2018年K12课后辅导行业研究报告

1、2018年K12课后辅导行业研究报告一、精锐教育：国内领先的高端K12课后辅导品牌5二、K12课后辅导空间巨大，高端市场显成长优势 62.1低升学率催生培训需求，K12课后辅导市场空间巨大 622高端K12课后辅导成长性高于行业整体 8三、经营分析：直营为主，向二线城市扩张，服务延伸幼小阶段.103.1 PLI测评精准定位，TCT模块教学提升效率 113.2严格选拔师资，教学成果突出，享有定价权 133.3校区直营为主，向二线城市扩张 153.4创建至慧学堂，服务链条延伸至幼小阶段 163.5外延投资构建中高端生态教育圈 18四、财务分析：学生增长驱动收入增长，师生比改善提升盈利能力194.1

2、学生人数增长驱动收入快速增长 194.2师生比改善提升盈利能力，费用率稳中趋降 20五、 风险提示23图1 2017年我国高考人口结构（万人） 6图2我国K12课后辅导市场规模（亿元） 7图3 2016年K12课后辅导不同班型的收入占比（ %） 8图4 K12课后辅导不同班型市场规模的增速比较 8图5 K12课后辅导分高端市场和大众市场（亿元） 8图6我国高端K12课后辅导市场规模（亿元） 9图7富裕阶层数量占比变化 10图8 2017年富裕阶层人均教育年开支（万元） 10图9全国高端 K12课后辅导市场结构 10图10精锐教育产品体系11图11精锐教育PLI测评11图12精锐教育 TCT模块

3、教学法 12图13精锐教育分1对1冲刺和1对3互动两种教学模式.13 图14精锐教育教师选拔和培养体系13图15精锐教育拥有强大师资力量 14图16精锐教育教师人数（截止每年8月）14图17精锐教育中高考升学率远超全国水平 14图18至慧学堂上海top10民办小学升学率远超上海地区平均水平14图19精锐教育主要业务的课时费（财年，元/课时） 15图20精锐教育全国校区数量（财年） 16图21上海高端教育市场格局（2017财年H1）16图22精锐教育加盟费收入占比很小 16图23精锐教育全国校区分布图 16图24至慧学堂全国校区分布 18图25精锐教育幼小项目月均注册学员人数（财年）18图26精

4、锐教育营收及增速（百万元） 19图27精锐教育收入结构变化 19图28精锐教育月均注册学员人数（财年，人）20图29精锐教育全年消课总数（财年，万课时） 20图30精锐教育成本结构 21图31精锐教育各项成本占收入的比例 21图32精锐教育毛利润及毛利率（百万元） 22图33精锐教育归属净利润及净利率（百万元）22图34精锐教育销售费用及销售费用率 22图35精锐教育销售费用以广告支出为主 22图36精锐教育管理费用及管理费用率 23表1精锐教育发展历程 5表2精锐教育融资历程 5、精锐教育：国内领先的高端K12课后辅导品牌精锐教育是国内领先的 K12课后辅导品牌，由张熙于2008年 创建，定

5、位高端，主要面向中高收入家庭提供优质的K12个性化教育培训服务，旗下拥有 K12阶段的精锐教育、精锐班课，幼小阶段的至慧学堂、精锐精品语文、萝卜编程，国际阶段的精锐青少儿英语、精锐留学培训和睿励留学，精锐游学等多个高端培优品牌。截止2017年11月30日，精锐教育在全国开设了225个校区，覆盖42个城市。2018年3月，公司向纽交所提交了IPO招股书，计划募资3亿美元。表1精锐教育发展历程时间事件2008年第一家学习中心 一一上海徐汇大木桥学习中心开业2009年少儿趣味数学品牌至慧学堂”正式成立2011年革命性提出学习力”理念2012年精英游学品牌 精锐游学”正式成立精锐？精品语文”正式成立，

6、聚焦3-12岁少儿语文思2014年维培养；至慧学堂推出 O2O互动动画课件2016年高端少儿机器人教育领军品牌萝卜编程”正式成立中小学培优班课品牌精锐？班课”正式成立；小升初2017年 英语品牌”精锐？青少儿英 语正式成立2018年公司提交美股招股书数据来源：公司官网，上海证券研究所精锐教育创始人张熙获得北京大学法学士学位，并于2004年毕业于哈佛商学院的 MBA，曾担任EF英孚教育中国区总经理，还 曾在美国强生、高露洁、箭牌等多家著名跨国企业担任高级管理工 作。IPO前，张熙共持有精锐教育 41.6%股权，为公司第一大股东。精锐教育从2008年成立到2018年提交美股招股书，期间共完 成了包

7、括天使轮在内的 5轮融资，投资方包括晨兴资本、成为资本、 贝恩资本、凯雷亚洲基金、海通国际、高盛集团（中国）等。表2精锐教育融资历程时间事件2008.1 获得晨兴资本200万美元天使轮投资2010.1 获得晨兴资本、成为资本 3000万美元A轮投资获得晨兴资本、成为资本、贝恩资本4000万美元B轮2011.11投资获得天神娱乐旗下并购基金光大富达投资5亿元D轮2016.1投资，持股27.37%松发股份终止与精锐教育的资产重组，系价格未达成2016.6一致2016.12 光大富达投资以 6.8亿元对价将其所持精锐教育的相关全部股权及资产转让给郑丽娜获得凯雷亚洲基金、海通国际、高盛集团（中国）数2

8、017.11亿美元F轮融资（pre-IPO）数据来源：互联网资料，上海证券研究所二、K12课后辅导空间巨大，高端市场显成长优势2.1低升学率催生培训需求，K12课后辅导市场空间巨大低升学率催生 K12课后辅导刚性需求。根据Frost & Sullivan报告，2017年，我国高考人数共计约940万人，其中只有约750万人（79.9%）有资格接受高等教育，其中约370万人（39.6%）能进入有学位授予资格的大学。全部考生中，只有约120万人（12.6%）能考进一流大学，这里面只有约20万人（2.0%）能进入985大学。为了争夺稀缺的高等教育资源，家长纷纷加大对子女教育培训的投 入。据统计

9、，2016年，中国家庭在作为校内学习补充部分的校外补 习上的投入已占家庭全部教育开支的53.6%其中63.7%聚焦在K12阶段的课后辅导。图1 20仃年我国高考人口结构（万人）数据来源：Frost & Sullivan上海证券研究所我国K12课后辅导市场空间巨大。2016年，我国K12课后辅 导市场规模达到 3541亿元，2012-2016年的CAGR为11.6%，其中 参 加K12课后辅导的学生人数由2012年的4850万人增长至2016年的5350万人，CAGR为2.5%。虽然K12课后辅导市场过去数年保持了较快增长，但与其他发达国家或地区相比，渗透率仍有差距。目前，国内一线城市的

10、K12课后辅导渗透率约为 50%，而香港地区渗透率已 经超过了 80%，K12课后辅导行业仍有较大的增长空间。据Frost & Sullivan测算，预计2022年全国K12课后辅导参培人数 将达到6450万人,2016-2022年的CAGR为3.2%，届时全国 K12 课后辅导市场规模将达到6111亿元，2016-2022年的CAGR为9.5%。图2我国K12课后辅导市场规模（亿元）常规班课收入占比最大，1对1形式增速领先。 按班型划分， K12课后辅导可分为1对1、小班（2-10人）和常规班课（10人以 上）。2016年，1对1、小班、常规班课的收入比例分别为14.1%、36.6%

11、和49.3%。传统的常规班课仍占据最大的收入份额，但近年来 由于其在提升学生学习表现方面的低效率，受欢迎程度有所下降，预计2016-2022年的CAGR仅为8.9%，低于行业整体 9.5%的增速 水平。随着高收入家庭的数量增长，近年来主打个性化学习服务的1对1形式逐渐风靡，2016年1对1形式的市场规模约为 499亿元， 预计2016-2022年的CAGR可达11.9%，增速在三个细分班型中领 先。图3 2016年K12课后辅导不同班型的收入占比（% ） 图4 K12课后辅导不同班型市场规模的增速比较llr144(B6MM4930%数据来源：Frost & Sullivan上海证券研究

12、所数据来源：Frost & Sullivan上海证券研究所2.2高端K12课后辅导成长性高于行业整体K12课后辅导可分为高端市场和大众市场。高端K12课后辅导市场主要指人均课时费 200元/时以上的1对1和人均课时费120元 /时以上的小班。高端K12课后辅导市场的主要特征包括：（1 ）基于学生特定的学习情况及学习需求制定高度个性化的辅导服务；（2）有效提升学生的学习效果；（3）在咨询、及时互动和客户服 务等方面为学生和家长提供增值的支持服务。2016年，高端 K12课后辅导的市场规模达到822亿元，其中29.6%为1对1、70.4%为小班。与之相对的是大众K12课后辅导市场，通常以常

13、规班课的形式提供教学服务，2016年大众K12课后辅导市场规模约为2719亿元，占比76.8%。图5 K12课后辅导分高端市场和大众市场（亿元）数据来源：Frost & Sullivan上海证券研究所高端K12课后辅导市场成长性高于行业整体。 2016年，我国 高端K12课后辅导市场规模为 822亿元，2012-2016年的CAGR为 15.3%，预计到2022年，高端 K12课后辅导市场规模将增至 1955 亿元，对应2016-2022年CAGR为15.5%，增速高于行业整体，呈 现出良好的成长性。高端 K12课后辅导市场快速发展的驱动因素包 括不断增长的K12阶段教育投入和富裕阶层

14、人数不断增加等。2016年，教育开支占到人均资本开支的约4.4%,随着经济结构的不断发展和调整，越来越多的家庭开支将分配给教育。同时，富裕阶层人 数的增长为高端 K12课后辅导市场规模的扩大奠定了人口基础。2016年，富裕家庭（家庭年收入超过 25万元）和大众富裕家庭（家 庭年收入位于10万元-25万元）的数量合计约为 1.81亿个，占全国家庭总数的43.7%,预计到2022年该比例将进一步升至65.7% 2017 年，富裕家庭和大众富裕家庭花在每个学生身上的年均开支分别约为2.94万元和1.81万元。图6我国高端K12课后辅导市场规模（亿元）高鬻灯2豪后辅詩市场規楓元）数据来源：Frost

15、& Sullivan上海证券研究所图7富裕阶层数量占比变化图8 2017年富裕阶层人均教育年开支（万元）人姻骅匚支迂无数据来源：Frost & Sullivan上海证券研究所数据来源：Frost & Sullivan上海证券研究所高端K12课后辅导市场集中度较低，行业格局分散。截止2017年上半年，全国高端K12课后辅导市场 CR5仅为7.6%，其中，精锐教育占比2.8% （以收入指标计算），为全国最大的高端 K12课后 辅导培训机构。随着资本逐渐进入高端K12课后辅导市场及高收入消费者对品牌越来越看重，预计市场集中度将得到提升，具有品牌 优势的教育机构有望获取更多的市

16、场份额。图9全国高端K12课后辅导市场结构fit楼叢育2既数据来源：Frost & Sullivan上海证券研究所三、经营分析：直营为主，向二线城市扩张，服务 延伸幼小阶段精锐教育致力于提升 0-18岁学生的学习力，包括学习动力、学习能力和学习毅力，打造快乐高效的“第三课堂”，对家庭和学校 进行有益补充，旗下拥有精锐教育、至慧学堂、精锐精品语文、精锐游学、萝卜编程、精锐青少儿英语等多个高端培优品牌。图10精锐教育产品体系数据来源：上海证券研究所3.1 PLI测评精准定位，TCT模块教学提升效率精锐教育自创PLI学习力智能测评精准定位学员。精锐教育创新性地提出了“学习力”的概念，主要指学

17、习动力、学习能力和学 习毅力三方面，并携手华师大经过多年研究，参照国际权威的非智 力因素、学习风格等经典测评量表，将学习力转化为各项可以用数 据衡量的指标，称为“ PLI学习力智能测评”（简称 PLI测评）。通 过PLI测评，精锐教育能够对入读学员进行全方位的诊断分析，精 准定位学员的薄弱环节，从而制定个性化的学习解决方案，并在实 际教学中跟踪提升。图11精锐教育PLI测评翔1附h邮弭询“fl数据来源：公司官网，上海证券研究所精锐教育自创 TCT模块教学法提升课堂效率。TCT模块教学 法包括“同步-专题-能力”三大模块，同步即基于课本的同步教学(Textbook-based teachi ng

18、),基础巩固通过查漏补缺等方式为学生解决同步提高的问题；专题即自主专题教学( Classified topic)，学 法提炼通过专题辅导，提炼与融合学法，为学生解决整体提高的问 题；能力即基于考试的能力培养( Test-orie nted ability)，应试提分 解决学生考分进步的问题。TCT模块教学法更加关注课堂学生对知 识的接受程度及学生在课堂上的反映，利用“引入-讲解-联系-小结”的40分钟循环教学模式提升学习效率。与传统的讲义相比，TCT模块教学法的优势在于强化了导入和总结的重要性，导入部分考验 导师的能力，能否激发学生的学习兴趣与学习力，总结部分则是让 学生回顾重点知识，考察是否

19、掌握课堂要点。图12精锐教育TCT模块教学法数据来源：公司官网，上海证券研究所授课模式：线下为主，主打 1对1和1对3。1对1冲刺主要 针对初三、高三的毕业班冲刺，学霸导师将为学生定制个性化的提 升方案，针对性强、提升快，并提供全程1对1的跟踪辅导，帮助学生掌握应试能力；此外配有班主任、教务团队等为学生和家长提 供多对一的综合服务。1对3互动主要针对小初高非毕业班提升， 通过建立学习圈子能够相互激发学习兴趣、减少学习压力、开拓思 维，同时课堂采用精锐特色的“哈佛案例教学法”全面梳理知识点， 量身定制个性化的互动教案，直击学生学习薄弱环节。此外，2017年下半年，精锐教育针对价格敏感型的家庭推出

20、了精锐班课，客单 价较1对1和1对3优惠，每班最多容纳 25名学生。图13精锐教育分1对1冲刺和1对3互动两种教学模式1对1冲刺1对3互动离枚15学権式4-那三、高三毕业班冲剌初中*高中非毕业89提升学酹師囲1罡制教学,助办快連高瀬升他呻册翔互动教学起朗数据来源：公司官网，上海证券研究所3.2严格选拔师资，教学成果突出，享有定价权精锐教育对教师的选拔及培养有完整且严格的考核流程：（1）初试：严选985或211大学本科或以上专业毕业生，具有多年授课 经验，初试包括功底测试、试讲和面试，初试通过率仅为10%，严格把控教师入口； （ 2）复试：重点知识点针对性试讲，复试通过率 为50%；（ 3）岗前

21、培训、前期准备：参加为期2个月的岗前密集学习和培训，学习完成后参加上岗考试，考试通过率80%;（ 4）入岗磨课：进行为期1个月的专业模块和核心课程的专项训练，参与定 期的教研和磨课等教学活动；（5）在岗考核提升：进行自我素质多 元训练和专业提升，参加定期的在岗专业水平考试，低于标准值被 淘汰。图14精锐教育教师选拔和培养体系数据来源：公司官网，上海证券研究所通过严格控制录取率及考试淘汰制培养优秀教师，精锐教育现 已拥有强大的师资力量。教研、教师团队多毕业于清华、北大、复旦、交大、北师大等知名高校，平均教龄近10年，具有丰富的授课及教研经验，深谙考纲，课堂风格鲜明，其中部分取得了哈佛大 学教育学

22、院课程培训认证。截止2017年8月底，精锐教育共有教师4457人。图15精锐教育拥有强大师资力量图16精锐教育教师人数(截止每年8月)数据来源：公司官网上海证券研究所数据来源：公司招股书，上海证券研究所科学高效的教学方式和经验丰富的教师团队使得精锐教育的 教学成果十分突出。2017年，精锐教育VIP项目的中考、高考升学 率分别高达90.3%和 90.7%，远高于全国水平的 56.6%和39.6%幼 升小方面，2017年至慧学堂(Happy Math )学员进入上海前十大民 办小学的升学率为 44.7%，同期上海地区前十大民办小学的平均升 学率仅为8.3%。受益于突出的教学成果，精锐教育赢得了家

23、长的好 评。2017年针对精锐教育 VIP项目的调查活动数据显示，共计超过 27000人的受访者中，约69%的家长表示孩子的学习成绩有提升，约77%的家长对教学服务表示高度满意，约65%的家长表示愿意向其他学生及家长推荐精锐教育。图仃精锐教育中高考升学率远超全国水平图18至慧学堂上海topIO民办小学升学率远超上海地区平均水平上iSiopi岷办小野転数据来源：公司招股书，上海证券研究所数据来源：公司招股书，上海证券研究所享受品牌优势，定价高于同行。得益于教学成果突出积累的口碑，公司在市场中逐步建立了自己高端的品牌形象，处于行业龙头 地位，享有一定的定价权。2016财年，公司高端 K12课后辅导

24、和高端幼小教育服务的课时费分别为188.3元/课时和127.9元/课时，2017财年增加至192.9元/课时和136.7元/课时，为行业最高收费水 平，未来将继续逐步提升课时费用（K12每课时40分钟、每次3节课；幼小每课时 40分钟，每次2节课）。图19精锐教育主要业务的课时费（财年，元 /课时）髙端K12谡后轉导谍苛舉碉幻小散育服务彊肝费数据来源：公司招股书，上海证券研究所3.3校区直营为主，向二线城市扩张2015-2017财年（截止每年8月底，下同），精锐教育在全国的 校区数量分别为117家、150家和195家，主要集中在上海。其中， 有153个校区提供1对1和1对3的高端K12课后辅导

25、服务，占校 区总数的78.5%，月均注册学员人数超过55735人。上海是精锐教育的发源地，也是最核心的市场，耕耘十年，精锐教育在上海的高 端教育市场中占据了 25.6%的市场份额（2017财年H1），处于绝对 的优势地位。选址方面，精锐教育更倾向于靠近密集的居住区和学 校，每个校区会设有教室、咨询室、自习室、精锐天堂（On eSmartParadise,娱乐区）和家长休息区。图20精锐教育全国校区数量（财年）图21上海高端教育市场格局（2017财年H1）数据来源：公司招股书，上海证券研究所数据来源：Frost & Sullivan上海证券研究所2015旳召2JL7H1校区以直营为主，未

26、来向二线城市扩张。精锐教育校区扩张以直营自建为主，截止 2017年2月底，仅有33家校区为加盟模式,2017财年上半年加盟费（包括初始加盟费和后期收入分成）在总收 入 中占比仅为0.9%。根据招股书，精锐教育未来将继续在已进入城市中扩建已有校区或新设校区，利用品牌优势扩大生源数量。同时，公司将战略性地向其他有较大增长潜力的二线城市扩张校区网络，以在全国范围内扩大公司的品牌知名度。考虑到轻资产模式扩张的优势，公司未来将有选择地与第三方签订更多的加盟协议。图22精锐教育加盟费收入占比很小图23精锐教育全国校区分布图血1 .出- m - m - 尿'J数据来源：公司招股书，上海证券研究所数据

27、来源：公司招股书，上海证券研究所3.4创建至慧学堂，服务链条延伸至幼小阶段精锐教育面向幼儿园及小学阶段学生提供教育服务，旗下品牌包括至慧学堂、精锐精品语文和萝卜编程。图24至慧学堂全国校区分布图25精锐教育幼小项目月均注册学员人数（财年）（1）至慧学堂致力于 4-12岁少儿数学思维能力的培养及幼小衔接综合素养的提升，首创了趣味性、智能化、互动式教学体系“i至慧多元趣味教学体系”，采用“哈佛案例教学法”，辅以“ i至 慧”家校互动 020平台及“智能测评体系”，全面跟踪学习过程， 迅速提升孩子的学习兴趣并拓展其数学思维能力。至慧学堂于2009年创立，目前已是上海地区最大的面向幼儿园至4年级学生的

28、课后数学培训机构。（2）精锐精品语文（即至慧学堂少儿语文能力课程）主要针对学龄前及小学阶段学生，分为K段-语文幼小能力课程、J/P段-语文小初能力课程。所有课程内容设置旨在提升字词基础能力、阅 读理解能力、书面写作能力、演讲表达能力、合作探究能力这五大语文学习能力。（3）萝卜编程是精锐教育旗下高端机器人编程培优品牌，致力于6-12岁少儿机器人编程思维和技能的培养，搭建了“i萝卜多元互动教学体系”，强调主动学习和多元互动的小组授课，使用“哈 佛案例教学法”和小班情景互动教学，让孩子能够更快地理解、学 习编程。目前萝卜编程在上海闵行区和宝山区各设有1个校区。至慧学堂依据学生的年龄将其划分为3个组别

29、，分别是4-6岁的幼儿园学生（K班）、7-9岁的小学生（J班）和10-12岁的小学 生（P班），采用1对8或1对10的方式教学。根据官网统计，至 慧学堂目前在全国共有 57个校区，其中上海32个、北京11个，深 圳1个、广州1个，其余分布在厦门、南京、苏州等地。2015-2016财年及2017财年上半年，精锐教育幼小项目的月均注册学员人数 分别为3797人、7867人和12726人，人数迅速增长。未来精锐教 育计划扩大幼小项目的课程范围，如新增美术、音乐等，或提供青 少儿学员营地等。上海紳I rfll列帧鋼咸fl Kb沏 m20152（H6JDPHl至的蛾Z懈抑h胧建颗数据来源：公司官网，上海

30、证券研究所数据来源：公司招股书，上海证券研究所此外，精锐教育进一步拓展在线教育业务，投资创建了在线教 育品牌精锐少儿在线，致力于3-12岁少儿数学思维能力的培养，引入STEAM课程理念，推出“ IOLP ”在线互动学习平台，提供优 质高效的1对1及1对6在线直播课程，帮助学生提高数学思维能 力。3.5外延投资构建中高端生态教育圈精锐教育通过战略投资并购、整合业内资源，实现多元化、国 际化的高质拓展，构建中高端生态教育圈。精锐教育投资范围包括K12教育培训、学历制学校、在线教育、学前教育、出国留学、素 质教育和家庭教育等领域，已投资的项目包括一米辅导（中小学课 外辅导的移动互联网教育机构）、家有

31、学霸（中小学真人1对1在线辅导平台）、贝贝帮（互联网儿童私人陪学定制平台）、蘑菇培优（专业线下奥数小班培优机构）、家学天地（612岁社区教育及托管机构）、小小地球（知名少儿英语连锁机构）、童程教育（专业青 少年计算机教育培训）和校外宝（青少年综合技能竞赛活动平台）。一米辅导是中小学在线的 1对1课外辅导机构，曾于2015 年8月获得精锐教育的1000万元投资，2017年3月再次完成3000 万元融资，德晖资本领投，精锐教育跟投。一米辅导的在线教育模 式能够与精锐教育线下为主的教学方式形成互补，融合双方优势相 互导流，扩大学生规模。贝贝帮是针对3-12岁儿童的1对1上门陪学平台，包括作 业辅导、

32、学前陪教、幼小衔接、兴趣课程陪教陪练。精锐教育300万元战略投资贝贝帮，将与贝贝帮达成相关人才输送协议，贝贝帮 将新成立“优师帮”项目，定位为师范类人才的就业培训输送平台， 培训后将人才输送给精锐教育等教育培训机构。四、财务分析：学生增长驱动收入增长，师生比改善提升盈利能力4.1学生人数增长驱动收入快速增长精锐教育的收入主要包括高端K12课后辅导、高端幼小教育服务和其他业务（如精锐青少儿英语、精锐留学培训、加盟收入 等）。2015-2017财年，精锐教育的营收分别为10.89亿元、15.29亿元和20.58亿元，对应 CAGR为37.4%; 2018财年Q1，精锐教育 营收为4.41亿元，同比

33、增长34.96%。分业务看，2017财年上半年， 高端K12课后辅导收入7.12亿元，占比86.7%;高端幼小教育服务 收入0.87亿元，占比10.6%;其他业务收入 0.22亿元，占比2.7%。 高端K12课后辅导仍是公司的核心业务，但随着幼小项目收入快速 增长，高端K12课后辅导收入占比持续下降，高端幼小教育服务收 入占比则不断提升。图26精锐教育营收及增速（百万元）图27精锐教育收入结构变化数据来源：公司招股书，上海证券研究所数据来源：公司招股书，上海证券研究所精锐教育收入增长主要由学生人数增长驱动。随着已有校区完成爬坡和新建校区不断扩张，公司注册学员人数快速增长。2015-2017财年

34、，公司月均注册学员人数分别为 40743人、56019人 和76841人，CAGR为37.3%。二胎政策的实施将推动 K12学生人 口基数增长，带来更多的课后辅导服务需求，我们预计在品牌优势 下，公司通过不断扩张校区网络、完善课程体系有望保持注册学员 较快增长的趋势。图28精锐教育月均注册学员人数（财年，人）月妇拄卅学员数据来源：公司招股书，上海证券研究所多样课程和交叉销售推动全年消课数量快速增长。精锐教育高端K12课后辅导和高端幼小教育服务针对不同的年龄群体，同时精锐VIP项目、精锐在线教育（On eSmart On li ne）和精锐班课有各自独特的教学模式，多样化的课程设置为公司带来了交

35、叉销售的机会，以便满足不同学员个性化、多元化的需求。在多样化课程种类 和交叉销售的推动下，公司全年消课数量快速增长。2015-2017财年，公司全年消课总数分别为592.55万课时、855.42万课时、1121.22万课时，CAGR为37.6%。图29精锐教育全年消课总数（财年，万课时）消课斶万濒：）数据来源：公司招股书，上海证券研究所4.2师生比改善提升盈利能力，费用率稳中趋降精锐教育的成本主要由教师和课程顾问的薪酬、场地租金和折图32精锐教育毛利润及毛利率（百万元）图33精锐教育归属净利润及净利率（百万元）旧摊销组成。2017财年上半年，员工成本、租金成本、折旧摊销的 成本占比分别为 63.8%、19.6%和 5.2%，员工和租金成本合计占比 超过80%。与营收相比，2017财年上半年，员工成本收入占比 32.9%、 租金成本收入占比10.1%,较2016财年全年比例有所上升，主要系 公司营收存在季节性，通常财年的3、4季度（3-8月）收入占比较高，而成本分摊全年