利率风险管PPT课件

1、第三节第三节 利率风险管理利率风险管理1.1.利率风险管理原则利率风险管理原则2.2.利率风险管理方法利率风险管理方法第三节第三节 利率风险管理利率风险管理利率风险管理的目标：利率风险管理的目标：将利率控制在可承受的一定将利率控制在可承受的一定的范围内的范围内1.1.利率风险管理的原则利率风险管理的原则健全完善的分级授权管理制度健全完善的分级授权管理制度 商业银行的决策层要全面了解本机商业银行的决策层要全面了解本机构所承担的利率风险性质和责任，构所承担的利率风险性质和责任，明确利率风险管理的授权与责任分明确利率风险管理的授权与责任分工，并定期审查影响利率风险的各工，并定期审查影响利率风险的各种

2、因素，重新规划整体业务种因素，重新规划整体业务1.1.利率风险管理的原则利率风险管理的原则制定科学的风险管理政策与程序制定科学的风险管理政策与程序建立全面的风险计量系统建立全面的风险计量系统具有完善的内部控制和独立的外部具有完善的内部控制和独立的外部审计系统审计系统2.2.利率风险管理的方法利率风险管理的方法利用缺口管理利率风险利用缺口管理利率风险利用久期管理利率风险利用久期管理利率风险利用利率衍生工具管理利率风险利用利率衍生工具管理利率风险资产证券化管理利率风险资产证券化管理利率风险2-1.2-1.缺口管理缺口管理缺口分析报告缺口分析报告利率缺口管理利率缺口管理2-1-1.2-1-1.缺口分

3、析报告缺口分析报告银行的利率风险头寸是由构成资银行的利率风险头寸是由构成资产负债表的无数笔存款贷款和产负债表的无数笔存款贷款和投资交易的累积结果投资交易的累积结果每一笔存款和贷款都有自己的现每一笔存款和贷款都有自己的现金流量特征金流量特征2-1-1.2-1-1.缺口分析报告缺口分析报告为了对包含在资产负债表中的利为了对包含在资产负债表中的利率风险有一个全面的了解，银行率风险有一个全面的了解，银行需要将所有这些存款和贷款交易需要将所有这些存款和贷款交易加以综合，并将现金流量状况和加以综合，并将现金流量状况和重新定价时间表于一般利率水平重新定价时间表于一般利率水平的变动联系起来的变动联系起来2-1

4、-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理根据敏感性资产和负债的规模，利根据敏感性资产和负债的规模，利率敏感性缺口可分为：率敏感性缺口可分为： 正缺口正缺口 负缺口负缺口 零缺口零缺口2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理正缺口：正缺口： 指的是敏感性资产总量大于敏感性指的是敏感性资产总量大于敏感性负债负债2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理当利率上升，商业银行对敏当利率上升，商业银行对敏感性金融资产负债重新定价感性金融资产负债重新定价后，由敏感性资产带来的收后，由敏感性资产带来的收入增长幅度要大于敏感性资入增长幅度要大于敏感性资产负债带来的支出的增长幅产负债

5、带来的支出的增长幅度，从而使商业银行的净收度，从而使商业银行的净收入增加，盈利水平相应提高入增加，盈利水平相应提高2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理某商业银行总资产有某商业银行总资产有12001200万元，其万元，其中敏感性资产中敏感性资产10001000万元，平均收益率万元，平均收益率10%10%， 非敏感性资产非敏感性资产200200万元，利率万元，利率8%8%；敏感性负债；敏感性负债800800万元，平均成本万元，平均成本8%8%，非敏感性负债，非敏感性负债300300万元，平均成万元，平均成本本7%7%；自由资本；自由资本100100万元万元资产（万元）平均收益率（%

6、）负债（万元）平均成本（%）利率敏感性1000108008利率非敏感性20083007资本金100合计12001200净收入=1000*10%+200*8%-800*8%-300*7%=31（万元）敏感性缺口=1000-800=200（万元）利率敏感性缺口管理（利率变化前）2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理当当资产资产利率利率和和敏感性负债的利率水敏感性负债的利率水平同时上升平同时上升1 1个百分点个百分点资产（万元）平均收益率（%）负债（万元）平均成本（%）利率敏感性1000118009利率非敏感性20083007资本金100合计12001200净收入=1000*11%+2

7、00*8%-800*9%-300*7%=33（万元）或 者 ， 利 率 变 化 前 净 收 入 + 敏 感 性 缺 口 * 利 率 变 动 水 平=31+200*1%=33（万元）利率上升时的利率敏感性缺口管理2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理负缺口：负缺口： 指利率敏感性金融资产总量指利率敏感性金融资产总量小于利率敏感性负债小于利率敏感性负债2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理当利率上升，商业银行对敏当利率上升，商业银行对敏感性金融资产负债重新定价感性金融资产负债重新定价后，由敏感性资产带来的收后，由敏感性资产带来的收入增长幅度要小于敏感性负入增长幅度要小于

8、敏感性负债带来的支出增加的幅度，债带来的支出增加的幅度，商业银行净收入将会下降商业银行净收入将会下降2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理当利率水平下降时，敏感性资当利率水平下降时，敏感性资产的收入和敏感性负债的支出产的收入和敏感性负债的支出都会减少，但是前者下降的数都会减少，但是前者下降的数额要小于后者，商业银行净收额要小于后者，商业银行净收入反而会比以前有所增加，盈入反而会比以前有所增加，盈利水平也会相应地提高利水平也会相应地提高2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理零缺口：零缺口： 指利率敏感性资产总量等于指利率敏感性资产总量等于利率敏感负债总量利率敏感负债总

9、量2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理无论利率水平如何变化，由无论利率水平如何变化，由于资产收入和负债支出水平于资产收入和负债支出水平将发生同等规模的变化，因将发生同等规模的变化，因此利率的变化将不会影响商此利率的变化将不会影响商业银行净收入的变化业银行净收入的变化2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理利率敏感性缺口还可用利率利率敏感性缺口还可用利率敏感性资产与利率敏感性负敏感性资产与利率敏感性负债的比率表示债的比率表示利率敏感率利率敏感率 = =利率敏感性资产利率敏感性资产 / /利率敏感性负债利率敏感性负债2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理利

10、率敏感率利率敏感率1 1 正缺口正缺口 利率敏感率利率敏感率1 1 负缺口负缺口 利率敏感率利率敏感率=1 =1 零缺口零缺口 2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理利率上升时，采用正缺口的利率上升时，采用正缺口的管理方式管理方式利率下降时，采用负缺口的利率下降时，采用负缺口的管理方式管理方式2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理通过改变资金缺口的大小，通过改变资金缺口的大小，达到利润的最大化达到利润的最大化2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理在利率周期的第一阶段，利在利率周期的第一阶段，利率上升时期，银行应建立一率上升时期，银行应建立一个正缺口。正

11、缺口表明一部个正缺口。正缺口表明一部分利率敏感性资产是由固定分利率敏感性资产是由固定利率的负债来支持的利率的负债来支持的2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理随着利率的不断上升，由正随着利率的不断上升，由正缺口带来的净收益将不断增缺口带来的净收益将不断增加，最大的正缺口应该建立加，最大的正缺口应该建立在在hh点，即利率周期达到最点，即利率周期达到最高点前出现高点前出现2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理最高点即将来临时，应抢时最高点即将来临时，应抢时间按市场利率扩大贷款并将间按市场利率扩大贷款并将贷款定为固定利率贷款贷款定为固定利率贷款2-1-2. 2-1-2.

12、利率缺口管理利率缺口管理如果负债利率较高，应尽量如果负债利率较高，应尽量缩短期限，以避免市场利率缩短期限，以避免市场利率下降的风险下降的风险2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理按照不对称风险模型，利率下按照不对称风险模型，利率下降的速度比上升的速度快降的速度比上升的速度快因此在接近最高峰时，因不能因此在接近最高峰时，因不能降低敏感性缺口带来损失的风降低敏感性缺口带来损失的风险大于上升时不愿扩大敏感性险大于上升时不愿扩大敏感性缺口带来损失的风险缺口带来损失的风险2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理利率周期的第二阶段，即利利率周期的第二阶段，即利率由上升转为下降，开

13、始进率由上升转为下降，开始进入低利率阶段入低利率阶段银行应采取负缺口战略，直银行应采取负缺口战略，直到到利率上升利率上升2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理缺口敏感性：缺口敏感性：利率变动预期值利差率预期值变动幅度利差率允许盈利敏感性资产敏感性缺口目标值2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理缺口管理的局限：缺口管理的局限： 没有考虑一个时期内各种头寸的没有考虑一个时期内各种头寸的不同特点，特别是假定了所有头不同特点，特别是假定了所有头寸时同时到期或者同时重新定价寸时同时到期或者同时重新定价，这种简化方式会对计算结果的，这种简化方式会对计算结果的准确程度有很大的影响

14、准确程度有很大的影响2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理缺口管理的局限：缺口管理的局限： 忽略了不同头寸的利率差异，以忽略了不同头寸的利率差异，以及由此产生的不同的现金流及由此产生的不同的现金流2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理某金融机构有敏感性资产某金融机构有敏感性资产80008000万元，预计下半年资产和负债的万元，预计下半年资产和负债的利差率为利差率为5%5%， 利差率变动幅度利差率变动幅度为正负为正负10%10%， 利率变动预期为利率变动预期为正负正负2%2%25%2%5%10盈利敏感性资产敏感性缺口目标值2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺

15、口管理敏感性缺口目标值为敏感性缺口目标值为20002000万元万元（25%25%* *80008000万元）万元）假如该银行目前缺口为假如该银行目前缺口为16001600万万元，当利率上升元，当利率上升2%2%时，则应增时，则应增加加400400万元的资产（万元的资产（20002000万元万元- -16001600万元万元2-2.2-2.利用久期管理利率风险利用久期管理利率风险利用久期管理利率风险的方法：利用久期管理利率风险的方法： 根据对利率变化趋势的预测，利根据对利率变化趋势的预测，利用久期达到盈利或降低风险目的用久期达到盈利或降低风险目的 利用久期构造免疫资产管理利率利用久期构造免疫资产

16、管理利率风险风险2-2-1.2-2-1.利用久期控制利率风险利用久期控制利率风险根据利率风险的久期计量模型，债根据利率风险的久期计量模型，债券的久期越大，利率的变化对该券的久期越大，利率的变化对该债券价格的影响越大，因此利率债券价格的影响越大，因此利率风险越大风险越大2-2-1.2-2-1.利用久期控制利率风险利用久期控制利率风险降息时降息时久期大的债券上升幅度较大；久期大的债券上升幅度较大；升息时升息时久期大的债券下跌的幅度较大久期大的债券下跌的幅度较大2-2-1.2-2-1.利用久期控制利率风险利用久期控制利率风险当预期未来升息时，可选择久期小当预期未来升息时，可选择久期小的债券，这样债券

17、下跌的风险小的债券，这样债券下跌的风险小2-2-1.2-2-1.利用久期控制利率风险利用久期控制利率风险当预期未来降息时，可选择久期大当预期未来降息时，可选择久期大的债券，这样债券上涨的幅度大的债券，这样债券上涨的幅度大p p为净现金流为净现金流, , dpdp为净现金流的变化量为净现金流的变化量a a为资产现金流为资产现金流, , dada资产现金流的变化资产现金流的变化量量l l为负债现金流，为负债现金流， dldl负债现金流的变负债现金流的变化量化量 drttrlttradldadptt21211111r(1)r(1)、r(2)r(2)分别为资产和负债的利率分别为资产和负债的利率t t

18、为资产的计划期为资产的计划期t(1)t(1)、t(2)t(2) 分别为资产和负债的持续分别为资产和负债的持续期期 drttrlttradldadptt212111112-2-1. 2-2-1. 利用久期控制利率风险利用久期控制利率风险计划期内净现金流量等于用持计划期内净现金流量等于用持续期调整的资产与负债的未来价续期调整的资产与负债的未来价值之差值之差2-2-1. 2-2-1. 利用久期控制利率风险利用久期控制利率风险某商业银行有期限为某商业银行有期限为2 2年，收益年，收益率为率为12%12%的的10001000万资产，该资万资产，该资产通过发行大额可转让定期存单产通过发行大额可转让定期存单

19、来取得。存单分两种：一是来取得。存单分两种：一是1 1年年期利率为期利率为8%8%的的500500万元存单；另万元存单；另外一种是外一种是2 2年期利率为年期利率为10%10%的的500500万元的存单万元的存单资产（万元）期限（年）收益率（%）负债（万元）期限（年）利率（%）100021250050012810资产持续期资产持续期=计划期计划期=2年年资产收益率资产收益率=12%负债持续期负债持续期=1*50%+2*50%=1.5（年）（年）负债平均利率负债平均利率=（500*8%+500*10%）/1000=9%。 则该银行净现金流量的变化则该银行净现金流量的变化 1000*（1+0.12

20、）*（2-2）-1000*（1+0.09）*（2-1.5）dp=-545dr持续期内的银行净现金流量变化情况持续期内的银行净现金流量变化情况2-2-1. 2-2-1. 利用久期控制利率风险利用久期控制利率风险如果市场利率如果市场利率减低减低一个百分一个百分点，净现金流增加点，净现金流增加5.455.45万元万元利率利率上升上升100100个基点个基点，净现，净现金流减少金流减少5.455.45万元万元2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫养老基金和人寿基金管理者养老基金和人寿基金管理者面临如何尽心个多种资产的面临如何尽心个多种资产的组合投资，以便将来某个时组合投资，以便将来某个时

21、期能够获得足够的投资收益期能够获得足够的投资收益来向投保人支付保险金问题来向投保人支付保险金问题2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫面临的风险：面临的风险：利率风险利率风险2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫免疫组合的概念免疫组合的概念组合内部，利率变化对债券组合内部，利率变化对债券价格的影响可以相互抵消，价格的影响可以相互抵消，因此组合在整体上表现对利因此组合在整体上表现对利率不具备敏感性率不具备敏感性2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫根据债券组合的久期等于各根据债券组合的久期等于各债券久期加权平均和的原理，债券久期加权平均和的原理，利用一组

22、债券，可以构造出利用一组债券，可以构造出久期等于久期等于0 0 的债券组合，即免的债券组合，即免疫组合，此时该组合对利率疫组合，此时该组合对利率不敏感不敏感2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫例如例如一债券投资经理，根据计划，两一债券投资经理，根据计划，两年后需要支付年后需要支付10001000万元。现在万元。现在市场上有两种交易债券：期限市场上有两种交易债券：期限3 3年，年息票利息年，年息票利息4040元，现在市价元，现在市价为为950950元，到期收益率为元，到期收益率为5%5%，久，久期为期为2.782.78年的债券年的债券2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进

23、行免疫另一种是期限另一种是期限1 1年，年息票利年，年息票利息息3030元，现在市价为元，现在市价为970970元，元，到期收益率为到期收益率为5%5%，到期一次，到期一次支付支付10301030元的债券元的债券2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫问题：问题：债券投资经理如何构造免疫债券投资经理如何构造免疫组合，防止利率风险？组合，防止利率风险？2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫假设债券投资经理构建的债券组假设债券投资经理构建的债券组合为合为p p，因为两年后只有一次现，因为两年后只有一次现金流出，故该债券组合的久期为金流出，故该债券组合的久期为2 2年。年。

24、债券投资经理有多种选择方案：债券投资经理有多种选择方案：2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫方案一方案一将所有资金投资于将所有资金投资于1 1年期债券，年期债券，1 1年以后将所有本息再投资于年以后将所有本息再投资于1 1年期债券年期债券2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫该方案的风险：该方案的风险：如下一年利率下降，则再投如下一年利率下降，则再投资只能获得低于资只能获得低于5%5%的收益的收益( (再再投资风险投资风险) )2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫方案二方案二将所有资金投资于将所有资金投资于3 3年期债券，年期债券，在两年末出售，满

25、足在两年末出售，满足10001000万万元的支付需求元的支付需求2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫该方案的风险：该方案的风险：如果在出售前利率上升，则如果在出售前利率上升，则债券价格会下降，出售的价债券价格会下降，出售的价格会低于格会低于10001000万元万元( (利率风险利率风险) )2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫为了防范利率风险和再投资风险，为了防范利率风险和再投资风险，债券投资经理可以将一部分资金债券投资经理可以将一部分资金投资于投资于1 1年期债券，其余资金投年期债券，其余资金投资于资于3 3年期债券年期债券2-2. 2-2. 利用久期进行免疫

26、利用久期进行免疫w(1)+w(3)=1w(1)+w(3)=1w(1)w(1)* *1+w(3)1+w(3)* *2.78=22.78=2第一个方程：第一个方程：两个权数之和必须等于两个权数之和必须等于1 1第二个方程：第二个方程：组合的久期必须等于组合内各个债组合的久期必须等于组合内各个债券的平均久期券的平均久期2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫w(1)=0.4382w(1)=0.4382w(3)=0.5618w(3)=0.5618投资经理应该将投资经理应该将43.82%43.82%的资的资金投资于金投资于1 1年期债券，年期债券，56.18%56.18%的资金投资于的资金投

27、资于3 3年期债券年期债券2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫现在，投资经理需要用现在，投资经理需要用10001000万万/(1+5%)2/(1+5%)2即即90702959070295元用于购买债券元用于购买债券构建免疫组合构建免疫组合2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫投资于投资于1 1年期债券的金额：年期债券的金额：90702959070295* *43.82%=397460343.82%=3974603元元购买数量：购买数量：3974603/970=4098(3974603/970=4098(张张) )2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫

28、投资于投资于3 3年期债券的金额：年期债券的金额：90702959070295* *56.18%=505969156.18%=5059691元元购买数量：购买数量：5059691/950=5364(5059691/950=5364(张张) )2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫免疫作用：免疫作用：如果收益率上升，组合在如果收益率上升，组合在2 2年年以后贴现以后贴现3 3年债券遭受的损失，年债券遭受的损失，可以被可以被1 1年期债券到期收入和年期债券到期收入和3 3年期债券的第一年的息票利息年期债券的第一年的息票利息的再投资得到的额外收益补偿的再投资得到的额外收益补偿2-2.

29、2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫免疫作用：免疫作用：如果收益率下降，则如果收益率下降，则1 1年后用年后用1 1年期年期债券到期的收入和债券到期的收入和3 3年期债券的第年期债券的第一年的息票利息，再投资与低利率一年的息票利息，再投资与低利率投资造成的损失，正好可以被以后投资造成的损失，正好可以被以后出售出售3 3年期债券价格上升弥补年期债券价格上升弥补2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫债券组合可以免受未来利率债券组合可以免受未来利率变动所带来的任何影响变动所带来的任何影响2-2. 2-2. 运用久期进行免疫运用久期进行免疫例如，例如，10001000元购买的元购买

30、的5 5年保单，年保单，5 5年期满后支付年期满后支付14691469元元2-2. 2-2. 运用久期进行免疫运用久期进行免疫策略：策略：(1) (1) 购买期限为购买期限为5 5年的零息债券年的零息债券(2) (2) 购买久期为购买久期为5 5年的附息债券年的附息债券(1) (1) 购买期限为购买期限为5 5年的零息债券年的零息债券面值面值10001000元，到期收益率为元，到期收益率为8% 8% 的的5 5年期贴现债券的现值：年期贴现债券的现值：(1) (1) 购买期限为购买期限为5 5年的零息债券年的零息债券现在买入现在买入10001000元，利率为元，利率为8%8%，5 5年年期零息债

31、券，期零息债券，5 5年期满返还年期满返还14691469元元(1) (1) 购买期限为购买期限为5 5年的零息债券年的零息债券债券组合的久期与保险公司保费的债券组合的久期与保险公司保费的返还期匹配返还期匹配(1) (1) 购买期限为购买期限为5 5年的零息债券年的零息债券零息债券在到期前没有现金流，零息债券在到期前没有现金流，所以不会遭受利率风险所以不会遭受利率风险(2) (2) 购买久期为购买久期为5 5年的附息债券年的附息债券面值为面值为10001000元，期限为元，期限为6 6年年票面利率为票面利率为8%8%的债券的债券久期为久期为4.9934.993年年约为约为5 5年年(2) (2

32、) 购买久期为购买久期为5 5年的附息债券年的附息债券保险公司购买久期为保险公司购买久期为5 5年的债券年的债券组合组合10001000元，元，5 5年期满后返还年期满后返还14691469元元(2) (2) 购买久期为购买久期为5 5年的附息债券年的附息债券利率的变化利率的变化不会影响不会影响5 5年期满的收益年期满的收益因为中途现金流的增加因为中途现金流的增加( (减少减少) )都恰都恰好与收入的减少好与收入的减少( (增加增加) )相抵消相抵消(2) (2) 购买久期为购买久期为5 5年的附息债券年的附息债券购买久期与保费期限相同的债券购买久期与保费期限相同的债券组合，可以使保险公司回避

33、利率组合，可以使保险公司回避利率风险风险(2) (2) 购买久期为购买久期为5 5年的附息债券年的附息债券购买购买10001000元期限元期限6 6年，票面利率年，票面利率为为8% 8% 的附息债券。假设的附息债券。假设5 5年中市年中市场利率出现场利率出现(2-1) (2-1) 维持在维持在8%8%(2-2) (2-2) 下降到下降到7%7%(2-3) (2-3) 上升到上升到9%9%(2-1) 5(2-1) 5年中市场利率维持在年中市场利率维持在8%8%利息收入：利息收入：5 5* *80=400(80=400(元元) )再投资收入：再投资收入：6969元元(2-1) 5(2-1) 5年中

34、市场利率维持在年中市场利率维持在8%8%出售债券的收入出售债券的收入 当当6 6年期的债券距到期日还有年期的债券距到期日还有1 1年时，保险公司在第五年底卖出年时，保险公司在第五年底卖出债券获得的收入：债券获得的收入： 1000 1000元元(2-2) 5(2-2) 5年中市场利率下降到年中市场利率下降到7%7%利息收入：利息收入：4 40000元元再投资收入：再投资收入：6060元元出售债券的收入：出售债券的收入：10091009元元(2-3) 5(2-3) 5年中市场利率上升到年中市场利率上升到9%9%利息收入：利息收入：4 40000元元再投资收入：再投资收入：7878元元出售债券的收入

35、：出售债券的收入：991991元元2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫免疫组合存在的问题：免疫组合存在的问题：如果存在推迟或提前赎回的风险，如果存在推迟或提前赎回的风险，整个组合就失去免疫作用整个组合就失去免疫作用2-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫免疫组合存在的问题：免疫组合存在的问题：如果收益率曲线是非水平的和存在如果收益率曲线是非水平的和存在非水平的移动，则组合失去免疫能非水平的移动，则组合失去免疫能力力因为免疫资产和平均期限是以收益因为免疫资产和平均期限是以收益率期限是水平的以及移动是平行的率期限是水平的以及移动是平行的这一假设为前提的这一假设为前提的2

36、-2. 2-2. 利用久期进行免疫利用久期进行免疫免疫组合存在的问题：免疫组合存在的问题：需要重新平衡需要重新平衡随着时间的流逝和收益率的变化，平均随着时间的流逝和收益率的变化，平均期限可能会按不同的速度改变，此时债期限可能会按不同的速度改变，此时债券组合就不再具有免疫能力。此时需要券组合就不再具有免疫能力。此时需要对组合经常地再平衡。对组合经常地再平衡。通过出售某些债券和购买另一些债券，通过出售某些债券和购买另一些债券，使新的组合的平均期限与约定的现金流使新的组合的平均期限与约定的现金流的平均期限一致的平均期限一致2-3.2-3.基于利率衍生工具的风险管理基于利率衍生工具的风险管理用利率期权

37、套期保值原理：用利率期权套期保值原理： 持有利率敏感性正缺口，为规避下跌持有利率敏感性正缺口，为规避下跌给商业银行可能带来的损失，可买入给商业银行可能带来的损失，可买入看涨期权，一旦未来市场利率下跌，看涨期权，一旦未来市场利率下跌，作为期权标的资产的利率相关证券价作为期权标的资产的利率相关证券价格将上升，买入的看涨期权上的获利格将上升，买入的看涨期权上的获利将弥补因持有利率敏感性正缺口而遭将弥补因持有利率敏感性正缺口而遭受的收益损失受的收益损失2-3.2-3.基于利率衍生工具的风险管理基于利率衍生工具的风险管理用利率期权套期保值原理：用利率期权套期保值原理： 持有利率敏感性负缺口时，为规避利持

38、有利率敏感性负缺口时，为规避利率上升带来的损失，可买入看跌期权率上升带来的损失，可买入看跌期权。一旦未来市场利率上升，期权标的。一旦未来市场利率上升，期权标的资产的利率相关证券价格下降，买入资产的利率相关证券价格下降，买入的看跌期权上的获利将弥补因持有利的看跌期权上的获利将弥补因持有利率敏感性负缺口而遭受的收益损失率敏感性负缺口而遭受的收益损失2-3.2-3.基于利率衍生工具的风险管理基于利率衍生工具的风险管理用利率上限用利率上限( (下限下限) )期权套期保值原理：期权套期保值原理： 持有浮动利率债务或利率敏感性负缺口持有浮动利率债务或利率敏感性负缺口时，可买入利率上限期权，为利率债务时，可买入利率上限期权，为利率债务成本设置上限，从而把利率风险控制在成本设置上限，从而把利率风险控制在一定范围内一定范围内2-3.2-3.基于利率衍生工具的风险管理基于利率衍生工具的风险管理用利率上限用利率上限( (下限下限) )期权套期保值原理：期权套期保值原理： 持有浮动利率资产或利率敏感性正缺口持有浮动利率资产或利率敏感性正缺口时