创业企业与风投资

1、创业企业与风险投资创业企业与风险投资程鹏2008-4-6目目录录n风险投资行业概况n风险投资机构业务操作n创业者与风险投资的关系n若干风险投资机构介绍n创业公司融资案例第一部分第一部分风险投资产业行业概况什么是风险投资？什么是风险投资？n所谓风险投资，是由专业投资人员实施的、为新创或价值被低估企业进行的投资。nventure的含义 风险：投资对象的风险一般都没有释放完毕。 企业：venture在英文中并不仅仅是“风险”的意思，美国人把新企业叫“new venture”,把合资企业叫“join venture”。 industry as a wholewinnerlosertimesales种子

2、期初创与成长期成熟期（获利期）vcvc主要投资阶段与行业周期主要投资阶段与行业周期more than 80% moneyvcs investment period风险投资行业经历了怎样的发展过程？风险投资行业经历了怎样的发展过程？n最早的风险投资：大航海时代的探险。n现代风险投资诞生的标志是1946年美国研究与发展公司（ard）的建立。n1957年，美国通过小企业投资法案，政府开始推动设立小企业投资公司（sbic）。n1973年，美国风险投资协会成立，这标志着风险投资正式成为一种商业形式。哥伦布、麦哲伦等人都是与风险投资合作的创业者的先驱！vcvc机构的业务和利润来源是什么？机构的业务和利润来

3、源是什么？n极端地说，vc是一种投资方式，很多地方都与大家买股票、买基金一样。 目标一样：都以投资收益为目标；目标一样：都以投资收益为目标； 手段一样：专家理财，雇佣专业人员；手段一样：专家理财，雇佣专业人员； 风险水平不一样：风险水平不一样： 能够承受风险并且参与其中的投资者不一样：普通大众很少能够能够承受风险并且参与其中的投资者不一样：普通大众很少能够直接承受直接承受vcvc投资的风险。投资的风险。nvc的业务：买股权、管股权、卖股权。nvc机构的唯一利润来源就是所投资企业价值的增长。风险投资的操作主体有哪些？风险投资的操作主体有哪些？n天使投资人 富有的个人资本，主要针对种子期的初创项目

4、进行小额的资助。富有的个人资本，主要针对种子期的初创项目进行小额的资助。n机构 有限合伙基金制有限合伙基金制 公司制公司制n其他形式 大公司的投资部门大公司的投资部门有限合伙基金制是主流的有限合伙基金制是主流的vc操作主体。操作主体。有限合伙制有限合伙制vcvc是怎么回事？是怎么回事？n出资： 由基金管理人担任普通合伙人，发起设立有限合伙企业，其出资由基金管理人担任普通合伙人，发起设立有限合伙企业，其出资额一额一般为总资金的般为总资金的1%1%； 基金的有限合伙人承诺并认缴基金出资的绝大部分（总资金的基金的有限合伙人承诺并认缴基金出资的绝大部分（总资金的99%99%）。）。n运营 普通合伙人全

5、权负责基金的投资、经营和管理普通合伙人全权负责基金的投资、经营和管理； 有限合伙人不参与有限合伙企业的经营管理有限合伙人不参与有限合伙企业的经营管理； 普通合伙人一般每年提取相当于基金总额约普通合伙人一般每年提取相当于基金总额约2%2%的管理费。的管理费。n利益分配 普通合伙人获取基金超额收益一定比例（一般为普通合伙人获取基金超额收益一定比例（一般为20%20%左右）的收益左右）的收益分配分配； 其余收益由有限合伙人按照出资比例分配。其余收益由有限合伙人按照出资比例分配。vcvc机构的投资资金从哪里来？机构的投资资金从哪里来？nvc机构的投资资金来自于自己的投资者。 有限合伙制有限合伙制vcv

6、c基金的投资者被称为有限合伙人（基金的投资者被称为有限合伙人（limited partnerlimited partner）；）； 公司基金制公司基金制vcvc的投资者就是该公司的股东；的投资者就是该公司的股东； 大公司部门性质的大公司部门性质的vcvc的投资者是该公司本身，再往上追溯可以到的投资者是该公司本身，再往上追溯可以到该公司的股东。该公司的股东。vcvc和和pepe是一回事么？是一回事么？nvc从属于广义上的pe行业。n狭义上有五方面区别： 投资阶段：上市前公司投资阶段：上市前公司 vs. vs. 成熟期公司成熟期公司 股权比例：少数股权股权比例：少数股权 vs. vs. 多数股权多

7、数股权 收益指标：成长性要求收益指标：成长性要求 vs. vs. 稳定性要求稳定性要求 持有时间：较短持有时间：较短 vs. vs. 较长较长 辅助金融工具：自有资金辅助金融工具：自有资金 vs. vs. 金融杠杆金融杠杆我国我国vcvc行业的特点行业的特点n投资项目所属阶段跨度大。n投资项目行业分散，传统行业投资项目比重增加。n金融手段和操作手法较为单一明晰。vcvc与与vcvc管理人管理人n基金与基金的管理人是不一样的。 基金管理人的收益来源于基金的收益。基金管理人的收益来源于基金的收益。 基金管理人的业务支出由基金本身承担。基金管理人的业务支出由基金本身承担。 同一个基金管理人可以同时管

8、理多个基金。同一个基金管理人可以同时管理多个基金。如何对市场上的如何对市场上的vcvc进行分类？进行分类？n人民币基金和美元基金n内资基金和外资基金n本土管理机构和海外管理机构n政府创业引导基金、配套基金第二部分第二部分风险投资机构业务操作vcvc项目选择流程项目选择流程基金股东会基金董事会投资决策委员会项目听证会项目论证会项目立项会金字塔决策机制vcvc如何管项目？如何管项目？n优先股权设置 综合了普通股股东的分红权和优先获取债券利息的权益；综合了普通股股东的分红权和优先获取债券利息的权益； 在风险投资者获得回报之前，其他先前进入的股东都不能获得回在风险投资者获得回报之前，其他先前进入的股东

9、都不能获得回报。报。n后续融资反稀释条款 vc机构有权在后续轮次的融资中继续投资，以保持自己的股权比机构有权在后续轮次的融资中继续投资，以保持自己的股权比例不会被逐步稀释。例不会被逐步稀释。vcvc如何管项目？如何管项目？n业绩调整条款 为创业团队设置业绩经营指标；为创业团队设置业绩经营指标； 将公司经营业绩与公司价值相关联；将公司经营业绩与公司价值相关联； 确保确保vc投入的资金获取到适当的股权比例，尤其在公司业绩差于投入的资金获取到适当的股权比例，尤其在公司业绩差于预期时。预期时。n退出条款 设置一定的退出期限；设置一定的退出期限； 设定一定的退出方式和条件；设定一定的退出方式和条件； 可

10、能要求创业团队承诺回购。可能要求创业团队承诺回购。vcvc如何管项目？如何管项目？n锁定创业团队 设置创业团队股权设置创业团队股权vest机制；机制； 业绩调整条款中设置对创业团队有利的一面；业绩调整条款中设置对创业团队有利的一面； 保证在创业团队主要成员抛售自己股票时拥有随售权；保证在创业团队主要成员抛售自己股票时拥有随售权； 与创业团队签署锁定协议、竞业禁止协议。与创业团队签署锁定协议、竞业禁止协议。vcvc如何卖项目？如何卖项目？nipon被其他企业并购n旗下项目整合n稳定运营，平价退出n亏损清盘vcvc要控制企业么？要控制企业么？nvc从不追求对企业的控股地位。nvc总体上是消极的投资

11、者。nvc只有在极端情况出现时才会涉足公司经营管理。vcvc的的dnadna 投资行业、投资阶段、投资金额 投资经验、投资方式、投资条件 投资案例、资金来源、退出渠道 投资团队、投资经理、投资程序第三部分第三部分创业者与风险投资的关系风险投资对创业者意味着什么？风险投资对创业者意味着什么？n资金？n资源？n行业经验？n投资者创业者获得风险投资的先决条件创业者获得风险投资的先决条件n接受商业化的运行规范 公司化运行，有运营实体公司化运行，有运营实体 尊重投资人、尊重资本尊重投资人、尊重资本 尊重创业公司的法人治理结构尊重创业公司的法人治理结构 种子期的投资也是要以后续运营实体的权益作为价值体现的

12、途径种子期的投资也是要以后续运营实体的权益作为价值体现的途径。创业者需要什么样的创业者需要什么样的vcvc？n行业 要有相关行业经验，有若干家同行业的投资案例要有相关行业经验，有若干家同行业的投资案例n阶段 要关注初创期阶段的企业要关注初创期阶段的企业n成功案例 最好能有同行业中已经成功退出的案例最好能有同行业中已经成功退出的案例vcvc青睐怎样的项目青睐怎样的项目n行业市场n团队建设n商业模式n发展战略n行业壁垒与竞争n投资者关系初次创业者如何与初次创业者如何与vcvc打交道？打交道？n要对自己的项目进行全面的规划n要熟悉起码的商业运行规则n要有的放矢，对vc的dna有所了解n不要一味迎合v

13、c的口味第四部分第四部分若干风险投资机构介绍kpcbn成立于1972年，在上世纪八九十年代抓住了信息革命的机会，先后参与投资设立了康柏、sun、lotus、amd、aol、亚马逊等it企业，对信息产业的研究深度和走向把握几乎无人能出其右。n1999年向google投资了1250万美元，2004年google上市时所持有的股权价值达到18亿美元。google股价最高时，kpcb持有的股权价值达到160亿美元，现在仍超过100亿。n2007年进入中国，设立了凯鹏华盈基金。n目前在全球范围内大举投资新能源和绿色环保科技项目。sequoia 红杉红杉n成立于1972年，与kpcb并称为vc行业的双子星

14、。一共募集和投资了18个基金，只关注硅谷地区的投资，曾宣称投资从不超过硅谷40英里半径。n先后投资了苹果、cisco、yahoo、oracle、paypal等公司 。与kpcb一起对google进行了投资。n红杉投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。n红杉在中国的分部投资案例包括福建利农、乡村基、uusee、小天鹅等。carlyle 凯雷凯雷n全球最大的投资公司，管理800亿美元资金，集中了所有的投资业务形式，业务遍布各大洲。n老布什、小布什都曾在公司任职，索罗斯是公司的重要投资人。carlyle 凯雷凯雷carlyle 凯雷凯雷n凯雷在中国有三支基金在运作： 亚洲房地产基金亚洲房地

15、产基金 亚洲合伙人企业并购基金亚洲合伙人企业并购基金 高成长高成长3 3号号vcvc基金基金n凯雷在中国的vc投资案例已达30多个 携程携程 聚众聚众 太平洋保险太平洋保险 新世界教育新世界教育 诚德钢管诚德钢管 迪欧咖啡迪欧咖啡cdh鼎晖鼎晖n鼎晖是中国第一家采用有限合伙形式设立的创业投资机构 。cdh鼎晖鼎晖cdh鼎晖鼎晖n鼎晖i期和鼎晖人民币基金共投资了九家公司，其中六家已经上市： 蒙牛乳业蒙牛乳业 李宁体育（李宁体育（02331.hk02331.hk） 速达软件速达软件 分众传媒分众传媒 雨润食品（雨润食品（01068.hk01068.hk） 永乐家电（永乐家电（00503.hk005

16、03.hk） idgvcn是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，于1992年开始在中国开展业务。n几乎是国内vc中最“勤奋”的一家，在中国累计投资的案例数以百计。知名的投资案例有： 腾讯腾讯 好耶好耶 mm 百度百度 搜狐搜狐 一茶一座一茶一座 携程携程 易趣易趣 如家如家清华科技园启迪创投清华科技园启迪创投n创投行业的新军 2007年开始建立第一支年开始建立第一支1.5亿元的人民币基金。亿元的人民币基金。 目前第一支基金已经完成大部分投资，第二支基金已经募集完成目前第一支基金已经完成大部分投资，第二支基金已经募集完成。 第一期投资项目中已经有公司在第一期投资项目中已经有公司在nasdaq

17、上市，今年还将有两到三上市，今年还将有两到三家公司在国内家公司在国内a股市场退出。股市场退出。n已经迅速建立了自己的品牌 对早期创业投资有着深刻的认识。对早期创业投资有着深刻的认识。 依托清华大学和清华科技园，建立了高水平的案源渠道和网络。依托清华大学和清华科技园，建立了高水平的案源渠道和网络。 与前述知名投资机构业务合作频繁。与前述知名投资机构业务合作频繁。 对对tmt、消费升级、广电、汽车产业、创意产业、半导体设计等、消费升级、广电、汽车产业、创意产业、半导体设计等行业研究深入。行业研究深入。第五部分第五部分创业公司融资案例携程的融资过程携程的融资过程n携程公司于1999年5月在上海成立，

18、注册资本200万元人民币。公司的股权完全属于创业团队。n1999年10月，idgvc向携程投资43万美元，获得公司12.5%的股权。n2000年3月，idgvc和其他四家vc机构向携程投资450万美元，获得公司30%的股权。n2000年11月，凯雷向携程投资1000万美元，获得公司30%左右的股权。 企业估值逐渐增加企业估值逐渐增加n初始建立：200万元人民币。n第一轮融资：344万美元n第二轮融资：1500万美元n第三轮融资：约3200万美元创业团队的股权逐渐减少创业团队的股权逐渐减少n初始建立：100%n第一轮融资：87.5%n第二轮融资：61%n第三轮融资：43%创业团队股权价值逐渐增加创业团队股权价值逐渐增加n初始建立：200万元人民币n第一轮融资：300