第五章筹资管理(二)

1、1第五章第五章 筹资管理（下）筹资管理（下）2筹资管理筹资管理（下）（下）34一、可转换债券一、可转换债券含含义义 可转换债券是一种混合性证券，是公司可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券普通债券和和证券期权证券期权的组合体。的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。 分分类类 不可分离不可分离的可转换的可转换债券债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定

2、的期限内将债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票转换为股票 可分离可分离交交易的可转易的可转换债券换债券 这类债券在发行时附有这类债券在发行时附有认股权证认股权证，是认股权证和，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。权证各自独立流通、交易。 5（一）可转换债券的基本性质（一）可转换债券的基本性质证券期证券期权性权性 可转换债券实质上是一种未来的可转换债券实质上是一种未来的买入期权买入期权 资本转资本转换性换性 在正常持有期，属于在正常持有期，属于债权债权性质；转换成股票后，属于性质；转换成股票后

3、，属于股权股权性质性质 赎回与赎回与回售回售 一般会有一般会有赎回条款赎回条款和和回售条款回售条款 。通常，公司股票价格在一段时间内通常，公司股票价格在一段时间内连续高于连续高于转股价转股价格达到某一幅度时，格达到某一幅度时，公司公司会按事先约定的价格会按事先约定的价格买回买回未未转股的可转换公司债券。转股的可转换公司债券。公司股票价格在一段时间内公司股票价格在一段时间内连续低于连续低于转股价格达到转股价格达到某一幅度时，债券某一幅度时，债券持有人持有人可按事先约定的价格将所持可按事先约定的价格将所持债券回债券回卖给卖给发行公司。发行公司。6 71.1.标的标的股票股票标的股票一般是发行公司自

4、己的普通股票，不过也可以是其他公司标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。的股票，如该公司的上市子公司的股票。2.2.票面票面利率利率可转换债券的票面利率一般会可转换债券的票面利率一般会低于低于普通债券的票面利率，有时甚至普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。还低于同期银行存款利率。3.3.转换转换价格价格转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。【提示】由

5、于转换价格高于公司发债时的股价，投资者一般不会在【提示】由于转换价格高于公司发债时的股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。发行后立即行使转换权。4.4.转换转换 比率比率转换比率指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股转换比率指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。股票的数量。 【例】持有面值【例】持有面值1000元的债券，债券转为股票的转换元的债券，债券转为股票的转换价格为价格为25元元/股，则可转换股票股，则可转换股票40股（股（1000/25）。）。5.5.转换转换期期是指可转换债券持有人是指可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限能够行使转换权的有

6、效期限。转换期可以与。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。债券的期限相同，也可以短于债券的期限。（二）可转换债券的基本要素（二）可转换债券的基本要素86.6.赎赎回条回条款款含义：指发债公司按事先约定的价格含义：指发债公司按事先约定的价格买回买回未转股债券的未转股债券的规定。规定。发生时机：一般发生在公司股票价格一段时期内连续高发生时机：一般发生在公司股票价格一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。于转股价格达到某一幅度时。主要的功能：强制债券持有者积极行使转股权，因此又主要的功能：强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为被称为加速条款加速条款；同时也能；同时也能使发债公司避

7、免使发债公司避免在市场利率在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的的损失损失。 【例】持有面值【例】持有面值1000元的债券，债券转为股票的转换价元的债券，债券转为股票的转换价格为格为25元元/股，则可转换股票股，则可转换股票40股（股（1000/25），转换日），转换日股票的股价上涨为股票的股价上涨为80元元/股，则债券持有者持有证券的价股，则债券持有者持有证券的价值为值为80*40=3200元。元。97.7.回售回售 条款条款含义：指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券含义：指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回卖

8、回给给发债公司的条件规定。发债公司的条件规定。发生时机：回售一般发生在公司股票价格在一段时间内发生时机：回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续连续低于低于转股价格达到某一幅度时。转股价格达到某一幅度时。作用：回售对于投资者而言实际上是一种作用：回售对于投资者而言实际上是一种卖权卖权，有利于降低有利于降低投资者的持券风险投资者的持券风险。【例】持有面值【例】持有面值1000元的债券，债券转为股票的转换价格为元的债券，债券转为股票的转换价格为25元元/股，则可转换股票股，则可转换股票40股股(1000/25)，转换日股票的股价，转换日股票的股价为为20元元/股，则债券持有者持有证券的价值为股，

9、则债券持有者持有证券的价值为20*40=800元元。 8.8.强制强制性转换性转换调整条调整条 款款含义：指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债含义：指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。作用：保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期作用：保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。集中挤兑引发公司破产的悲剧。【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。售条款对债券持有人有利。

10、 10 （2011年）年）判断题：企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率判断题：企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（2012年）年）ABC B11一般可一般可转债转债（1）最近）最近3年年连续盈利，且最近连续盈利，且最近3年年净资产收净资产收益率平均在益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可转换债券发行后，公司资产负债率不）可转换债券发行后，公司资产负债率不高于高于70%；（3）累

11、计债券余额不超过公司净资产额的）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；（4）上市公司发行可转换债券，还应当符合）上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。关于公开发行股票的条件。12可分离可分离交易的交易的可转换可转换公司债公司债券券符合公开发行证券的一般条件，还应当其他规定符合公开发行证券的一般条件，还应当其他规定包括：公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币包括：公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿亿元；最近元；最近3个会计年度个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债实现的年均可分配利润不少于公司债券券1年的利息年的利息；最近；最近3个会计年度经营活动产生的现

12、金流量净个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券额平均不少于公司债券1年的利息年的利息；本次发行后累计公司债；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。分离交易的可转换公司债券募集说明书应当约定分离交易的可转换公司债券募集说明书应当约定,上市公司上市公司改变公告的募集资金用途的改变公告的募集资金用途的,赋予债券持有人一次回售的权利赋予债券持有人一次回售的权利.所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说

13、明书日前所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个个交易日交易日公司股票均价和公司股票均价和前前1个交易日个交易日的均价；认股权证的存的均价；认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于不少于6个月个月；募集说明书公告的权证存续期限不得调整；认股权证；募集说明书公告的权证存续期限不得调整；认股权证自发行结束至少已满自发行结束至少已满6个月个月起方可行权，行权期间为存续期起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定将交易日。限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定将交易日。13缺点缺点存在不转存

14、在不转换的财务换的财务压力压力存在回售存在回售的财务压的财务压力力（四）可转换债券筹资特点（四）可转换债券筹资特点 14 B公司是一家上市公司，公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为年年末公司总股份为10亿亿股，当年实现股，当年实现净利润净利润为为4亿亿，公司计划投资一条新生产线，总投资额为，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：董事会选择： 方案一：发行可转换公司债券方案一：发行可转换公司债券8亿元

15、，每张面值亿元，每张面值100元，规定的转换价格元，规定的转换价格为为每股每股10元元，债券期限为，债券期限为5年，年利率为年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（债券发行结束之日（2010年年1月月25日）起满日）起满1年后的第一个交易日（年后的第一个交易日（2011年年1月月25日）。日）。 方案二：发行一般公司债券方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值亿元，每张面值100元，债券期限为元，债券期限为5年，年，年利率为年利率为5.5%要求：要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相）计算自该可转换公司债券发行

16、结束之日起至可转换日止，与方案二相比，比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。公司发行可转换公司债券节约的利息。（2）预计在转换期公司盈率将维持在）预计在转换期公司盈率将维持在20倍的水平（以倍的水平（以2010年的每股收益计年的每股收益计算）。如果算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）若转换期内公司股价在）若转换期内公司股价在8-9元之间波动，说明元之间波动，说明B公司将面临的风险？公司将面临的风险？ 15答案：答案：

17、（1）与方案二相比，）与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息公司发行可转换公司债券节约的利息=8(5.5%-2.5%)=0.24(亿元亿元)（2）B公司公司2010年的净利润及其增长率至少应达到年的净利润及其增长率至少应达到:因为市盈率因为市盈率=每股市价每股市价/每股收益，基本每股收益每股收益，基本每股收益=10/20=0.5（元）（元）2010年的净利润年的净利润0.5105（亿元）；（亿元）； 利润增长率（利润增长率（5-4）/425%（3）如果公司的股价在）如果公司的股价在89元中波动，由于市场股价元中波动，由于市场股价小于小于转换转换价格，此时，可转换债券的持有人将价格，此

18、时，可转换债券的持有人将不会转换不会转换，所以公司存在不，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。加大财务风险。16二、认股权证二、认股权证含含义义 认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购一定时间内按约定价格认购该公司发行该公司发行的一定数量的股票。的一定数量的股票。 性性质质 证券证券期权期权性性 认股权证本质上是一种认股权证本质上是一种股票期权股票期权，属

19、于衍生金融工具，属于衍生金融工具，具有具有实现融资和股票期权激励的双重功能实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权入，也没有普通股相应的投票权。 是一是一种投种投资工资工具具 投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。具。17 认股权证的筹资特点：认股权证的筹资特点：1. 是一种是一种融资促进工具融资促进

20、工具：能促使公司在规定的期限：能促使公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利实现融资。内完成股票发行计划，顺利实现融资。2. 有助于有助于改善上市公司的治理结构改善上市公司的治理结构：认股权证将有：认股权证将有效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。地提升上市公司的市场价值。3. 有利于有利于推进上市公司的股权激励机制推进上市公司的股权激励机制：认股权证：认股权证是常用的员工激励工具，通过给予管理者和重要员是常用的员工激励工具，通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与工一定的认股权证，可以把管理

21、者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起。企业价值成长紧密联系在一起。18 认股权证的种类认股权证的种类 1.按照允许权证持有人行权的日期划分：按照允许权证持有人行权的日期划分：美式认股美式认股证证（在到期日前可以随时提出履约要求）、（在到期日前可以随时提出履约要求）、欧式认欧式认股证股证(只能于到期日当天提出履约要求只能于到期日当天提出履约要求) 2.按照认股期限不同划分：长期认股权证（认股期按照认股期限不同划分：长期认股权证（认股期限一般限一般超过超过90天天）、短期认股权证（认股期限一般）、短期认股权证（认股期限一般在在90天以内天以内）19【例【例5.单选题】认股权证按允许购买股票的

22、期限可分为长期认股权证单选题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（ ）。）。 A.60天天 B.90天天 C.180天天D.360天天【例【例6多选题】可转换债券公司一共有多选题】可转换债券公司一共有8个要素，对发行人有利的要个要素，对发行人有利的要素是（素是（ ）。）。A.转换期转换期 B.赎回条款赎回条款C.回售条款回售条款 D.强制性转换调整条款强制性转换调整条款【例【例7.单选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（单选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（ ）（2013年）。年

23、）。 A认股权证是一种融资促进工具认股权证是一种融资促进工具 B认股权证是一种高风险融资工具认股权证是一种高风险融资工具 C有助于改善上市公司的治理结构有助于改善上市公司的治理结构 D有利于推进上市公司的股权激励机制有利于推进上市公司的股权激励机制BBDACD2021含义含义 又叫分析调整法，又叫分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。种方法。计算计算公式公式资金需

24、要量资金需要量=(基期资金平均占用额基期资金平均占用额-不合理资金占用额不合理资金占用额)(1预测预测期销售增减率期销售增减率)(1预测期资金周转速度变动率预测期资金周转速度变动率)优点优点计算简便，容易掌握计算简便，容易掌握不足不足预测结果不太精确预测结果不太精确适用适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目22多项选择题多项选择题:用因素分析法计算资金需要量，需要用因素分析法计算资金需要量，需要考虑的因素有考虑的因素有( )。A、基期资金平均占用额、基期资金平均占用额 B、不合理资金占用额、不合理资金占用额C、预测期销售增减率、预测期销售增减率 D、预

25、测期资金周转速度增长率、预测期资金周转速度增长率ABCD242526（一）基本原理（一）基本原理销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。预测未来资金需要量的方法。假设前提假设前提:经营资产、经营负债与销售收入之间存在稳定经营资产、经营负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。百分比关系。【提示】经营性资产（亦称为【提示】经营性资产（亦称为敏感资产敏感资产）项目包括）项目包括现金、现金、应收账款、存货应收账款、存货等项目；而经营负债（亦称为等项目；而经营负债（亦称为敏感负债敏感负债）项目包括项目包括应付票据、应付账

26、款应付票据、应付账款等项目，不包括等项目，不包括短期借款、短期借款、短期融资券、长期负债短期融资券、长期负债等筹资性负债。等筹资性负债。 多项选择题多项选择题1.应用销售百分比法预测未来资金的需要量，其假设条件有应用销售百分比法预测未来资金的需要量，其假设条件有 （ ）。）。 A企业的部分资产和负债与销售额同比例变化企业的部分资产和负债与销售额同比例变化 B企业增长完全依靠内部资金的力量企业增长完全依靠内部资金的力量 C企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优 D企业的资本结构是个目标结构，并打算继续维持下去企业的资本结构是个目标结构，并打算继续

27、维持下去2.一般情况下采用销售百分比法预测资金需要量时假定不随销一般情况下采用销售百分比法预测资金需要量时假定不随销售收入变动的项目是（售收入变动的项目是（ ）A. 现金现金 B.存货存货 C.公司债券公司债券 D.长期应付款长期应付款ACCD28（二）基本步骤（二）基本步骤1. 确定确定随销售额变动而变动随销售额变动而变动的资产和负债项目的资产和负债项目（1）经营性资产项目：库存现金、应收账款、存货等）经营性资产项目：库存现金、应收账款、存货等（2）经营负债项目：应付票据、应付账款等）经营负债项目：应付票据、应付账款等.2. 计算敏感性项目的销售百分比计算敏感性项目的销售百分比A/S1为敏感

28、性资产与销售额的关系百分比；为敏感性资产与销售额的关系百分比；B/S1为敏感性负债与销售额的关系百分比；为敏感性负债与销售额的关系百分比； 3.需要增加的资金量增加的资产增加的负债需要增加的资金量增加的资产增加的负债增加的资产增加的资产增量收入基期敏感性资产占基期销售额的百分比增量收入基期敏感性资产占基期销售额的百分比A/ S1增加的负债增加的负债增量收入基期敏感性负债占基期销售额的百分比增量收入基期敏感性负债占基期销售额的百分比B/ S1 294. 外部融资需求量外部融资需求量增加的资产增加的负债留存增加的资产增加的负债留存收益收益增加的留存收益增加的留存收益预计销售收入销售净利率利润预计销

29、售收入销售净利率利润留存率留存率211SSSBSSA 外部融资需求量30（三）销售百分比法的优劣（三）销售百分比法的优劣优点是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，优点是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在有关因以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。百分比。 31【例【例9单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（各项中，属于非敏感性项目的是（ ）(2014年）。年）。A现金现金

30、 B存货存货 C长期借款长期借款 D应付账款应付账款【例【例10单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（ ）。）。A.应付账款应付账款B.应付票据应付票据C.应付债券应付债券D.应付销售人员薪酬应付销售人员薪酬【例【例11单选题】某公司单选题】某公司2011年预计营业收入为年预计营业收入为50 000万元，万元，预计销售净利率为预计销售净利率为10%，股利支付率为，股利支付率为60%。据此可以测算。据此可以测算出该公司出该公司2011年内部资金来源的金额为（年内部资金来源的金额为（ ）。）。A.2 000万元万元B.3 000万元万元C.5 000万

31、元万元D.8 000万元万元CCA 单选题：某公司采取销售百分比法预测单选题：某公司采取销售百分比法预测2015年外部资年外部资金需要量，金需要量，2015年销售收入将比上年增加年销售收入将比上年增加20%，2014年销售收入为年销售收入为5000万元，敏感资产和敏感负债占销售收万元，敏感资产和敏感负债占销售收入的百分比分别为入的百分比分别为50%、20%，销售净利润率为，销售净利润率为10%,利利润留存率为润留存率为30%。若该公司。若该公司2015年销售净利润率和利润年销售净利润率和利润留存率均保持不变，则留存率均保持不变，则2015年该公司应追加资金需要量年该公司应追加资金需要量的数额是

32、（的数额是（ ）万元。）万元。 A.150 B.120 C.180 D.300判断题：企业按照销售百分率法预测出来的资金需要量判断题：企业按照销售百分率法预测出来的资金需要量,是企业在未来一定时期资金需要量的增量。（是企业在未来一定时期资金需要量的增量。（ ）【例题【例题.多选题】采用销售百分比法预测外部融资需要量时，下多选题】采用销售百分比法预测外部融资需要量时，下列因素的变动会使外部融资需要量减少的有（）。列因素的变动会使外部融资需要量减少的有（）。A.股利支付率降低股利支付率降低 B.固定资产净值增加固定资产净值增加C.收益留存率提高收益留存率提高 D.销售净利率增加销售净利率增加【例题

33、【例题.单选题】单选题】 丁公司上年末的敏感性资产和敏感性负债总丁公司上年末的敏感性资产和敏感性负债总额分别为额分别为3600万元万元1500万元，上年末的留存收益为万元，上年末的留存收益为100万元，万元，上年实现销售收入上年实现销售收入6000万元。公司预计今年的销售收入将增长万元。公司预计今年的销售收入将增长20%，为此需要追加，为此需要追加100万元的固定资产投资。另外，预计今万元的固定资产投资。另外，预计今年年末的留存收益将达到年年末的留存收益将达到170万元。则该公司按照销售百分比万元。则该公司按照销售百分比法预测的今年对外筹资需要量为（法预测的今年对外筹资需要量为（ ）万元。）万

34、元。 A.250 B.450 C.350 D.160ACDC34【例【例12】资产资产期末余额期末余额负债及所有者权益负债及所有者权益期末余额期末余额货币资金货币资金应收账款净额应收账款净额存货存货固定资产净值固定资产净值无形资产无形资产1000100030003000600060007000700010001000应付账款应付账款应付票据应付票据长期借款长期借款实收资本实收资本留存收益留存收益1000100020002000900090004000400020002000资产总计资产总计1800018000负债与所有者权益总计负债与所有者权益总计1800018000该公司该公司2011年计划

35、销售收入比上年增长年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2011年的销售净年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。利率和利润分配政策与上年保持一致。 要求：要求：(1) 计算计算2011年公司需增加的营运资金；年公司需增加的营运资金； (2) 预测预测2011年需要对外筹集资金量。年需要对外筹集资金量。35【答案】（【答案】（1）计算）计算2011年公司需

36、增加的营运资金年公司需增加的营运资金流动资产占销售收入的百分比流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50% 流动负债占销售收入的百分比流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%增加的销售收入增加的销售收入=2000030%=6000（万元）（万元） 增加的营运资金增加的营运资金=600050%-600015%=2100（万元）（万元）（2）预测）预测2011年需要对外筹集资金量年需要对外筹集资金量增加的留存收益增加的留存收益=20000(1+30%)12%(1-60%) =1248（万元）（万元）对外筹集资金量对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万

37、元）（万元）单选题：单选题：A公司根据其历年财务数据分析，其流动资产与公司根据其历年财务数据分析，其流动资产与流动负债随销售额同比率增减，其经营资产销售百分比和流动负债随销售额同比率增减，其经营资产销售百分比和经营资产销售百分比之差为经营资产销售百分比之差为20%，若，若A公司预计公司预计2015年度年度销售额为销售额为4800万元，相比万元，相比2014年销售增长率为年销售增长率为60%，若，若达到这一条件，需添加一固定资产，价值为达到这一条件，需添加一固定资产，价值为360万元，万元，A公司的留存收益率为公司的留存收益率为80%，若，若A公司不打算从外部筹资，公司不打算从外部筹资，仅靠仅靠

38、2015年度的净利润即可解决上述资金缺口，则年度的净利润即可解决上述资金缺口，则A公司公司的销售净利率至少为（的销售净利率至少为（ ） A19.75% B20.75% C18.75% D16.75% -答案：答案：C解析：解析：2014年销售额年销售额 = 4800（1 + 60%）= 3000(万元万元)2015年预计销售增长额年预计销售增长额 = 4800 3000 = 1800(万元万元)假设假设A公司的销售净利率为公司的销售净利率为P，由题意得：，由题意得：0 = 180020% + 360 4800P80% P = 18.75%38三、资金习性预测法三、资金习性预测法（一）资金习性的

39、含义（一）资金习性的含义含含义义 资金习性是指资金习性是指资金变动与产销量变动资金变动与产销量变动之间的依存关系。之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。分分类类不变不变资金资金一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的包括：为维持营业而占有的最低数额的现金现金，原材料，原材料的的保险储备保险储备，厂房、机器设备等，厂房、机器设备等固定资产固定资产占有的资金。占有的资金。 变动变动资金资金随产销量变动而随产销量变动而同比例变动同比例

40、变动的资金的资金 。包括：直接构成产品实体的包括：直接构成产品实体的原材料、外购件原材料、外购件等占用的等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。款等也具有变动资金的性质。 半变半变动资动资金金虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金 。如：一些如：一些辅助材料辅助材料上占有的资金。上占有的资金。 3940只要求出只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。述公式测算资金需求情况。 41运用线性回归法必

41、须注意以下几个问题：运用线性回归法必须注意以下几个问题：资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符符合实际情况合实际情况确定确定a、b数值，应利用连续若干年（一般要数值，应利用连续若干年（一般要三年以三年以上上）的历史资料）的历史资料应考虑价格等因素的变动情况。应考虑价格等因素的变动情况。42解方程得：解方程得： 项目项目2010年年2011年年2012年年2013年年 2014年年 销售额销售额（万元）（万元）200240260280300现金需求量现金需求量（万元）（万元）1113141516计算题：某公司根据历史资料统计的销售额与现金占计算题：

42、某公司根据历史资料统计的销售额与现金占用之间的有关情况如下用之间的有关情况如下要求：预计该公司要求：预计该公司20152015年销售额为年销售额为320320万元，利万元，利用高低点法预测该公司用高低点法预测该公司20152015年的现金占用量。年的现金占用量。解：根据高低点的定义，应先找历史资料中最解：根据高低点的定义，应先找历史资料中最高和最低高和最低2个销售额，然后找对应的资金需求量个销售额，然后找对应的资金需求量；先求；先求b，后求，后求ab = (1611)/(300200)= 0.05a = 16 3000.05 = 1 (万元万元) 或或 a = 112000.05 = 1 (万

43、元万元)2015年的现金占用量年的现金占用量 = 1+3200.05 = 17(万元万元)45某项目不变资金总额（某项目不变资金总额（a）最高收入期资金占用量最高收入期资金占用量b最高销售收入最高销售收入或最低收入期资金占用量或最低收入期资金占用量b最低销售收入最低销售收入 46（2）汇总每个项目的）汇总每个项目的a、b，得到总资金的，得到总资金的a、b。a和和b用如下公式得到：用如下公式得到：a（a1a2am）（）（am1an）b（b1b2bm）（）（bm1bn）式中：式中：a1，a2am分别代表各项资产项目分别代表各项资产项目不变资金不变资金，am1an分别代表各项负债项目的分别代表各项负

44、债项目的不变资金不变资金。b1，b2bm分别代表各项资产项目分别代表各项资产项目单位变动资金单位变动资金，bm1bn分别代表各项负债项目的分别代表各项负债项目的单位变动资金单位变动资金。 47【提示】【提示】（1）业务量是广义的，可以是）业务量是广义的，可以是产量、销量产量、销量等。等。（2）选择高点和低点的依据是）选择高点和低点的依据是业务量业务量，而非资金占用量。，而非资金占用量。（3）采用）采用先分项后汇总先分项后汇总的方法预测时，应根据销售收入的方法预测时，应根据销售收入和某项资金总额历史资料，先估计出各项不变资金和某项资金总额历史资料，先估计出各项不变资金ai和各和各项单位变动资金项

45、单位变动资金bi，再计算全部的不变资金，再计算全部的不变资金a和全部的单和全部的单位变动资金位变动资金b，再将预期销售收入代入，再将预期销售收入代入y=a+bx，预测出资，预测出资金总额。金总额。（4）资金习性预测法与销售百分比法的比较：）资金习性预测法与销售百分比法的比较：销售百分比法的预测结果是销售百分比法的预测结果是资金增量资金增量的概念，而资金习性的概念，而资金习性预测法的预测结果是预测法的预测结果是资金总额资金总额的概念。的概念。48【例【例13.单选题】在财务管理中，将资金划分为变动单选题】在财务管理中，将资金划分为变动资金与不变资金两部分，并据以预测企业未来资金资金与不变资金两部

46、分，并据以预测企业未来资金需要量的方法称为（需要量的方法称为（ ）。）。 A.定性预测法定性预测法 B.比率预测法比率预测法C.资金习性预测法资金习性预测法 D.成本习性预测法成本习性预测法 C 49【例【例14.计算题】某企业计算题】某企业20072010年销售收入与年销售收入与资产情况如下：资产情况如下： 单位：万元单位：万元要求：要求：（1）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；（2）预测当）预测当2011年销售收入为年销售收入为1000万元时：万元时： 企业的资金需要总量；企业的资金需要总量； 2011年需要增加的资金；年需要增加的资金；50【答

47、案】【答案】（1）现金占用情况现金占用情况：b现现=Y/X=(1600-1200)/（700-500）=2 a现现=Y-bX=1600-2700=200 应收账款占用情况应收账款占用情况：b应应=Y/X=(2500-1900)/（700-500）=3 a应应=Y-bX=2500-3700=400 存货占用情况存货占用情况：b存存=Y/X=(4100-3100)/（700-500）=5 a存存=Y-bX=4100-5700=600 固定资产占用情况固定资产占用情况：a固固=6500 无息流动负债占用情况无息流动负债占用情况：b流流=Y/X=(1230-930)/(700-500)=1.5 a流流

48、=Y-bX=1230-1.5700=180汇总计算：汇总计算：b=2+3+5-1.5=8.5 a=200+400+600+6500-180=7520 y=a+bx=7520+8.5x51【答案】【答案】（2）当）当2011年销售收入预计达到年销售收入预计达到1000万元时，万元时，预计需要的资金总额预计需要的资金总额=7520+8.51000=16020（万元）（万元）2010年的资金总额年的资金总额=1600+2500+4100+6500-1230=13470（万元）（万元） 2011年需要增加的资金年需要增加的资金=16020-13470=2550（万元）（万元）综合题综合题.公司公司20

49、10年至年至2014年各年产品销售收入分别为年各年产品销售收入分别为2000万元万元、2400万元、万元、2600万元、万元、2800万元和万元和3000万元；各年年末现金万元；各年年末现金余额分别为：余额分别为：110万元、万元、130万元、万元、140万元、万元、150万元和万元和160万万元。在年度销售收入不高于元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：资金需要量预测表示：资金需要量预测表资金项目资金项目年度不变资金年度不变资金（A

50、）（万元）（万元）每元销售收入所需要变动资金每元销售收入所需要变动资金（B）流动资流动资产产现金现金 应收账款净额应收账款净额60014存货存货100022流动流动负负债债应付账款应付账款60010其他应付款其他应付款20001固定资产净额固定资产净额5100002014年销售净利率为年销售净利率为10，公司拟按每股，公司拟按每股0.2 元的固定股利进行利润元的固定股利进行利润分配。公司分配。公司2015年销售收入将在年销售收入将在2014年基础上增长年基础上增长40。要求：要求：（1）计算）计算2014年净利润及应向投资者分配的利润；年净利润及应向投资者分配的利润；（2）采用高低点法计算每万

51、元销售收入的变动资金）采用高低点法计算每万元销售收入的变动资金和和“现金现金”项目的不变资金。项目的不变资金。（3）按）按yabx的方程建立资金预测模型。的方程建立资金预测模型。（4）预测该公司）预测该公司2015年资金需要总量及需新增资金年资金需要总量及需新增资金量。量。解：（解：（1）计算）计算2014年净利润及应向投资者分配的利润年净利润及应向投资者分配的利润净利润净利润=300010300（万元）（万元）向投资者分配利润向投资者分配利润=10000.2200（万元）（万元）（2）采用高低点法计算）采用高低点法计算“现金现金”项目的不变资金和每万元销售项目的不变资金和每万元销售收入的变动

52、资金收入的变动资金每万元销售收入的变动资金每万元销售收入的变动资金=（160-110）/（3000-2000）=0.05（万元）（万元）不变资金不变资金=1600.053000=10（万元）（万元）（3）按）按Y=abx的方程建立资金预测模型的方程建立资金预测模型a1060100一（一（6020）510=600（万元）（万元）b=0.050.140.22（0.100.01）=0.30Y=600+0.3x（4）预测该公司）预测该公司2000年资金需要总量及需新增资金量资金需年资金需要总量及需新增资金量资金需要量。要量。6000.33000（140）1860（万元）（万元） 需新增资金需新增资金=

53、3000400.3=360（万元）（万元）5556一、资本成本一、资本成本含含义义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用筹资费用和和占用费用占用费用内内容容筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的的代价，如向银行支付的借款手续费借款手续费，因发行股票、公司，因发行股票、公司债券而支付的债券而支付的发行费发行费等。筹资费用通常在资本筹集时等。筹资费用通常在资本筹集时一次一次性发生性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数，在资本使用过程中不再

54、发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。量的一项扣除。占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的的代价，如向银行等债权人支付的利息利息，向股东支付的，向股东支付的股股利利等。等。占用费用占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是因为占用了他人资金而必须支付的，是是资本成本的主要内容资本成本的主要内容。5758总体经总体经济环境济环境资本市资本市场条件场条件企业经营企业经营状况和融状况和融资状况资状况企业对筹企业对筹资规模和资规模和时限的需时限的需求求59下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平下列各项因素中，能够

55、影响公司资本成本水平的有（的有（ ）。（）。（2012年）年）A通货膨胀通货膨胀B筹资规模筹资规模C经营风险经营风险D资本市场效率资本市场效率【例例17.判断题判断题】如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（金时不适宜过多采取负债筹资。（ ）（）（2008年年）ABCDD60（四）个别资本成本的计算（四）个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。1.资本成本率计算的两种基本模式资本成本率计算的两种基本模式（1）一般模式，为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑）一般模式，

56、为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。【提示】分子的【提示】分子的“年资金占用费用年资金占用费用”是指筹资企业每年实际负是指筹资企业每年实际负担的资金占用费用担的资金占用费用对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此实际承对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此实际承担的担的年资金占用费用年资金占用费用=年支付的占用费用（年支付的占用费用（1-所得税率）所得税率）对于权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效对于权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，

57、所以，实际承担的应，所以，实际承担的占用费用占用费用与与实际支付实际支付的占用费用的占用费用相等相等。61（2）折现模式，对于金额大、时间超过一年的长期）折现模式，对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用折现资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的折模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率为资本成本率。现值与目前筹资净额相等时的折现率为资本成本率。由：由：筹资净额现值筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值未来资本清偿额现金流量现值=0得：得：资本成本率资本成本率=所采用的折

58、现率所采用的折现率某企业获得一笔三年期长期借款，借款总额为某企业获得一笔三年期长期借款，借款总额为200万元，发生的筹资费用万元，发生的筹资费用5万元，年利率为万元，年利率为5%利息于每年年末支付，到期偿还本金。企业适用利息于每年年末支付，到期偿还本金。企业适用的所得税率为的所得税率为25%。则其实际借款成本是多少？。则其实际借款成本是多少？4.66%632.个别资本成本计算个别资本成本计算（1）银行借款资本成本）银行借款资本成本一般模式资本成本一般模式资本成本=折现模式折现模式 逐步测试结合插值法求贴现率逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值

59、的那一个贴现率。金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。nbnttbKMKTIfM)1()1()1()1(164【例【例18.单选题】某公司长期借款的筹资净额为单选题】某公司长期借款的筹资净额为95万万元，筹资费为筹资总额的元，筹资费为筹资总额的5%，年利率为，年利率为4%，所得税，所得税率为率为25%。，假设采用一般模式计算，则该长期借款。，假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（的筹资成本为（ ）。）。 A.3% B.3.16% C.4% D.4.21% B 65（2）公司债券资本成本的计算）公司债券资本成本的计算资本成本资本成本构成构成筹资费用筹资费用债券发行费用债券发行费用

60、用资费用用资费用债券利息债券利息一般模式一般模式(简化模式简化模式) 【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。贴现模式贴现模式(通用模式通用模式) M债券发行价格（不是债券的面值）债券发行价格（不是债券的面值）It第第t期利息额（按债券面值和约定票面利息率计算）期利息额（按债券面值和约定票面利息率计算）66【例【例19单选题】某企业发行了期限单选题】某企业发行了期限5年的长期债券年的长期债券10000万元，万元，年利率为年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债