资本结构和资本成本实用教案

1、会计学1资本结构资本结构(jigu)和资本成本和资本成本第一页，共75页。资本要素与个别(gbi)资本成本 加权资本成本边际资本成本第1页/共75页第二页，共75页。“除非一个企业产生的利润大于其资本成本，否则这个企业是亏损经营的到挣足它的资金成本以前，企业没有创建价值(jizh)，是在摧毁价值(jizh)。”（美）彼得德鲁克第2页/共75页第三页，共75页。资本(zbn)成本是指公司为筹集和使用资本(zbn)而付出的代价。 资金筹集费资金占用费（二）资本成本构成要素 长期债券 长期借款 优先股 普通股 留存收益 第3页/共75页第四页，共75页。公司收到的全部资本扣除(kuch)各种筹资费用

2、后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等资本成本一般表达式：资本成本一般表达式：第4页/共75页第五页，共75页。 计算公式： 发行(fhng)债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化公式转化nbnnttbtrBrTIfB)1 ()1 ()1 ()1 (10第5页/共75页第六页，共75页。rb=8.56% 解析：第6页/共75页第七页，共75页。 债券(zhiqun)期限很长，且每年债券(zhiqun)利息相同)1()1(0fBTIrb公式简化公式简化第7页/共75页第八页，共75页。（1）根据投资者

3、要求(yoqi)的收益率确定债券的价格（Pb）：（2） 将投资者要求的收益率转化为债务资本(zbn)成本解析：假设公司所得税税率为40%，税前筹资费率为发行额的3%，则债券资本成本（半年）为：rb=3.06% 年债务成本: %21. 61)0306. 1 (2br第8页/共75页第九页，共75页。 理论(lln)公式： 简化(jinhu)公式：第9页/共75页第十页，共75页。 银行要求(yoqi)借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保 【例例5-3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑

4、筹资费。 如果银行要求公司保持10%的无息存款余额借款的资本成本： 实际借款资本成本：%33. 4%)101 (100%)351 (%6100dr第10页/共75页第十一页，共75页。 银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年(minin)付息期数超过一次，则有效利率 :第11页/共75页第十二页，共75页。)1 (0fPDrpp 计算公式: 优先股是介于债券和普通股之间的一种(y zhn)混合证券。 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余(jiy)而产生的收益。第12页/共75页第十三页，共75页。 【例5-4】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，

5、年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市(shng sh)流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：)(22.24%89375.1元ppprDP优先股的市场价格: 如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本: %33. 804. 0122.249375. 1pr第13页/共75页第十四页，共75页。普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券(zhiqun)收益加风险溢价法 从理论上说，普通股成本(chngbn)可以被看作是为保持公司普通股市价

6、不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。第14页/共75页第十五页，共75页。 理论(lln)公式： 固定增长股固定增长股 （增长率增长率g ） gfPDrs)1 (01 零增长股零增长股)1 (01fPDrs 股票价格等于预期收益资本(zbn)化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本(zbn)成本。第15页/共75页第十六页，共75页。 【例5-5】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长(zngzhng)，筹资费率为发行价格的6%。 解析：普通股的资本成本：

7、%24.17%15%)61 (625.1115. 12125. 0sr第16页/共75页第十七页，共75页。 【例【例5-6】现仍以】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析；历史数据分析(fnx)表明表明，在过去的，在过去的5年里年里,市场风险溢价在市场风险溢价在6%8%之间变动，根据风险分析之间变动，根据风险分析(fnx),在此以在此以8%作为计算作为计算依据；根据过去依据；根据过去5年年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析股票收益率与市场收益率的回归分析(fnx)，BBC股票的股票的系数为系数为1.13。 解析：BBC股票投资的

8、必要收益率： %74.14%813. 1%7 . 5BBCr假设筹资费率为6%， 则资本成本：%68.15%74.14)06. 01 (625.11625.11sr第17页/共75页第十八页，共75页。第18页/共75页第十九页，共75页。第19页/共75页第二十页，共75页。风险溢酬大约在4%6%之间 第20页/共75页第二十一页，共75页。 比照普通股子成本计算 不考虑筹资费用 机会成本要点gPDre01 计算公式：【例例】如果BBC公司以留存收益满足投资需求，则以留存收益资本成本代替普通股资本成本 ，即 %10.17%15625.1115. 12125. 0sr第21页/共75页第二十二

9、页，共75页。 加权平均（综合）资本(zbn)成本是以各种不同资本(zbn)来源的资本(zbn)成本为基数，以各种不同资本(zbn)来源占资本(zbn)总额的比重为权数的加权平均数。 计算公式： 含义：权数的确定方法： 账面价值法 市场价值法第22页/共75页第二十三页，共75页。（二）账面价值(jizh)与市场价值(jizh)反映(fnyng)公司发行证券时的原始出售价格 市场价值法 以各类资本来源的市场价值市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格 第23页/共75页第二十四页，共75页。【例】假设【例】假设M

10、BI公司发行新股筹资公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股元，发行价格为每股10元，发行股数元，发行股数10 000股；同时发行债券筹资股；同时发行债券筹资100 000元，每张债券发行价值为元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股公司的股票价格上升到每股12元，由于元，由于利率上升导致债券价格下跌到利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面元。证券价格的市场变化并不影响其账面(zhn min)价值。不同时期各种证券的账面价值。不同时期各种证券

11、的账面(zhn min)价值、市场价值及其资本结构如价值、市场价值及其资本结构如表表5-1所示。所示。 表5- 1 MBI公司不同价值基础的资本结构(jigu) 单位：%证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50505058.5债券50505041.5=（1210 000）/（1210 000+8501 000)=（8501 000）/（1210 000+8501 000)第24页/共75页第二十五页，共75页。评 价 账面价值法账面价值法 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析(fnx)(fnx)过去的筹资成本。

12、过去的筹资成本。 缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。不能正确地反映实际的资本成本水平。 市场价值法市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本优点：能真实反映当前实际资本(zbn)(zbn)成本水平，有利于企业现实成本水平，有利于企业现实的筹资决策。的筹资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。缺点：市价随时变动，数据不易取得。第25页/共75页第二十六页，共75页。【例】【例】BBC公司债券、优先股、股票的资本成本分别是公司债券、优先股、股票的资本成本

13、分别是6.21%、8.33%、16.46%，BBC公司债券面值为公司债券面值为3 810万元，市场万元，市场(shchng)价值为面值的价值为面值的96.33%，即，即3 670万元；万元；BBC公司优先股公司优先股60万股，账面价值为万股，账面价值为1 500万元（万元（6025），根据优先股发行价格，市场），根据优先股发行价格，市场(shchng)价值为价值为1 453万元万元(6024.22)；BBC公司普通股账面价值为公司普通股账面价值为6 500万元（万元（65010），市场），市场(shchng)价值为价值为7 556万元（万元（650 11.625）。）。BBC公司资本账面价值权

14、数公司资本账面价值权数和市场和市场(shchng)价值权数如表价值权数如表5-2所示。所示。 表5- 2 BBC公司(n s)价值权数证券资本成本账面价值市场价值账面价值权数市场价值权数债券6.21%3 810 3 670 32.26%28.95%优先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股16.46% 6 500 7 556 55.04%59.59%合计-11 810 12 679 100.00%100.00%第26页/共75页第二十七页，共75页。 计算公式：追加(zhuji)筹资的资本结构 影响边际资本成本的因素 各种资本来源的资本成本 （即个别资本成本） 目标

15、资本结构 第27页/共75页第二十八页，共75页。情 况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变 变变 动动保持不变变 动保持不变保持不变与增资前相同 变 动 变变 动动 实际上，企业的筹资总额越大，实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求资金供应者要求(yoqi)(yoqi)的报酬率的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升额范围内的边际资本成本不断上升。如何计算如何计算边际资本成本边际资本成本第28页/共75页第二十九页，共75页。 确定追加筹资的目标资本结构(jigu)假定追加筹资的资本结构(jigu)与

16、企业原来的资本结构(jigu)保持一致。 确定(qudng)各种筹资方式的资本成本 【例例5-8】假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%( 通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表5-8所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。 第29页/共75页第三十页，共75页。资本来源资本结构筹资规模（元）资本成本债 券 普通股40% 60%100 000以内（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上150 000以内（含150 000）150 000 600 000600

17、000 900 000900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20%第30页/共75页第三十一页，共75页。的既定比重该项资本在资本结构中项新资本的限额某一特定成本筹措的该筹资总额分界点 根据公式计算筹资总额分界点，见表5-9 第31页/共75页第三十二页，共75页。资本来源筹资总额分界点筹资总额分界点（元）总筹资规模总筹资规模（元）资本成本债券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500 000300 000/0.4=750 000250 000以内（含250 000）250 000500 000500 000750 000750 00

18、0以上5%6%8%10%普通股150 000/0.6=250 000600 000/0.6=1 000 000900 000/0.6=1 500 000250 000以内（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上12%14%17%20%第32页/共75页第三十三页，共75页。筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内（含250000）债券股票40%60%5%12%40%5% + 60%12% = 9.2%250000500000债券股票40%60%6%14%40%6% + 60%14% = 10.8%50

19、0000750000债券股票40%60%8%14%40%8% + 60%14% = 11.6%7500001000000债券股票40%60%10%14%40%10% + 60%14% = 12.4%10000001500000债券股票40%60%10%17%40%10% + 60%17% = 14.2%1500000以上债券股票40%60%10%20%40%10% + 60%20% = 16.0%第33页/共75页第三十四页，共75页。早期资本(zbn)结构理论现代资本(zbn)结构理论第34页/共75页第三十五页，共75页。第35页/共75页第三十六页，共75页。第36页/共75页第三十七页

20、，共75页。第37页/共75页第三十八页，共75页。n上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。第38页/共75页第三十九页，共75页。19581958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公资本成本、公司价值与投资理论司价值与投资理论”一文一文 。基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场

21、价值。命题命题 I I ：无论公司有无债务资本，其价值：无论公司有无债务资本，其价值 ( (普通股资本与长期债务普通股资本与长期债务资本的市场价值之和资本的市场价值之和 ) ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险司风险(fngxin) (fngxin) 等级的必要报酬率予以折现。等级的必要报酬率予以折现。 命题命题 II II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加

22、，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。第39页/共75页第四十页，共75页。莫迪格莱尼和米勒于莫迪格莱尼和米勒于19631963年合作发表了另一篇论文年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本：一公司所得税与资本成本：一项修正项修正” ” 。修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数

23、的提高而增修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。 命题命题 I I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。利益。命题命题：MMMM资本结构理论的权衡理论观点。资本结构理论的权衡理论观点。MMMM资本结构理论的权衡理论观点认为资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入

24、财务危机甚至破产破产(p chn)(p chn)的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产危机成本与破产(p chn)(p chn)成本之间的平衡点。成本之间的平衡点。 V1=V0+PV V1=V0+PV（利息抵税）（利息抵税）-PV-PV（财务（财务困境）困境）第40页/共75页第四十一页，共75页。代理成本理论债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。信号传递理论公司

25、价值被低估时会(sh hu)增加债务资本；反之，公司价值被高估时会(sh hu)增加股权资本。优选顺序理论不存在明显的目标资本结构。第41页/共75页第四十二页，共75页。V1=V0+PVV1=V0+PV（利息抵税）（利息抵税）-PV-PV（财务困境（财务困境(knjng)(knjng)）-PV-PV（债务的代理成本）（债务的代理成本）+PV+PV（债务的代理收益）（债务的代理收益）债务的代理收益：引入债权人保护条款、对经理提升企业价值的激励措施以及对债务的代理收益：引入债权人保护条款、对经理提升企业价值的激励措施以及对经理随意支配经理随意支配(zhpi)(zhpi)现金流浪费企业资源的约束现

26、金流浪费企业资源的约束债务的代理收益：投资不足和投资过度债务的代理收益：投资不足和投资过度第42页/共75页第四十三页，共75页。比较资本(zbn)成本法每股收益无差别点法比较企业价值法第43页/共75页第四十四页，共75页。第44页/共75页第四十五页，共75页。资本(zbn)成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。但该法仅以资本(zbn)成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。资本(zbn)成本比较法一般适用于资本(zbn)规模较小，资本(zbn)结构较为简单的非股份制企业。第45页/共75页第四十六页，共75页。1.每股收益分

27、析法的含义每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。2.每股收益分析的列表测算(c sun)法3.每股收益分析的公式测算(c sun)法第46页/共75页第四十七页，共75页。l某公司(n s)目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为：长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择：（1）增发普通股300万股；（2）增加负债。已知目前每年债务利息额为90万元，如果增加负债筹资

28、，每年利息额会增加到270万元。所得税率为25%。第47页/共75页第四十八页，共75页。第48页/共75页第四十九页，共75页。公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。折现的价值，即公司未来净收益的折现值。公司价值是其股票的现行公司价值是其股票的现行(xinxng)市场价值。市场价值。公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 。公司综合资本成本率公司综合资本成本率第49页/共75页第五十页，共75页。成本习性经营杠杆(gnggn)财务杠杆(gngg

29、n)综合杠杆(gnggn)第50页/共75页第五十一页，共75页。财务管理中的杠杆原理，则是指由于固定费用(fi yong)的存在，当某一财务变量发生较小的变化，另一个相关的财务变量产生较大的变化。第51页/共75页第五十二页，共75页。为了规划与控制企业的经济活动，更好的理解(lji)杠杆作用，必须首先把全部成本按其习性划分为变动成本和固定成本两大类。成本习性就是成本总额与业务量总数的内在依存关系： Y=a+bx变动成本固定成本混合成本成本习性第52页/共75页第五十三页，共75页。定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响(yngxing)而保持固定不变的成本

30、。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。第53页/共75页第五十四页，共75页。 例：某产品(chnpn)生产，月折旧费为6000元。预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元3元2元第54页/共75页第五十五页，共75页。产量(chnling)（千件）产量(chnling)（千件）固定成本（千元）0 2 4 6 8642 y=a0 2 4 6642单位(dnwi)固定成本（元）Y=a/x特点： （1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定； （2）从单位成本来看，单位固定

31、成本随着业务量的变动呈反向变化。 图示：第55页/共75页第五十六页，共75页。固定成本的分类(fn li)： （1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。 又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。 如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。 （2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。 又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。 如：广告费、职工培训费、技术开发费等。固定成本的相关范围： “在一定期间和一定业务量范围”第56页/共75页第五十七页，共75页。年份年份中标价中标价标王标王19953079孔府宴酒1996666

32、6秦池酒199732000秦池酒199821000爱多VCD199915900步步高200012600步步高20012211娃哈哈20022015娃哈哈200310889熊猫手机200431000蒙牛2005-200738500宝洁200837800伊利200939000纳爱斯201034000蒙牛第57页/共75页第五十八页，共75页。第58页/共75页第五十九页，共75页。变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。 例如：直接材料、直接人工(rngng)、推销佣金等。 例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计(yj)产量1000件2000件3

33、000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元第59页/共75页第六十页，共75页。产量(chnling)（千件）产量(chnling)（千件）变动成本（万元）0 2 4 6 812840 2 4 615105单位变动成本元）Y=bxY=b第60页/共75页第六十一页，共75页。xy0Y=a+bxxxyy00第61页/共75页第六十二页，共75页。1）定义： 边际(binj)贡献又称为贡献边际(binj)，贡献毛益，创利额。 边际(binj)贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。 2）边际(binj)贡献的计算: 边际(binj)贡献总额=销售

34、收入-变动成本 单位边际(binj)贡献=单价-单位变动成本M=px-bx=(p-b)x=mx式中，M为边际(binj)贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；m为单位边际(binj)贡献；x为产销量。企业要想获得一定的利润，其基本前提是要有一定的边际(binj)贡献。只有边际(binj)贡献才能进一步补偿固定成本和利息支出盈亏平衡点销量（X）=a/(p-b)第62页/共75页第六十三页，共75页。息税前利润 是指支付利息(lx)和交纳所得税之前的利润.息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本或:EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a无论固定成本或变动成本中均不包含利息(lx

35、)费用。第63页/共75页第六十四页，共75页。经营杠杆的含义(hny)：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。第64页/共75页第六十五页，共75页。例1：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的营业收入(shur)分别为400万元，200万元，100万元时，经营杠杆系数分别为多少(变动成本率=b/P)结论：影响经营杠杆的因素有：产品销售数量，产品销售单价，单位产品的变动经营成本，固定经营成本总额。当企业的盈利状况(zhungkung)靠近盈亏平衡点时，盈利的不稳定性越大，经营风险也越大。企业可以通过增加营业收入、降低单位变动成本、降低固

36、定资产比率等措施来使经营杠杆系数降低。第65页/共75页第六十六页，共75页。例2：某企业只生产(shngchn)一种产品，2002年产销量为5000件，每件售价为240元，成本总额为850000元，在成本总额中，固定成本为235000元，变动成本为495000元，混合成本为120000元（混合成本的分解公式为y=40000+16x）。2002年度预计固定成本可降低5000元，其余成本和单价不变，计划产销量为5600件。要求：（1）计算计划年度的息税前利润；（2）计算产销量为5600件下的经营杠杆系数p单位变动成本（495000/5000）+16115（元）p固定成本总额(zng )23500

37、0+40000-5000270000（元）p边际贡献5600（240-115）700000（元）p息税前利润700000-270000430000（元）p经营杠杆系数700000/4300001.63 第66页/共75页第六十七页，共75页。经营杠杆收益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。经营杠杆风险(fngxin)：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。第67页/共75页第六十八页，共75页。财务杠杆(gnggn)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使

38、每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。 固定财务费用的存在是财务杠杆(gnggn)的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆(gnggn)的作用。第68页/共75页第六十九页，共75页。例1：某企业全部资本为4000万元，负债比率(bl)为40%，负债平均利率为12%，优先股占企业权益资本的30%，优先股股息率10%，其余均为普通股（面值发行），普通股的面值为10元。该企业息税前投资收益率为20%，企业所得税税率为40%，试计算该企业的DFL和EPS负债利息(lx)=4000*40%*12%=192（万元）优先股股利=4000*60%*30%*10%=72（万元）EBIT=4000*20%=800（万元）DFL=800/（800-192-72/0.6）=1.64EPS=（800-192）*（1- 40%）-72 /(4000*60%*70%/10)=1.74 第69页/共75页第七十页，共75页。企业的总风险是经