光大证券-零售业投资策略-通胀和政策刺激催生投资机会

1、整理课件黄志刚2009年11月零售业2010年投资策略通胀和政策刺激催生投资机会整理课件核心观点u行业判断1. 明年零售行业净利润增长在25%-30%左右，比今年的15%有显著提升2.可能的食品价格上涨会推动超市行业业绩超预期增长3.消费刺激政策仍会大力推动耐用消费品需求，对相关零售渠道有利u投资策略-重点配置超市行业和家电连锁-关注业绩回暖较快，估值有优势的百货公司u公司推荐-苏宁电器，武汉中百，步步高，新华百货，银座股份整理课件第一部分第一部分1整体零售行业基本面趋好整体零售行业基本面趋好整理课件经济结构转向消费拉动拉动内需有望成为未来几年经济增长着力点拉动内需有望成为未来几年经济增长着力

2、点政策支持助推消费政策支持助推消费u今年的汽车购置税减免政策，家电下乡和以旧换新政策对汽车和家电上市公司利好显著。 预计明年政策会得到进一步的延续，而对家电消费的刺激力度有望加大u对一般消费品零售商而言，直接的刺激是消费券，间接刺激是减税和可支配收入的提升u出口对经济拉动的黄金时期已经过去u09年政府投资构成了经济增长的主题，但2010年边际贡献和可持续性减弱u内需拉动在09年得到了一定的体现，可能是未来经济增长的着力点整理课件消费者信心逐步恢复随着宏观经济形势逐步止跌回稳，消费环境逐步转暖随着宏观经济形势逐步止跌回稳，消费环境逐步转暖从08年7月开始消费者信心指数出现了连续下滑，但是在09年

3、4月份出现明显反转，一直到9月份都持续攀升图图1 1 消费者信心指数消费者信心指数资料来源：国家统计局、光大证券研究所整理课件行业数据回到较好水平5月以来多数产品的销售增速已经大大高于去年四季度。其中家用电器弹性最大，而食品饮料表现最为平稳。分产品销售数据来看，三季度已经回到较好水平分产品销售数据来看，三季度已经回到较好水平图图2 2 限额以上零售企业分商品销售月度同比增速限额以上零售企业分商品销售月度同比增速资料来源：CEIC、光大证券研究所整理课件业绩增长有望重回快速轨道2009年是收入增速的低点，年是收入增速的低点，2010年增速有望重回年增速有望重回20%左右。净利润增速有左右。净利润

4、增速有望超过望超过30%图图3 3 重点零售公司业绩增速重点零售公司业绩增速整理课件上市公司业绩回暖趋势明显在一季度业绩增速不尽如人意后，二季度的业绩增速较一季度有了明显提升。预计下半年增速会持续上升，全年净利润增速有望超过15%。超市和专业连锁业绩回暖趋势最明显，百货更为平稳上市公司业绩回暖趋势明显上市公司业绩回暖趋势明显图图4 4 分业态单季度营业收入增速分业态单季度营业收入增速图图5 5 分业态单季度净利润增速分业态单季度净利润增速整理课件行业相对估值较低零售行业零售行业PE对比上证对比上证A股的历史均值在股的历史均值在1.8，目前在，目前在1.6左右，估值有优势左右，估值有优势图图6

5、6 行业行业PEPE和沪深和沪深300PE300PE的比较的比较整理课件第二部分第二部分2重点关注超市和家电连锁重点关注超市和家电连锁整理课件全面食品价格上涨可能再现明年明年CPICPI将显著上涨，如果出现全面食品价格上涨对超市非常有利将显著上涨，如果出现全面食品价格上涨对超市非常有利1. 今年在贷款和货币投放充裕今年在贷款和货币投放充裕的背景下，明年出现温和通胀的背景下，明年出现温和通胀是大概率事件。是大概率事件。2. 近期食用油开始涨价，明年近期食用油开始涨价，明年也可能出现全面的价格上涨也可能出现全面的价格上涨。图图7 M27 M2增速和增速和CPICPI资料来源：CEIC、光大证券研究

6、所整理课件超市将受益于CPI上涨超市收入增长和超市收入增长和CPICPI显著相关显著相关CPI对超市销售额的影响：对超市销售额的影响：1. 食品销售占超市销售的占比在55%以上，影响比较显著2. 食品价格的全面上涨会带来销售额的显著提升图图8 CPI8 CPI走势走势图图9 9 超市行业主营业务增长率超市行业主营业务增长率资料来源：CEIC、光大证券研究所整理课件超市同店增长和毛利率趋好同店增长和同店增长和CPICPI显著相关，而成本冲击下毛利率保持稳定显著相关，而成本冲击下毛利率保持稳定CPI对超市盈利能力的积极影响：对超市盈利能力的积极影响：1. CPI推动同店增长，带来盈利能力的实质提升

7、2. 商品成本价的上涨不会降低超市毛利率水平资料来源：CEIC、光大证券研究所图图10 10 物美超市同店增长率物美超市同店增长率图图11 11 超市行业毛利率超市行业毛利率整理课件利润增速对超市同店增长敏感乐观情况下，同店增长乐观情况下，同店增长8%，费用增长，费用增长4%，则净利润增长，则净利润增长29%表表1 1 同店增长和费用率增长对利润增长的敏感性分析同店增长和费用率增长对利润增长的敏感性分析费用同店0%2%4%6%8%10%0%0%13%25%38%51%63%2%-11%2%15%27%40%53%4%-21%-9%4%17%29%42%6%-32%-19%-7%6%19%31%

8、8%-43%-30%-17%-5%8%21%10%-53%-41%-28%-15%-3%10%典型超市门店假设：典型超市门店假设：1. 2009年毛利率年毛利率19%，期间费用率，期间费用率16%整理课件超市行业的相对估值较低图图12 12 超市行业估值和沪深超市行业估值和沪深300300估值比价估值比价资料来源：WIND、光大证券研究所1. 超市行业和大盘历史超市行业和大盘历史PE估值比的均值在估值比的均值在2.1，目前则为，目前则为1.82. 考虑到明年超市行业的增长有望达到考虑到明年超市行业的增长有望达到30-40%，估值将会更有优势，估值将会更有优势整理课件催化剂和风险分析催化剂：催化

9、剂：1. CPI1. CPI单月增幅超过单月增幅超过4-5%4-5%，食品价格上涨为主，食品价格上涨为主2. 2. 上半年超市业绩有望超预期上半年超市业绩有望超预期风险分析：风险分析：1. 1. 食品价格没有明显上涨甚至比较低迷，则超市业绩压力加大食品价格没有明显上涨甚至比较低迷，则超市业绩压力加大2. 2. 外资超市扩张加速，竞争加剧导致行业利润下降外资超市扩张加速，竞争加剧导致行业利润下降整理课件四家超市公司对比证券简称总市值营业收入09E年初至今涨跌幅PE09EPE10EROE09Q309Q3销售净利率武汉中百61.8 98.0 18.7 32.6 26.48.6 1.9 步步高68.5

10、 56.8 20.5 41.2 27.78.2 2.9 华联综超42.1 92.1 42.8 52.3 -3.4 0.9 新华都30.9 30.0 63.8 41.3 31.211.4 2.4 重点推荐：武汉中百和步步高重点推荐：武汉中百和步步高1. 管理能力突出，股权激励完善2. 2010年业绩增速有望达到35%以上3. 武汉中百业绩净利率低弹性大，步步高同店增速有望超过行业平均整理课件家电连锁受益于政策刺激u按家电下乡规划，2010年有望达到1300亿元，较今年的700亿元显著提升u10年家电消费刺激政策力度有望进一步加大u苏宁电器作为家电销售的主力渠道将明显受益0909年年效果效果家电下

11、乡家电下乡 以旧换新以旧换新 高效能空调高效能空调补贴补贴 高效照明补高效照明补贴贴 0909年前三季度，家年前三季度，家电下乡累计销售电下乡累计销售388388亿元，有效拉动家亿元，有效拉动家电内需电内需目前处于试点阶段目前处于试点阶段，对家电内需拉动，对家电内需拉动效果还不明显。效果还不明显。0909年年8 8月开始至月开始至1010月月1919日，累计销售日，累计销售4040亿亿元元0909年低效能空调逐年低效能空调逐渐被淘汰，高效能渐被淘汰，高效能空调迅速普及，推空调迅速普及，推动产业升级效果明动产业升级效果明显显0909年财政安排年财政安排6 6亿元亿元推广高效照明产品推广高效照明产

12、品1.21.2亿只，有效推动亿只，有效推动了产业升级了产业升级整理课件百货公司增速稳中有升投资策略：投资策略：1. 净利润增速可以达到净利润增速可以达到30%，增幅高于行业的公司，增幅高于行业的公司2. 估值优势明显估值优势明显重点推荐公司：重点推荐公司：新华百货，银座股份新华百货，银座股份行业情况：行业情况：1. 行业处于稳步回升的状态行业处于稳步回升的状态2. 净利润率高和净利润率高和09年业绩基数较好，导致年业绩基数较好，导致10年业绩增长的弹性较低年业绩增长的弹性较低整理课件盈利预测和估值分析证券代码证券简称11月13日股价09EPS10EPS09PE10PE评级002024.SZ苏宁电器18.29 0.63 0.82 29.0 22.3 买入000759.SZ武汉中百11.80 0.35 0.47 33.7 25.1 买入002251.SZ步步高26.99 0.75 1.01 36.0 26.9 增持600785.SH新华百货28.79 1.05 1.27 27.4 22.7 买入600858.SH银座股份24.35