15汇率制度以及不同汇率制度下的内外均衡1

1、第十四章第十四章 汇率制度以及不同汇率制度以及不同 汇率制度下的内外均衡汇率制度下的内外均衡一一. 汇率制度汇率制度、固定汇率制度（、固定汇率制度（ fixed exchange rate system）v固定汇率定义固定汇率定义：两国货币比价基本固定，或是只能在平价两国货币比价基本固定，或是只能在平价上下很小的范围内波动。上下很小的范围内波动。v国际金本位制下国际金本位制下的固定汇率制度的固定汇率制度长期不变的固定汇率制度长期不变的固定汇率制度v布雷顿森林体制下布雷顿森林体制下的汇率制度的汇率制度可调整的固定汇率制度可调整的固定汇率制度布雷顿森林体制下的汇率制度布雷顿森林体制下的汇率制度(1

2、944-1971)(1944-1971) 它是根据它是根据19441944年在年在美国新罕布什尔州的布雷美国新罕布什尔州的布雷顿森林顿森林召开的国际金融会议上所签订的召开的国际金融会议上所签订的“布雷顿布雷顿森林协定森林协定”确定下来的汇率制度。确定下来的汇率制度。v特点：特点：一固定，一固定，v货币当局维持汇率的官定上下限的措施：货币当局维持汇率的官定上下限的措施： 调整银行利率，贴现率，吸引外汇流出或流入调整银行利率，贴现率，吸引外汇流出或流入 动用外汇、黄金储备或借外债来干预外汇市场动用外汇、黄金储备或借外债来干预外汇市场 外汇管制外汇管制 实行货币法定贬值或升值实行货币法定贬值或升值二

3、挂钩，二挂钩，上下限，上下限，政府控制，政府控制， 允许调整允许调整1969年年10月联邦德国政府宣布马克含金量由月联邦德国政府宣布马克含金量由0.222168克纯金提高到克纯金提高到0.242806克纯金，使之克纯金，使之与美元的汇率由与美元的汇率由1美元兑换美元兑换4马克调整为马克调整为1美元美元兑换兑换3.66马克。马克。1971年，美国政府决定把美元含金量从年，美国政府决定把美元含金量从0.888671克降为克降为0.818513克，克，1973年年2月月12日日又降为又降为0.736662克。克。政府的操作政府的操作：实行货币法定贬值或升值实行货币法定贬值或升值、浮动汇率制度、浮动汇

4、率制度（ fixed exchange rate system） 1 1、浮动汇率制度的概念：、浮动汇率制度的概念：汇率由私人市场中外汇需求与供给决定。汇率由私人市场中外汇需求与供给决定。2 2、浮动汇率制度的类型、浮动汇率制度的类型按政府是否进行干预可分为：自由浮动（称清洁浮动）和按政府是否进行干预可分为：自由浮动（称清洁浮动）和管理浮动（肮脏浮动）管理浮动（肮脏浮动）按浮动形式可分为按浮动形式可分为 ：单独浮动和联合浮动：单独浮动和联合浮动 按被盯住的货币不同分为按被盯住的货币不同分为 ：盯住单一货币浮动以及盯住合成货币盯住单一货币浮动以及盯住合成货币 如一些美洲国家的货币针住美元浮动；一

5、些前法国殖民地如一些美洲国家的货币针住美元浮动；一些前法国殖民地国家的货币钉住法国法郎浮动等。截止到国家的货币钉住法国法郎浮动等。截止到1994年年12月月31日，钉住美元的国家有日，钉住美元的国家有23个，钉住法国法郎的国家有个，钉住法国法郎的国家有14个，针住其他单一货币的国家有个，针住其他单一货币的国家有9个。个。 至至1994年年底，钉住特别提款权的国家有年年底，钉住特别提款权的国家有4个，钉住其他个，钉住其他一篮子货币的国家有一篮子货币的国家有21个。个。 （1 1）钉住汇率制）钉住汇率制 它是指一国采取使本国货币同某外国货币或一篮子货币它是指一国采取使本国货币同某外国货币或一篮子货

6、币保持固定比价关系的做法。保持固定比价关系的做法。允许有一定的波动幅度，这个幅度必须维持在所钉住货币汇率的允许有一定的波动幅度，这个幅度必须维持在所钉住货币汇率的225范围内。范围内。目前相对于一种货币有限度的浮动的国家有四个。目前相对于一种货币有限度的浮动的国家有四个。 3 3、目前汇率制度的格局、目前汇率制度的格局 据据imfimf统计，截至统计，截至19981998年年3 3月月3131日，日，imf182imf182个成员个成员国实行了国实行了9 9种汇率安排，可以归纳为三大类：种汇率安排，可以归纳为三大类： （2 2）有限弹性浮动）有限弹性浮动 对单一货币的有限弹性对单一货币的有限弹

7、性 合作安排合作安排指一些经济关系密切的国家组成集团，在成员国中的货币之间实指一些经济关系密切的国家组成集团，在成员国中的货币之间实行固定汇率并规定波动幅度，对行固定汇率并规定波动幅度，对其他国家货币则实行联合浮动，其他国家货币则实行联合浮动，即浮动幅度保持大致一致。即浮动幅度保持大致一致。 典型例子：欧盟启用欧元前典型例子：欧盟启用欧元前 （3 3）较大弹性浮动）较大弹性浮动 包括：包括：单独浮动单独浮动：一国货币不与任何外国货币形成固定比价，其汇率根据外汇市场的供求状况实行浮动。采用这种浮动方式的有美国、日本、英国等58个国家。根据一套指标浮动根据一套指标浮动 ：以本国的外汇储备、国际收支

8、状况、消费物价指数及与本国贸易关系密切的有关国家物价变动的情况等作为调整本国货币汇率浮动的依据。目前实行这种制度的国家有智利、厄瓜多尔、尼加拉瓜等三个国家。较灵活的管理浮动较灵活的管理浮动：一国政府对汇价的制度与调整有一定程度的干预。但这种浮动方式常常达不到预期效果，从而使汇率处于持续的波动之中。采用这种浮动方式的有中国、新加坡、韩国等32个国家。 、固定汇率制度与浮动汇率制度的比较、固定汇率制度与浮动汇率制度的比较v固定汇率制度的主要优缺点减少不确定性减少不确定性稳定投机稳定投机价格规范价格规范v浮动汇率制度的主要优缺点市场效率市场效率政策优势政策优势二二. .固定汇率制度下的内外部均衡固定

9、汇率制度下的内外部均衡1.1.回顾开放经济下的三个市场均衡回顾开放经济下的三个市场均衡产品市场均衡产品市场均衡货币市场均衡货币市场均衡外汇市场均衡外汇市场均衡isis曲线曲线lmlm曲线曲线bp/febp/fe曲线曲线利率利率i产出产出yis总需求不足：总需求不足：is利率利率i产出产出y货币供给过度：货币供给过度：lm利率利率i产出产出yislmlme)()(ikaycab国际外汇市场均衡：官方结算余额为零国际外汇市场均衡：官方结算余额为零y经常账户盈余经常账户盈余官方结算盈余官方结算盈余资本内流资本内流i资本账户盈余资本账户盈余官方结算盈余官方结算盈余进口需求进口需求结论结论：为了维护外汇

10、市场均衡即官方结算余额为零，产：为了维护外汇市场均衡即官方结算余额为零，产出的变化必须与利率变化同方向。出的变化必须与利率变化同方向。利率利率i产出产出y盈余区域：盈余区域：b0赤字区域：赤字区域：b0外汇市场均衡：外汇市场均衡：fefe曲线曲线fe三个市场同时均衡（内外部均衡）：三个市场同时均衡（内外部均衡）：is-lm-feis-lm-fe区域区域1： 总需求不足总需求不足 货币供给不足货币供给不足 国际收支盈余国际收支盈余产出产出yfeislm123456利率利率ie2.2.固定汇率制度下的货币政策固定汇率制度下的货币政策内部均衡内部均衡+官方结算盈余官方结算盈余（本币升值的压力）本币升

11、值的压力）产出产出yfeislm利率利率ielm1 e扩张性的货币政策：扩张性的货币政策： 货币供给增加货币供给增加lmlm1内部均衡内部均衡+官方结算赤字官方结算赤字（本币贬值的压力）本币贬值的压力）产出产出yfeislm利率利率ielm1 e紧缩性的货币政策：紧缩性的货币政策： 货币供给减少货币供给减少lmlm1内部均衡内部均衡+官方结算盈余官方结算盈余（本币升值的压力）本币升值的压力）扩张性的货币政策扩张性的货币政策 货币供给增加货币供给增加存在问题存在问题利率下降利率下降资本外流资本外流盈余减少，升值压力减盈余减少，升值压力减小小内部失衡内部失衡价格上升价格上升外部均衡外部均衡内部均衡

12、内部均衡+官方结算赤字官方结算赤字（本币贬值的压力）本币贬值的压力）紧缩性的货币政策紧缩性的货币政策 货币供给减少货币供给减少存在问题存在问题利率上升利率上升资本内流资本内流赤字减少，贬值压力减赤字减少，贬值压力减小小内部失衡内部失衡价格下降价格下降外部均衡外部均衡固定汇率制度极大地限制了一国实行独立货固定汇率制度极大地限制了一国实行独立货币政策的能力：币政策的能力：货币政策致力于维护固定汇率；货币政策致力于维护固定汇率；国际收支失衡促使货币供给发生变化，从而国际收支失衡促使货币供给发生变化，从而在可能实现外部均衡的同时，导致内部不均在可能实现外部均衡的同时，导致内部不均衡；衡；即便当一国国际

13、收支平衡时，货币政策也显即便当一国国际收支平衡时，货币政策也显得毫无作用。得毫无作用。国际收支平衡时，固定汇率制度下的货币政策国际收支平衡时，固定汇率制度下的货币政策产出产出yfeislm利率利率ihlm e假如初始状态为假如初始状态为e e点，点，但是目前国内失业现但是目前国内失业现象严重，需要扩张性象严重，需要扩张性货币政策应对。货币政策应对。lmlm在在h h点，国际收支赤点，国际收支赤字，政府又必须采用字，政府又必须采用紧缩型货币政策获取紧缩型货币政策获取国际收支平衡。国际收支平衡。lmlm3.3.固定汇率制度下的财政政策固定汇率制度下的财政政策产出产出yfelm利率利率ielmeis

14、iskh产出产出yfelm利率利率ilmeisiskh国际资本流动做出反应：国际资本流动做出反应： fe fe比较平坦；比较平坦； k k点处国际收支盈余点处国际收支盈余国际资本流动不做出反应：国际资本流动不做出反应： fe fe比较陡峭；比较陡峭； k k点处国际收支盈余点处国际收支盈余完全资本流动完全资本流动+ +固定汇率制度固定汇率制度 货币政策与财政政策的效果货币政策与财政政策的效果 完全资本流动完全资本流动：一国很小的利率变化，会导致实：一国很小的利率变化，会导致实际上无限大量的资本流动的变化。际上无限大量的资本流动的变化。 完全资本流动完全资本流动+ +固定汇率制度固定汇率制度 货

15、币政策失去独立性货币政策失去独立性 财政政策非常有效财政政策非常有效货币供给减少货币供给减少利率上升利率上升大量资本流入大量资本流入国际收支盈余，本币面临升值压力国际收支盈余，本币面临升值压力扩大货币供给扩大货币供给维护固定汇率制度维护固定汇率制度完全资本流动完全资本流动+ +固定汇率制度固定汇率制度 货币政策货币政策完全资本流动完全资本流动+ +固定汇率制度固定汇率制度 财政政策财政政策乘数效应可以完全发挥乘数效应可以完全发挥挤出效应可以完全避免挤出效应可以完全避免财政政策效果显著财政政策效果显著利率利率i产出产出yisislm和feee4. 4. 短期内解决方案：财政政策短期内解决方案：财

16、政政策+ +货币政策货币政策区间区间经济状况经济状况财政政策财政政策 货币政策货币政策区区通胀通胀/顺差顺差紧缩紧缩扩张扩张区区通胀通胀/逆差逆差紧缩紧缩紧缩紧缩区区失业，衰退失业，衰退/逆差逆差扩张扩张紧缩紧缩区区失业，衰退失业，衰退/顺差顺差扩张扩张扩张扩张财政政策瞄准内部均衡，货币政策瞄准外部均衡。财政政策瞄准内部均衡，货币政策瞄准外部均衡。产出产出yfe利率利率ilmbisishfe初始状态在初始状态在b b点，国际点，国际收支赤字，本币有贬值收支赤字，本币有贬值压力压力实行贬值，提高国际价实行贬值，提高国际价格竞争力，格竞争力，fefe和和isis曲线曲线右移，向新的均衡点右移，向新

17、的均衡点h h靠拢靠拢5.5.长期内解决方案：放弃固定汇率制度长期内解决方案：放弃固定汇率制度6.6.贬值对经常项目的影响：贬值对经常项目的影响：j j曲线曲线贸易余额贸易余额的净变化量的净变化量+0_贬值后时期贬值后时期如：如：18个月个月j效应：效应：本币贬值并不会立即增加经常项目盈余，相反本币贬值并不会立即增加经常项目盈余，相反在最初一段时间，经常项目余额会恶化，之后便开始改在最初一段时间，经常项目余额会恶化，之后便开始改善。善。三三. .浮动汇率制度下的内部均衡浮动汇率制度下的内部均衡1.1.浮动汇率制度下的货币政策浮动汇率制度下的货币政策产出产出yfe利率利率ilmbisishfelm初始状态初始状态b点，国际收支均衡点，国际收支均衡扩张性货币政策：扩