SAFE应用举例.doc1111

1、第二章 远期交易综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange, SAFE）一、 概念：具有表外性质的远期对远期掉期交易，是根据对未来利率差变动或外汇升贴水变动进行保值或投机的一种远期协议。二、 产生时间：1980年末期在远期对远期掉期交易及远期利率协议的基础上产生的组合金融工具即：远期对远期掉期交易远期利率协议的交割方法三、 背景：1、19851989年日元升值 2、1992年英镑危机 3、1980年代美元的高利率及剧烈波动及1990年代的长期升值与2001年后的美元不断降息。 41990年代的两德合并形成的马克利率急剧上升。 国际主要货币的利率大

2、幅波动是SAFE交易产生及维持的基础。四、 性质：表外金融衍生工具，场外金融衍生交易五、 远期对远期掉期交易（Forward-forward swap）1、 掉期交易的种类：即期对即期掉期交易即期对远期掉期交易远期对远期掉期交易2、 即期对即期掉期交易：Today/Tomorrow Tomorrow/Spot Spot/Next 举例：SPOT RATE 1$=DM2.1050-2.1060 $i=6.5%Dmi=4%美元1天的贴水数 2.10552.513600.0002Today rate = 2.1055+0.0002*2=2.1059Tomorrow rate = 2.1055+0.0

3、002=2.1057Next rate =2.1055-0.0002=2.1053即期对即期掉期交易的作用：制造货币、调节外汇头寸 通过大宗批发交易、赚取买卖差价、争夺客户 特殊资金需要：3、 即期对远期掉期交易（1） 套利交易 举例：已知 Spot rate 1$DM2.10502.1060 （市场） 3个月远期 1$DM2.1015（1DM0.4776$）；$i=4%; Dmi=6.5% (理论上)3个月远期2.10552.10552.5312 2.1055+0.01322.1187(1DM=0.4719$)套利机会：3个月美元马克价格偏高套利策略：卖出美元远期（买进马克远期）买进美元即期

4、（卖出马克即期）套利结果：掉期成本 套利收益（6.54）0.751.75举例：1999年美国经济过热，美元利率7.9；通胀2.8 人民币利率2.25；通胀1 两国实际利差5.13.251.85 2007年3月18日世界主要国家央行利率央行 当前利率 美国5.25%日本0.50%欧元区3.75%英国5.25%新西兰7.50%澳大利亚6.25%加拿大4.25%瑞士2.25%国民生产总值(GDP)消费者物价指数 零售销售 失业率最新上一季最新上一季澳大利亚+1.0% Q4 +0.3%3.3% Q4+0.3%12月4.6% 2月4.5%英国+0.8% Q4+0.8%3.5% 1月-1.8% 1月2.9

5、% 2月2.9%加拿大+0.4% Q4+0.4%1.6% 12月2.3% 12月6.1% 2月6.2%欧元区+0.9% Q4+0.5%1.9% 1月-1.0% 1月7.4% 1月7.5%新西兰+0.3% Q3+2.1%3.5% Q3+0.5% 1月3.8% Q43.8%瑞士+0.5% Q4+0.4%0.0% 2月+3.3% 11月3.2% 2月3.1%日本+1.3% Q4+1.2%0.0% 1月-0.8% 1月4.0% 1月4.1%美国+2.2% Q4+3.5%2.1% 1月0.1% 2月4.5% 2月4.6%Major Currency Cross RatesCurrencyLast

6、0;TradeU.S. $N/A¥en5:59pm ETEuro6:11pm ETCan $5:59pm ETU.K. £6:00pm ETAU $5:46pm ETSwiss Franc6:49pm ET 1 U.S. $=1116.74000.75171.17650.51511.25671.2083 1 ¥en=0.00856610.0064390.0100780.0044120.0107650.010350 1 Euro=1.3303155.299211.56510.68521.67181.6073

7、 1 Can $=0.850099.22650.638910.43781.06811.0270 1 U.K. £=1.9415226.65411.45952.284212.43992.3459 1 AU $=0.795892.89590.59820.93620.409910.9615 1 Swiss Franc=0.827696.61910.62210.97370.42631.04011（2）对外短期投资保值举例：美国公司到德国投资预计3个月收益率6SPOT RATE1$DM2.10553个月远期1$DM

8、2.0923掉期成本 （年）3个月投资收益62.5460.6255.3754、远期对远期掉期交易（1） 远期对远期掉期交易保值 举例：9月1日美国某公司预计2个月后有一笔资金到位，计划到德国投资4个月，担心2个月后马克（欧元）升值，同时亦担心6个月后美元升值，做远期对远期掉期交易保值。保值策略：买进2个月远期马克（卖出2个月期远期美元） 卖出6个月远期马克（买进6个月期远期美元）特点：全额的现金流出与流入，属于表内业务。仅适合有投资和贸易背景的资金套期保值，且套期保值占用资金，没有财务杠杆作用。因没有财务杠杆作用，不适合做投机交易。（2） 远期对远期投机交易 举例：SPOT RATE 1$DM

9、2.1055 $i=6.5%; DMi=10% (1990年 ) 2个月远期美元2.10552.1055×3.5×2122.10550.01232.11786个月远期美元2.10552.1055×3.5×612 2.10550.03692.1424投资者预测2个月内美元降息1.5，马克利率不变，利差扩大为5，做远期对远期投机交易。投机策略：因利差扩大，美元升水增加，卖短（2个月）买长（6个月）投机交易：卖出2个月远期美元（2.1178） 买进6个月远期美元（2.1424）投机本金：10M$（1）1个月后美元降息1.5，假设即期汇价不变（2.1055）平仓

10、交易：买进1个月远期美元 卖出5个月远期美元1个月远期美元价格2.10552.1055×5×112 2.10550.00882.1143DM5个月远期美元价格2.10552.1055×5×512 2.1494DM投机结果：2.11782.11430.0035（高卖低买盈利） 2.14942.14240.0070（高卖低买盈利） 总盈利1000万×0.010510.5万马克(2) 1个月后利差5，即期汇价下降 1$DM1.90001个月远期美元价格1.91.9×5×112 1.90.00791.90795个月远期美元价格1.9

11、1.9×5×512 1.90.03961.9396投机结果：2.11781.90790.2099（高卖低买盈利）1. 93962.14240.2028（低卖高买亏损） 净利0.0071总盈利1000万×0.00717.1万马克（3） 1个月后利差5，即期汇价1$DM1.80001个月美元远期价格1.81.8×5×112 1.80.00751.80755个月美元远期价格1.81.8×5×512 1.80.03751.8375投机结果；2.11781.80750.3103（高卖低买盈利）1. 83752.1424-0.3049（

12、低卖高买亏损） 净利0.0054 总盈利1000×0.00545.4万（4） 1个月后利差5，即期汇价1$DM1.70001个月远期美元价格1.71.7×5×112 1.70.00711.70715个月远期美元价格1.71.7×5×512 1.70.03541.7354投机结果： 2.11781.7071 0.41071. 73542.14240.4070 净利0.0037总盈利10000.00373.7万（5） 1个月后利差5，即期汇价上升1DM2.30001个月远期美元价格2.32.3×5×112 2.30.00962.

13、3096 5个月远期美元价格2.32.3×5×512 2.30.04792.3479投机结果：2.11782.30960.19192. 34792.14240.2055 净利0.0136 总盈利10000.013613.6万 结论：1只要预测利差扩大正确，无论汇价怎样变动，必然盈利，因为1个月内汇价从2.1055上升到2.3与下降到1.7都是不可能的。（世界主要货币汇价1个月变化3以内，1990年代卢布1个月内有这种变化，但卢布不是自由货币没有衍生交易，目前卢布汇价比较稳定 1美元29卢布）。2金融工程学lawrence Galitz认为SAFE交易利差扩大，但美元汇价下降

14、有外汇风险，防范风险的办法是通过现货市场做空美元，做空数量按公式计算100万美元本金应做空1.5433万美元（P62），因现货做空美元买进马克本身就是投机而不是防范风险，在LAWRENCE的例子中，名义本金100万，投机正确，盈利不过14003000马克，动用现金1.5433万美元为14003000马克保值是荒唐的，因为如果1.5433万美元现货做空错误，损失不止3000马克，风险与收益不对称。3SAFE交易的原理：利差扩大，外汇升贴水幅度必增加，所卖短买长必有差价收入可图，相反若判断利差缩小，则买短卖长，必有差价收益。其基本原理是期货的基差原理。4怎样理解SAFE交易原理？ 利差变化决定外汇

15、远期升贴水的变化，假设即期汇价不变，利 差则是即期汇价和远期汇价之差决定因素。 举例1：0711交割的大豆2500元吨，0711交割的豆粕1500 元吨，大豆与豆粕的基差1000元，假设某日大豆期货供求 异常，0711交割的大豆2700元吨，0711豆粕1400元 吨，基差为1300元，如果生产工艺未发生变化，则存在跨品种套利，套利策略：做空大豆2700元，做多豆粕1400元。套利结果：（1）大豆期货价格回落至2500，豆粕期货上涨至1500元，平仓获利300元 （2）大豆期货上涨至2800元，豆粕期货上涨至1800元，平仓获利：100400300元。 （3）大豆期货下跌至2300元，豆粕期货

16、下跌至1300元，平仓获利：400100300元。 （4）大豆期货上涨、豆粕期货下跌，等待交割日交割。 相反，能预测到基差的变动，也可以做套利交易。六、SAFE应用举例初始的市场汇（利）率即期利率1个月4个月1×4个月美元/马克汇率1.800053/56212/215158/162美国利率6%6%（6.25%）6.30%德国利率9%（9.625%）9%（9.875%）9.88%美元FR（1×4）按非连续复利计算FR$（1×4）=6.30%马克FR（1×4）按非连续复利计算FRDM（1×4）9.88每种情况下一个月后的市场汇（利）率第一种情况第二

17、种情况即期汇率3个月即期汇率3个月美元/马克汇率1.8000176/1791.7000166/169美国利率6%6%德国利率10%10%SAFE交易交割公式分为ERA交易与FXA交易ERA（Exchange Rate Agreement）称汇率协议：是对由于未来利差变动导致交易日远期升贴水数与交割日远期升贴水数发生变动的保值和投机交易。举例：交易日远期利差9.886.303.58，升贴水数 1.8×3.58×3120.01611（求远期升贴水的近似公式），精确的公式为（158162）交割日利差为1064；升贴水数为： 1.8×4×3120.01800；按

18、精确公式计算为：0. 0180014×3120.018001.010.01782（176179）平均数为177.5， 误差的原因：176179可能是市场实际价格，与理论计算价格不可能完全一致。初始本金为100万美元投资者预测近期（1个月）利差会扩大，做打包的远期对远期掉期交易。投机策略：因利差扩大，美元升水增加，卖短买长。投机交易：卖出1个月远期美元 （1.8053） 买进4个月远期美元（1.8215）投机本金：1 M$（1）第一种情况，一个月后，即期汇价不变，$1DM1.8000，3个月远期 $1DM1.8176/1.8179平仓交易：买进即期美元（1.8000） 卖出3个月远期美

19、元（1.8176）投机结果：1.80531.8000 0.0053（高卖低买盈利） 1.81761.82150.0039（低卖高买亏损）因为3个月远期美元为1个月后的3个月后到期，期限为3个月，所以1个月后平仓后若兑现利润必须贴现。总盈利100万×0.0053530038051495 DM （2）第二种情况，一个月后，即期汇价下降，$1DM1.7000，3个月期 $1DM1.7166/1.7169平仓交易：买进即期美元（1.7000） 卖出3个月远期美元（1.7166）投机结果：1.80531.7000 0.1053（高卖低买盈利） 1.71661.82150.1049（高买低卖亏损

20、）总盈利100万×0.1053105300102341.462959马克七、按公式计算（标准的SAFE交易）：1、FXA结算金额AM× 成交日 起算日 确定日 结算日 到期日 FMC：成交日协议的到期的远期汇率 FMR：确定日参照的到期的远期汇率 FSC：成交日协议的交割日的远期汇率 FSR：确定日参照的结算日即期利率 AM：到期日交换的初级货币合同金额（100万美元） AS：结算日交换的初级货币合同金额（100万美元） i: 次级货币利率（马克的利率） D: 协议期限的天数（3个月） B：次级货币的年天数（360天）2、 ERA结算金额AM×（） WC：协议规定

21、的掉期点数或升（贴）水点数 WR：交割日参照的掉期点数或升（贴）水点数3、FXA交易原理：预测利差扩大，卖出较近的远期，买进较长的远期，等待升水增加后平仓。公式得负数为盈利，得正数为亏损。反之，预测利差缩小买进较近的远期，卖出较长的远期，等待升水减少后平仓，公式得正数为盈利，得负数为亏损。 4、ERA交易原理：预测利差扩大，买入ERA协议，即做多升水数（绝对数），待升水增加后平仓。公式得负数为盈利，得正数为亏损。反之，预测利差缩小，卖出ERA协议，即做空升水数，待升水减少后平仓。公式得正数为盈利，得负数为亏损。1×4 报价158162的含义 1个月后3个月的远期利率升水数，平均价0.

22、01601.81601.8；1. 81601.8 1.8×（9.886.30）×312 1.81611.8160（1）第一种情况，1个月后即期汇率不变， 1$=DM1.8000FXA100万×100万×（1.80531.8000）380553001495 DMERA100万×1365.86 DM 总盈利FXAERA14951365.862860.86 DM （2）第二种情况，1个月后即期汇率为1.7000FXA100万×100万×（1.80531.7000）100万×105300102341.46105300295

23、9 DMERA100万×390 DM总盈利FXAERA2958.543903348.54 DM（3）第三种情况，1个月后即期汇率为1.9000。1个月后利差43个月远期美元价格1.9001.900×4×3121.9190其买入价卖出价为1.91881.9192FXA100万×100万×0.09479492794700227DMERA100万×2536.58 DM总盈利FXAERA2272536.582763.58DM（4）第四种情况，即期汇率为2.0000，1个月后利差43个月远期美元价格2.00002.0000×4

24、5;3122.0200其买入卖出价为2.01982.0202FXA100万×100万（1.8053-20000）-193463+1947001237DMERA100万×3512DM总盈利123735122275DM（5）第五种情况，即期汇率为1.6000，1个月后利差4，3个月远期美元价格1.60001.6000×4×3/121.6160（1.61581.6162）FXA100万×100万×（1.80531.6000）2006822053004618 DMERA100万×390 DM总盈利46183904228 DM二、SAFE交易的定价1、 SAFE交易定价的含义：The fair price should be set so That the settlement sum is expected to be zero.E(settlement sum)=0 =E(WR