联想集团案例综合PPT课件

1、目录 一、联想集团发展历程二、公司管理结构基本情况三、公司的财务数据以及股票市场分析四、联想的声誉和社会责任 五、联想集团重大投资项目 六、联想集团筹资的资本成本 七、联想集团投资项目评价 八、联想集团资本结构及其评价 九、联想集团股利政策及评价 十、联想集团并购分析 十一、学习感言第1页/共77页一、联想集团发展历程一、联想集团发展历程第2页/共77页第3页/共77页第4页/共77页第5页/共77页第6页/共77页 第7页/共77页 20052005年年5 5月月1 1日，联想完成了对日，联想完成了对IBMIBM全球个人全球个人电脑业务的收购，这标志着全球第三大个人电脑业务的收购，这标志着全

2、球第三大个人电脑企业从此诞生。电脑企业从此诞生。 20082008年年7 7月，美国月，美国财富财富杂志评出杂志评出20082008年年度世界度世界500500强企业，联想集团成为进入强企业，联想集团成为进入500500强强的首家来自充分竞争领域的中国民营企业。的首家来自充分竞争领域的中国民营企业。第8页/共77页二、公司管理结构基本情况二、公司管理结构基本情况第9页/共77页第10页/共77页第11页/共77页第12页/共77页 杨元庆杨元庆19861986年毕业于上海交通大学，年毕业于上海交通大学，19891989年在中国科技大学取得计算机专业硕士年在中国科技大学取得计算机专业硕士学位，同

3、年进入联想集团工作。学位，同年进入联想集团工作。19941994年，出年，出任联想微机事业部总经理；任联想微机事业部总经理；19951995年，出任联年，出任联想集团助理总裁；想集团助理总裁；19961996年，晋升为集团副总年，晋升为集团副总裁；裁；19981998年，任集团高级副总裁兼联想电脑年，任集团高级副总裁兼联想电脑公司总经理。公司总经理。20002000年，任联想集团高级副总年，任联想集团高级副总裁兼联想电脑公司总裁。裁兼联想电脑公司总裁。20012001年，成为联想年，成为联想集团总裁兼集团总裁兼CEOCEO。20042004年年1212月月8 8日，出任联想日，出任联想集团董事

4、长。集团董事长。第13页/共77页第14页/共77页第15页/共77页三、公司的财务数据以及股票市三、公司的财务数据以及股票市场分析场分析第16页/共77页第17页/共77页第18页/共77页四、联想的声誉和社会责任四、联想的声誉和社会责任第19页/共77页一、联想集团发展历程一、联想集团发展历程 第20页/共77页1.1.20022002：宣布进入数码市场，中国数码市场于：宣布进入数码市场，中国数码市场于20022002年增长年增长快速，联想也积极拓展并成功进入数码市场，建立起联快速，联想也积极拓展并成功进入数码市场，建立起联想数码产品形象和地位，联想数码在想数码产品形象和地位，联想数码在2

5、0022002年销售占市场年销售占市场19.7%19.7%，市场占有率第一，联想数码相机及家用喷墨打，市场占有率第一，联想数码相机及家用喷墨打印机销售均名列前茅。印机销售均名列前茅。2.2.20032003：联想集团投资港币联想集团投资港币2.952.95亿美元购置固定资产及主亿美元购置固定资产及主要位于中国大陆在建工程。在同年联想集团也动用港币要位于中国大陆在建工程。在同年联想集团也动用港币3.943.94亿元拓展手持设备业务及亿元拓展手持设备业务及ITIT服务业务等。服务业务等。3.3.20042004：联想集团与亚信科技在京签署协议，联想集团以：联想集团与亚信科技在京签署协议，联想集团以

6、其其ITIT服务业务主体部分作价服务业务主体部分作价3 3亿元，置换亚信公司亿元，置换亚信公司15%15%的的股权。股权。五、联想集团重大投资项目第21页/共77页4.2004 年 12 月 8日,联想集团有限公司和 IBM 签订并购协议, 联想斥资 12. 5 亿美元购入 IBM 的全部 PC (个人电脑)业务。5.2005年5月联想投资20亿美元建创新中心，主攻系统安全 。6.2005年6月联想投资200万美元在美建创新中心 。7.2007年联想宣布将在印度、墨西哥各设一个制造中心，以满足当地市场需求。两座工厂将涉及3100万美元的投资，是联想收购IBM之后最大的海外投资，也是国内电脑业迄

7、今在海外规模最大的制造业投资。8.2009年11月，联想集团宣布，向弘毅投资为首的一些投资者收购联想移动通信技术有限公司，收购总额为2亿美元。第22页/共77页、联想2004年投资项目分析1 1、联想并购前背景分析： 联想集团成立于 1989 1989 年， 是一家以研究、 开发、 生产和销售自有品牌的计算机系统及其相关产品为主， 在信息产业内实行多元化发展的大公司。联想集团于 1994 1994 年在香港联合交易所挂牌上市， 联想集团有限公司 （ 编号 09920992）的市值达到约 900 900 亿港币左右，位居香港股市十大上市公司之列。 发展为一大集团， 联想走的主要是多元化和国际化道

8、路。联想集团战略规划中提出， 联想集团要在20052005年发展成为一个拥有 “ 全球品牌”的公司。20042004年 ，在香港的业绩报告会上， 杨元庆避开了有关收购IBMIBM子公司的具体提问， 只表示：“国际化始终是联想的一个目标。”第23页/共77页2、并购的交易简介 20042004年1212月8 8日, ,联想集团有限公司和 IBM IBM 签订并购协议, , 根据此项协议, , 联想集团收购 IBM IBM 个人电脑事业部, , 所收购的资产包括 IBM IBM 所有笔记本、 台式电脑业务及相关业务, , 包括客户、分销、经销和直销渠道; “Think ”; “Think ”品牌及

9、相关专利、IBMIBM深圳合资公司( ( 不包括其 X X系列生产线) ; ) ; 根据协议, IBM , IBM 的全球金融部和全球服务部以其现有的强大的企业级渠道, , 将分别成为联想在租赁和金融服务、 授权外包维护服务方面的首选供应商; ; 联想将成为 IBM IBM 的首选 PC PC 供应商。 2003 2003 年, ,联想集团 PC PC 销售额达30 30 亿美元, IBM , IBM 的 PC PC 业务则有 90 90 亿美元入账。以双方 2003 2003 年的销售业绩合并计算, , 此次并购意味着联想的 PC PC 年出货量将达到 1190 1190 万台, ,销售额将

10、达到 120 120 亿美元, ,从而使得联想在目前PC PC 业务规模的基础上增长 4 4倍。第24页/共77页3、并购中的支付手段 在联想与 IBM IBM 交易过程中, , 根据双方签订的资产购买协议, ,联想向 IBM IBM 支付 12.5 12.5 亿美元( (约 97.3 97.3 亿港元) )。 其中现金支付为 6.5 6.5 亿美元, , 另外 6 6亿美元则以联想集团 18.9% 18.9% 的股票作价, ,包括以发行价每股 2.675 2.675 港元向其发行最多 821234569 821234569 股( (占比 8.9 %)8.9 %)新股份和 921636459

11、921636459 股( (占比 10 %)10 %)新无投票权股份。 同时, , 联想将承担 IBM 5 IBM 5 亿美元的债务, , 这样实际交易额将达到 17.5 17.5 亿美元。 交易前后具体股权结构如图所示: : 第25页/共77页第26页/共77页4、收购产生的价值损益集团存在的意义是多元化和国际化。联想集团目前面临的困境很多，且必须走国际化道路。收购IBMIBM的PCPC业务，对联想集团影响是很大的。 1 1、此次收购，联想动用了银行借款， 因此其资产负债率达到 27%27%。尽管依然处于安全线之内，但不能不令人对资金链过于紧张的新联想能否持续支撑生产投入并规避意外风险而心存

12、疑虑。财务风险和对新联想未来前景犹疑不定，是投资者考虑的因素，这势必造成联想股票价格的下跌。 2 2、新联想的运营效率仍无法与戴尔的直销模式相提并论；原联想与 IBMIBM之间的文化差异也使得这笔交易存在一定风险；这些都影响新联想集团未来的销售额，影响未来的净现金流，可能导致未来价值的损失。第27页/共77页、联想集团以2亿美元从弘毅投资等私募基金处购回联想移动分析 1.背景分析： 2008年1月31日，联想集团发布公告，宣布以1亿美元的价格转售手机业务给由弘毅投资为首的私募资金 。2008年04月，联想移动正式独立运营。第28页/共77页详情如下：买方 持有股份支付详情 Jade Ahead

13、 45%以以4500万美元代价购入万美元代价购入8437.5万美万美元注册资本元注册资本 小象创投 30%以以3000万美元代价购入万美元代价购入5625万美元万美元注册资本注册资本Ample Growth鸿长企业 15%以以1500万美元代价购入万美元代价购入2812.5万美万美元注册资本元注册资本Super Pioneer 10%以以1000万美元代价购入万美元代价购入1875万美元万美元注册资本注册资本第29页/共77页 2009年11月，联想集团以2亿美元从弘毅投资等私募基金处购回联想移动。 联想移动目前在中国手机市场中名列三甲，此次收购标志着联想将全面进军高速增长的中国移动互联网市场

14、。 行业分析员预计，凭借3G移动宽带的快速发展及伴随而来的多媒体互联网服务，预计2014年中国移动互联网市场规模将超过160亿美元。 第30页/共77页作为全球IT领导厂商，联想一直在关注移动互联网终端市场快速增长的商业机会。通过适时收购联想移动，联想将充分发挥双方在产品创新、精益生产、销售渠道以及零售网络方面的协同作用，成为中国移动互联网终端市场的引领者。第31页/共77页2.联想移动收购的交易细节第32页/共77页第33页/共77页六、集团筹资资本成本第34页/共77页 2008年长期债务成本： Ks=7.29%X465X（1-25%）/(465-38.14) =25.42/426.86

15、=5.9%第35页/共77页 2009年长期债务成本： Ks=5.94%X230X（1-25%）/(230-13.6) =10.25/216.4 =4.7%第36页/共77页 2008年普通股资本成本： Krf=3.42% Km=9.68% =1.323 Ks=3.42%+1.323（9.68%-3.42%） = 11.72% 银行同期贷款利率：7.29%第37页/共77页 2009年普通股资本成本： Krf=5% Km=12.62% =1.063718 Ks=5%+1.063718（12.62%-5%） =13.1055% 银行同期贷款利率：5.94%第38页/共77页 优先股资本成本： 根

16、据投资协议，联想集团将向德克萨斯太平洋集团、General Atlantic、美国新桥投资集团发行共2,730,000股非上市A类累积可换股优先股（优先股），每股发行价为1,000港元。该交易总现金代价达3.5亿美元，其中德克萨斯太平洋集团投资2亿美元、General Atlantic投资1亿美元，美国新桥投资集团投资5千万美元。这些优先股将获得每年4.5%的固定累积优先现金股息(每季度支付)， 第39页/共77页 加权平均资本成本： 08年： WACC=465/768X5.9%+273/768X11.72%+30/768X13.95% = 3.57%+4.17%+0.55% =8.29% 0

17、9年： WACC=230/513X4.7%+253/513X13.11%+30/513X13.95% = 2.11%+6.4%+0.82% =9.33%第40页/共77页七、联想集团投资项目评价第41页/共77页 1、获利能力指数分析： PI（2008）=项目经营现金流现值/初始投资=1009/768=1.31381 PI（2009）=项目经营现金流现值/初始投资=97/513=0.1891 与此同时，我们可以看出07年：MR=1.1044；08年：MR=2.8848；09年：MR=-1.1593第42页/共77页第43页/共77页 2、股票数据分析： 股市是经济发展的晴雨表，也可以看出公司经

18、营发展的状况。联想集团08年1月2日股票价格为7.36元，09年1月2日股票价格为4.5元。从更大的范围来说，联想从04年并购行为以来，到07年底，都处于低迷阶段，达到08年的峰顶。 综上：04年的并购行为没有给企业带巨额的利润，或许是企业负债增加，成本增加，从而利润减少导致。从一系列数据来看，08-09年的联想集团收益比04年有所提高。第44页/共77页八、联想集团资本结构及其评价 1、分析公司各种资金来源结构 2、分析资金结构变化及与公司发展关系 3、分析公司近五年重大筹资行为第45页/共77页联想集团各年基本财务数据如表（单位：千美元）20092008200720062005资产总额 6

19、,308,2997,199,8475,450,8385,040,5581,157,943 1 流动资产3,787,3534,705,3663,062,4492,735,541827,416 2 非流动资产2,520,9462,494,4812,388,3892,305,017330,527负债总额4,997,384 5,586,584 4,316,562 3,995,911 487,686 1 流动负债4,106,1764,488,4613,527,5043,182,325445,232 2 非流动负债891,2081,098,123789,058813,58642,453股东权益总额1,31

20、0,9151,613,2631,134,2761,044,647660,194 1 股东资金1,310,7381,613,0891,133,5321,043,903657,213 2 少数股东权益1771777447442981第46页/共77页根据上面的数据可以得到以下结果：20092008200720062005 资产负债率0.790.780.790.79 0.42 产 权比率3.81 3.46 3.81 3.83 0.73 股东权益比率0.21 0.22 0.21 0.210.58 流动负债/负债总额0.820.800.810.800.90非流动负债/负债总额0.180.200.190.

21、200.10股本/所有者权益2.2521.841 2.513 2.729 3.574 储备/所有者权益97.734 98.148 97.421 97.20 95.974 少数股东权益/所有者权益0.014 0.011 0.066 0.712 0.452 第47页/共77页联想集团的总资产和总负债在2006年与2005之间有巨大的变化。剧增的原因主要是吸收了IBM公司并购过了的资产。（1美元=7.8港元）2006年-2008年保持稳定增长，2008年以后下滑。从负债结构方面可以看出联想集团的流动负债占负债总额的比例很大，一般都大于80%。资产负债率从2006年以后保持平稳发展，均占0.79左右。

22、第48页/共77页资产负债率从2005年开始就迅速上升，一直到2009年都居高不下的阶段，从2005年的0.42上升到2006年的0.79。产权比率是从2005年开始出现了一个巨大的上升趋势，到2006年以后平稳。这是一种为评估资金结构合理性的一种指标。一般来说，产权比率可反映股东所持股权是否过多，或者是尚不够充分等情况，从另一个侧面表明企业借款经营的程度。（高/弱；低/强）负债比例是衡量企业在长期经营活动中，流动负债占总负债的一个比重，只有05年的负债比例也即流动负债比重想比而言是最大的，这是由于企业在进行并购活动中，增加了债务的负担所造成的。第49页/共77页重大筹资行为主要分析20052

23、005年在联想与 IBM并购交易过程中, 根据双方签订的资产购买协议,联想向 IBM 支付 12.5 亿美元(约 97.3 亿港元)。 其中现金支付为 6.5 亿美元, 另外 6亿美元则以联想集团 18.9% 的股票作价,包括以发行价每股 2.675 港元向其发行821，234，569 股(占比 8.9 %)新股份和 921，636，459 股(占比 10 %)新无投票权股份。 同时, 联想将承担 IBM 5 亿美元的债务, 这样实际交易额将达到 17.5 亿美元。 分析公司近五年的重大筹资行为：第50页/共77页九、联想集团股利政策及评价派息日期派息内容方式派息事项2009/12/02股息：

24、港元 0.0100CA中期业绩无派息末期业绩2008/12/05股息：港元 0.0300CA中期业绩2008/08/01股息: 港元 0.1280CA末期业绩2007/11/30股息: 港元 0.0300CA中期业绩2007/07/27股息: 港元 0.0280CA末期业绩2006/12/06股息: 港元 0.0240CA中期业绩2006/09/08股息: 港元 0.0280CA末期业绩2005/12/02股息: 港元 0.0240CA中期业绩2005/08/16股息: 港元 0.0280CA末期业绩2004/12/14股息: 港元 0.0240CA中期业绩2004/07/28股息: 港元 0

25、.0300CA末期业绩2003/12/04股息: 港元 0.0200CA中期业绩2003/08/13股息: 港元 0.0300CA末期业绩2003/08/13特别股息: 港元 0.0520CA末期业绩2002/12/18股息: 港元 0.0180CA中期业绩2002/08/20股息: 港元 0.0360CA末期业绩第51页/共77页 所以，着重分析一下09年没派发的期末股息。 根据全年业绩分析，联想的个人电脑销量比去年上升2.2%，集团全年毛利率由去年15%下降至11.9% (不包括重组费用及一次性项目)。来自持续经营业务的税前亏损(包括重组费用及一次性项目)为1.88亿美元，全年股东应占亏损

26、为2.26亿美元。2008/09财年每股基本亏损为(2.56)美分，或(19.91)港仙 。第四季度，每股基本亏损为(2.98)美分或(23.11)港仙。在2009年3月31日，集团的净现金储备为11.8亿美元。联想董事会不建议派发截至2009年3月31日止年度的期末股息。第52页/共77页总体来说： （1）从联想集团2002年到2009年的分红派息情况来看，集团采取的是现金股利的股利分配方式，从图表中可以看出，公司每年的分红派息情况较为稳定，都在每股0.03港元左右，属于稳定的股息政策。 （2）2003年派发特别股息，在0203财年里面联想集团全年应额是202.3亿港元，较前一个财政年度增长

27、了5%，如果扣除出售投资的收益，我们全年经营性净盈利达到10.44亿港元，比去年同期上涨21.1%，这是比较高速的利润增长。全年集团整体毛利率由去年13.7%，上升到14.8%，上升了1.12个百分点。董事会建议派发末期股息每股港币三分钱，同时一次性派发特殊股息每股港币五分二。第53页/共77页十、联想集团并购分析 第一部分、并购背景分析 第二部分、并购动机和目的 第三部分、并购价款与支付方式 第四部分、并购资金的来源 第五部分、联想集团并购行为评价第54页/共77页第一部分：并购背景分析第一部分：并购背景分析 联想集团成立于 1989 年， 是一家以研究、 开发、 生产和销售自有品牌的计算机

28、系统及其相关产品为主， 在信息产业内实行多元化发展的大公司。联想集团于 1994 年在香港联合交易所挂牌上市， 联想集团有限公司 （ 编号 0992）的市值达到约 900 亿港币左右，位居香港股市十大上市公司之列。 发展为一大集团， 联想走的主要是多元化和国际化道路。联想集团战略规划中提出， 联想集团要在2005年发展成为一个拥有 “ 全球品牌”的公司。2004年 ，在香港的业绩报告会上， 杨元庆避开了有关收购IBM子公司的具体提问， 只表示：“国际化始终是联想的一个目标。”第55页/共77页第二部分：并购动机和目的第二部分：并购动机和目的 并购成为联想国际化路径的首选 财务结构暗示联想管理层

29、存在并购冲动 第56页/共77页 并购成为联想国际化的首并购成为联想国际化的首选选 从从20012001年到年到20042004年，从年，从联想的主要财务指标可以看出联想的主要财务指标可以看出（图（图1 1），联想在经历了），联想在经历了19971997年到年到20012001年的高增长阶段后，年的高增长阶段后，20012001年是明显的拐点，此后各年是明显的拐点，此后各项财务指标的增长势头都明显项财务指标的增长势头都明显平缓。对于急欲国际化的联想平缓。对于急欲国际化的联想而言，渐进地通过自有资金扩而言，渐进地通过自有资金扩大规模的方式尽管稳健，但略大规模的方式尽管稳健，但略显缓慢，无法缩短超

30、越竞争对显缓慢，无法缩短超越竞争对手的时间。因此，并购已成为手的时间。因此，并购已成为联想国际化路径的首选联想国际化路径的首选。 第57页/共77页财务结构暗示联想管理层存在并购冲动财务结构暗示联想管理层存在并购冲动 从联想的情况看，1999-2003财年间其资产负债率大体保持稳定，但2004财年资产负债率达到46%，较2003财年的38%明显上升；而截至2005年3月31日，联想高管持股比例仅为0.58%。在负债率较大的资本结构下，联想的高管可能有强烈的动机去并购IBM的PC业务。 联想集团的现金流量充裕，2005年达到了30.19亿港元，较2004年增长13.9%，但联想摊薄后的每股盈利仅

31、增加了7%，派发的每股股息仅增加了4%。从这一角度看，联想并购可能同样与高管的倾向性存在很强的相关关系。 第58页/共77页第59页/共77页第60页/共77页 联想集团收购IMB PC的主要目的是看重其强大的研发能力和先进的管理技术。联想海外并购的根源在于战略利益的驱动，无论从地缘的角度，还是从产品同质化的角度看，联想与IBM PC之间都存在着很强的互补性（表1、表2）；除了业绩亏损外，IMB的PC业务能够弥补联想所匮乏的竞争力要素，包括获得品牌、通道、销售人员、管理团队、售后服务等，并购后联想可以便利地在IBM搭建的平台上拓展国际业务。第61页/共77页第三部分：并购价款与支付方式第三部分

32、：并购价款与支付方式 联想集团以17.5亿美元收购IBM全球PC业务，成为新联想。收购代价包括6.5亿美元现金、6亿美元联想集团股票及承担IBM PC的5亿美元债务。 第62页/共77页第四部分：并购资金的来源第四部分：并购资金的来源第63页/共77页 首次交割将于2005年4月30日实施，此前联想须于2004年12月8日向IBM支付25,000,000美元现金作为商誉保证金。商誉保证金和应计利息252,493美元由IBM保管，交割时用于抵扣联想应付IBM的现金代价。根据协议，首次交割时联想须向IBM支付现金624,747,507美元（经扣除商誉保证金和应计利息），并按每股2.675港元的发行

33、价向IBM配发821,234,569股股份及21,636,459股无投票权股份。这样，首次交割完成后，IBM占联想已发行股份总额（包括股份及无投票权股份）约18.9%，占联想投票权总额约9.9%。 第64页/共77页第五部分、联想集团并购行为评价 1、盈利能力下降，财务风险加大 2、销售业绩差强人意 3、资金压力日益沉重 4、全球化销售刚刚起步第65页/共77页 历史上大量并购案例的结果表明，能够最终赢得交易的通常是出价最高者，但赢家却往往笑不到最后，这似乎成了并购企业的“赢家诅咒”。联想和IBM之间的并购交易能否逃出整合失败的宿命，我们分析了资本市场，显然对此并不看好。 第66页/共77页

34、在2004年12月8日宣布并购IBM PC业务后，联想的股价出现了大幅下跌。这主要是因为投资者看淡联想的并购交易前景，也担心联想迫于资金的压力。联想在2004年12月8日-2004年12月14日期间的超额收益率均值为-0.39%，累计超额收益率为-11.7%。因此，我们基本可以判断，投资者对联想“蛇吞象”的前景并不乐观，投下了反对票 。第67页/共77页1、盈利能力下降，财务风险加大 杜邦分析指标显示，并购后，联想净资产收益率出现了明显的下降趋势（下图），下降的最主要原因是销售净利润率降幅很大，2005-2006财年第三季度较2004-2005财年第一季度降幅达77.55%。影响销售净利润的主要指标包括销售费用、管理费用和财务费用，这些费用都出现了不同程度的大幅增长。 第68页/共77页第69页/共77页 联想董事会曾在股东通函中对新联想的业务前景进行过描述。我们根据董事会描述的前景，用四个维度对联想财务状况进行考察，即盈利能力、现金产生能力、偿债能力及营运能力（表3）。分析表明，联想并没有表现出并购后