项目效益风险分析

1、第四讲 项目效益、风险分析内容简介本讲主要讲述了项目效益分析的静态、动态指标及项目投资风险分析。学习目标1、 掌握效益分析的指标2、 掌握 项目投资风险的方法3、 掌握投资项目分析需要回避的四个陷阱要点提示1、 总利润率2、 年平均利润率3、 投资利润率4、 自有资金利润率5、 净现值6、 内部收益率7、 现值指数8、 全部投资静态回收期9、 全部投资动态回收期10、贷款偿还期11、盈亏平衡点12、敏感因素与敏感度13、投资项目分析的四个陷阱阅读指导财务管理学第四讲第三节，第五讲财务管理分析之第八讲阅读笔记课程重点课程难点疑难问题 :体会:课堂学习财务管理第四讲第一节lockheed司三星项目

2、案例分析、学生分析1、案例陈述1971年，lockheed公司寻求联邦政府的支持，为 其三星项目（建造一条大型客机生产线，该种客机可 载约400名旅客）贷款进行担保。国会为此举行了听证 会。在听证会上，公司方（或公司支持方）代表认为， 三星项目在经济上是可行的，因此应提供担保。而反 对方认为，三星项目从一开始就注定是失败的，因此 不应提供担保。争论主要围绕三星项目的盈亏平衡点展开。公司 方认为其盈亏平衡点产量在195205之间。反对方对 此并不认同（在此前后，有行业分析师认为，其盈亏 平衡点产量应在300左右）。2、项目成本情况三星项目的投入期为1967年年末（相当于1968年年初）到 197

3、1年年末，共计投入900百万美元。生产期为1971年年末至 1977年年末。计划产量为210架。每架成本为14百万美元。按6 年生产期平均分摊，每年生产客机 35架。年成本为490百万美 元。3、项目收入情况按总产量210架计，每架售价预计为16百万美元。相当于 年收入为560百万美元。由于有四分之一部分提前两年预付， 因此当年销售的飞机中仅有420百万收入在当年实现，余下140 百万收入在两年前收现（假定在整个生产销售期间，通货膨胀 等比例地影响产品的售价与成本）。244、贴现率lockheed的现行资金成本为910% 考虑到三星项目的风 险问题，资金贴现率假定为10%5、lockheed公

4、司对盈亏平衡点的调整?在获得政府贷款担保后的 1972年8月，lockheed公司宣布，三 星项目的盈亏平衡点由原来预计的200架左右调整为275架。而这一点早在行业分析师白预料之中。还是在 lockheed公 司寻求政府担保贷款之前，他们即预测三星项目的盈亏平衡 点应为300架。?按照275架的生产水平，由于存在学习效应，产品生产成本将 下降至12.5百万/架。6、公司市场表现?在三星项目上马期间，公司普通股市价由1967年的63元/股（最高为71元/股）左右直线下跌至1974年的3.25元/股。?公司股东损失惨重。问题1、按原计划的210架产量计，三星项目的价值几何？2、在300架的盈亏平

5、衡点时，lockheed公司真的做到了盈亏平 衡了吗？3、三星项目真正的经济盈亏平衡点是多少？4、坚持三星项目是否明智？此项目对公司股东的经济影响几 何？回答1、按原计划的210架产量计，三星项目白静态会计利润为-480百万美元，净现值（以1967年末为基点）为-584.05百万美 元。也即该项目从一开始即是一个财务上失败的项目。回答2、即使生产300架，在会计上达到盈亏平衡点（静态会计利润 为150百万美元），其净现值（以 1967年末为基点）为-274 百万美元。也即从经济利润的角度看，并未真正做到盈亏 平衡。回答3、考虑到学习效应，假定三星项目在产量达到400架时的单机生产成本降为12百

6、万美元，则真正的经济盈亏平衡点为407架，但从市场情况和该公司的实力看，lockheed公司是无法达到这个销量的（案仞认为，当产量达到500架时，单机生产成本将降为11百万美元）。回答4、lockheed公司1971年对三星项目寻求追加投资的决策是明 智和合理的。以1971年末为基点进行计算，增量投资的净 现值为19.51百万美元。也即是说，由于沉淀成本的存在， 此时寻求贷款担保进行追加投资是明智的。回答5、此项目给lockheed公司股东带来了巨大的经济损失。若股东从1967年末持股至1974年末，则股东的损失达到 97.25%。6、股东损失计算?从1967年至1974年时间共计7年? 19

7、67年公司的月价约为63元/股? 1967年的 63元到 1974的终值为：63(1+10% 7=122.77 元。?故若股东长期持股，其损失为：(122.77-3.25)/122.77=97.25%?由此可见，此项目对公司股东的影响是巨大的，可以说是损失 惨重。二、老师讲评1、反思：公司价值取决于三方面(1)每年能赚多少钱；(2)能赚多少年；(3)赚钱过程中风险的大小。2、项目可行性的评估(1)风险性分析中的盈亏平衡点分析(2)区别两种平衡?经济上的平衡npv=0eva= 0?会计的盈亏平衡 盈亏平衡点3、1971公司是否决定要停止这一项目(1)看增量投资是否值得沉淀成本-极端案例：原有投资

8、收不回来(2)这时的净现值是正的所以追加投资是值得的。财务管理第四讲第二节第三节 项目效益分析的静态指标1、项目效益评价指标可以分为静态指标和动态指标。具体内容见图效益评价动态指标静态指标现值指数内部收益率净现值.自有资金利润率投资利税率投资利润率平均利润总利润1、投资利润率(1)投资利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常 生产年份的年利润总额与项目总投资的比率。生产期 内各年的利润总额变化幅度较大的项目应计算生产期 年平均利润占总投资的比率。计算公式为：(2)投资利润率 =年利润总额或年平均利润总额/项目总投资x 100%l0 1000 loo111111 22003银行贷款利率(300

9、 10030%)(3)总投资(静态)=建设投资+利息=1000 (1+ 0.3 )(4)(5)注：总投资大小与融资结构有关，若是自有资金投资那 么就不用加上利息。总投资(动态)即现值投资=100 +200 + 1.12+300 +1.12 2+100-1.12 3项目的税收环境也会决定项目的可行性。2、投资利税率(1)投资利税率是指项目达到设计生产能力后的一个正常 生产年份的利税总额或项目生产期内的年平均利税总 额与总投资的比率。(2)计算公式为：投资利税率=年利税总额或年平均利税总额/项目总投资x 100%(3)年利税总额=年销售收入一年总成本费用(4)举例：红中卷烟厂；海南西线高速公路3、

10、自有资金利润率(1)自有资金利润率是指项目正常年份年利润总额或项目 生产期内年平均利润总额与自有资金的比率。其计算 公式为：(2)自有资金利润率=年利润总额或年平均利润总额/自有资金x 100%|?以上三个指标统称为简单投资收益率，都是反映项目获利能力的静态指标，只是从不同的角度考察项目的获利能力。其优点是计算简便、直观，非经济专业人员容易理解。其 缺点是没有考虑现金流入和流出的时间因素。第四节 项目效益分析的动态指标项目效益动态指标包括财务净现值和财务内部收益率一、财务净现值1、财务净现值是反映项目在计算期内获利能力的动态评 价指标。一个项目的财务净现值是指项目按基准收益 率或设定的折现率，

11、将各年的净现金流量折现到建设 起点(建设期初)的现值之和。亦即项目全部收益现值 减去全部支出现值的差额。其表达式为：nnpv ct(1 i) tt 1式中：q：净现金流量；n:计算期；i:基准收益率或设定的收益率。2、这里的财务净现值是全部投资财务净现值，即假定全部 投资都是由自有资金来完成。3、净现值的结果不外乎是净现值大于、等于或小于零三种情况。财务净现值大于零，表明项目的获利能力超过了基准收益率或设定的收益率；财务净现值小于零，表明项目获利能力达不到基准收益率或设定的收益率水平。一般来说,np90的项目是可以考虑接受的。、财务内部收益率二1、财务内部收益率是反映项目获利能力的常用的重要动

12、 态评价指标。财务内部收益率本身是一个折现率，它 是指项目在整个计算期内各年净现金流量的累计折现 值等于零时折现率。2、用下列方程求解到的 irr即为项目的财务内部收益率。nnpv ct(1 irr) t 0t 1假定npgirr之间的关系成直线的关系(实际上呈凸性)x= (1000/1500) x30%4、财务内部收益率可通过财务现金流量表计算，用试差法求 得。一般来说，试算用的两个相邻的高、低折现率之差， 最好不超过2%最大不要超过5% |5、在项目投资决策中，再投资的收益率等于内部收益率的本 身。6、修正收益率实际意义不大。三、现值指数(present index )1、现值指数是投资未

13、来各期收益的现值与现值投资的比例。2、其取舍标准是1,即现值指数大于1,项目可取；现值 指数小于1,项目不可取3、现值指数的绝对值很重要。四、评价项目的标准举例：未来3第动牌照的拍卖1、折现率的选择(1)公司的历史数据(2)行业的平均水平(3)用资本资产定价模型来计算权益资本收益率acc= exiwi股权资本成本的计算：上市公司：股权的最低的收益要求=无风险的收益要求+ 3 (市场的收益率-无风 险的收益率)非上市公司：可参照上市公司，但得考虑流动性 溢价； ipo 估计财务管理第四讲第三节第六节 互斥项目的选择、互斥项目是多项目分析和选择的本质项目可以分为独立项目、相关项目。相关项目又可以

14、分为互补项目和互斥项目。但通过调整全部相关项目都可 以划分为互斥项目。、独立项目的选择就是单个项目选择的问题，投资者可以按 照项目的净现值、内部收益率等指标来作出评价，再根据 项目的风险大小来取舍这一项目。互斥项目的评价要稍微 复杂一些。三、多个项目的评价(1)计算期一致(npw口 irr)增量投资的 irr与 npt旨否达到最低收益要求 建议选择np城 irr(2)计算期不一致以诸方案的最小公倍数作为方案比较的计算期。这种办法是将不同计算期的项目转化为相同计算期 的项目，进而可以用净现值方法来比较。以诸方案中最短计算期为标准。这种办法是将期限更长的项目的现金流量转化为年 金，取与期限最短的项

15、目的计算期，将那些年金再转 化为现值。然后再根据净现值方法进行比较。四、在有约束的条件下：例如有投资额的限制在不考虑风险的情况下，选择净现值大的项目。第四章 第一节 项目投资风险分析风险分析回收期分析敏感性分析偿还期分析盈亏平衡分析全部投资动态回收期全部投资静态回收期1、全部投资静态回收期（payback）全部投资静态回收期是指通过项目的净收益（包括利润和折旧）来回收总投资（包括固定资产投资和流动资金投 资）所需要的时间。2、全部投资动态回收期?全部投资动态回收期是按现值法计算的投资回收期。动态投资回收期可直接从财务现金流量表（全部投资）求得。?用折现率去折。3、借款偿还期借款偿还期就是指在国

16、家政策规定及项目具体财务条 件下，项目投产后可用作还款的利润、折旧及其他收益额 偿还固定资产投资借款本金和利息所需要的时间。4、盈亏平衡点(1 )盈亏平衡点是项目盈利与亏损的转折点。在这一点上， 利润为零即销售收入等于总成本费用。(2 ) nx p(1 t) = cf+nx cvn为产量；p为单价;t为税率;cf为固定成本；cv单位变 动成本.hl cf n ?cvn p(1 t)n0.4 开工率5、eva平衡(1)相当于总财富在零时点的价值不变。eva=0(2)会计利润计算时，债务成本被扣除了，但权益成本未 扣除(3)举例：福建亲亲集团6、敏感性因素与敏感度(1)传统做法：假定一个因素变了，

17、其他因素都不变，重 新计算npvfl irr(2)重新审慎：一个因素变了，其他因素怎么变(3)在敏感性分析过程中，必须要分析某一因素发生变化 后，会引起其他因素发生怎样的变化。只假定某一个 因素或者某几个因素发生变化，而硬性假定其他因素 都不发生变化是不正确的。例如，我们不能假定建设 期延长一年而其他因素都不发生变化，也不能假定产 品价格发生变化而销售量不发生变化。如果这样做， 就有可能使敏感性分析成为数字游戏。(4)用参数、样本和模型进行分析第二节风险调整的方法、调整折现率1、利用资本资产定价模型调整折现率2、寻找参照物3、根据风险等级确定折现率、调整投资收益的现金流量?将不确定的现金流量转

18、化为确定性的现金流量，然后 用确定条件下的折现率进行折现。?采用约当系数市场调查、分析市场、正常年份、折现率标准、实体前景与权 益前景、通货膨胀 、实际选择权(real option)举例：放弃还是扩张某个公司正打算上一个项目，该项目投资额为1亿元。该项目的的期限预计为5年，而且如果项目成功，预期现金流量 为6000万元，如果失败则现金流量为-4000万元。管理者评定成功的机会只有50%假设公司对低风险投资要求 8%勺收益率， 对中等风险投资要求15%勺收益率，对高风险要求 25%勺收益率。 解答：(1)阶段1:不放弃选择，成功概率为 50%对应 25%npv=-7300(2)阶段1:包括选择放弃，成功概率为50%对应 2