国际金融实务(对外经济贸易大学_刘园)

1、第一章第一章 外汇与汇率外汇与汇率第一节第一节 外汇与国际收支外汇与国际收支第二节第二节 汇率及汇率决定汇率及汇率决定第三节第三节 主要汇率理论评析主要汇率理论评析第四节第四节 国际货币体系国际货币体系第五节第五节 汇率制度汇率制度 第一节 外汇与国际收支外汇与国际收支一、外汇的概念及特征一、外汇的概念及特征二、国际收支的概念二、国际收支的概念三、国际收支平衡表三、国际收支平衡表一、外汇的概念及特征一、外汇的概念及特征（一）外汇的概念 外汇的静态含义是外币和以外币所表示的能用于国际结算的各种国际支付手段。目前国际货币信用领域广泛使用的“外汇”概念，都是外汇的静态含义。 广义的外汇概念泛指以不同

2、形式表示的、能够进行偿付的国际债权。它不仅限于外币债权，也包括具有外币职能的本币债权。 （二）外汇的特征 外汇必须以本国货币以外的外国货币来表示。即使本国货币及以其表示的支付凭证和有价证券等，可用作国际结算的支付手段或国际汇兑，但对本国居民来说仍不是外汇。 外汇必须是可以自由兑换的货币。一种货币能够自由兑换成其他货币或者其他形式的资产时，才能作为国际支付和国际汇兑的手段。 外汇具有普遍接受性。外汇必须在国际上可以得到偿付，能为各国普遍接受，才能承担国际支付的责任。 二、国际收支的概念二、国际收支的概念 国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民之间经济交易的系统纪录。 1.国际收支是一个流量的

3、概念。 2.国际收支所反映的内容是经济交易实质上就是价值的交换。经济交易可分为五类：（1）金融资产与商品、劳务之间的交换，即商品和劳务的买卖；（2）商品、劳务与商品、劳务之间的交换，即易货贸易；（3）金融资产与金融资产的交换；（4）无偿的单方面的商品和劳务转移；（5）无偿的单向的金融资产转移。 3.国际收支强调的是居民与非居民之间的经济交易。三、国际收支平衡表三、国际收支平衡表1.经常账户 经常账户或称往来项目，反映居民与非居民间经常发生的经济交易内容，其中包括四个具体项目：货物、服务、收益、经常转移。2.资本和金融账户 资本账户分为资本转移以及非生产、非金融资产的收买/出售。 金融账户分为以

4、下三个项目：直接投资、证券投资、其他投资。 3.净差错与遗漏 4.总差额 5.储备与相关项目 第二节第二节 汇率及汇率决定汇率及汇率决定一、汇率及其标价方法一、汇率及其标价方法二、汇率的种类二、汇率的种类三、决定汇率的基础三、决定汇率的基础四、影响汇率变动的因素四、影响汇率变动的因素一、汇率及其标价方法一、汇率及其标价方法 汇率又称汇价或外汇行市，是一国货币折算成另一国货币的比率，或者是以一国货币表示的另一国货币的相对价格。 1.直接标价法 以一定单位(1个或100个外币单位)的外国货币为标准，折算成若干单位的本国货币来表示的方法。 2.间接标价法 以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的

5、外国货币来表示的方法。 3.美元标价法 以美元为标准来表示各国货币的标价方法。 二、汇率的种类二、汇率的种类1.基本汇率和套算汇率2.买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞价3.即期汇率和远期汇率4.名义汇率、实际汇率和有效汇率三、决定汇率的基础三、决定汇率的基础（一）金本位制度下决定汇率的基础 金本位制度是以黄金来规定货币所代表的价值，每种货币都有法定含金量，并以黄金作为本位币。 以两种货币含金量之比得到的汇价成为铸币平价，是金币本位制下汇率决定的基础。 （二）纸币制度下决定汇率的基础 两种货币的法定含金量之比，即金平价，是纸币流通固定汇率制度下的汇率决定基础。四、影响汇率变动的因素四、影响汇率

6、变动的因素1.国际收支状况2.通货膨胀率差异3.利率差异4.经济增长率5.政府的政策因素6.市场心理预期第三节第三节 主要汇率理论评析主要汇率理论评析一、国际借贷理论一、国际借贷理论二、国际收支理论二、国际收支理论三、购买力平价理论三、购买力平价理论四、利率平价理论四、利率平价理论五、资产市场理论五、资产市场理论一、国际借贷理论一、国际借贷理论 一国货币汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给与需求则取决于该国对外流动借贷的状况。当一国的对外债权大于对外债务，即对外流动借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，而使该国货币汇率上涨。相反，如果该国的外汇债务大于对外债权，即对外流动借贷

7、出现逆差时，外汇需求将大于外汇供给，该国货币汇率便会下跌。 二、国际收支理论二、国际收支理论 外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收支状况决定着外汇的供求，因而汇率实际取决于国际收支。一国经常账户收支状况取决于该国国民收入状况：国民收入下降，进口需求缩减，贸易收支改善，本币汇率上升；国民收入上升，进口需求扩大，贸易收支恶化，本币汇率下降。资本金融账户收支也会影响汇率：本国利率相对高于外国，会导致资本内流，外汇供给增加，对本币的需求增大，从而本币汇率上升；反之，本国利率相对低于外国，则会导致资本外流，市场上本币供给增加，对外币的需求增大，从而本币汇率下跌。三、购买力平价理论三、购买力平价理论 本国

8、人需要外国货币，是因为该外国货币在其发行国有购买力；外国人需要本国货币，则是因为本国货币在本国有购买力。购买力平价有两种形态：绝对购买力平价与相对购买力平价。 四、利率平价理论四、利率平价理论 利率平价理论认为，两国货币的利差影响并决定了远期汇率与即期汇率的关系。在稳定均衡的外汇市场条件下，两国货币的利差幅度应该等于其远期汇率与即期汇率的差价幅度。利率较低的货币，其远期差价应为升水，升水幅度应等于利差；反之则相反。 五、资产市场理论五、资产市场理论（一）汇率的货币论 汇率的货币论实际是购买力平价理论的现代翻版。强调货币市场均衡对汇率的决定性作用：当国内货币供给大于货币需求时，本国物价会上涨。这

9、时，国际商品的套购机制就会发生作用，其结果会使外币汇率上浮，本币汇率下浮。相反，当国内货币需求大于货币供给时，本国物价则会下跌，而会通过国际商品套购机制，使本币汇率上浮，外币汇率下浮。（二）汇率的超调模式 汇率的超调模式强调货币市场均衡对汇率变动的作用，但它认为：从短期来看，商品市场价格由于具有粘性，对货币市场失衡的反应很慢，而证券市场的反应却很灵敏，因而利息率立即发生变动。这样，货币市场的失衡就完全由证券市场来承受，从而形成利息率的超调，即利率的变动幅度大于货币市场失衡的变动幅度。 （三）汇率的资产组合平衡模式 汇率的资产组合平衡模式认为在短期内汇率取决于资产市场（包括货币市场和证券市场）的

10、均衡。由于各国资产（货币和证券）之间具有替代性，一国居民既持有本国资产，也持有外国资产。当国内外利息率、货币财政政策、经常账户差额和对汇率的预期发生变化时，人们就会进行资产组合的调整，从而引起资本的国际流动、外汇供求与汇率的变动。在长期内，物价也会慢慢调整，物价与经常账户差额相互发生作用，共同影响汇率。第四节第四节 国际货币体系国际货币体系一、国际货币体系一、国际货币体系二、国际货币体系的演变二、国际货币体系的演变一、国际货币体系一、国际货币体系 国际货币体系是指各国政府为了解决国际经济交往中对于国际货币（即国际支付手段和国际储备资产）的需要，对涉及国际货币流通的各个方面，包括国际支付原则和汇

11、率制度、国际收支的调节机制、国际储备供应与管理等，在国际范围内做出的制度性安排。 主要包括四个个方面的内容： 1.国际收支及其调节机制 2.汇率及汇率制度 3.国际货币或储备资产的确定 4.国际货币活动的协调与管理二、国际货币体系的演变二、国际货币体系的演变（一）国际金本位制 在国际金本位制度下，黄金充分发挥世界货币的职能，充当支付、流通与贮藏手段，并作为社会财富的代表，在国际交往中自由转移。各国政府都规定以黄金作为本位货币，确定本国铸币的货币单位及含金量。金币具有无限法偿的权利，并能与银行券自由兑换。（二）布雷顿森林体系 主要内容：第一，美元和黄金挂钩：黄金官价为35美元=1盎司黄金。第二，

12、其他国家货币与美元挂钩。第三，实行固定汇率。布雷顿森林体系决定建立国际货币基金组织，作为永久性的国际金融机构；以黄金为基础，以美元为主要国际储备货币，建立以美元为中心的固定汇率制；各国有责任制定稀缺货币条款，调节国际收支，废除外汇管制等。（三）牙买加体系 1.增加成员国的基金份额 2.浮动汇率合法化 3.黄金非货币化 4.提高特别提款权的国际储备地位 5.扩大对发展中国家的资金融通第五节第五节 汇率制度汇率制度一、固定汇率制一、固定汇率制二、浮动汇率制度二、浮动汇率制度三、其他汇率制度三、其他汇率制度一、固定汇率制一、固定汇率制 固定汇率制是指两国的货币比价基本固定，汇率波动幅度被限制在一定范

13、围内的汇率制度。固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和布雷顿森林体系下的固定汇率制。二、浮动汇率制度二、浮动汇率制度 单独浮动是指一国货币不与其他国家货币确定固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化来确定。 联合浮动，又称共同浮动，指国家集团在成员国之间实行固定汇率制，同时对非成员国家的货币实行同升同降的浮动汇率。 钉住单一货币是指本国货币与另一种货币相挂勾，本国汇率随后者的变动而变动。 钉住一篮子货币是指将本国货币与一篮子外国货币挂钩。 三、其他汇率制度三、其他汇率制度（一）爬行钉住制 爬行钉住制是指汇率可以作经常的、小幅度的调整的固定汇率制度。（二）汇率目标区制 汇率目标区制是指将汇率浮动限

14、制在一定区域内的汇率制度。（三）货币局制 货币局制是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制，以保证履行这一法定义务的汇率制度。 第二章第二章 外汇市场与外汇交易外汇市场与外汇交易第一节第一节 外汇市场外汇市场第二节第二节 即期外汇交易即期外汇交易第三节第三节 远期外汇交易远期外汇交易第四节第四节 外汇掉期业务外汇掉期业务第五节第五节 套汇、套利和进出口报价套汇、套利和进出口报价第一节第一节 外汇市场外汇市场一、外汇市场的概念一、外汇市场的概念二、外汇市场的类型二、外汇市场的类型三、外汇交易的参与者三、外汇交易的参与者四、世界主要外汇市场四

15、、世界主要外汇市场五、中国大陆外汇市场五、中国大陆外汇市场一、外汇市场的概念一、外汇市场的概念 外汇市场是指从事外汇交换、外汇买卖和外汇投机活动的场所，是国际金融市场的重要组成部分。 世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们位于世界各大洲的不同国家和地区。从全球范围来看，外汇市场是一个24小时全天候运作的市场。 二、外汇市场的类型二、外汇市场的类型（一）有形外汇市场和无形外汇市场 有形外汇市场，又称欧洲大陆式外汇市场，是指有固定的交易场所，参加外汇交易的双方按照规定的营业时间和交易程序在交易所内进行交易的市场。 无形外汇市场，又称英美式外汇市场，是指没有具体的交易场所，也没有一定的开盘和收盘时

16、间，而是由参加外汇交易的银行和经纪人，通过电话、电报、电传或计算机终端等组成的通信网络达成交易的市场。 （二）客户与银行间外汇市场、银行与银行间外汇市场、中央银行与银行间外汇市场 客户与银行间外汇市场，也称商业市场、客户市场。这是外汇市场的第一层次。 银行与银行间外汇市场，也称同业市场。银行同业间的外汇交易占外汇市场总额的90%以上。它是外汇市场的第二层次。 中央银行与银行间外汇市场，是外汇市场的第三层次。（三）官方外汇市场、黑市 官方外汇市场是指由政府批准设立的按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的市场，参与交易者要按照官定汇率进行外汇交易。 黑市是指政府限制或法律禁止的非法外汇市场。 三、外汇

17、交易的参与者三、外汇交易的参与者(一) 外汇银行(二) 外汇经纪人 (三) 中央银行 (四) 客户四、世界主要外汇市场四、世界主要外汇市场（一）伦敦外汇市场 交易货币种类众多，最多达80多种，经常有三四十种。其中交易规模最大的为英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元、瑞郎和日元等。几乎所有的国际性大银行都在此设有分支机构。（二）纽约外汇市场 当今世界上重要的国际外汇市场之一，其日交易量仅次于伦敦。目前占全球90%以上的美元交易最后都通过纽约的银行间清算系统进行结算，因此纽约外汇市场成为美元的国际结算中心。 （三）法兰克福外汇市场 法兰克福市场由定价市场和一般市场组成。 在定价市场，每天的定价由官方

18、指定一位外汇经纪人代表中央银行直接负责该市场的定价活动。 在一般市场上，市场参与者通过外汇经纪人的撮合，根据已确定的汇率进行外汇交易。（四）巴黎外汇市场 有形市场和无形市场的结合。目前巴黎外汇市场标价的只有美元、英镑、德国马克、里拉、荷兰盾、瑞士法郎、瑞典克郎、奥地利先令、加元等17种货币，且经常进行交易的货币只有7种。（五）东京外汇市场 东京外汇市场是一个无形市场，交易品种较为单一，主要集中在日元兑美元和日元兑欧元。（六）新加坡外汇市场 新加坡外汇市场是一个无形市场，大部分交易由外汇经纪人办理，并通过他们把新加坡和世界各金融中心联系起来。交易以美元为主，约占交易总额的85%左右。（七）香港外

19、汇市场 香港外汇市场由两个部分构成。一是港元兑外币的市场，其中包括美元、日元、欧元、英镑、加元、澳元等主要货币和东南亚国家的货币。当然也包括人民币。二是美元兑其他外汇的市场。这一市场的交易目的在于完成跨国公司、跨国银行的资金国际调拨。 五、中国大陆外汇市场五、中国大陆外汇市场 中国外汇交易中心成立于1994年，是中国银行间外汇市场、人民币同业拆借市场、债券市场和票据市场的中介服务机构。1994年1月1日我国对外汇管理体制进行了改革，外汇交易市场无论从结构、组织形式、交易方式和交易内容都与国际规范化的外汇市场更加接近。 第二节第二节 即期外汇交易即期外汇交易一、即期外汇交易的概念一、即期外汇交易

20、的概念二、外汇交易的报价二、外汇交易的报价三、即期外汇交易的应用三、即期外汇交易的应用四、即期套汇汇率的计算四、即期套汇汇率的计算一、即期外汇交易的概念一、即期外汇交易的概念 即期外汇交易又称为现汇交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。 即期外汇买卖可以分为以下三种类型： 1.当日交割（Value Today），即在交易达成的当日办理货币的收付。如港元对美元的即期交易。 2.次日交割（Value Tomorrow），是在成交的第一个营业日办理交割。如港元对日元、新加坡元、马来西亚林吉特、澳大利亚元就是在次日交割。 3.标准日交割（Value Spot

21、），是在成交的第二个营业日办理交割。 二、外汇交易的报价二、外汇交易的报价 在即期外汇交易中，外汇银行在报价时都遵循一定的惯例： 1.外汇银行的报价一般都采用双向报价方式，即银行同时报出买价和卖价。 2.除特殊标明外，所有货币的汇价都是针对美元的，即采用以美元为中心的报价方法。在外汇市场上，外汇交易银行所报出的买卖价格，如没有特殊表明外，均是指所报货币与美元的比价。 3.除英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元和新西兰元单位的汇率报价是采用间接标价法以外，其他可兑换货币的汇率报价均采用直接标价法表示。 4.在通过电讯（如电话、电传等）报价时，报价银行只报汇价的最后两位数。三、即期外汇交易的应用三、即期外汇

22、交易的应用（一）即期外汇交易可以满足临时性的支付需要。可以将一种货币兑换成另一种货币，用来支付进出口贸易、投标、海外工程承包等的外汇结算或归还外汇贷款。 （二）即期外汇交易可以调整所持有的不同货币的比例，规避外汇风险。 （三）通过即期外汇交易进行外汇投机。 四、即期套汇汇率的计算四、即期套汇汇率的计算套汇汇率的计算规则是： 1.如果报价方报出的两个即期汇率都是以美元为基准货币，则采用交叉相除的方法进行套算。 2.如果报价方报出的两个即期汇率都是以美元为标价货币，也采用交叉相除的方法进行套算。 3.如果报价方报出的两个即期汇率中，一个是以美元为基准货币另一个是以美元为标价货币，则采用同边相乘的方

23、法进行套算。第三节第三节 远期外汇交易远期外汇交易一、远期外汇交易的定义一、远期外汇交易的定义 二、远期外汇交易的标价二、远期外汇交易的标价三、远期汇率的决定三、远期汇率的决定四、远期外汇交易的作用四、远期外汇交易的作用五、择期外汇交易五、择期外汇交易一、远期外汇交易的定义一、远期外汇交易的定义 远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇交易双方成交后签订合同，规定交易的币种、数额、汇率和交割日期，到规定的交割日期才办理实际交割的外汇交易。 远期外汇交易按照交割日期是否固定，可以分为两类：固定交割日的远期交易和选择交割日的远期交易。 二、远期外汇交易的标价二、远期外汇交易的标价（一）直接标出远期汇率

24、直接标价法是指银行按照期限的不同直接报出某种货币的远期外汇交易的买入价和卖出价。（二）差额报价法 差额报价法是指银行只报出货币远期汇率和即期汇率的差价，这个差价称为远期汇水，通常表现为升水、贴水和平价。（三）用年率表示升水率和贴水率。 升水率或贴水率一般都用年率来表示，也就是升水年率，或贴水年率。 三、远期汇率的决定三、远期汇率的决定 根据利率评价理论：在其他因素不变的情况下，利率对远期汇率的影响是：利率高的货币远期汇率贴水，利率低的货币远期汇率升水；远期汇率的升贴水率大约等于两种货币的利率差。 四、远期外汇交易的作用四、远期外汇交易的作用（一）套期保值，规避汇率风险 远期外汇交易是国际上最常

25、用的避免外汇风险的方法。进口商可以通过远期外汇交易锁定进口付汇成本，出口商可以锁定出口收汇收益。（二）调整外汇银行外汇持有额和资金结构 从事外汇业务的银行，可以通过远期外汇市场调整外汇持有额和资金结构。（三）远期外汇交易为外汇投机者提供机会 投机活动通过有意识的持有外汇多头或空头，从汇率变化中赚取差价收益。利用远期外汇买卖进行投机并且能够盈利的前提是投机者对汇率变化的正确预测，可以分为买空和卖空两种形式。 五、择期外汇交易五、择期外汇交易 （一）概念 择期外汇交易是指在做远期外汇交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。在规定的交割期限范围内，客户可以按预定的汇率和金额自由选择日期进

26、行交割。 （二）择期外汇交易的定价 第一步确定择期外汇交易交割期限内的第一个和最后一个工作日。第二步计算出第一个和最后一个工作日的远期汇率。第三步比较这两个工作日的远期汇率，选择一个对银行最有利的报价。第四节第四节 外汇掉期业务外汇掉期业务一、外汇掉期的定义一、外汇掉期的定义二、外汇掉期的报价与计算二、外汇掉期的报价与计算三、外汇掉期交易的应用三、外汇掉期交易的应用一、外汇掉期的定义一、外汇掉期的定义 外汇掉期交易是指买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进期限不同的同种货币。这两笔外汇交易币种相同，交易金额相等，但是交易方向相反、交易期限不同。 外汇掉期可以分为以下三类： 1.即期对远期的掉期交

27、易 2.即期对即期的掉期交易 3.远期对远期的掉期交易 二、外汇掉期的报价与计算二、外汇掉期的报价与计算 如果掉期率是按照左小右大排列，则表示升水。远期汇率等于即期汇率加上掉期率；如果掉期率是按照左大右小排列，则表示贴水。远期汇率等于即期汇率减去掉期率。 掉期率=即期汇率（标价货币利率基准货币利率）天数/360四、外汇掉期交易的应用四、外汇掉期交易的应用 掉期交易可以用来套期保值，规避由于汇率波动带来的风险；转换货币，满足客户对不同货币资金的需求；利用汇率差异获得利润等方面。（一）进行套期保值（二）货币转换（三）轧平交易中的资金缺口（四）投机性的掉期业务，获得利润第五节第五节 套汇、套利和进出

28、口报价套汇、套利和进出口报价一、套汇交易一、套汇交易二、套利交易二、套利交易三、汇率折算与进出口报价三、汇率折算与进出口报价一、套汇交易一、套汇交易 套汇，是指套汇人利用两个或两个以上外汇市场在同一时刻货币的汇率差异进行外汇交易，从中赚取差价利润的活动。 (一) 直接套汇：是套汇者利用两个外汇市场之间在同一时间的汇率差异，同时在两个市场上买卖该货币，赚取汇差利润的外汇交易。 (二) 间接套汇：是利用三个或三个以上外汇市场同一时间的汇率差异，在多个市场间调拨资金，从中获取利润的外汇交易。 判断套汇机会的方法是：将三地的汇率换算成同一标价法（都换成直接标价法或间接标价法）下的汇率，然后将三个汇率连

29、乘起来，若乘积等于1，则不存在汇率差异；若乘积不等于1，则存在汇率差异，可以进行套汇。二、套利交易二、套利交易 套利交易，是指投资者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的地区转移到利率较高的地区，从中获得利息差额收益的外汇交易。 (一) 无抵补套利：套利者把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进行投资，以谋取利息差额收入。 (二) 抵补套利：套利者在套利的同时，通过远期外汇交易进行保值的套利交易。 三、汇率折算与进出口报价三、汇率折算与进出口报价 在运用汇率的买入价与卖出价时，应遵循以下原则： 1.本币折算外币时，应按买入价折算 2.外币折算本币时，应按卖出价折算 3.一种

30、外币改为另一种外币报价时，先确定本币和外币，再按照国际外汇市场牌价折算 在进口贸易中，外国出口商如果以两种货币对同一商品报价，进口商应尽力选择较低支付的方式接受报价。其经济依据与方法是： 1.将该进口商品的两种货币报价均按人民币汇价折算成人民币进行比较 2.将同一商品不同货币的进口报价，按国际外汇市场的即期汇率统一折算进行比较 远期汇率与进出口报价 1.汇率表中远期贴水(点)数，可作为延期收款的报价标准。 2.汇率表中的贴水年率，也可作为延期收款的报价标准。 3.在一软一硬两种货币的进口报价中，远期汇率是确定接受软货币(贴水货币)加价幅度的根据。第三章第三章 期货期货第一节第一节 期货市场概述

31、期货市场概述第二节第二节 期货的交易机制期货的交易机制 第三节第三节 期货合约的价值分析期货合约的价值分析 第四节第四节 期货的交易策略期货的交易策略 第一节 期货市场概述一、期货的概念二、期货合约的类型三、期货合约报价单四、期货交易所五、世界主要期货市场六、期货市场的参与者七、期货市场的管理一、期货的概念 期货合约（futures contract）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。 期货合约是一种标准化的远期合约，主要条款包括了合约规模、报价单位、最小价格变动、等级和交易时间，还必须明确交割术语、每日的价格限制以及交割清算的程

32、序。 二、期货合约的类型（一）谷物和含油种子（二）金属和能源（三）外汇（四）短期国债和欧洲美元（五）中期国债和长期国债（六）股票指数（七）经济指数三、期货合约报价单（一）第一行显示商品名称和交易所名称的缩写，接下来是合约规模和报价单位（二）报价的每一行显示一种特定合约 （三）在每种合约报价的末端是估计的当日交易量 、前日交易量 、全部未结权益 四、期货交易所（一）期货交易在期货交易所的组织下进行（二）期货交易由有组织的期货交易所执行时所包含的要素： 交易台、交易时间 、公开叫价 、标准化的合约、清算公司 、对冲。 五、世界主要期货市场（一）美国商品期货市场 芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、

33、国际货币市场、金属交易所、纽约期货交易所。 （二）英国商品期货交易所 伦敦国际金融期货交易所 、伦敦金属交易所。 （三）其他 加拿大的温尼伯商品交易所 、荷兰阿姆斯特丹的可可市场。 六、期货市场的参与者（一）期货交易商1.期货交易商的一般分类：佣金经纪商或自营交易商 2.根据交易策略可以分为：套期保值者、投机者、套利者、差额交易者 3.根据操作的交易类型分为：抢帽子者、头寸交易商、当日交易商 六、期货市场的参与者（二）经纪行和经纪人 1.经纪行和经纪人是为客户负责与期货交易所场内交易员联系和办理买卖期货的中间人 2.经纪人的职责3.期货交易市场对经纪人的职务要求七、期货市场的管理（一）美国“商

34、品期货交易委员会” （二）美国“国家期货委员会” （三）英国金融服务署 第二节 期货的交易机制 一、期货的交易程序二、订单的类型三、每日限价和交易停板四、逐日结算五、保证金六、结算七、结算保证金八、期货的交易成本九、期货交易所对佣金、商品规格、交易时间和交收月份的规定一、期货的交易程序（一）开始交易：买方和卖方向各自经纪人下达交易指令（二）执行交易 ：买方和卖方的经纪人均要求其经纪公司的佣金经纪人执行交易 （三）双方佣金经纪人在期货交易所的交易厅内碰面，经协商谈定价格 （四）交易信息向清算所报告 （五）双方佣金经纪人分别向买方和卖方经纪人汇报协定价格 一、期货的交易程序（一）买方和卖方经纪人再

35、分别向买方和卖方汇报协定价格 （二）买方和卖方在其经纪人处存入保证金 （三）买方和卖方经纪人再向清算公司存入交易保证金 （四）买方和卖方经纪人的清算公司再向清算所存入交易保证金 二、订单的类型（一）市价订单（market order） （二）市场不能支撑订单(market-not-help order) （三）收盘订单(market-on-close或MOC) （四）开盘订单(market-on-open) （五）触发市价订单(market-if-touched或MIT) （六）限价订单(limit order) （七）停止订单(stop order) （八）买入停止订单(buystop or

36、der) （九）卖出停止订单(sell-stop order) （十）止损订单(stop-loss order) （十一）停止限价订单(stop-limit order) （十二）或更好订单(or-better order或OB) （十三）成交或取消订单(fill-or-kill order或FOK) （十四）除非顾客撤销否则一直有效订单(good-till-canceled order或GTC) （十五）一份撤销另一份订单(one-cancels-the-other order或OCO) 三、每日限价和交易停板（一）跌停板（limit down） 如果合约下跌达到下限，市场称为跌停板。（二）

37、涨停板（limit up） 如果一种合约上涨达到了上限，市场称为涨停板。 （三）断路器（circuit breaker） 当价格波动过于剧烈时，可以在预先确定的期限内停止交易。 四、逐日结算（一）结算价格（settlement price） 通常是当天最后几笔交易的均价，每一个交易账户按照结算价格进行市值调整。 （二）逐日结算（daily settlement） 如果结算价格上涨，那么，持有多头头寸的保证金账户将会有现金流入，而持有空头头寸的保证金账户将会有相等金额的现金流出，这一过程被称为逐日结算。 五、保证金（一）保证金 保证金是个人投资者从事投资活动时应当存进的资金数额，其他交易所需资金

38、量则向经纪公司借入。 （二）股票交易中的保证金 投资者存入保证金，股票交易金额的剩余部分向经纪商借入。 （三）期货交易中的保证金 所需的保证金比股票交易要少，而且资金的剩余部分无需向经纪商借入，保证金存款可以看作是一种良好信用保证的存款。 六、结算（一）非现金结算 大多数非现金结算的金融期货合约允许在交割月的任何一个工作日交割。交割通常持续三天，始于首次可能交割日之前的两个工作日。 （二）现金结算 主要适用于一些金融期货，如标的资产为股票指数的期货。 七、结算保证金（一）交易清算所（exchange clearinghouse） 交易清算所是交易所的附属机构，它作为期货交易的媒介或中间人，保证

39、每笔交易的双方履行合约。 （二）结算保证金 清算所要求其会员在清算所开设的保证金账户，只有初始保证金，没有维持保证金。八、期货的交易成本（一）交割成本（二）买卖价差（三）佣金 九、期货交易所对佣金、商品规格、交易时间和交收月份的规定（一）佣金制度（二）期货商品的统一规格标准（三）期货交易的时间规定（四）交收月份第三节 期货合约的价值分析一、期货合约的价格特征二、远期合约三、远期合约价格与期货合约价格一、期货合约的价格特征(一)期货合约的价格(二)期货价格收敛于现货价格(三)期货合约的价值一、期货合约的价格特征(一)期货合约的价格 1.期货合约价格：反映合约买卖双方对标的资产的未来交割价格，是可

40、以观察到的数值。 2.期货合约价值：是一个抽象的概念，在发售时，期货的价值为零。一、期货合约的价格特征(二)期货价格收敛于现货价格 随着期货合约的交割月份的逼近，期货合约的价格收敛于标的资产的现货价格，到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格。 一、期货合约的价格特征(三)期货合约的价值 最开始发售时：期货合约的价值在最开始发售时为零。 （二）按照市值调整时：期货合约按照市值调整时，其价值将回归为零，Vt(T)=0 。（三）结论：多头期货合约的价值通过正向的价格变动实现，空头期货合约的价值则通过反向的价格变动实现。 二、远期合约(一)不支付收益的远期合约(二)支付已知现金收益证券的

41、远期合约(三)一般结论二、远期合约(一)不支付收益的远期合约 证券远期价格与现货价格的关系可以表示为：F = Ser(T-t) ，其中F=证券远期价格、S=现货价格。 (二)支付已知现金收益证券的远期合约 远期合约价格F和现货价格S之间的关系可以表示为：F = (SI)er(Tt)，其中F=远期合约价格、S=现货价格、I=远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。 (三)一般结论 对所有远期合约的多头价值，都有：f = (FK) er(Tt)，其中f=远期合约的多头价值、F=远期合约价格、K=交割价格。三、远期合约价格与期货合约价格(一)无风险利率恒定 到期日的期货价格与远期合约价格

42、相等。 (二)利率变化 当标的资产价格和利率正相关很强时，期货价格要比远期价格高；当标的资产价格和利率负相关很强时，期货价格要比远期价格低。 第四节 期货的交易策略一、套期保值二、套期保值的基本原则 三、跟踪套期保值 四、股指期货的套期保值 五、价差交易策略 一、套期保值（一）套期保值的概念（二）基差 指现货价格与期货价格之差，基差现货价格期货价格。增强基差将会提升空头套期保值的表现，减弱基差可以提升多头套期保值的市场表现。（三）套期保值的风险类型 基差风险、额外的基差风险、期货头寸的风险、来自于保证金的风险。 二、套期保值的基本原则（一）多头还是空头（二）合约选择（三）选择到期月份（四）套期

43、保值比率 1.基本方法 2.最小方差套期保值率（四）套期保值比率1.基本方法 在期货市场上获得和现货市场头寸数量相等的头寸。 假设期货和现货价格按照相同的比例发生变动，没有考虑到期货和现货价格按照不同比例变化的可能。2.最小方差套期保值率 计算以风险最小化的原则为基础，给出了风险最小化目标下的最佳合约数量。 三、跟踪套期保值 跟踪套期保值(tailing the hedge)：指在套期保值过程中，套期保值率应当根据资产组合价值的变化每天都加以调整，以反映利率对按市值计价的影响。 实际操作：投资者可以定期执行该操作，同样可以达到和每日调整非常相近的结果。 四、股指期货的套期保值 对象：投资组合面

44、临的由整体市场下跌引发的价值损失风险、系统性风险影响以及由单只股票的非系统性风险产生的损失。 采用最小方差套期保值率，需要考虑股票投资组合的beta值。 五、价差交易策略（一）时间价差 指买入和卖出不同到期日的同一基础产品期货。（二）产品间价差 对不同基础产品的期货建立空头和多头头寸。 第四章第四章 期权期权第一节第一节 期权市场概述期权市场概述 第二节第二节 期权的交易机制期权的交易机制 第三节第三节 期权的价值分析期权的价值分析第四节第四节 期权的基本交易策略期权的基本交易策略第一节 期权市场概述一、看涨期权二、看跌期权三、期权合约的性质四、交易所对期权合约的自行规定五、期权类型六、期权报

45、价单七、期权交易市场一、看涨期权 期权：买卖某种资产的权利，具有可以放弃的特点，是一种特殊的金融合约。 期权费（premium）：指购买者向售出者支付的一笔费用，即期权合约的价格。 看涨期权(call)：指按照固定价格，即执行价格，买进资产的期权合约，其中可以有多种类型的标的资产。 二、看跌期权 看跌期权(put)：指按照固定价格，即执行价格，卖出资产的期权合约，同样可以有多种类型的标的资产。 实值期权（in-the-money）：股票价格在执行价格之下的看跌期权。 虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在执行价格之上的看跌期权。 平值期权（at-the-money）：股票价格

46、和执行价格相等时的期权合约。三、期权合约的性质资产类型 执行价格 头寸限制（position limit） 执行限额（exercise limit） 四、交易所对期权合约的自行规定股票的种类 期权的执行日期 期权的执行价格 期权的原股股数 期权交易开设账户时的有关规定 对客户提交计划书 买卖的委任 买卖余额的限制 权利行使的限制 五、期权类型（一）权益期权(equity option)（二）指数期权(index option)（三）外汇期权(currency option) （四）期货期权(futures option) （五）其他类型的期权六、期权报价单七、期权交易市场（一）场外期权交易市场

47、（二）交易所交易的期权（三）期权交易商（四）交易所会员的成本与收益（五）期权市场的管理规定（一）场外期权交易市场（1）场外期权交易与场内期权交易比较（2）场外交易期权的使用（3）与银行接触（4）平仓（5）场外期权的使用者（二）交易所交易的期权（1）芝加哥交易所(CBOE)和美国交易所(Amex) （2）欧洲期权交易所 (EOE) （3）伦敦期权交易所 （三）期权交易商（1）做市商(market maker) （2）场内经纪人（floor broker）（3）指令簿处理人员（order book official，OBO） （4）其他 （四）交易所会员的成本与收益（五）期权市场的管理规定（1）证

48、券交易委员会 ：约翰逊-沙德协定（Johnson-Shad agreement），又称CFTC-SEC协议（CFTC SEC accord）。 （2）商品期货交易委员会 第二节 期权的交易机制一、期权的交易机制二、保证金制度三、期权的履约四、期权交易成本一、期权的交易机制（一）下达建仓交易指令（二）清算所（三）下达对冲交易指令（四）执行期权合约二、保证金制度 缴纳全额保证金，投资者必须全额支付期权的期权费。 期权保证金账户的操作方式与投资者从事期货合约交易保证金账户的操作方式一致。 无担保看跌期权的初始保证金金额。 三、期权的履约（一）对冲（二）行使期权（三）自动失效四、期权交易成本（一）场内

49、交易成本和清算费用（二）交易佣金（三）竞买价竞卖价价差（四）其他交易成本第三节 期权的价值分析一、欧式期权与美式期权二、期权的价格性质三、期权的提前执行四、卖权买权平价一、欧式期权与美式期权 美式期权：美式期权的买方可以在到期日前的任意一天选择是否执行期权。 欧式期权：欧式期权的买方只能在期权到期日这一天执行期权。 美式看涨期权可被看成是附加特性的欧式看涨期权，美式期权的价格要高于欧式期权。 二、期权的价格性质（一）内在价值（二）时间价值（三）欧式看涨期权的价格下限（四）最大价值（五）到期价值（六）看涨期权到期前的时间效应（七）执行价格对期权价值的影响（八）权利金差额的限制条件（一）内在价值（

50、intrinsic value） 美式看涨期权：Ca(S0，T， X) Max (0， S0X) 。 美式看跌期权：Pa（S0，T，X） Max（0，XS0）。 （二）时间价值（time value） 时间价值指期权价格与其内在价值之间的差额。 美式看涨期权： Ca(S0，T，X)Max(0，S0X) 美式看跌期权： Pa(S0，T，X)Max(0，XS0) 深度实值期权 (deep-the-money) 深度虚值期权(deep-out-of-the-money) （三）欧式看涨期权的价格下限 Ce(So，T，X)Max0，SoX(1+r)T 给定到期日股票价格下的投资组合盈亏计算 投资组合

51、现值STXSTX A S0 STST BCe（S0，T，X）+X（1+r）T X (STX)+X= ST（四）最大价值看涨期权的最大价值： C（S0，T，X） S0欧式看跌期权的最大价值： Pe（S0，T，X）X（1+r）T美式看跌期权的最大价值： Pa（S0，T，X）X （五）到期价值看涨期权合约的到期价值： C（St，0，X）=Max(0，StX)看跌期权的到期价值： P（ST，0，X）=Max（0，XST） 在期权到期日，美式期权和欧式期权都成为完全相同的金融工具。 （六）看涨期权到期前的时间效应 时效期较长的看涨期权合约价值高于时效期较短的看涨期权合约价值；时效期较长的看跌期权合约价值

52、高于时效期较短的看跌期权合约价值。 看涨期权到期前有效期间与期权价格的关系同样适用于欧式看涨期权。 期权到期前时间与看跌期权价格之间的联系对于欧式看跌期权而言更加复杂。 （七）执行价格对期权价值的影响 具有较低执行价格的看涨期权的价格高于或等于具有较高执行价格的看涨期权价格。 具有较高执行价格的看跌期权价值要高于较低执行价格的看跌期权。 平值期权价值比虚值期权多。 （八）权利金差额的限制条件 对于欧式看涨期权，期权费的差额不可能大于执行价格差额现值。)XT(SC)XT(SCr)(1X(X20e10eT12三、期权的提前执行（一）不付红利股票看涨期权的提前执行 提前执行不付红利的美式看涨期权是不

53、明智的。 （二）不付红利股票看跌期权的提前执行 提前执行不付红利的看跌期权可能是明智的。 四、卖权买权平价T0e0e0) rX(1)X,T,(SCX),T,(SPS 持有一份看跌期权合约相当于持有一份看涨期权合约、卖空股票以及看涨债券。第四节 基本期权交易策略一、看涨期权交易二、看跌期权交易三、包括一个简单期权与一个股票的策略一、看涨期权交易（一）买进看涨期权（二）出售看涨期权一、看涨期权交易（一）买进看涨期权（二）出售看涨期权二、看跌期权交易（一）买进看跌期权（二）出售看跌期权（一）买进看跌期权（二）出售看跌期权三、包括一个简单期权与一个股票的策略（一）避险式看涨期权（二）保护性看跌期权（三

54、）合成看跌期权（一）避险式看涨期权 买进股票、出售看涨期权合约。 （二）保护性看跌期权 买进股票，买进看跌期权合约。（三）合成看跌期权 看涨期权合约多头，卖空相同数量的股票。 第五章第五章 主要期货、期权产品主要期货、期权产品 第一节第一节 外汇期货与期权外汇期货与期权 第二节第二节 利率期货与期权利率期货与期权 第三节第三节 期货期权期货期权 第一节 外汇期货与期权一、外汇期货二、外汇期权一、外汇期货（一）外汇期货的特征（二）保证金要求（三）外汇期货的套期保值（一）外汇期货的特征 外汇期货合约是一种交易双方签订的协议，其中某一交易方同意在日后按照当前确定的固定汇率从另一方买进货币。 国际货币

55、市场（IMM）。 外汇期货价格以每单位外汇的美元价格报出。 交割在到期月的第三个周三执行，合约的买卖在交割日前两个工作日结束。 外汇期货合约的报价单（二）保证金要求 保证金数量与交易货币价格的波动范围有关。 保证金的数量是可以商定，各个经纪商的要求不同。 清算所求其会员有最少保证金要求。（三）外汇期货的套期保值 外汇多头套期保值交易：指期货合约的买进，是针对未来支出外汇，担心外汇升值的保值策略。 外汇空头套期保值交易：指期货合约的卖出，是针对未来收入外汇，担心外汇贬值的保值策略。（三）外汇期货的套期保值 案例： 7月1日，一位美国汽车交易商订立了一份合同，买进20辆英国生产的运动跑车，价款于1

56、1月1日以英镑支付。一辆车的成本为35 000英镑。该交易商担心英镑会在接下来的数月内升值，从而导致支出的美元数增加。（三）外汇期货的套期保值 7月1日汇率是每单位英镑1.319 0美元，英镑的远期汇率是1.306 0美元。20辆车的远期成本=2035 0001.306 0美元=914 200美元。 12月份的英镑期货合约价格是1.278美元，一份合约的价格为625001.278美元=79875美元。 适当的合约数量=(2035000)/62500=11.2 买进买进11份期货合约。份期货合约。（三）外汇期货的套期保值 11月1日即期汇率是1.442美元，买进700 000英镑用于购买20辆车

57、，美元的成本=700 0001.442美元=1 009 400美元。 12月份英镑的期货合约价格为1.437 5美元，一份合约的价格=62 5001.437 5美元=89 843.75美元。 卖出卖出11份期货合约。份期货合约。（三）外汇期货的套期保值 期货交易收益=1189 843.75（期货合约的出售价格）1179 875（期货合约的购买价格）=109 656.25美元。 该交易商为20辆跑车支出的成本= 1 009 400109 656.25=899 743.75美元。 二、外汇期权（一）外汇期权的特征（二）外汇期权的分类（三）外汇期权交易策略（一）外汇期权的特征 外汇期权是一种交易双方

58、达成的协议，参与交易的一方支付期权费，同时获得在日后以当日协定汇率、买进或者卖出货币的权利。 现金结算、再出售、实物交割。 标价方式：每英磅（或其他货币）多少分、每美元（或其他货币）多少便士、交易量的百分比。（二）外汇期权的分类（1）现货期权（2）外汇期货期权（3）期货式期权：包括现货的期货式期权、期货的期货式期权。 （三）外汇期权交易策略(1)买进外汇看涨期权CX)SMax(0,TCXST时，当CXSX STT时，当(2)买进外汇看跌期权 P)SXMax(0,TPX ST时，当PSXXSTT时，当(3)外汇期权的套期保值 案例1： 一家美国公司竞争投标一座伦敦多功能运动场馆的建筑工程合同，竞

59、标价格必须用英镑提交，如果竞标成功，款项将按照固定数目的英镑支付，即这家公司必须做好竞标成功进账2 500万英镑的准备，英镑的远期市场汇率为1.437美元，那么用美元表示，这个项目的价值应等于 25 000 0001.437=35 925 000美元。 案例2： 通过买进英镑看跌期权来实现套期保值。 竞标成功英镑贬值：该公司在实际收入美元金额下降的损失能够被执行看跌期权所形成的收益抵减。 竞标不成功英镑贬值：该公司仍然可以获得执行看跌期权所形成的收益。 第二节 利率期货与期权 一、基础知识二、利率期权三、中长期利率期货四、短期利率期货一、基础知识（一）利率（二）久期（三）天数计算惯例（四）国债

60、的报价（一）利率 n年期即期利率(spot interest rate)。 零息票收益率曲线(zero-coupon yield curve)。 远期利率(forward interest rate)。 （二）久期衡量债券对利率变化的敏感度的指标：（1）麦考利久期：以每期金额现值与债券总现值之比作为权重，与相应的剩余有效期相乘然后求和，是量化利率敏感度的重要工具。（2）修正久期：在麦考利久期概念的基础上发展而来，指当市场利率变化一个百分点时债券现值的百分比变化。（3）修正久期等于麦考利久期单期贴现的负值。 （三）天数计算惯例（1）定义：利息随时间累计的方式 （2）实际天数/实际天数（期限内）（