析可知，只要企业同时存在固定生产经营成本和固定利息费用等财务支出，就会存在总杠杆的作用。其作用程度用总杠杆系数表示，所谓联合（总）杠杆系数，是指每股利润随产销业务量的变动而发生变动的幅度，或每股利润的变动率相当于产销量变动率的倍数，用DTL表示，

37、其计算公式为 总杠杆系数=每股收益变动率产销量变动率 或 S/S EPS/EPSDTL=第82页/共109页 总杠杆是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是这两种杠杆的连锁作用。计算公式为S-VC-F-I S-VC DTL= QP-V-F-I P-VQ= DFLDTL=DOL或 第83页/共109页（三）联合杠杆系数的（三）联合杠杆系数的作用作用 1.联合杠杆系数说明了业务量变动所引起每股收益变动的幅度。 2.联合杠杆度反映了企业所面临的联合风险。 3.联合杠杆系数可显示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。第84页/共109页2. 资本结构基本理论 一、净经营收入理论 二、净收入理论 三、传统理论

38、 四、MM理论 五、权衡理论 六、不对称信息理论第85页/共109页 资本结构理论阐述了企业负债、企业价值和资本成本之间的关系。早期的资本结构理论是建立在经验和判断的基础上的，缺乏严格的推理和证明。1958年美国的弗朗哥莫迪格莱尼（Franco Modigliani）和莫顿米勒（Merton Miller）两位教授在一系列假设条件下建立并证明了资本结构理论MM理论。MM理论首次以严格的理论推导得出了负债和企业价值的关系，推动了财务管理科学理论的发展。后来资本结构理论大多建立在MM理论的基础之上。第86页/共109页一、净经营收入一、净经营收入理论理论 净经营收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，

39、企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，资本结构与公司价值无关;决定公司价值的应是其营业收益。营业收益理论下资本成本与公司总价值之间的关系，可用下图描述。第87页/共109页第88页/共109页二、净收入二、净收入理论理论 净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论债务程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。

40、因此，只要债务资本成本低于权益资本成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。如果用Kb 表示债务成本、KS 表示权益资本成本、Kw 表示加权平均资本成本、V表示企业总价值，则净收益理论可用下图来描述。第89页/共109页第90页/共109页三、传统理论三、传统理论 传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。但是超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升

41、就不再能为债务的 低成本所抵消，加权资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构，如右图。第91页/共109页四、MM理论最初的MM理论认为，由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在下列严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。MM理论严格的假设: 1.完全资本市场。这意味着债券和股票的交易无交易成本;投资者和公司以同等利率借款。 2.企业的经营风险可用EBIT的方差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险级上。 3.所有债务都无风险，债务

42、利率为无风险利率。 4.投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相同的。 5.投资者对预期的EBIT固定不变。所有现金流量都是固定年金，即企业的增长率为零。第92页/共109页 图中 VL 只有负债税额庇护而没有破产成本的企业价值（破产成本是指与破产有关的成本）; Vu 无负债时的企业价值; VL 同时存在负债税额庇护、破产成本的企业价值; TB负债税额庇护利益的现值; FA破产成本; D1 破产成本变得重要时的负债水平; D2 最佳资本结构第93页/共109页五、权衡理五、权衡理论论（一）财务拮据成本（二）代理成本（三）权衡理论的数学模型第94页/共109页六、不对称信息六、不对称信息理论理论

43、（一）罗斯的不对称信息理论 罗斯假设企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息。企业选择的资本结构就是把内部信息传递给市场的一个信号。当企业发展前景较好时，一般都选择负债方式筹集资金，以便充分利用财务杠杆作用，通过举债大幅度提高每股收益，从而提高企业市场价值。他认为，资本结构中负债比率的上升是一个积极信号，它表明管理者对企业未来收益有较高预期和信心，这将有利于企业价值的提高。第95页/共109页（二）迈尔斯的不对称信息（二）迈尔斯的不对称信息理论理论 他认为，不对称信息总是股利企业管理人员少用股票筹资，多用负债筹资。但利用负债又容易引起企业财务拮据和财务风险的增加

44、。因此，企业总是尽量使用内部资金，其次是利用负债，最后才发行股票。所以，实际中企业筹资的顺序是，首先内部资金来源，如留存收益、折旧等，然后企业会利用负债，发行可转换债券，最后才是发行普通股。第96页/共109页3. 资本结构决策基本方法 一、资本结构概述 二、资本结构决策的意义第97页/共109页一、资本结构概一、资本结构概述述 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 所谓最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低、同时企业价值最大的资本结构。根据资本结构理论分析来看，企业最佳资本结构是存在的，在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资本成本达到最低，同时企业的价值达到最大。 用以衡

45、量企业资本结构是否最佳的标准主要有: 1.综合的资本成本最低，企业的筹资所花费的代价最小;2.股票市价上升，股东财富最大，企业总体价格最大; 3.企业财务风险小，筹集的资金最充分，能确保企业长短期经营和发展的需要。第98页/共109页二、资本结构决策的意义二、资本结构决策的意义（一）合理安排债务资本比例有利于降低企业的资本成本（二）合理安排债务资本比例有利于发挥财务杠杆作用（三）合理安排债务资本比例有利于提高公司价值第99页/共109页三、资本结构的决策三、资本结构的决策（一）比较资本成本法 根据资本结构理论，当资本结构处于最佳点时，企业综合资本成本最低。比较资本成本法，就是通过计算及比较各种资本结构的加权平均资本成本，以判别并选择理想的资本结构。第100页/共109页（二）每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平，可通过下列公式计算得出。 N-TEBIT-I=N-TS-VC-F-IEPS=11式中