投资经济学资产证券化

1、资产证券化资产证券化杨洋杨洋 胡志雨胡志雨 陶陶陶陶 殷煦阳殷煦阳目录目录资产证券化的定义和分类资产证券化的定义和分类资产证券化的优势与风险资产证券化的优势与风险资产证券化的运行流程资产证券化的运行流程资产证券化的案例分析资产证券化的案例分析资产证券化的定义和分类资产证券化的定义和分类定义：所谓的资产证券化，是指企业通过资本市场发行定义：所谓的资产证券化，是指企业通过资本市场发行有金融资产制成的债券或商业票据，将缺乏流动性的金有金融资产制成的债券或商业票据，将缺乏流动性的金融资产变现，达到融资、资产与负债结构相匹配的目的融资产变现，达到融资、资产与负债结构相匹配的目的稳定现金流的资产稳定现金流

2、的资产证券证券原始权益人原始权益人企业企业缺乏流动性缺乏流动性可以出售和流通可以出售和流通交易组织交易组织银行银行资产证券化的实践源于美国资产证券化的实践源于美国20世纪世纪90年代后日本，印尼，韩国等诸多国家的资产年代后日本，印尼，韩国等诸多国家的资产证券化快速发展，品种多，形式多样化证券化快速发展，品种多，形式多样化1983年，我国提出资产证券化，仍处于初级阶段年，我国提出资产证券化，仍处于初级阶段2005年，年，“中国资产证券化元年中国资产证券化元年”。建行、开放银行。建行、开放银行发行第一期资产证券化产品发行第一期资产证券化产品2005年年12月月21日，内地第一只房产投资信托基金日，

3、内地第一只房产投资信托基金（reits）广州越秀房产投资信托基金正式在香广州越秀房产投资信托基金正式在香港交易所上市港交易所上市分类分类资产支持证券（资产支持证券（abs）住房抵押贷款证券（住房抵押贷款证券（mbs）担保债务凭证担保债务凭证cdo狭义狭义abs信用卡贷款信用卡贷款学生贷款学生贷款以银行贷款以银行贷款为标的产品为标的产品转手证券转手证券附属担保品抵押债券附属担保品抵押债券资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程现金剥离现金剥离风险剥离风险剥离信用增级信用增级资产池资产池机构机构spv资产发售资产发售信用增级信用增级信用评级信用评级证券发售证券发售支付价款支付价款管理资产池管理资产

4、池交易组织交易组织金融机构金融机构资产证券化的优势与风险资产证券化的优势与风险（1）提高金融机构资本的充足率）提高金融机构资本的充足率（2）增加资本流动性，改善银行资产与负债结构）增加资本流动性，改善银行资产与负债结构（3）降低银行固定利率资产的利率风险）降低银行固定利率资产的利率风险（4）银行降低筹资成本）银行降低筹资成本（5）银行使贷款人资金成本下降）银行使贷款人资金成本下降（6）产品收益良好且稳定）产品收益良好且稳定资产证券化的案例分析资产证券化的案例分析上交所退出资产流动性平台上交所退出资产流动性平台破解资产证券化流动性之困破解资产证券化流动性之困次贷危机次贷危机现存问题现存问题目前在

5、深交所挂牌的资产支持证券产品的交易目前在深交所挂牌的资产支持证券产品的交易金额是所有市场中最大的，如果考虑产品的存金额是所有市场中最大的，如果考虑产品的存续期，则平均年化换手率仍低于续期，则平均年化换手率仍低于130%130%。上交所。上交所和银行间市场产品的平均年化换手率更是低至和银行间市场产品的平均年化换手率更是低至5%5%以下，而美国相应产品的年化换手率高达以下，而美国相应产品的年化换手率高达5 5倍倍至至8 8倍。产品换手率低导致投资者很可能需要持倍。产品换手率低导致投资者很可能需要持有至产品到期，一般只有保险公司等金融机构有至产品到期，一般只有保险公司等金融机构才会配置久期较长的产品

6、。才会配置久期较长的产品。 此外，对于流动性较低的产品，此外，对于流动性较低的产品，投资者往往希望得到更高的风险投资者往往希望得到更高的风险补偿，这就要求产品发行者要承补偿，这就要求产品发行者要承担更高的融资成本。担更高的融资成本。因此，上交所推出转让平台，因此，上交所推出转让平台， 破解资产证券化流动性之困破解资产证券化流动性之困20132013年年3 3月月2626日，日，上海证券交易所上海证券交易所宣布，为规范资宣布，为规范资产支持证券转让产支持证券转让行为，促进资产行为，促进资产证券化业务的发证券化业务的发展，决定为资产展，决定为资产支持证券提供转支持证券提供转让服务，并对挂让服务，并

7、对挂牌暂免收费。牌暂免收费。这是继证监会这是继证监会3 3月月1515日发布日发布证券公司资证券公司资产证券化业务管理规产证券化业务管理规定定，允许符合具备，允许符合具备证券资产管理业务资证券资产管理业务资格等条件的证券公司格等条件的证券公司申请设立专项计划、申请设立专项计划、发行资产支持证券后，发行资产支持证券后，国内资产证券化业务国内资产证券化业务迎来的又一利好。迎来的又一利好。但是，不可否认的但是，不可否认的是，在证券化发展是，在证券化发展的道路上，还存在的道路上，还存在多头监管、市场分多头监管、市场分割等问题。割等问题。上交所采取的措施上交所采取的措施上交所对资产支持证券挂牌暂免收费，

8、对资产支持上交所对资产支持证券挂牌暂免收费，对资产支持证券的转让比照在固定收益平台转让的公司债券收证券的转让比照在固定收益平台转让的公司债券收取经手费。同时，上交所也特别提示，同意为资产取经手费。同时，上交所也特别提示，同意为资产支持证券提供转让服务的，专项计划管理人应当与支持证券提供转让服务的，专项计划管理人应当与上交所签订上交所签订资产支持证券转让服务协议资产支持证券转让服务协议。上交。上交所为资产支持证券提供转让服务，不表明上交所对所为资产支持证券提供转让服务，不表明上交所对资产支持证券的投资风险或收益等作出判断或保证，资产支持证券的投资风险或收益等作出判断或保证，资产支持证券的投资风险

9、由投资者自行判断和承担。资产支持证券的投资风险由投资者自行判断和承担。 次贷危机 美国次级贷款危机于2007年春初露端倪，2007年夏开始爆发，2008年秋全面恶化。 危机由次级贷款抵押产品开始，迅速蔓延到非抵押产品领域，并冲击整个金融市场，在金融全球化大背景下，危机引发了世界性的金融动荡。家庭家庭经纪人经纪人房贷房贷公司公司投资银行cdo(担保债务凭证)确定证券化资产并组建资产池确定证券化资产并组建资产池安全中等风险aaabbb*低风险投资者低风险投资者高风险投资者一般投资者信用评级并出售证券次级贷款美国金融危机的教训美国金融危机的教训1 1要严格审核基础资产的质量要严格审核基础资产的质量作

10、为证券化基础资产的次级贷款信贷风险过大是此次金融危机的根源。作为证券化基础资产的次级贷款信贷风险过大是此次金融危机的根源。次级贷款审核和发放的标准降低直接导致了这一风险的急剧升高。次级贷款审核和发放的标准降低直接导致了这一风险的急剧升高。2 2加强资产证券化的监管加强资产证券化的监管美国证监会并没有对次级贷款证券化过程进行有效监管美国证监会并没有对次级贷款证券化过程进行有效监管政府对评级机构的评级行为也疏于监管政府对评级机构的评级行为也疏于监管政府对次贷证券化过程中由结构性金融创新引起的高风险杠杆缺乏监管政府对次贷证券化过程中由结构性金融创新引起的高风险杠杆缺乏监管我国个人住房抵押我国个人住房抵押贷款贷款证证券化的路径选择券化的路径选择构构建我国个人征信体系，提高作为基础资产的个人住房抵押贷款的质量建我国个人征信体系，提高作为基础资产的个人住房抵押贷款的质量中国不会像中国不会像美如果说美国金融市场是监管薄弱、创新过度，那么，我国美如果说美国金融市场是监管薄弱、创新过度，那么，我国金融市场的现状是创新不足、监管太强金融市场的现状是创新不足、监管太强国国一样发生次贷危机，为什么？答案很简单，我们不允许