财管价值评估基础实用教案

1、时间时间(shjin)(shjin)价值与现金流量价值与现金流量 时间价值 不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时间推移而增加的价值。 现金流量 cash flow 用 来 反 映 每 一 时 点 上 现 金 流 动 的 方 向 （ 流 入 还 是 流 出 ） 和 数 量( s h l i n g ) ， 现 金 流 量 可 以 用 现 金 流 量 图 来 表 示 。第1页/共33页第一页，共34页。单利单利(dnl)(dnl)和复利和复利 单利 计息期内仅最初的本金作为计息的基础(jch)，各期利息不计息。 复利 计息期内不仅本金计息，各期利息收入也转化为本金在以后各期计息。第2页/共33页

2、第二页，共34页。复利复利(fl)(fl)的终值的终值复利(fl)终值的计算公式 例：设：PV1000，r8，n10 FV1000（10.08）exp(10) 10002.1592159nnrPVFV)1 (0第3页/共33页第三页，共34页。复利复利(fl)(fl)的现值的现值复利(fl)现值的计算公式：例：FV3000，r8，n5 2043681.03000)08.01(30005PVnnrFVPV)1(0第4页/共33页第四页，共34页。多期复利多期复利(fl)(fl)终值终值 多期复利(fl)终值的计算公式 FV终值 CFtt期现金流量 r利息率 n计息期数nttntrCFFV1)1

3、(第5页/共33页第五页，共34页。多期复利多期复利(fl)(fl)现值现值多期复利(fl)现值计算公式 PV现值 CFtt期现金流量 r利息率 n计息期数ntttrCFPV10)1(第6页/共33页第六页，共34页。年金年金 定期发生的固定数量(shling)的现金流入与流出。 先付年金：于期初发生的年金 后付年金：于期末发生的年金第7页/共33页第七页，共34页。年金终值公式年金终值公式(gngsh)(gngsh) 后付年金(nin jn)终值公式 先付年金(nin jn)终值公式 先付年金(nin jn)与后付年金(nin jn)相差一个系数（1+r)nttnrAFV1)1(nttnrA

4、FV11)1(第8页/共33页第八页，共34页。年金现值公式年金现值公式(gngsh)(gngsh) 后付年金现值公式(gngsh) 先付年金现值公式(gngsh) n期先付年金的现值相当于与n-1期后付年金现值的现值加上一个年金值。nttrAPV10)1 (1100)1 (1nttrAPV第9页/共33页第九页，共34页。年金（续）年金（续） 年金终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制的 利用年金系数表计算年金的现值与终值必须注意(zh y)与实际现金流量发生的时间一致。第10页/共33页第十页，共34页。净现值净现值 未来各期现金(xinjn)流入量的现值减去初期现金(xinjn)流出

5、价值后的净值。 净现值Net Present Value，通常用NPV表示。 NPVPV（收益）PV（成本）tttrCFCNPV)1(0第11页/共33页第十一页，共34页。债券债券(zhiqun)(zhiqun)的价值的价值 债券(zhiqun)价值计算公式 I各期利息收入 n领取利息期数 r市场利率 B债券(zhiqun)变现价值nnttrBrIP)1 ()1 (1第12页/共33页第十二页，共34页。股票股票(gpio)(gpio)的价值的价值 股票的价值(jizh)为股票持有期内所得到的全部现金收入（含股票转让的现金收入）的现值之和。第13页/共33页第十三页，共34页。股票股票(gp

6、io)(gpio)的价值（续）的价值（续）确定股票价值的一般公式 DIVtt期现金股利 n持有股票时领取(ln q)现金股利的期数 r股东要求的投资报酬率 Pn股票出售时的价格nnntttrPrDIVP)1 ()1 (10tDIVtDIV第14页/共33页第十四页，共34页。股票股票(gpio)(gpio)的价值（续）的价值（续） 永久持有(ch yu)时股票价值公式 固定现金股利支付的股票价值10)1 (tttrDIVPrDIVrDIVPtt10)1 (第15页/共33页第十五页，共34页。股票股票(gpio)(gpio)的价值（续）的价值（续） 固定现金股利增长率的股票价值 (Gordon

7、 Growth Model) 式中g为现金股利的固定增长率。 因此(ync)，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项： r(DIV1/P0)g110)1 ()1 (ttttgrDIVrgDIVP第16页/共33页第十六页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 利用EPS寻找g。Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司(n s)可用于发放现金股利和再投资的全部现金流量。 现金股利发放率(Payout Ratio)DIV1/EPS1 再投资比率(Plowback Ratio)=1Payout Ratio第17页/共33

8、页第十七页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 权益收益率ROEEPS1/每股帐面净值 若企业不对外融资，则股东收益的增长只能来源于利用留存收益所进行的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0重新(chngxn)投资比率投资收益率 EPS1/EPS0=1+重新(chngxn)投资比率投资收益率 因为， EPS1/EPS0=1+g 设，投资收益率=ROE 有：1+g = 1+重新(chngxn)投资比率投资收益率 所以：gPlowback RatioROE第18页/共33页第十八页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） Brealey and Myer

9、s认为，公司股票的价格可以分解为： P0EPS1/rPVGO PVGO是公司增长机会(j hu)的现值。这意味着股票价格 分解为： 1公司无增长计划时的价值， 2）所有具有正的NPV的未来项目的现值。第19页/共33页第十九页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） Gordon Growth Model 的运用 公司要素(yo s) a)目前公司资产的ROE为8，且预期可持续至永远； b)每股股票对应的净资产为50元； c)贴现率为10； 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS0.0850元4元 由于所有利润均用于分配，g0。 公司股票价格：P0DI

10、V/r4/0.140元第20页/共33页第二十页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 2、再投资比率(bl)为60 DIV/每股净资产Payout RatioROE 0.400.083.20% 第一年现金股利为： DIV1元 现金股利增长率为： gplowback ratioROE0.600.084.8% 据Gordon Growth Model，股票价格为： P0DIV1/(rg元 第21页/共33页第二十一页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的下降。其原因是公司的再投资只能产生8的收益率（ROE）

11、，而市场要求的回报率为10。 由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供(tgng)其要求的回报率，投资者当然要降低公司股票的价格。第22页/共33页第二十二页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 投资律条： 如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过(tnggu)其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用留存收益进行投资。第23页/共33页第二十三页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 3、当ROE r时 如果公司(n s)的ROE增加至12。 若plowback ratio = 0， P

12、0EPS/r每股净资产ROE/r 50 0.12/0.10 6/0.1060元 若plowback ratio=60 DIV/每股净资产Payout RatioROE 0.400.124.8%第24页/共33页第二十四页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） DIV1元 gplowback ratioROE0.600.127.2% 据Gordon Growth Model，股票价格为： P0DIV1/(rg元 85.716025.71PVGO 就是所有未来(wili)增长机会的净现值。第25页/共33页第二十五页，共34页。股票股票(gpio)的价值的价值 4、市盈率与增长机

13、会( j hu) 市盈率是进行投资评价时常用的指标，其定义为： 市盈率 P /EPS 如果公司的增长率为0，则市盈率的倒数EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例中有： EPS1/ P04/400.10r 因为如果没有增长机会( j hu)，公司的盈利应全部作为现金股利进行分配，现金股利是股东的唯一收入。第26页/共33页第二十六页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 如果(rgu)公司的增长机会为负值，则市盈率的倒数将大于公司股东所要求的基本回报率，在前例中有： EPS1/P04/30.770.13 r 这是因为，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，所以

14、股东必须在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。第27页/共33页第二十七页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 如果公司的增长机会为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的基本收益率，在前例中为： EPS1/P06/85.71710r 这是因为，公司目前的收益并不能反映(fnyng)未来的增长，未来增长的价值将反映(fnyng)在资本利得上。第28页/共33页第二十八页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 结论： 当PVGO0时，EPS/Pr,公司股票的资本(zbn)利得等于0。 当PVGO r,公司股票的资本(zbn)利得小于0。 当PVGO 0时

15、，EPS/P r,公司股票的资本(zbn)利得大于0。第29页/共33页第二十九页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 警惕： 当市盈率很高，EPS/P很小时，是否真的存在足够大的PVGO。练习：寻找一支或几支中国上市公司(shn sh n s)的股票，估算其PVGO的价值，并进一步估算为实现这一PVGO价值所需的未来现金流量。第30页/共33页第三十页，共34页。股票股票(gpio)的价值（续）的价值（续） 股票的价值公式还可写成： P0EPS1/rPVGOBubble Bubble是投机，市场秩序混乱等造成的。 在很长一段时间内，甚至包括目前在内，中国股市的市盈率均偏高。Bubble的存在使得(sh de)股市不可能具有长期投资价值。第31页/共33页第三十一页，共34页。股票股票(gpio)的价值的价值 公式 P0EPS1/rPVGOBubble 中 EPS/r 反映的是企业当前经营活动所创造收益的价值。 PVGO 反映的是企业增长机会的价值，对许多(xdu)网络公司和高科技公司，其EPS/r 往往是负值，对这类公司的估价只能依靠对PVGO的估计。 实际上，股票的价格可以极大地偏离其价值，由市场供需及投资者的心态决定。第32页/共33页第三十二页，共34页。感谢您的观看(gunkn)！第33页/共