财务管理级学生作品华能国际筹资之路与资本结构分析

1、华华能能国际筹资国际筹资之路之路与资与资本本结构结构分析分析华能国际电力股份有限公司1华华能能国际国际小组成员班级：混合0703成员：郑菁 楼倩 宋琼西 成员：徐腾瑶 应雨青 俞建芳 蔡腾腾2华华能能国际国际目目录录1简介简介2财务数据财务数据3筹资之路筹资之路4资本结构资本结构 5问题与建议问题与建议3华华能能国际国际 1、公司、公司简简介介4华华能能国际国际公司简介主营业务：主营业务：公司主营业务是投资、建设、经营管理电厂，通过电厂所在地电网运营企业向用户提供稳定及可靠的电力供应。公司坚持科学发展，提高经济效益和股东回报，注重资源节约和环境保护，履行社会责任，为构建和谐社会添砖加瓦。前十名

2、股东持股数：前十名股东持股数： 华能国际电力开发公司 42.03% 中国华能集团公司 8.92% 河北省建设投资公司 5.00% 江苏省投资管理有限责任公司 3.45% 福建投资企业集团公司3.11% 辽宁能源投资（集团）有限责任公司 2.76% 大连市建设投资公司 2.50% Barclays PLC 2.06% Horizon Asset Management, Inc. 1.17% 南通投资管理有限公司 0.74% 5华华能能国际国际公司简介实际控制人：实际控制人：华能国际电力开发公司，法定代表人：曹培玺注册资本：4.5亿美元子公司：子公司：新加坡的全资子公司大士能源有限公司6华华能能国

3、际国际公司简介公司与实际控制人之间的产权及控制关系公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图：的方框图： 7华华能能国际国际 2、财务数财务数据据8华华能能国际国际华能国际2009年中报主要财务数据主要财务数据（单位：元）09年中报08年年报本报告期末比上年度期末增减（%）总资产175 086 833 593175 086 833 593164 587 660 182164 587 660 1826.38所有者权益38 418 953 851 38 418 953 851 36 246 575 25736 246 575 2575.995.99每股净资产3.19 3.19 3.013.015

4、.985.98 09年上半年公司整体情况有所好转。本报告期末公司总资产达到1750.87亿元，比上年度末增长6.38%，所有者权益与每股净资产较之于上年度末也有将近6%的增长。9华华能能国际国际华能国际2009年中报主要财务数据主要财务数据（单位：元）09年中报08年中报本报告期末比上年同期增减（%）主营业务收入33 609 727 08333 609 727 08330 790 535 85330 790 535 8539.169.16营业利润1 927 426 590 1 927 426 590 -632 686 647-632 686 647404.64404.64净利润1 959 47

5、9 637 1 959 479 637 -470 327 273-470 327 273516.62516.62经营活动产生的现金流量净额6 385 193 0296 385 193 0293 154 421 1123 154 421 112102.61102.61 2009 年上半年华能国际扭亏为盈。09年上半年华能国际实现主营业务收入336.10 亿元,同比增长9.16%；实现营业利润19.27亿元，净利润19.59亿元，分别比上年同期增长404.64%和516.62%。根据09中报，公司扭亏为盈的直接原因是境内电厂的单位原料成本下降，电价上升，导致其点火价差上升，由此增加了公司利润。 0

6、9年上半年华能国际经营活动产生的现金流量增加一倍多，财务弹性增大。10华华能能国际国际 3、筹资筹资之路之路11华华能能国际国际筹资之路筹资之路权益资本筹集权益资本筹集债务资本筹集债务资本筹集12华华能能国际国际权益资本筹集公司成立，从地方投资方借入的人民币债务转为股本21亿元。发行外资股发行外资股12.512.5亿股亿股, ,并以并以3,1253,125万股美国存托股的万股美国存托股的形式（形式（1 1美国存托股代表美国存托股代表4040股外资股）在美国纽约股外资股）在美国纽约证券交易所上市。该次发行完成后证券交易所上市。该次发行完成后, ,公司公司总股本为总股本为5050亿亿股其中内资股（

7、法人股）股其中内资股（法人股）37.537.5亿股亿股, ,占总股本占总股本的的75%,75%,外资股外资股12.512.5亿股亿股, ,占总股本的占总股本的25% 25% 。以国际配售及以以国际配售及以H H 股或美国存托股的形式增资扩股或美国存托股的形式增资扩股股, ,公开发行并配售境外上市外资股公开发行并配售境外上市外资股2.52.5亿股并向亿股并向华能国电发行内资股华能国电发行内资股4 4亿股。至此亿股。至此, ,公司公司总股本增总股本增加至加至56.556.5亿股亿股, ,其中内资股（法人股）其中内资股（法人股）41.541.5亿股亿股, ,占总股本的占总股本的73.45%,73.4

8、5%,外资股外资股1515亿股亿股, ,占总股本的占总股本的26.55%26.55%。2001年年11月月首发首发A股股成功发行了成功发行了3.53.5亿股亿股A A股股票股股票, , 其中向社会公开发其中向社会公开发行行2.52.5亿股亿股, ,向华能国电定向配售国有法人股向华能国电定向配售国有法人股1 1亿亿股，股，总股本为总股本为6060亿股亿股，其中内资股（法人股），其中内资股（法人股）41.541.5亿股亿股, ,占总股本的占总股本的70.83%,70.83%,外资股外资股1515亿股亿股, ,占占总股本的总股本的25%25%，流通，流通A A股股2.52.5亿股，占总股本的亿股，占

9、总股本的4.17% 4.17% 。1998年年3月月增发外资股增发外资股1994年年10月月首发外资股首发外资股共募集资金人民币共募集资金人民币3,004,117, 754 3,004,117, 754 元元共募集资金人民币共募集资金人民币274,668274,668万元万元13华华能能国际国际权益资本筹集变动时间变动时间变动原因变动原因2008-04-21公司有限售条件的流通股公司有限售条件的流通股230828股上市流通，总股本为股上市流通，总股本为1205538.344万股。万股。2008-01-07公司有限售条件的流通股公司有限售条件的流通股10800万股上市流通，总股本为万股上市流通，

10、总股本为1205538.344万股。万股。2007-04-19公司有限售条件的流通股公司有限售条件的流通股211998.2505万股上市流通，总股本为万股上市流通，总股本为1205538.344万万股。股。2006-04-19股权分置，总股本为股权分置，总股本为1205538.344万股。万股。2004-09-30有面值为有面值为15000美元的本公司发行的可转换债券转成公司发行的境外股，转股美元的本公司发行的可转换债券转成公司发行的境外股，转股数量为数量为20520股，总股本增至股，总股本增至1205538.344万股。万股。 2004-06-30有面值为有面值为15000美元的本公司发行的

11、可转换债券转成公司发行的境外股，转股美元的本公司发行的可转换债券转成公司发行的境外股，转股数量为数量为20520股，总股本增至股，总股本增至1205536.292万股。万股。2004-05-2410送送5转转5，总股本增至，总股本增至1205534.2400万股。万股。 2003-04-242000万美元的可转换债券转换为公司境外上市股份万美元的可转换债券转换为公司境外上市股份2739.7240万股，发予债券持万股，发予债券持有人。有人。2002-08-21可转换债券转股可转换债券转股2002-06-06向战略投资者配售的向战略投资者配售的10000万股上市流通。万股上市流通。2002-03-

12、06向证券投资基金配售的向证券投资基金配售的339.5万股上市流通万股上市流通. 14华华能能国际国际债务资本筹集债务资本筹集银行贷款公司债券短期融资券15华华能能国际国际01-03年，公司都保持了一个相对稳定数额的短期借款和长期借款。04、06年长期借款每年都有约70亿的增长，05年达到了约120亿的增长，07年有所减少，但08年则借入了将近256亿的长期借款，弥补了资金不足，09年公司盈利偿还了一部分债务，导致借款减少。而短期借款在04到07年较稳定，08年有约170亿的增长，09年偿还了一部分借款，导致短期借款减少。16华华能能国际国际公司债券 19971997年年5 5月和月和6 6月

13、在境外共发行面值为月在境外共发行面值为2.32.3亿美元，亿美元，7 7年期的可转换债券，票面利率年期的可转换债券，票面利率1.751.75。分别于。分别于0202、0303、0404年转为境外上市外资股年转为境外上市外资股273,960273,960股、股、27,397,24027,397,240股、股、41,04041,040股。股。 20072007年年1212月共发行月共发行6060亿公司债券，其中亿公司债券，其中5 5年期年期1010亿元，亿元，票面利率为票面利率为5.67%5.67%；7 7年期年期1717亿元，票面利率为亿元，票面利率为5.75%5.75%；1010年期年期333

14、3亿元，票面利率为亿元，票面利率为5.90%5.90%。并在。并在20082008年年1 1月月上市交易。上市交易。 20082008年年5 5月发行月发行4040亿亿1010年期公司债券，票面利率为年期公司债券，票面利率为5.20%5.20%；同月上市交易。；同月上市交易。 17华华能能国际国际1.1. 20052005年年5 5月以贴现方式发行月以贴现方式发行4545亿（亿（1 1年期）和年期）和5 5亿（亿（9 9个个月）的短期融资债券。月）的短期融资债券。2.2. 20062006年年5 5月和月和6 6月以附息方式月以附息方式共发行共发行5050亿，期限为亿，期限为365365天天的

15、短期融资券的发行的短期融资券的发行。3.3. 20072007年年8 8月完成了月完成了5050亿以亿以附息方式发行，期限为附息方式发行，期限为364364天的无抵押短期融资天的无抵押短期融资券的发行，票面利率为券的发行，票面利率为3.84%3.84%。4.4. 20082008年年7 7月发行月发行5050亿期限为亿期限为365365天的无抵押短期融资券天的无抵押短期融资券，票面利率为，票面利率为4.83%4.83%。5.5. 20092009年年2 2月发行月发行5050亿期限为亿期限为365365天的无抵押短期融资券天的无抵押短期融资券，票面利率为，票面利率为1.88%1.88%。6.6

16、. 20092009年年9 9月发行月发行5050亿期限为亿期限为270270天的无抵押短期融资券天的无抵押短期融资券，票面利率为，票面利率为2.32%2.32%。短期融资券18华华能能国际国际筹资方式分析华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融资渠道，其筹资主要可分为权益筹资资渠道，其筹资主要可分为权益筹资发行股发行股票和债务筹资票和债务筹资银行贷款、可转换债券及短期银行贷款、可转换债券及短期融资券等。融资券等。公司成立早期，主要是以权益方式筹集资金，分公司成立早期，主要是以权益方式筹集资金，分别在美国、香港、内地三地都有发行股份，有效别在美国、香

17、港、内地三地都有发行股份，有效弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。近几弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。近几年，公司不再增发新股，转而以其他方式筹集资年，公司不再增发新股，转而以其他方式筹集资金，即在向银行贷款的同时大量发行各种债券筹金，即在向银行贷款的同时大量发行各种债券筹集债务资金。集债务资金。19华华能能国际国际自自20012001年至今，公司的银行贷款除了年至今，公司的银行贷款除了20082008年巨额年巨额增加外，其他年份都保持缓慢的增长甚至零增长增加外，其他年份都保持缓慢的增长甚至零增长和负增长，在一定程度上解决了公司的资金需求和负增长，在一定程度上解决了公司的资金需求问题。

18、问题。但该公司是一个国有电力公司，其主营业务收入但该公司是一个国有电力公司，其主营业务收入极大部分都来自售电收入，业务较单一，同时电极大部分都来自售电收入，业务较单一，同时电厂建设维护需要持续大量的资金投入，因此厂建设维护需要持续大量的资金投入，因此20052005年公司在筹资之路上进行了创新，率先发行短期年公司在筹资之路上进行了创新，率先发行短期融资券，改变了只发行公司债券的局面，拓宽了融资券，改变了只发行公司债券的局面，拓宽了筹资道路。且短期融资券发行成本低，短期内能筹资道路。且短期融资券发行成本低，短期内能筹集到大量的资金，有助于改善企业的债务结构，筹集到大量的资金，有助于改善企业的债务

19、结构，降低营运资金的缺口，进一步降低融资费用，提降低营运资金的缺口，进一步降低融资费用，提高偿债能力。高偿债能力。同时也暴露了一个严重的问题，电力企业的同时也暴露了一个严重的问题，电力企业的短债短债长投长投问题，大大提高了公司的财务风险，容易导问题，大大提高了公司的财务风险，容易导致资金链断裂。致资金链断裂。20华华能能国际国际 4、资资本本结构结构分析分析21华华能能国际国际权益资本与债务资本权益资本与债务资本 从上图可以看出，权益资本基本保持稳定，从上图可以看出，权益资本基本保持稳定，08年年有小幅下降，但有小幅下降，但09年又保持增长。而债务资本的增长年又保持增长。而债务资本的增长幅度大

20、于权益资本，并且在幅度大于权益资本，并且在08年明显增加。年明显增加。22华华能能国际国际负债负债比率比率 从上图可以看出华能国际的资产负债比率在从上图可以看出华能国际的资产负债比率在0507年比较年比较稳定，但稳定，但08年开始有了明显的升高，主要原因是负债的增加，年开始有了明显的升高，主要原因是负债的增加，而且大大超过了所有者权益。杠杆经营使公司的长期偿债能力而且大大超过了所有者权益。杠杆经营使公司的长期偿债能力下降，面临较高的财务风险。一旦企业的盈利能力与现金流出下降，面临较高的财务风险。一旦企业的盈利能力与现金流出现问题，很可能导致无法偿还到期债务。另一方面，负债比率现问题，很可能导致

21、无法偿还到期债务。另一方面，负债比率过高直接导致了企业进一步筹资的困难。过高直接导致了企业进一步筹资的困难。 据了解，资产负债率的大幅上升的原因包括：煤价高位运据了解，资产负债率的大幅上升的原因包括：煤价高位运行，为保证煤炭供应而增加负债；另外对新设备、项目进行投行，为保证煤炭供应而增加负债；另外对新设备、项目进行投资，资本开支增加也导致负债率上升。资，资本开支增加也导致负债率上升。 23华华能能国际国际流流动动比率比率与与速速动动比率比率 华能国际公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所在地的省华能国际公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所在地的省或地方电网运营企业销售电力予最终用

22、户，因而其存货等变现能力较弱的或地方电网运营企业销售电力予最终用户，因而其存货等变现能力较弱的流动资产很少、流动比率与速动比率差别不大。流动资产很少、流动比率与速动比率差别不大。 从上图可以看出，公司的流动比率与速动比率在从上图可以看出，公司的流动比率与速动比率在0507年处在较高的水年处在较高的水平，而且比较稳定，但从平，而且比较稳定，但从08年开始大幅下降，表明公司的短期偿债能力在年开始大幅下降，表明公司的短期偿债能力在下降。进一步反映了其财务风险。从公司以往的债务偿还信用来看，到目下降。进一步反映了其财务风险。从公司以往的债务偿还信用来看，到目前为止还不存在无法偿还债务的情况，但长此以往

23、，偿债能力令人担忧。前为止还不存在无法偿还债务的情况，但长此以往，偿债能力令人担忧。24华华能能国际国际资资本本来来源源与资产与资产的的对应关对应关系系 从上图可以看出，公司的流动资产增长趋于稳定，但从上图可以看出，公司的流动资产增长趋于稳定，但流动负债的增长率大大高于流动资产。且净营运资本长期流动负债的增长率大大高于流动资产。且净营运资本长期为负。为负。25华华能能国际国际资资本本来来源源与资产与资产的的对应关对应关系系 上图表明企业的非流动资产长期大于非流动负债。上图表明企业的非流动资产长期大于非流动负债。 综合前面两张图，可以看出公司通过短期负债来降低资本成本，综合前面两张图，可以看出公

24、司通过短期负债来降低资本成本，这样可以取得更高的收益，但同时也增加了风险。其存在短债长投的这样可以取得更高的收益，但同时也增加了风险。其存在短债长投的问题，如果不处理好现金流，很有可能导致资金链断裂，无法偿还债问题，如果不处理好现金流，很有可能导致资金链断裂，无法偿还债务。而且频繁地举债和还债，加大了筹资困难和风险。务。而且频繁地举债和还债，加大了筹资困难和风险。26华华能能国际国际同行同行业业比比较较 指标指标 0808年数值年数值 行业平均值行业平均值 排名排名流动比率流动比率0.390.390.980.984444速动比率速动比率0.290.290.470.474242资产负债率资产负债

25、率74.74%74.74%59.13%59.13%4 4 从上图可以看出，电力行业的负债比率都比较高，但华能国际高于从上图可以看出，电力行业的负债比率都比较高，但华能国际高于同行业平均水平，而其负债增长率也最大。说明公司需要改善资本结构同行业平均水平，而其负债增长率也最大。说明公司需要改善资本结构，降低负债比率，降低财务风险。，降低负债比率，降低财务风险。 由于电力行业的存货量不高，流动比率与速动比率的趋势相似。由于电力行业的存货量不高，流动比率与速动比率的趋势相似。 从上图可以看出，电力行业总体的流动比率与速动比率都很低，而从上图可以看出，电力行业总体的流动比率与速动比率都很低，而华能国际低

26、于同行业平均水平，说明公司必须重视提高短期偿债能力。华能国际低于同行业平均水平，说明公司必须重视提高短期偿债能力。27华华能能国际国际类类似企似企业业比比较较-负债负债比率比率（注：09年三季度长江电力的负债比率达到64%）国有企业的负债比率都偏高，并且高于同行业平均水平国有企业的负债比率都偏高，并且高于同行业平均水平。28华华能能国际国际类类似企似企业业比比较较-流流动动比率比率29华华能能国际国际类类似企似企业业比比较较-速速动动比率比率 国有企业的流动比率与速动比率都偏低，国有企业的流动比率与速动比率都偏低，并且低于同行业平均水平。并且低于同行业平均水平。30华华能能国际国际总总体分析体

27、分析0808年，在宏观经济增速回落的背景下，社会用电量需求增年，在宏观经济增速回落的背景下，社会用电量需求增速明显放缓，再加上电煤成本上涨等因素的影响，公司业速明显放缓，再加上电煤成本上涨等因素的影响，公司业绩出现亏损。但公司业务运营相对平稳，规模持续扩大，绩出现亏损。但公司业务运营相对平稳，规模持续扩大，营业收入和发电量保持稳定，行业地位稳固。营业收入和发电量保持稳定，行业地位稳固。0909年利润较年利润较上年同期增加的主要原因是新机投产、收购中新电力的翘上年同期增加的主要原因是新机投产、收购中新电力的翘尾影响、以及尾影响、以及 2008 2008 年下半年电价调整的翘尾影响使得营年下半年电

28、价调整的翘尾影响使得营业收入增加，市场采购燃料价格有所回落使得燃料成本下业收入增加，市场采购燃料价格有所回落使得燃料成本下降，公司主营业务利润上升。降，公司主营业务利润上升。0808年开始，公司的负债增长过快，流动比率大幅下降，并年开始，公司的负债增长过快，流动比率大幅下降，并且与同行业相比处于弱势地位，虽然资本成本较低，但偿且与同行业相比处于弱势地位，虽然资本成本较低，但偿债能力减弱，带来了财务风险和筹资压力债能力减弱，带来了财务风险和筹资压力 。随着宏观环。随着宏观环境改善，境改善，0909年公司利润稳步上升，偿债能力有所提高，而年公司利润稳步上升，偿债能力有所提高，而且作为在上海、香港、

29、纽约三地上市的企业，公司融资渠且作为在上海、香港、纽约三地上市的企业，公司融资渠道通畅，财务弹性较大。道通畅，财务弹性较大。31华华能能国际国际5.经验经验、问题与问题与建建议议32华华能能国际国际问题与问题与建建议议：1 1、流动负债的增长幅度大于流动资产的增长幅度，、流动负债的增长幅度大于流动资产的增长幅度，公司应该通过降低短期负债来降低流动比率。公司应该通过降低短期负债来降低流动比率。建议：减少短期借款以减少流动负债降低短期还款建议：减少短期借款以减少流动负债降低短期还款压力。压力。2 2、公司近十年来持续向股东发放股利，在、公司近十年来持续向股东发放股利，在0808年净年净利润亏损的情

30、况之下，依然向全体股东每利润亏损的情况之下，依然向全体股东每1010股派发股派发现金红利现金红利1 1元人民币。元人民币。建议：将现金股利改为股票股利。在股东保障权益建议：将现金股利改为股票股利。在股东保障权益的同时，不减少留存收益，从而保证权益资本的增的同时，不减少留存收益，从而保证权益资本的增加，另一方面也减少公司的现金流出，减轻短期偿加，另一方面也减少公司的现金流出，减轻短期偿债压力。债压力。33华华能能国际国际问题与问题与建建议议：3 3、公司近几年来主要通过债务方式筹资，导致负、公司近几年来主要通过债务方式筹资，导致负债比率上升，且超过同行业平均水平，应通过资债比率上升，且超过同行业平均水平，应通过资本结构调整来使其降低。但本结构调整来使其降低。但