企业理财论述题

1、一、 有关公司治理问题的案例分析公司治理理论概述：公司治理，又称为法人治理结构，狭义的公司治理主要是指公司的股东，董事及经理层之间的关系 ；广义的公司治理还包括公司与利益相关者（如员工、客户、供应商、债权人、政府、社会公众等）之间的关系，及有关法律、法规等。公司治理理论认为，“公司治理以现代公司为主要对象，以监督与激励为核心内容”：但是公司治理不仅仅研究公司治理结构中对经营者的监督与制衡作用，也强调如何通过公司治理结构和机制来保证公司决策的有效性和科学性，从而促进公司高效运转。公司治理的理论基础：自1932年美国学者贝利和米恩斯提出公司治理结构的概念以来，众多学者从不同角度对公司治理理论进行了

2、研究，其中具代表性的是超产权理论、两权分离理论、委托代理理论和利益相关者理论，它们构成了公司治理结构的主要理论基础。 超产权理论 超产权理论是在20世纪90年代以后兴起的一种治理理论，是产权理论经过实证解释和逻辑演绎的结果。该理论认为，企业产权改革、利润激励只有在市场竞争的前提下才能发挥作其刺激经营者增加努力和投入的作用。要使企业完善自身治理机制，基本动力是引入竞争，变动产权只是改变机制的一种手段。该理论的基本观点有： 产权改革并不能保证公司治理结构就一定变得有效率，竞争才是保障治理结构改善的根本条件。英国经济学家马丁和帕克经过实证研究后发现，在竞争比较充分的市场上，企业产权改革后的平均效益有

3、显著提高，而在垄断市场上并没有明显提高，相反，一些未私有化的国有企业由于引入内部竞争机制而走出困境的事例也有很多，澳大利亚经济学教授泰腾朗的研究结论也与此相似。因此，他们认为，企业效益主要与市场结构即市场竞争程度有关，因而企业通过产权改革等措施改善自身的治理结构还不够，重要的是要引入竞争性的动力机制。 对经营者的利润激励与企业绩效的提高并不总是正相关，只有在市场竞争的前提下才是如此。在没有或不完全竞争的市场上，经营者完全可以通过人为抬价来“坐收地租”式地增加自己的利润收益，而不会努力地增加自己的投入，这种情形只有在市场存在较充分的竞争时才会改变。此外，现代企业的经营者不但受剩余索取权的激励，同

4、时还要受剩余控制权收益的激励。控制权收益越高，经营者就越重视他的控制权，这种控制权收益激励同样随市场竞争程度加大而发挥更大的作用。 超产权论作为公司治理理论的新兴分支，为公司治理提供了新的理论基础。它通过引入市场竞争概念，诠释了国际上部分国有企业特别是国有控股公司成功的经验，同时，也为健全和完善公司治理结构以新的启示：只有健全和完善市场体系，并通过积极而主动地参与市场竞争，才能建立起有效的公司治理结构，确保多方利益得以有效实现。 两权分离理论 两权分离理论即公司所有权与控制权分离理论，它是随着股份公司的产生而产生的。该理论的代表人物是贝利、米恩斯和钱德勒等。贝利和米恩斯在1932年出版的现代公

5、司与私有产权一书中，对美国200家大公司进行了分析，发现在这些大公司中相当比例的是由并未握有公司股权的高级管理人员控制的。由此得出结论：现代公司已经发生了“所有与控制的分离”，公司实际已由职业经理组成的“控制者集团”所控制。钱德勒认为，股权分散的加剧和管理的专业化，使得拥有专门管理知识并垄断了专门经营信息的经理实际上掌握了对企业的控制权，导致“两权分离”。 委托代理理论 所有权与控制权分离所带来的最直接问题，是作为失去控制权的所有者如何监督制约拥有控制权的经营者，以实现所有者利益最大化为目标去进行经营决策，而不是滥用经营决策权，这同时也是委托代理理论所要解决的核心问题。委托代理理论是公司治理理

6、论的重要组成部分，该理论将在两权分离的公司制度下，所有者（委托人）和经营者（代理人）双方关系的特点归结为：经济利益不完全一致，承担的风险大小不对等，公司经营状况和资金运用的信息不对称。经营者负责公司的日常经营，拥有绝对的信息优势，为追求自身利益的最大化，其行为很可能与所有者和公司的利益不一致，甚至于侵损所有者和公司的利益，从而诱发风险。为了规避这一风险，确保资本安全和最大的投资回报，就要引入公司治理这一机制，实现对经营者的激励和监督。 委托代理理论的基本思想是：公司股东是公司的所有者，即委托代理理论中所指的委托人，经营者是代理人。代理人是自利的经济人，具有不同于公司所有者的利益诉求，具有机会主

7、义的行为倾向。所以，公司治理结的中心问题就是解决代理风险问题，即如何使代理人履行忠实义务，具体地说，就是如何建立起有效的激励约束机制，督促经营者为所有者（股东）的利益最大化服务。 利益相关者理论 利益相关者是近几年出现的有关公司治理新内涵的新概念，广义上指凡是与公司产生利益关系，与公司发生双向影响的自然人或者法人机构，都是公司的利益相关者。如股东、债权人、员工、顾客、供应商、零售商、社区及政府等个人和团体。该理论认为，公司的目的不能局限于股东利润最大化，而应同时考虑其他利益相关者，包括员工、债权人、供应商、用户、所在社区及经营者的利益，企业各种利益相关者利益的共同最大化才应当是现代公司的经营目

8、标，也才能充分体现公司作为一个经济组织存在的价值。因此，有效的公司治理结构应当能够向这些利益相关者提供与其利益关联程度相匹配的权利、责任和义务。 公司治理案例分析：猴王股份有限公司破产案例分析猴王股份有限公司的前身是猴王焊接公司为猴王集团公司的控股子公司，1992年8月进行股份化改造，并于1993年11月在深圳证券交易所上市，是全国最早的上市公司之一，也是焊材行业迄今为止惟一一家上市公司。在2000年1月之前，猴王股份业绩一直处于行业第一，1998年年报，还保有配股资格。多年来，猴王集团公司进行了大量的投资，其中投资在外地办30个电焊条联营厂损失4.87亿元；投资办5个酒店损失0.70亿元；投

9、资19个其他企业和单位，损失1.31亿元。在1994年1996年期间，猴王集团炒股的直接亏损达2.596亿元，由于炒股向各个证券公司透支达2.4亿元，两者合计达5亿多元。为了满足自己对资金的需求，猴王集团利用自己是猴王股份有限公司大股东的地位，或者直接从股份公司拿钱，或者以股份公司名义贷款而集团拿去用，或者是股份公司公司为集团提供担保贷款，用这三种形式集团公司从股份公司调走了大量资金。截止进入破产程序日，猴王集团公司累计欠猴王股份有限公司债务10亿元。自1997年始，猴王集团和猴王股份的董事长、总经理，甚至党委书记都是由同一个人担任，集团和公司的人财物都是搅在一起的，从而使得猴王集团的上述行为

10、轻而易举。2000年底，华融资产管理公司（拥有猴王股份有限公司1.08亿元债权，拥有猴王集团公司6.22亿元债权），为尽量减少自身的损失，要求猴王集团破产还债。2001年2月，湖北宜昌市中级人民法院宣布猴王集团公司进入破产程序，猴王股份有限公司的10亿元债权化为乌有，前途生死难卜。猴王集团公司与猴王股份有限公司治理结构存在的主要问题：1、国有企业在转制过程中，缺乏现代企业管理知识，对于上市公司的股份不能够正确的认识，股份公司被迫承担起帮助国有企业摆脱困境的任务，猴王集团千方百计的利用猴王股份公司来筹集资金救济其他子公司（直接占用股份公司资金；虚估资产通过关联来套现；股份公司为集团巨额银行贷款提

11、供担保等）。2、母公司和股份公司长期以来在人员、资产、财务没有完全分开，高管人员相互兼职非常普遍，难以形成规范的公司治理结构，形成了大股东的绝对优势，直接结果是股份公司不能实现全体股东利益的最大化，而成为猴王集团谋取利益的工具。 二、什么是收益曲线？收益曲线的作用，为什么收益曲线会有不同的形状？收益曲线概述：收益曲线：是指在风险相同的情况下，收益率与期限的关系，（那债券的收益率来说，即在直角坐标系中，以债券剩余到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线）反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。收益率

12、是指个别项目的投资收益率，利率是所有投资收益的一般水平，在大多数情况下，收益率等于利率，但也往往会发生收益率与利率的背离，这就导致资本在某个时期流入或流出某个领域，从而使收益率向利率靠拢。 收益曲线的作用：收益曲线是分析利率走势和进行市场定价的基本工具，也是进行投资的重要依据。国债在市场上自由交易时，不同期限及其对应的不同收益率，形成了债券市场的“基准利率曲线”，市场因此而有了合理定价的基础，其他债券和各种金融资产均在这个曲线基础上，考虑风险溢价后确定适宜的价格。对于发行人而言，可为其发行债券，进行资产负债管理提供参考；对于投资者而言，可以用来作为预测债券的发行投标利率及在二级市场上选择债券投

13、资券种和预测债券价格的分析工具；对于政府管理部门，可以利用收益曲线适时对资本市场进行宏观调控。导致收益曲线不同形状的原因：收益率曲线并非静止不变，随时都可能发生快速的变动。在正常情况下，收益率曲线从左向右上升，因为年期越长收益率会越高，以反映投资风险随年期拉长而升高的情形。就这种收益率曲线而言，若长期收益率的升幅大于短期收益率，收益率曲线会变陡。倒挂的收益率曲线则是从左向右下滑，反映短期收益率高于长期收益率的异常情况。这可能是因为投资者预期通货膨胀率长期而言要下降，或是债券的供给将大幅减少，这两种预期都会压低收益率。（经济发展状况、资本供求因素、市场预期、通货膨胀因素、流动性偏好、信用风险等）

14、收益率曲线的有关理论：1、市场预期理论：认为利率的期限结构纯粹由市场对未来的利率的预期决定的。当市场预期利率上升时，利率的期限结构呈正向曲线；当市场预期利率不变时，利率的期限结构呈平直曲线；当市场预期利率下降时，利率的期限结构为反向曲线。2、流动性偏好理论：认为投资者更偏好于短期证券，因为持有短期证券使投资者能够根据市场变化迅速做出反应，因此要是投资者持有长期证券就必须在收益率上给予一定的溢价，称为流动性溢价，对于缺乏流动性的一种补偿，因此短期证券和长期证券收益率不一样。 3、市场分割理论：认为短期证券和长期证券市场是分割的，不同的投资者和筹资者会选择不同的市场，因此短期证券市场决定短期利率，

15、长期证券市场决定长期利率，因此，利率的期限结构具有多样性。4、优先聚集理论：是市场理论和流动性偏好理论的结合，该理论认为投资者根据对市场利率的预期来选择投资工具，同时会努力选择溢价最多的证券。三、如何定义有效市场？你怎样看待中国市场的有效性？资本市场概述：资本市场既是一个有形的资本融通平台，又是一个无形的资源配置系统。简单来讲资本市场，即指包括了股票市场、债券市场、投资基金市场、期货市场衍生工具市场等。资本市场的有效性是指资本市场的运行效率与资本市场的配置效率，前者是指交易的畅通程度及信息的完整性，价格能否反映该项资产存在的价值，后者是指市场运行对于社会资源重新优化组合的能力及对国民经济整体发

16、展所产生推动作用能力的大小。在有效运行的资本市场中交易进行的畅通程度高，市场信息相对完整，市场价格能够有效、完全、准确地反映市场信息以及交易标的内在价值，市场竞争水平高，约束机制强；市场运行有序性好,运行机制灵活度高，可控程度强。 中国资本市场的现状及市场的有效性：我国资本市场经过三十多年的发展，市场的多层次体系不断趋于完善，但从整体角度来看，我国资本市场基础性制度建设仍尚待完善，服务于国民经济的功能并未发挥应有的效用， 在诸多方面与有效运行的资本市场相比存在较大的差距，呈现出比较明显的弱有效性。1、中国资本市场的整体特征：首先是市场运行信息质量差，与资本市场运行相关的宏观经济信息、管理决策信

17、息常常处于不透明、缺乏连续性的状态，市场参与者难以以此作为“预期函数”的因子进行理性预期。其次，资本市场运行的稳定性和接受控制信号的反映灵敏度较差，接受外部信息的灵敏度不高。中央银行货币政策的变动所引起的证券市场货币供求关系变化的反应时滞相对较大，反应能力有所欠缺。由于缺乏良性发展应有的自身调节与平抑价格波动的能力，中国资本市场运行的可控程度不高，价格波动剧烈。再次，目前中国证券市场运行机制上存在着许多缺陷，市场环境缺乏必需的规范化、条理化、完善化，市场主体对宏观调控和市场准则的接受程度和反映程度欠缺,运行秩序缺乏有序性。最后，资本市场的竞争从根本上说是以企业的经营成果和成长性为依据的，但中国

18、证券市场上，证券价格的变动往往与公司经营业绩、管理水平、信誉等指标相背离。市场竞争在这种情况下演变成了“非效率操纵”可以炒作的信息在定价中起了关键的作用，投资人因此只关注企业消息面的变化，而忽视了企业本身的发展，放弃行使监督管理的权利,造成资本市场约束机制薄弱。2、我国资本市场弱有效性的表现：中国资本市场制度环境的内在缺陷和结构的不合理性从根本上制约资本市场配置效率 第一、中国现行的证券发行制度是一种建立在尽责审查基础上的核准制，尽管具体方式与原来的审批制有所不同，但股票发行中仍带有较强的计划管理色彩，证券法仍然保留了公司债券发行审批制，形成了核准制与审批制并存的制度结构。事实上确立了证券发行

19、审核制度的二元结构。中国社会科学院法学研究所陈甦研究员认为，这种二元结构严重的影响了证券市场的运行与发展，最终反映在证券发行审核制度的二元结构，加大了证券市场运行成本上。而由于证券市场引进竞争和风险机制的力度不强，新股定价不能反映市场投资者对股票的需求，定价的准确程度大打折扣，在一定程度上制约了资本市场对资源的配置效率。第二、市场层次结构单一，直接融资比例较低，股票市场和债券市场的比例失衡难以形成高效的资本融通市场。目前我国资本市场主要限于股票市场、债券市场、投资基金市场、期货市场衍生工具市场等，象三板、场外交易等较低层次市场发展还非常滞后，受市场结构单一及较低市场的不足、管理不规范等影响造成

20、在较低层次市场上难以完成兼并、重组等资源优化配置活动。 第三、信息披露程度不高。通过信息披露的情况可以来衡量一个市场效率的高低，但我国资本市场信息披露制度不规范、披露不及时、内容不完全、真实程度不强，甚至出现虚假信息等等，这进一步加剧了信息不对称，投资者的利益难以保障，并破坏了正常的市场秩序，影响市场的有效运行。第四、市场准入与退出制度障碍。从准入机制看，上市额度成了资本市场最为珍贵的稀缺资源，一些业绩好、经营水平高的的企业很难迈进股票市场的门。实施上市公司退市机制是促进中国资本市场稳妥、健康、高效运行的必要途径和有效手段，作为市场自然的新陈代谢，让劣质公司从市场退出，优质公司进入不仅减轻公司压力，而且有助于保证上市公司质量和维护有资者利益。我国证券市场的退出机