第七章企业融资活

1、第七章第七章 企业融资活动的企业融资活动的税收筹划税收筹划 西南财经大学财税学院西南财经大学财税学院 刘蓉刘蓉第七章第七章 企业融资活动的税收筹划企业融资活动的税收筹划企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较1融资方式的决策融资方式的决策2资本结构的决策资本结构的决策3信托筹划信托筹划4第七章第七章 企业融资活动的税收筹划企业融资活动的税收筹划n 本章要点本章要点：本章主要介绍税收筹划在企业融资活动中的具体运用。通过对本章的学习，了解什么是企业的融资行为，能够熟悉常见的企业融资方式。同时，将税收筹划运用于企业具体的融资方式中是本章的重点和难点。第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方

2、式的税负比较融资成本分析融资成本分析的应用的应用内容一内容一内容二内容二内容三内容三第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较一、税收筹划对融资活动的影响一、税收筹划对融资活动的影响 （一）融资渠道（一）融资渠道 企业筹集资金有多种渠道，如国家财政资金、银行借贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金、企业自留资金等。 企业筹措资金所采用的具体形式也可以多样，如吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、租赁等。第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较（二）资本结构（二）资本结构 融资活动在财务上形成资本金和负债（包括长期负债和短期负债），其

3、中长期负债和资本金的筹集来源及其比例关系称为资本结构资本结构。资本结构，特别是负债比率是否合理，不仅影响企业的风险、成本大小，而且在相当大程度上决定企业的税负和税后收益。因此，在筹资过程中开展税收筹划，应着重考虑各种筹资渠道对企业预期收益和税负水平的影响，以及怎样的资本配置才能使企业在有效地抑减税负的同时，实现企业价值最大化的目标。 第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n（三）税收政策（三）税收政策n1.1.股利支付股利支付n 现行财务会计制度和税法规定，股利支付不作为费用在税前列支，只能在企业税后利润中支付，税负相对较重。n2.2.利息支出利息支出 n 利息支出则可作为

4、费用列支，允许企业在计算应纳税所得额时予以扣除，从而相对减少应纳税所得额。因此，借入资金的利息支出有节税作用，它相当于国家通过减少所得税的方式为企业承担了一部分利息支出，降低了借入资本的使用成本。n 综上，在息税前投资收益率不低于负债成本率的前提下，负债比率越高，金额越大，其节税的效果越明显，所有者权益也将得到更大提升。这就是负债融资的杠杆效应负债融资的杠杆效应，即财务杠杆利益。尤其在税率较高时，借入资金的利息节税功能更加明显。 第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n（四）融资决策税收筹划时应注意的两个问题（四）融资决策税收筹划时应注意的两个问题n1.在筹资决策的税收筹划

5、时，降低税负不一定等于所有者收益的增加。负债资本比例的过分增长，将提高资金总成本，导致企业所有者权益的减少。根据著名的税负利益破产成本权衡理论（即MMMM理论理论），负债可以给企业带来税额庇护利益。但各种负债成本会随负债比率的增大而上升。当税额庇护利益与破产成本相等时，资本结构达到最佳点，企业价值最大。如果再增加负债资本，将会使破产成本大于税额庇护利益，导致企业价值的降低。因此，不能只关注筹资中的所得税，而必须以企业是否能获得税后最大收益作为选择筹资方案的标准。第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n2.租赁作为一种特殊的筹资方式，可获得双重好处：n（1）可以避免购买设备的

6、过时风险；n（2）可以在经营活动中以支付租金的方式冲减企业利润，减少税基，从而减少应纳税额。尤其当出租人与承租人同属于一个大的利益集团时，利用租赁形式，在盈利企业与亏损企业间调整利润流向，将会使利益集团税负得到有效降低。n在融资租赁中，承租方支付的手续费及安装交付使用后支付的利息，可以在支付当期直接从纳税所得中扣除，因此筹资成本较权益资本要低。对融资租入设备的改良支出，可作为递延资产，在不短于五年时间内摊销。这样，租赁可实现快速摊销，产生快速节税效应。 第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n二、几种融资方式的资金成本分析二、几种融资方式的资金成本分析n（一）长期借款成本（

7、一）长期借款成本n长期借款长期借款是指借款期在5年以上的借款，其成本包括两部分：借款利息和借款费用。一般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但因为符合规定的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以能起到一定程度的抵税作用。n【案例案例】：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率0.5%，因借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，企业可以少缴所得税税额（2005112000.5）25=27.75（万元）。 第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n（二）债券成本（二）债券成本n发行债券的成本债券的成本主要指债券利息和筹资费用

8、。债券利息和筹资费用的处理方式与长期借款的处理方式相同，即可以在所得税前扣除，应以税后的债务成本为计算依据。n【案例案例】：某公司发行总面额为200万元5年期债券，票面利率为11%，假定一年期银行存款利率是6%，发行费用率为5%，则债券利息和筹资费用可以抵减的所得税金额（200562005）2517.5万元。若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资金额。第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n（三）留存收益成本（三）留存收益成本n留存收益留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对

9、企业追加投资。计算留存收益成本的方法很多，最常用的是“资本资产定价模型法”。由于留存收益是企业所得税后形成的，因此企业使用留存收益不能起到抵税作用，也就没有节税金额。n（四）普通股成本（四）普通股成本n企业发行股票筹集资金，普通股成本一般按照“股利增长模型法”计算。由于发行股票的筹资费用较高，在计算资本成本时要考虑筹资费用的影响。第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n【案例案例】：某公司普通股目前市价为56元，本年发放股利2元，估计股利年增长率为12%。若公司发行新股票，发行金额100万元，筹资费用率为股票市价的10%，则新发行股票的成本2（112）/5612=16%。企

10、业发行股票筹集资金，发行费用可以在企业所得税前扣除，但股利必须在所得税后分配。该企业发行股票可以节税10010%25%=2.5（万元）。第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n（五）商业信用（五）商业信用n商业信用商业信用是指商品交易中延期付款或延期交货而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。常见的商业信用筹资方式有应付帐款、应付票据（商业汇票）、预收货款等。以应付帐款中的现金折扣为例，放弃现金折扣的资本成本（机会成本）放弃现金折扣的资本成本（机会成本）=CD/（1-CD）360/N100%，其中，CD表示现金折扣的百分比，N表示放弃现金折扣延期付款天数。n【案例】

11、：某企业以“2/10，N/30”的信用条件购进存货，意味着若在10天内付款，可享受2%的现金折扣，在20天至30天之间付清的，不享受现金折扣。则放弃现金折扣的机会成本2/（1-2）360/（30-10）36.73。n从税收筹划角度理解，由于税收筹划的目的不是片面追求税收支出最小化而是在于企业价值最大化，所以企业是否应该享受现金折扣取决于放弃现金折扣的机会成本与其它投资机会的比较。第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n（六）融资租赁（六）融资租赁n融资租赁融资租赁又称购物租赁，通常为长期租赁，可解决企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。具体而言，融资租赁又分为直接租赁

12、、转租租赁、售后回租和杠杆租赁。融资租赁具有租期较长、租赁合同稳定、租赁物专用性以及出租人一般不提供维修和设备保养服务等特点。在租金的确定中，出租方需要考虑设备价款及运杂费、租赁手续费、利息、设备残值和租金支付方式等因素。与长期借款相比，融资租赁具有筹资速度快、减少设备陈旧过时遭淘汰的风险以及限制条款少的优点，同时也有资金成本较高、固定的租金支付构成较重的负担的缺点。在税收上，融资租赁的设备按固定资产入账，以折旧的方式税前扣除。 第一节第一节 企业融资方式的税负比较企业融资方式的税负比较n三、融资成本分析的应用三、融资成本分析的应用 n根据上面筹资成本的分析，企业在融资时应考虑以下内容：n（一

13、）债务资本的筹集费用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集费用，股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。因此，企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过举债方式筹集一定的资金，可以获得节税利益。n（二）纳税人进行筹资筹划，除了考虑企业的节税金额和税后利润外，还要对企业资本结构通盘考虑。比如过高的资产负债率除了会带来高收益外，还会相应加大企业的财务风险。n（三）在权益资本筹集过程中，企业应更多地利用留存收益。因为使用企业留存收益所受限制较少，具有更大的灵活性，没有筹资费用，不会分散股东控制权，财务负担和风险都较小。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策第二节第二节内

14、容一内容一内容二内容二内容三内容三内容四内容四内容五内容五融资方式的决策融资方式的决策企业融资税收政策企业融资税收政策租赁的筹划租赁的筹划商业信用的筹划商业信用的筹划短期贷款的筹划短期贷款的筹划长期借款的筹划长期借款的筹划第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n一、企业融资相关的税收政策一、企业融资相关的税收政策n（一）基本原理（一）基本原理 n 企业在选择融资方式时，通常要考虑灵活性、风险、收益、控制权、时间及其它有关因素。这些因素的相对重要性随企业性质和具体状况的不同而不同，决策时须全面考察。这里主要分析企业申请股票上市时应注意的税收政策。第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n

15、按照我国2006年施行的公司法规定，股份有限公司申请其股申请其股票上市票上市必须达到以下必备条件：（1）公司具备健全且运行良好的组织机构；（2）具有持续盈利能力；（3）财务状况良好，最近3年内财务会计文件无虚假记载，也无其他重大违法行为。 一般来说，企业具有持续盈利能力是相对于企业的会计利润来讲的，企业的盈利多，则缴纳的企业所得税也随之增加，反之，企业的盈利少，所得税税额则相应降低。因此，为了节税，企业常常采取一些适当的会计处理方法，以减少会计利润，从而相应减少税收负担。 但对股份有限公司而言，如果要申请上市，则需要保证具如果要申请上市，则需要保证具有持续盈利能力有持续盈利能力，因此，如果能采

16、取一定的方法，可以既保证会计利润不减少，又能使应纳税所得额下降，对股份公司来讲是尤为重要的。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策（一）（一） 固定资产折旧：会计上直线折旧，税收上加速折旧固定资产折旧：会计上直线折旧，税收上加速折旧 企业所得税法实施条例规定，企业的固定资产由于技术进步等原因，确需加速折旧的，可以缩短折旧年限或者采取加速折旧的方法。可以采取缩短折旧年限或者采取加速折旧的方法的固定资产，包括： （1）由于技术进步，产品更新换代较快的固定资产； （2）常年处于强震动、高腐蚀状态的固定资产。 采取缩短折旧年限方法的，最低折旧年限不得低于规定折旧年限的60%；采取加速折旧方法的，

17、可以采取双倍余额递减法或者年数总和法。 注：国家税务总局关于企业固定资产加速折旧所得税处理有关问题的通知 （国税发200981号）对此有更详尽的规定。 根据上述规定，企业在进行会计处理时，原采用的直线折旧法（或工作量法）不变，而在申报企业所得税时，则可以申请加速折旧，其折旧差额部分直接调减应纳税所得额。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n（二）技术开发费：会计上按实列支，税收上加扣（二）技术开发费：会计上按实列支，税收上加扣5050 n 企业所得税法实施条例规定企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按照规定据实扣除的基础上，按照研究开发费

18、用的50%加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的150%摊销。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n【案例】：【案例】： 某企业上年度发生技术开发费120万元，本年度“管理费用技术开发费”账户实际列支开发费160万元，本年度会计利润总额为800万元。在计算所得税时，除了可以按实扣除管理费用中列支的160万元技术开发费外，还可再加扣80万元（16050%）的应纳税所得额。经过纳税调整后，计税利润为720万元（800-80），而会计利润仍为800万元。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策（三）弥补亏损：（三）弥补亏损：“利润分配利润分配”账户弥补，先弥补后纳账户弥补，先弥补后

19、纳税税 中华人民共和国企业所得税法规定，企业纳税年度发生的亏损，准予向以后年度结转，用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得超过五年。 纳税人五年内发生的亏损，在用本年度的所得弥补时，并不影响企业本年度的会计利润，这是因为弥补亏损在会计上并不作专门的账务处理，当本年度实现的税后净利润转入“利润分配”账户时，企业以前年度的亏损自然得到弥补。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n【案例】：【案例】： 某公司于2005年开业，当年会计利润为-100万元，经税务机关确认的亏损为-80万元，2006年公司税前会计利润总额为400万元，弥补亏损后，2006年应纳税所得额为320万元（400-80）

20、，应纳所得税额为80万元，税后净利润320万元（400-80），转入利润分配账户后，利润分配科目余额为200万元，而全年会计利润总额仍为400万元。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n（四）投资国债：利息收入免征所得税（四）投资国债：利息收入免征所得税 n1.企业所得税法规定，企业持有国务院财政部门发行的国债取得的利息收入免征所得税。 n2.纳税人购买国债的利息收入，不计入应纳税所得额。在会计实务中，这部分利息收入按照权责发生制原则计入投资收益，直接增加本年利润，但在申报企业所得税时，应将这部分利息收入直接从所得额中调减。n3.需要注意的是：对国债的转让收益（或损失）与国债的持有收益

21、不同，虽然均在投资收益科目核算，但对处置收益应并入所得额征税，在申报所得税时不作纳税调整。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n（五）技术转让所得：转让所得（五）技术转让所得：转让所得500500万元以下的，免万元以下的，免予征税予征税 n企业所得税法实施条例规定一个纳税年度内，居民企业技术转让所得不超过500万元的部分，免征企业所得税；超过500万元的部分，减半征收企业所得税。第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n（六）居民企业投资收益：免税（六）居民企业投资收益：免税n企业所得税法实施条例规定，居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益免税。n居民企业之间的股息、红利等权益性投

22、资收益免税是指居民企业直接投资于其他居民企业取得的投资收益。（不包括连续持有居民企业公开发行并上市流通的股票不足12个月取得的投资收益。）第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n二、租赁的筹划二、租赁的筹划n就承担人而言，一项租赁业务具有下列情形之一的，即为融资租赁，否则为经营性租赁。n（一）出租人在租赁期满时将资产的所有权转移给承租方；n（二）承租人享有廉价选购权；n（三）租赁期间至少不短于租赁资产估计经济寿命的75%；n（四）最低租赁偿付款的现值不低于租赁资产公平时价的90%。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n（五）融资租赁是指具有融资性质和所有权转移特点的设备租赁业务。即

23、：出租人根据承租人所要求的规格、型号、性能等条件购入资产，合同期满付清租金后，承租人有权按残值购入设备，以拥有设备的所有权。n（六）作为企业，在不违反国家法律、政策规定的前提下，通过对企业生产经营、投资、理财活动的安排和筹划，尽可能地减少或推迟缴纳税款，以获取税收利益，是一种必然选择。随着租赁业务的不断推广和发展，从筹资角度出发，承租企业可以在融资租赁和经营租赁之间选择（第五章已从资产取得方式出发，分析了租赁和购买之间的选择），有利于企业价值最大化目标的实现。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n（七）税收规定：（七）税收规定：税法按租赁期满承租人是否拥有设备的所有权对融资租赁方式进行

24、了划分，并以此作为征收增值税和营业税的依据。国税函发2000514号国家税务总局关于融资租赁业务征收流转税问题的通知规定，对经中国人民银行批准经营融资租赁业务的单位所从事的融资租赁业务，无论租赁货物的所有权是否转让给承租方，均按中华人民共和国营业税暂行条例的有关规定征收营业税，不征收增值税。其他单位从事融资租赁业务，租赁的货物的所有权转让给承租方，征收增值税，不征营业税。第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n三、商业信用的税收筹划三、商业信用的税收筹划n（一）基本原理（一）基本原理n1.1.商业信用筹资商业信用筹资的最大优点是容易取得，并且对大多数企业来说，商业信用是一种持续性的信贷形式

25、，无需正式办理筹资手续，当然，其缺陷就是期限较短。n2.2.对附有现金折扣的商业信用对附有现金折扣的商业信用：如果能以低于放弃现金折扣的成本的利率借入资金，应在现金折扣期内借入资金，享受折扣；如果在折扣期内短期投资所得的投资收益率高于放弃现金折扣的成本，则应放弃现金折扣。税收在其中的影响是借入资金在折扣期内付款，其借款利息可以在所得税前扣除，实际上降低了借入资金的成本。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n【案例【案例】某企业每天赊购8000元的商品，赊销条件是（4/15，n/60），银行短期贷款（年）利率8，比较采用现金折扣筹资与利用银行借款对企业所得税的影响（所得税税率25）n享受

26、现金折扣享受现金折扣：每天少付320元（80004）的货币资金，全年节省支出116800元（320365）。假设年内购货全部消耗，则此举增加利润116800元，所得税增加29200元（11680025），税后利润增加87600元（116800-29200）。n同时，如果企业享受现金折扣，需借入银行短期资金360000元（800060800015）来提前付款，每年利息支出增加28800元（3600008），由于可以税前扣除，少交所得税7200元（2880025），其承担的资金成本为21600元（28800-7200）。n比较税后利润与税后成本，享受现金折折扣的净所得876002160066000

27、（元）0。因此，享受现金折扣对纳税人是有利的。第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n3.3.应付票据应付票据是企业进行延期付款的商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票，可带息，也可不带息。应付票据的利率一般比商业银行借款利率低，带息票据的利息可以在所得税税前扣除。n4.4.预收帐款预收帐款是卖方在交付货物之前向买方预先收取的部分或全部货款，相当于卖方借入资金后用货物抵偿，从税收上讲，它实质上可以延期纳税，又不负担利息，纳税人应多多运用。企业还有一些事项发生在非商品交易环节，但也称为自发性融资的应付费用，如应交税金，它也是一种短期筹资形式。企业在遵循

28、税法的前提下，合理运用应付税金，能起到延期纳税的作用。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n【案例】：【案例】：n某企业利用商业票据筹资200万元，期限3个月，年利率8，发行费用1000元，同期银行存款利率12，假定当年息税前利润100万元，则这两种筹资方式对企业所得税的影响如下：n商业票据筹资200万元，支付利息4万元（20083/12），发生发行费用1000元，则息后利润为95.9万元（100-4-0.1），税后利润71.925万元95.9（1-25）。n向银行借款时，支付利息6万元（200123/12），息后利润为94万元（100-6），税后利润等于70.5万元94（1-25）。

29、 n由于71.925万元70.5万元，采用商业票据筹资比短期借款筹资更有利，税后利润增加1.425万元（71.925-70.5）。第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n四、短期借款的税收筹划四、短期借款的税收筹划n短期借款短期借款是企业向银行和其它非银行金融机构借入的期限在1年以内的借款。税法规定短期借款的利息和安排借款发生的辅助费用可以在所得税前直接扣除，因而实际的借款成本要低于利息费用支出。企业面对相同的利率，但由于适用所得税税率的不同，其短期借款的成本是不同的，因此也可以对此进行合理的筹划。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n五、长期负债的税收筹划五、长期负债的税收筹划n

30、（一）长期借款的税收处理（一）长期借款的税收处理n1.1.长期负债利息长期负债利息一方面可以抵减应税所得，减少应纳税所得额；另一方面可以通过财务杠杆作用增加权益资本收益率。假设企业负债经营，债务利息不变，当利润增加时，单位利润所负担的利息就会相对降低，从而使投资者收益有更大幅度的提高，这种债务对投资收益的影响就是财务杠杆作用。n2.2.节税原理：节税原理：企业负债比例越大，节税效果越明显。但由于负债比例升高会影响将来的融资成本和财务风险，因此，并不是负债比例越高越好。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策 3. 3.具体说明具体说明 只要企业息税前投资收益率高于负债成本率，增加负债额度，

31、提高负债的比例就会带来权益资本收益率提高的效应。但这种权益资本收益率提高的效应会被企业的财务风险以及融资风险成本的逐渐加大所抵消，当二者达到一个大体的平衡时，也就达到了增加负债比例的最高限额，超过这个限额，财务风险以及融资风险成本就会超过权益资本收益率提高的收益，也就会从整体上降低企业的税后利润，从而降低权益资本收益率。 项 目方案A方案B方案C方案D方案E负债权益比率01：12：13：14：1负债成本率6%7%9%10.5%投资收益率10%10%10%10%10%负债金额03000400045004800权益资本金额60003000200015001200普通股股数（万股）603020151

32、2息税前利润额600600600600600减：负债利息180280405504税前息后利润60042032019596所得税率25%25%25%25%25%应纳所得税额1501058048.7524息税后利润450315240146.2572权益资本收益率7.5%10.5%12%9.75%6%普通股每股收益（元）7.510.5129.756【案例】：某股份公司的资本结构备选方案如下：【案例】：某股份公司的资本结构备选方案如下： 资本结构备选方案表资本结构备选方案表（金额单位：万元） 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n从以上五种选择方案可以看出，方案B、C、D利用了负债融资的方式，由

33、于负债利息可以在税前扣除，因此，降低了所得税的税收负担，这三个方案的权益资本收益率和普通股每股收益额均高于完全靠权益资金融资的方案A。n上述方案中，假设随着企业负债比例的不断提高，企业融资的成本也在不断提高，反映在表格中是负债成本率不断提高，这一假设是符合现实的。正是由于负债成本率的不断提高，增加的债务融资成本逐渐超过因其抵税作用带来的收益，这时，通过增加负债比例进行税收筹划的空间就走到尽头了。上述五种方案所带来的权益资本收益率和普通股每股收益额的变化充分说明了这一规律。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策 从方案A到方案C，随着企业负债比例的不断提高，权益资本收益率和普通股每股收益额

34、也在不断提高，说明税收效应处于明显的优势，但从方案C到方案D则出现了权益资本收益率和普通股每股收益额逐渐下降的趋势，这时起主导作用的因素已经开始向负债成本转移，债务成本抵税作用带来的收益增加效应已经受到削弱与抵消，但与完全采用股权性融资的方案相比，仍是有利可图的。但到方案E时，债务融资税收挡板作用带来的收益就完全被负债成本的增加所抵消，而且负债成本已经超过节税的效应了，因此，方案E的权益资本收益率和普通股每股收益额已经低于完全不进行融资时（即方案A）的收益了，此时融资所带来的就不是收益而是成本了。n这一案例再次证明了上述结论：只有当企业息税前投资收益率高于负债成本率时，增加负债比例才能提高企业

35、的整体效益，否则，就会降低企业的整体效益。第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n4.在长期借款融资的税收筹划中，借款偿还方式借款偿还方式的不同也会导致不同的税收待遇，从而同样存在税收筹划的空间。 n【案例【案例】：n某公司为了引进一条先进生产线，从银行贷款2000万元，年利率为10%，年投资收益率为20%，五年内全部还清本息。经过税收筹划，该公司可选择的方案主要有四种：n（1）期末一次性还本付息；n（2）每年偿还等额的本金和利息；n（3）每年偿还等额的本金400万元及当期利息；n（4）每年支付等额利息200万元，并在第5年末一次性还本。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策 在以上

36、各种不同的偿还方式下，年偿还额、总偿还额、应纳税额以及企业的整体收益均是不同的（限于篇幅，不再具体计算）。一般来讲，第一种方案第一种方案给企业带来的节税额最大，但它为企业带来的经济效益却是最差的，企业最终所获利润低，而且现金流出量大，因此是不可取的。第第三种方案三种方案，尽管企业缴纳了较多的所得税，但其税后收益却是最高的，而且现金流出量也是最小的，因此，它是最优方案。第二种方案第二种方案次优，它给企业带来的经济利益小于第三种方案，但大于第四种方案。长期借款融资偿还方式的一般原则是分期偿还本金和利息，尽量避免一次性偿还本金或者本金和利息。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n（二）债券筹

37、资的税收筹划（二）债券筹资的税收筹划n1.1.债券资本与权益资本筹划债券资本与权益资本筹划n债券债券是由经济主体向社会公众筹措资金而面向投资者发行的按一定的利率支付利息并按约定的条件偿还本金的有价证券，其本身是一种表明债权债务关系的凭证，并具有相应的法律效力。与其他筹资形式相比，债券筹资突出的优点是筹资对象广、市场大；但是这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多，这是其不利的一面。企业发行的债券称为企业债券或公司债券。一般所指的债券，是期限超过1年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n【案例【案例】nA公司为实行并购需要融资10

38、0万元，现有三种融资方案可供选择：n方案一：完全以权益资本融资；n方案二：债券资本与权益资本融资的比例为10:90n方案三：债券资本与权益资本融资的比例为50:50。n利率为10，企业所得税税率为25。在这种情况下应如何选择方案呢?（假设融资后息税前利润有20万元和8万元两种可能。） 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策息税前利润（万元）债券资本与权益资本之比利率税前利润（万元）应纳税款（万元）税后利润（万元）税前股东权益回报率税后股东权益回报率200：10010：9050：501020191554.753.751514.2511.252021.1301515.822.580：10010

39、：9050：501087321.750.7565.252.25878665.8 4.5三种筹资方式对照表三种筹资方式对照表第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n可以看出，当企业息税前利润额为20万元时，税前股东投资回报率大于利率（即债务成本率）。股东税后投资回报率会随着企业债券融资比例上升而相应上升（从15上升到22.5），应当选择方案三，即50的债券资本融资和50的权益资本融资，此时应纳税额也最小（为3.75万元）；n当企业息税前利润额为8万元时，税前股东投资回报率小于利率。这时，债券比例越大，股东税后投资回报率反而越小（从6下降到4.5）。在这种情况下，尽管方案三最大限度地节约了企业

40、的税收成本（此时纳税额最少，为0.75万元），但却未必是最佳筹资方案。第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策n2.2.债券发行筹划债券发行筹划n一般来讲，在债券溢折价摊销中，也存在税收筹划的空间。n【案例【案例】n 光华公司2007年1月1日发行债券2000000元，期限为5年，票面利率8%，每年支付一次利息。公司按折价1800000元发行，市场利率为10%。公司财务人员正在考虑用什么方法摊销债券折价更为合适。 n直线摊销法下的债券折价摊销如下： 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策付息日期实付利息利息费用溢价摊销未摊销溢价账面价值2007.1.120000018000002007.

41、12.311600002000004000016000018400002008.12.311600002000004000012000018800002009.12.31160000200000400008000019200002010.12.31160000200000400004000019600002011.12.311600002000004000002000000合 计8000001000000200000直线摊销法下的债券折价摊销表直线摊销法下的债券折价摊销表（单位：元） 付息日期实付利息利息费用溢价摊销未摊销溢价账面价值2007.1.120000018000002007.12.3

42、11600001800002000018000018200002008.12.311600001820002200015800018420002009.12.311600001842002420013380018662002010.12.311600001866202662010718018928202011.12.31160000267180107180020000000合 计80000010000001350000实际利率法下的债券折价摊销如下：实际利率法下的债券折价摊销如下： 实际利率法下的债券溢价摊销表实际利率法下的债券溢价摊销表（单位：元） 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策

43、n说明：说明：267180=160000+107180 n实付利息=债券面值票面利率 n利息费用=账面价值市场利率 n折价摊销=利息费用实付利息 n未摊销折价=期初未摊销折价本期折价摊销 n账面价值=期初账面价值+本期折价摊销 第二节第二节 融资方式的决策融资方式的决策 可见，债券折价摊销方法不同，不会影响利息费用总合，但是会影响各年度的利息费用摊销额。采用实际利率法，前几年的折价摊销额少于直线法的摊销额，前几年的利息费用也少于直线法的利息费用，因而公司前期缴纳税收较多，后期缴纳税收较少。货币是有时间价值的，所以采用直线摊销法对企业纳税更为有利。需要说明的是，如果是溢价摊销，则需根据具体情况而

44、定；如果企业处于减免税期间，筹划方法又会有所区别。 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策一、有关资本一、有关资本结构决策的基结构决策的基本原理本原理第三节第三节资本结构的决策资本结构的决策二、相关案例二、相关案例分析分析第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策 一、有关资本结构决策的基本原理一、有关资本结构决策的基本原理 正如本章第一节分析资金成本时提到的，权益资金和负债资金有着不同的税收待遇：权益资金需要支付股息，但股息只能从税后利润中支付；负债资金需要支付利息，但利息可以作为费用在税前扣除，减少所得税负担。 这种用政府税收支付部分债务利息的现象称为债务的“税收屏蔽”，它在实际上构成

45、了纳税人的额外收益，即负债融资具有节税功能。 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n税收屏蔽的数量多少取决于政府的税收政策和企业的借贷能力。如果企业负债总额为d，债务利息率为r，企业所得税率为t，假定t、d、r均不随时间改变，则每年税收屏蔽的数额的现值为：n这表明，当存在企业所得税时，负债额为的企业的股东可获得的额外价值，即股东权益的价值受到公司负债额（即公司资本结构）的影响。 i1*(1)nit drpvr第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策 上述情况的出现，是因为引入企业所得税后，整个投资收益要由政府、股东和债权人三者分配。虽然整体数额不会因资本结构发生变化而变化，但三者之间的

46、相对分配比例和数额却可以因资本机构的变化而变化，使公司股东有可能通过调整公司资本机构来减少政府的分配比例和数量，增加自身的分配比例和数量。在考虑了利息支出的税收屏蔽效用后，负债经营公司的价值将高于不负债经营公司的价值。二者的关系是： VL=VU + t*D。（式中VL表示负债公司的价值，VU表示不负债公司的价值，t表示公司适用的所得税税率，D代表公司的负债总额。） 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n在息前税前收益率不低于负债成本率的前提下，负债比率越高，额度越大，其节税效果就越显著，即是财务杠杆的正效应。然而随着负债比率的提高，企业的财务风险必然会相应增加。当负债的成本水平超过了息税

47、前的投资收益率，就会产生财务杠杆的负效应。这时，权益资本收益率会随着负债额度、比例的提高而下降。第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策概率0.30.40.3销售量（台）300004000050000销售额243240固定成本606060变动成本121620息税前收益（EBIT）61014销售量及利税前收益概率分布情况销售量及利税前收益概率分布情况（单位：万元） 二、案例分析二、案例分析（一）案例（一）案例1 1：A企业为一家股份有限公司，预测下一年度其销售量和利税前收益概率分布，如下表：第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n假定公司假定公司A A三种不同的资本结构方案如表三种不同的资

48、本结构方案如表2 2：n 资本结构情况单位资本结构情况单位（单位：万元）n公司A的资本总额30万元，债务年利率10，所得税率25，n其不同资本结构下的每股收益概率分布计算见下表：n 股权收益计算过程股权收益计算过程（单位：万元）方案方案方案债务/总资本0%20%40%债务0612普通股30（5万股）24（4万股）18（3万股）概率0.30.40.3方案（零债务）息税前收益EBIT61014税前收益EBT61014所得税税额1.52.53.5税后净收益EAT4.57.510.5每股收益EPS（5万股）0.91.52.1方案（20%债务）息税前收益EBIT61014债务利息支出0.60.60.6税

49、前收益EBT5.49.413.4所得税（T=25%）1.352.353.35税后净收益EAT4.057.0510.05EPS （4万股）1.011.412.51方案（40%债务）息税前收益EBIT61014债务利息支出1.21.21.2税前收益EBT4.88.812.8所得税税额1.22.23.2税后净收益EAT3.66.69.6每股收益EPS（3万股）1.22.23.2第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n公司A不同资本结构方案的所得税期望值。EPS期望值和EPS标准差见下表：n 每股收益情况（单位：万元） 方案方案方案每股收益期望值E（元）1.51.622.2每股收益方差（元）0.2

50、40.350.67负担的所得税总期望值（万元）2.52.352.2第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n可以看出，当A公司的债务增加，权益资本下降时，企业所负担的所得税减少了，每股收益EPS增加了。同时我们也注意到了EPS的方差增大了，说明企业筹资的风险加大了。n结论：企业所有决策的终极目标只有一个：实现投资所有者权益的充分维护与最大限度增长，因此企业利用负债筹资的纳税筹划也必须紧紧围绕这一目标，并在此前提下合理把握负债的规模、比率，控制负债的成本和风险水平，在相对意义上实现节税。如果节税与该目标冲突，就应放弃节税，选择“次优”。 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n（二）案例（

51、二）案例2 2：某企业需筹资100万元用于生产经营，有两种方法可供选择，发行股票或债券，债券利率为10，股息收益率为5，均约定每年付息一次。企业计算债券利息前的应纳税所得额为100万元，企业所得税税率为25。n1.1.从降低纳税成本的角度分析：从降低纳税成本的角度分析：n现行税法规定，企业发行债券所支付的利息支出，在不高于按照金融机构同类、同期贷款利率计算的数额内，准予在计算所得税前扣除，而股息则不能。假定金融机构同类、同期贷款利率为8，企业利用发行债券方式筹资可以少支付企业所得税1008252（万元）。因此，应选择发行债券方式筹资。n2.2.从增加经济效益的角度分析：从增加经济效益的角度分析

52、：n发行债券方式下企业净收益10010010（1001008）2567（万元）n发行股票方式下企业净收益10010025100570（万元）n3.3.比较：比较：显然发行股票能为企业多带来经济效益3万元，故，应采取发行股票筹资。 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策 （三）（三）案例案例3 3： 某轮胎制造有限责任公司是国家大型重点企业，拥有国家人事部批准的“博士后科研工作站”。该公司主要生产7大系列350多个规格品种的轮胎，具有年产近230多万套、工业产值26亿元的生产能力。营销网络遍布全国各个省市，并出口到欧洲、美洲等30多个国家和地区。公司加强内部管理，努力提高经济效益，积极推进技

53、术进步和管理进步，强化现场管理，提高产品质量，降低生产成本，企业呈现出了高速发展的良好势头。2011年实现工业产值21.4亿元，销售收入17.52亿元，税收2.04亿元，利润0.58亿元。公司目前适用的所得税税率为25。 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策 由于业务发展需要，现急需增添一台电子设备用于轮胎生产，该设备安装简便，公司目前流动资金短缺。公司面临如下条件约束：该设备市场价格1000000元，使用寿命5年，折旧期与使用期一致。会计制度要求采用双倍余额递减法计提折旧，税法规定按直线法计提折旧，两者均并不考虑净残值，专家估计5年后的净残值为零。使用该设备每年发生30000元的设备保

54、养费。轮胎公司可以通过股票市场直接筹集1000000元资金，也可以从银行贷款购买该设备，贷款年利率10%，需在5年内每年年末等额偿还本息。此外，轮胎公司还可以从甲租赁公司融资租入该设备，租期5年，每年年末需支付租金（含租赁资产的成本、成本利息）260000元，租赁手续费3000元随第一期租金支付，租赁期满后公司可获得设备的所用权。据了解，乙租赁公司提供了该数控设备的经营租赁，每年年末仅需支付租金250000元。经推算，投资人要求的必要报酬率为10%，公司需在上述既定的环境下作出选择。 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n1.1.税收筹划原理税收筹划原理n 由上可以看出，轮胎公司可以通过

55、四种方式增添该电子设备，我们选择的标准就是为获得该电子设备而引起的税后现金流出现值之和最小。在此，需要明确三点：n（1）决策时必须考虑税收的影响。在企业的生产经营过程中，税收是不请自来的，不论筹资、投资还是鼓励分配，税收都是必须关注的重要因素，考虑税收后作出的决策可能与未考虑税收时的决策截然相反。在引进固定资产这一行为中，涉及折旧、利息等因素，它们主要与企业所得税有关； 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n（2 2）税收筹划的目的不是税收最小化。）税收筹划的目的不是税收最小化。税收是影响企业决策的重要但不是全部因素，企业在决定进入某个行业时考虑的首要问题不是税收最小，而是市场前景和整体

56、战略。企业应站在整体高度综合考虑各方因素，作出有利于增加企业价值的行为，这也就是我们将“企业价值最大化”这一财务目标作为税收筹划决策标准的原理所在。具体在本案例中，税收筹划的目的就是“税后现金流出现值之和最小”；n（3 3）区分非相关因素。）区分非相关因素。本问题中的设备保养费30000元是与引进方式无关的因素，也就是说，不论选择什么方式增添设备，该笔支出都会发生。因此，在决策时将其视为非相关成本，不予考虑。 n下面具体分析每一种引入设备方式的税后现金流量状况： 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n2.2.税收筹划方案分析税收筹划方案分析n【方案一】融资租赁【方案一】融资租赁n融资租入

57、的电子设备视为轮胎公司自有固定资产，按协议确定的租赁费总额作为电子设备入账价值，在税法规定的5年内按直线法计提折旧，租赁手续费在支付时直接扣除。n融资租赁情况下的现金流量计算过程如下，税后现金流出现值之和为741233741233元。第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策年度年度租金支付额租金支付额手续费手续费折旧额折旧额折旧抵税折旧抵税额额= =2 25%5%税后现金税后现金流出流出= =+ +- -现值系数现值系数（10%10%）税后现金流出税后现金流出现值现值12600003000263000657501972500.9091179320 2260000260000650001950

58、000.8264161148 3260000260000650001950000.7513146504 4260000260000650001950000.6830133185 5260000260000650001950000.6209121076 合计130000030001303000325750977250741233741233注：第栏第1年租金总额1300000元/5手续费3000元263000元第栏第2至5年租金总额1300000元/5260000元 融资租赁现金流量表融资租赁现金流量表第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n【方案二】经营租赁【方案二】经营租赁n经营租入的电

59、子设备不属于轮胎公司的固定资产，其租赁费用应在当期直接扣除。n因此，经营租赁下的现金流量情况见下表，其税后现金流出现值之和为710756710756元。 第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策年度年度租金支付租金支付额额租金抵税额租金抵税额= =25%25%税后现金流税后现金流出出= =- -现值系数现值系数（10%10%）税后现金流税后现金流出现值出现值1250000625001875000.90911704562250000625001875000.82641549503250000625001875000.75131408694250000625001875000.683012806

60、35250000625001875000.6209116419合计1250000312500937500710756710756经营租赁现金流量表经营租赁现金流量表第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策n【方案三】负债购买【方案三】负债购买n由于该电子设备安装简便，其借款的利息费用不予资本化。根据设备原值计提的折旧费用可在税前扣除，减少其应纳税所得额。n负债购买电子设备的现金流量如下，税后现金流出现值之和为746575746575元。第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策年度年度贷款偿还额贷款偿还额利息支付额利息支付额 = =1010% %本金偿还额本金偿还额 = =- -未偿还本金未