企业上市对股权结构治理结构的影响

1、企业上市对股权结构治理结构的影响Last revision on 21 December 2020企业上市对股权结构、治理结构的影响1 融资自我国公开的证券市场建立以来，国有企业上市就一直受到照顾。到2000 年底，在上海和深圳证券交易所上市的企业就达到1088家，境外上市公司52 家，这些上市公司大部分都是由国有企业改制而来。近年来，结合扭亏脱困的 进程，国有企业上市进一步加快了。为了迎接国际竞争，为了加快同国际接 轨，近年一些大型和特大型企业还在境外实现了上市。上市为企业的直接融资 提供了重要渠道，10年时间通过境内外证券市场累计筹资近10000亿元，其中 仅2000年境内境外筹资金额就达

2、到3249亿元。2.股权结构的变动国有企业上市不仅仅是解决了资金问题，更重要的是对股权结构和治理结 构产生了重大影响。尽管我国上市公司基本上还是国有控股公司，境内上市公 司的国有股和法人股平均占总股本60%以上，但是频繁发生的股权转让和正在 推行的国有股减持将有利于股权结构的进一步改善。事实上，绝大部分上市公 司的国有股比例都在逐年下降。无论如何，上市公司股权的开放性和流动性比 非上市公司要高得多，因而股权结构的调整也要容易得多。可以肯定的是，上 市公司将会比非上市的国有企业更快地实现股权结构的合理化，这将会为企业 经营机制的真正转换奠定必要的基础。3 .治理结构的新问题：虚假陈述、利益转移、

3、内幕交易国有企业上市既为治理结构带来了新问题，同时也为治理结构的改善带来 了强大压力。对于非上市国有企业的治理结构而言，我们更多的是在谈论内部 人控制等问题；对于上市的国有企业而言，由于大量小股东的出现，由于融资 行为和证券交易行为的发生，上市时的虚假陈述、上市后的自我交易和内幕交 易就成为治理结构中最重要的问题。国有企业上市时的虚假陈述在我国屡见不鲜。许多国有企业的资产质量、 业务前景并不很好，但是为了实现上市和从证券市场融资，在股票发行和上市 的时候就存在着包装、虚假陈述的现象，发起人和中介机构对重大事实进行有 意隐瞒，对证券投资者进行蓄意欺诈，使证券投资者承受了重大风险。国有企业上市后的

4、自我交易非常普遍。自我交易一般发生在上市公司同国 有的控股母公司或其下属企业之间，上市公司通过自我交易向控股母公司或其 下属企业实现利益转移。如上市公司以高价从控股母公司或其下属企业购买产 品、劳务或承租资产；上市公司以高价从控股母公司或其下属企业购买资产、 回购股权及收购企业；控股母公司或其下属企业从上市公司以低息拆借资金， 甚至根本借而不还，最后以高价向上市公司出售资产等方法抵消债务；控股母 公司或其下属企业与上市公司设立合股企业，母公司高估人股资产从而多占股 份或以此占用上市公司资金；上市公司为控股母公司或其下属企业作贷款扌日 保，但母公司或其下属企业不还贷从而将责任转嫁给上市公司，等等

5、，都是自 我交易的形式。我国上市公司向控股母公司转移利益的动因，主要是国有的控股母公司在 上市公司中的“一股独大"造成的。一方面是因为优质资产和贏利性强的业务都 被集中起来上市，而学校、医院等庞大的非经营性资产，赢利能力很差的业务 以及退休职工和在职冗员都放在国有的控股母公司，一旦上市融资的目的实 现，上市公司向控股母公司转移利益就成了一种“赡养义务"；另一方面，国有 控股母公司的经营机制比上市公司更僵化、经营行为更加缺乏约束，使控股母 公司像一个资金漏斗和无底洞，而上市公司就是当然的资金源。自我交易和利 益转移“赡养"了国有控股母公司，但严重损害了小股东和债权人

6、的利益，对于 小股东和债权人而言，它们无力阻止这种自我交易和利益转移，它们只能看着 资金和利润的流失，看着上市公司逐步在自我交易和利益转移中变成空壳，而 他们的投资回报和债务偿还却失去了应有的保障。通过自我交易向控股母公司 转移利益已经引起了十分严重的后果，一些上市公司因此而陷入了严重的财务 困境中。为了解决自我交易和利益转移的问题，加快国有股的减持、尽快改变 “一股独大"的状况是十分重要的。上市公司经理人员进行内幕交易的现象也很常见。上市公司经理人员从内 幕交易中牟利，破坏了证券市场的公平性，侵害了小股东的利益C特别是一些 上市公司的经理人员同外部机构勾结起来“做庄二操纵证券市场，

7、使证券市场 被严重扭曲。4. 小股东利益与国企发展国有企业上市给我们提出了一个严肃的新问题：即使上市有利于国有企业 融资、有利于国有企业发展，甚至也有利于国有股的溢价升值，但如果这些“有 利于”是建立在对小股东掠夺的基础上，国有企业的发展、国有股的溢价升值也 是不值得肯定的。如果国有企业上市后的生存、发展对小股东的利益构成损害 并且得不到制止，证券市场将会失败，最终对企业造成致命打击。在20世纪 90年代，俄罗斯和捷克等不少东欧国家都见证了证券市场失败，我们应该有清 醒的认识。5. 证券市场对治理结构的压力但是，不能不肯定上市后证券市场对国有企业治理结构改善和经营机制彻 底转换带来的巨大压力。上市后，企业的决策、监督都必须经过法定的程序， 企业的业绩必须要经过独立的会计师的审核，企业财务必须要有基本的透明 度，特别是在境外证券市场上市，这方面的法律和监管更严，这对于减少失 误、提高效率、改善业绩，都能起到积极的作