国债和国债市场(第课件

1、第一节 国债原理第二节 国债的经济效应和政策功能第三节 我国债务负担率及债务依存度 的分析 第四节 国债市场及其功能 第五节 政府直接隐性债务和或有债务第十二章第十二章 国债和国债市场国债和国债市场 第一节第一节 国债原理国债原理l一、国债的含义及其产生和发展lthe meaning.formation and development of national debtl二、国债的种类、结构和负担l(the types 、structure and burden of national debt)l三、国债的发行和国债的还本与付息l( issue and repayment of nationa

2、l debt )（一）（一）国国 债债 的的 含含 义义 国家在国内外发行债券、向外国政府和银行借国家在国内外发行债券、向外国政府和银行借款形成的国家债务。国家信用的基本形式。款形成的国家债务。国家信用的基本形式。如何理解国债的概念？如何理解国债的概念？发债主体发债主体不不 同同资金性质资金性质不不 同同担保物担保物不不 同同国国 债债中央政府中央政府财政资金财政资金政府信誉政府信誉相关范畴相关范畴公债：中央公债：中央地方地方企业债券：企企业债券：企业经营资金业经营资金私债：私债：财产或收益财产或收益 一、国债的含义及其产生和发展一、国债的含义及其产生和发展国债的特性同税收相比国债的特性同税收

3、相比1.自愿性：自愿性： 完全自愿认完全自愿认购，否则，是购，否则，是国债的国债的“异异化化”。2.有偿性：有偿性： 政府发债政府发债是以偿还、是以偿还、付息为条件付息为条件的信用行为的信用行为3.灵活性：灵活性： 规模、期规模、期限、利率限、利率等都非常等都非常灵活的筹灵活的筹资方式资方式国债国债产生产生条件条件商品经济商品经济和信用经和信用经济济的发展的发展财政资金财政资金上的需要上的需要 社会闲置社会闲置资金的存在资金的存在 信用制度的健全信用制度的健全国家调节国家调节经济的需要经济的需要 社会意识观念社会意识观念 国家国家职能的职能的需要需要 （二）国债的产生和发展（二）国债的产生和发

4、展我国国债发行的我国国债发行的五五个阶段个阶段q新中国成立伊始，“人民胜利折实公债”q19541958年，“国家经济建设公债”q19791993年，改革开放放权让利，财政连年赤字，开始重新启用国债，但规模较小q19941997年，我国对赤字弥补方式进行改革q1998年至今，1998年开始实行积极财政政策第一节第一节 国债原理国债原理l二二、国债、国债的的种类、结构和负担种类、结构和负担l（一）国债的种类l（二）国债的结构l（三）国债负担和限度（一一）国债的种类）国债的种类发行地域发行地域内债与外债内债与外债举债方式举债方式国家借款、发行债券国家借款、发行债券发行凭证发行凭证凭证式凭证式国债和国

5、债和记账式记账式国债国债 流通性流通性可转让国债可转让国债不可转让国债不可转让国债目前我国国债的主要形式凭证式、记账式 种类种类特性特性记账式国债记账式国债凭证式国债凭证式国债（含电子式）（含电子式）收益性收益性票面利率略高于相同期票面利率略高于相同期限的凭证式国债和储蓄限的凭证式国债和储蓄（电子式）国债；通过（电子式）国债；通过低买高卖获取额外收益低买高卖获取额外收益一般会略高于同期定期储蓄一般会略高于同期定期储蓄存款利率，可提前兑付存款利率，可提前兑付市场风险市场风险价格（本金和利息）随市价格（本金和利息）随市场利率的变动而变动场利率的变动而变动价格（本金和利息）不随市价格（本金和利息）不

6、随市场利率的变动而变动场利率的变动而变动流动性流动性可以通过证券交易所交易可以通过证券交易所交易系统进行买卖系统进行买卖只能去原购买网点办理提前只能去原购买网点办理提前兑付变现，但须支付一定的兑付变现，但须支付一定的手续费手续费凭证式凭证式（含电子式）（含电子式）、记账式国债、记账式国债“三性三性”的比较的比较第一节第一节 国债原理国债原理l（二二）国债的结构）国债的结构 l应债主体结构应债主体结构社会资金在各经济主体之间的分配格局l 国债期限结构国债期限结构 短期国债、中期国债、长期国债、永久国债l 国债持有者结构或应债资金来源结构国债持有者结构或应债资金来源结构 各应债主体实际认购和持有国

7、债的比例第一节第一节 国债原理国债原理（三三）国债负担和限度）国债负担和限度 l认购人负担l政府负担l纳税人负担l代际负担国债限度国债规模的衡量指标国债规模的衡量指标绝对额指标绝对额指标国债国债余额：历年国债发行额之和扣除已偿还余额：历年国债发行额之和扣除已偿还本金后的余额。本金后的余额。当年国债发行总额：某财政年度国债发行额当年国债发行总额：某财政年度国债发行额相对额指标相对额指标国债负担率国债负担率主要是累积负担率国际主要是累积负担率国际一般认为警戒线为一般认为警戒线为45-60%国债偿债率主要是当年偿债率警戒国债偿债率主要是当年偿债率警戒线为线为10%债务依存度债务依存度国家财政债务依存

8、度警戒线国家财政债务依存度警戒线为为1520%；中央财政债务依存度是；中央财政债务依存度是2530%。当年到期需还本付息的债务总额当年到期需还本付息的债务总额当年国家财政支出当年国债发行额国债国债借债借债率率反映当年国债发行对经济的反映当年国债发行对经济的影响程度影响程度国际一般认为警戒线为国际一般认为警戒线为3-10%GDP当年当年国债发行额当年国家财政收入当年国债还本付息额GDP当年国债累积余额第一节第一节 国债原理国债原理三三、国债国债的发行和偿还的发行和偿还l（一）国债的发行 核心：发行方式l票面利率l偿还期限 l国债发行价格l（二）国债的还本与付息 第一节第一节 国债原理国债原理l（

9、一）（一）国债的发行国债的发行 发行方式发行方式l直接发行法：带有一定行政色彩l连续经销法：预先不确定发行条件，较为灵活 l承购包销法：政府与承购包销团签订承购包销合同 l公募招标方式：发行条件通过招标、投标决定 价格招标收益招标第一节第一节 国债原理国债原理l（二）（二）国债的还本国债的还本与付息与付息国债还本方式l到期一次偿还法l分次偿还法l市场购销偿还法l以新替旧偿还法l国债的付息国债的付息l安排付息次数、时间及方法等还本资金来源l 设立偿债资金l 预算列支l 举借新债第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能l一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证

10、研究l(Ricardian equivalence theorem and analytic (Ricardian equivalence theorem and analytic demonstration)demonstration) l二、国债的经济效应二、国债的经济效应l(economic effect of national debt) (economic effect of national debt) l三、国债的政策功能三、国债的政策功能l(policy function of national debt)(policy function of national debt) 第

11、二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能l一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究l（一）李嘉图等价定理的含义（一）李嘉图等价定理的含义 无论政府是以增税来增加收入，还是以发行国债的方式来增加收入，两者的效应是一样的，既不会影响居民的消费，也不会影响资本的生成。l（二）对李嘉图等价定理的评论（二）对李嘉图等价定理的评论 李嘉图等价定理是在一系列现实生活中并不存在的严格假定条件下得出的，因此它并不成立。第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能l二、国债的经济效应二、国债的经济效应l（一） 国债的资产效应l（二） 国债的政策（需求和供给

12、）效应l（三） 国债的财政效应第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能l（一）（一） 国债的资产效应国债的资产效应l国债被看做是总消费函数中总财富的一部分l当人们持有国债而增加消费，说明国债具有资 产效应l国债在经济增长中具有稳定功能，其利息支付在经济萧条时效应更大第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能l（二）（二） 国债的国债的政策政策效应效应l国债的需求效应国债的需求效应l（三）国债的供给效应：（三）国债的供给效应：解决了基础设施的“瓶颈”问题 中央银行购买国债，银行准备金增加从而增加基础货币，对总需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素 商业银行或

13、居民个人购买国债，购买力的转移或替代，不增加货币供给，但会在原有的总需求内部改变需求结构第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能l三、国债的政策功能三、国债的政策功能 l（一）弥补财政赤字 l（二）筹集建设资金 l（三）调节经济 国债的政策功能国债的政策功能（一（一 ） 弥补财政赤字弥补财政赤字动用历年结余目前已无采用可能动用历年结余目前已无采用可能增税：税收有强制性、无偿性、固定增税：税收有强制性、无偿性、固定性；阻力较大。性；阻力较大。向银行透支宏观后果已被法律取缔向银行透支宏观后果已被法律取缔发行国债：灵活、弹性、阻力小。发行国债：灵活、弹性、阻力小。（二）筹集建设

14、资金（二）筹集建设资金（三）调节经济运行（三）调节经济运行减少资金运动中的不确定因素减少资金运动中的不确定因素调节积累与消费的比例关系，调节积累与消费的比例关系，实现产业结构合理化实现产业结构合理化调节总供给和总需求的平衡调节总供给和总需求的平衡调节货币流通，协调财政金融调节货币流通，协调财政金融两大政策两大政策第三节第三节 我国债务负担率及债务我国债务负担率及债务依存度的分析依存度的分析l一、国债负担率分析一、国债负担率分析l(burden ratio of national debt)(burden ratio of national debt) l二、我国国债依存度分析二、我国国债依存度

15、分析l(dependency ratio of national debt)(dependency ratio of national debt) 第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析l 一、国债负担率分析一、国债负担率分析l（一）国债负担率l（二）我国国债负担率与国外对比l（三）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（一）（一）国债国债负担率分析负担率分析l参考标准：马斯特里赫特条约 赤字率3%，债务率60%l马约参考值是在经济正常运行条件下约束、协调和防范政府债务的有效措施l马约参考值不是绝对标准，存在波动区间 l马约参考值不是治理债务危机的根本措

16、施 第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析l国债发行规模的变化国债发行规模的变化l第一阶段是19811990，年均发行额仅为60.45亿元l第二阶段是19911993年，国债发行规模开始大幅度上升，年均发行额超过300亿元l第三阶段是19941997年，国债发行规模大幅飙升，1994年当年国债计划发行额首次突破1000亿元大关l第四阶段是1998年以来，政府实施了积极财政政策，国债规模首次突破3000亿元大关l04年以来每年新增国债发行规模均在20003000亿，09年国债发行

17、规模在1.3万亿以上（二）我国国债负担率与国外对比我国中央财政国债余额及国债负担率我国中央财政国债余额及国债负担率年份国债余额（亿元）占GDP的比重（%）19961997199819992000200120022003200420052006200720082009201012004.212562.713520.715312.317909.220505.521539.626340.629577.532614.235015.352074.753271.560237.767526.916.915.916.017.118.118.717.919.418.517.816.520.917.017.817

18、.0欧元区各国政府债务与GDP之比（%）第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析l（三）（三）国债负担率与财政赤字的简单动态国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析关系分析l国债与财政赤字简单动态分析框架 l我国国债负担率变化趋势和原因的分析 第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 l 政府弥补财政赤字的方式只有一种：发行国债l 财政赤字 = 基本赤字 + 利息支出 db=b(r-y)+zdb=b(r-y)+z 基本赤字增减是决定债务负担率的基本因素 当年付息

19、的实际利率与债务负担率正相关 经济增长率与债务负担率负相关对我国国债负担率变化的测算（单位：对我国国债负担率变化的测算（单位：% %） r r实际利率实际利率（正）（正） Y Y实际经济实际经济增长率增长率（反）（反）Z Z基本赤字率基本赤字率（正）（正）DbDb按公式计算按公式计算DbDb实际实际19961996199719971998199819991999200020000.900.907.907.9010.4610.468.508.504.354.3510.010.09.39.37.87.87.67.68. 48. 40.90.90.70.71.11.12.22.22.62.60.63

20、0.630.480.481.531.532.152.151.871.871.01.00.10.11.11.11.01.0大幅上升大幅上升回落回落积极的财政政策第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析l控制债务负担率的基本途径控制债务负担率的基本途径l控制基本赤字 l国债利率要适度 l强调国债投资效益，保持适度的高经济增长率 目前国债政策保持着良好的稳定态势目前国债政策保持着良好的稳定态势二、我国国债依存度分析二、我国国债依存度分析还本付息支出中央财政支出当年国债发行额) 1 (中央财政支出还本数当年发行额当年财政赤字)()2(全部财政支出当年财政赤字)3(

21、19951995199619961997199719981998199919992000200020012001方法方法1 153.853.856.156.155.755.760.460.461.361.358.958.945.845.8方法方法2 229.129.124.624.623.023.029.529.542.042.045.145.143.643.6方法方法3 38.58.56.76.76.36.38.58.513.213.215.915.913.313.3中央财政支出过小 国家债务的权利、义务和责任都集中在中央财政一级 国债负担率不高，但债务依存度偏高20052005200620

22、0620072007200820082009200920102010方法方法1 154.554.5方法方法2 226.026.021.621.60.40.40.30.362.262.262.662.6方法方法3 36.76.75.35.30.10.10.10.112.512.511.211.2第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能l一、国债市场l(the market of national debt) l二、国债市场的功能l(the function of market of national debt) l三、我国国债市场的进一步完善 l(improvements in the f

23、uture) 第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能l一、国债市场：一、国债市场：在证券市场中进行的国债交易即为国债市场l发行市场：政府与证券承销机构之间的交易l流通市场：国债承销机构与认购者之间的交易l二、国债市场的功能二、国债市场的功能l国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能l国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能 国债发行市场和国债流通市场国债发行市场和国债流通市场的有机统一的有机统一 国债发行市场是国债流通市场存在的前提国债发行市场是国债流通市场存在的前提和运行的基础；国债流通市场是国债发行市和运行的基础；国债流通市

24、场是国债发行市场的重要保证。场的重要保证。 从国家的政策角度看，从国家的政策角度看，财政政策主要在国财政政策主要在国债发行市场发挥作用，货币政策主要在国债债发行市场发挥作用，货币政策主要在国债流通市场发挥作用，而流通市场发挥作用，而国债的运行成为财政国债的运行成为财政政策和货币政策的连接点和结合点政策和货币政策的连接点和结合点。第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能l三、我国国债市场的现状和进一步完善三、我国国债市场的现状和进一步完善 l（一）国债市场现状l国债市场体系初步建立且规模不断扩大l国债品种不断丰富l国债发行方式不断创新银行间债券市场（1997） 柜台交易市场（1988） 场

25、外交易证券交易所国债市场（1991） 场内交易第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能l（二）（二）进一步完善国债市场进一步完善国债市场的基本思路的基本思路 l扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接l加强市场基础设施建设，加强国债市场的流动性l改进国债管理体制，将国债发行由改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制年度额度控制改为改为年末余额控制年末余额控制l推进市场信息建设和法治建设l加快银行间市场的资信评级制度建设l建立国债投资基金，培育专业投资队伍不能全面反映国债规模及其变化情况不利于合理安排国债期限结构第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能l国债余额

26、管理：国债余额管理：指立法机关不具体限定中央政府当年国债发行额度，而是通过限定一个年末不得突破的国债余额上限以达到科学管理国债规模的方式。l年度预算赤字即为当年年度新增国债限额l经立法机关批准发行的特别国债累计额l当年期末国债余额不得突破年末国债余额限额第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务l一、直接隐性债务和或有债务概述l(the summary of Implicit debts and contingent debts) l二、隐性债务和或有债务是一种世界性现象l(Implicit debts and contingent debts is a worldwi

27、de phenomenon) l三、我国当前地方政府债务问题l（the problem of current local government debt in Chinas）第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务l一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述直接债务：可根据特定的因素预测和控制 或有债务：由某一或有事项引发的债务显性债务显性债务：被法律或者合同所认可的政府债务 隐性债务隐性债务：政府基于公众期望或一定的政治压力以及政府应承担的义务而产生，并在法律上未能完全明确的财务负担政府债务政府债务直接负债直接负债（在任何情况下（在任何情况下都存在

28、的负债）都存在的负债）或有负债或有负债（只在特定事件发生时才产生的负（只在特定事件发生时才产生的负债）债）显性负债显性负债：法律或合同法律或合同所确定的政所确定的政府负债府负债l国外和国内主权借款国外和国内主权借款（中央（中央政府的合同贷款和其发行的有政府的合同贷款和其发行的有价证券）价证券）l由预算法律规定的支出由预算法律规定的支出l受长期法律约束的预算支出受长期法律约束的预算支出（公务员工资和公务员养老金（公务员工资和公务员养老金）l公共投资项目的未来经常性公共投资项目的未来经常性费用费用l政府对非主权借款和地方政府、公共部门政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部门实体（如开发银行）

29、债务的担保和私营部门实体（如开发银行）债务的担保l对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习农业的学生的贷款和小型企业贷款）的保护农业的学生的贷款和小型企业贷款）的保护性政府担保性政府担保l对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人投资的政府担保投资的政府担保l有关存款、私营养老金基金最低收益、有关存款、私营养老金基金最低收益、农农作物、水灾、战争风险的政府保险体系作物、水灾、战争风险的政府保险体系隐性负债隐性负债：主要反映公主要反映公众期望和利众期望和利益集团压力益集团压力的政府道义的政府道义上的债务上的债务l如果法律未做规定的未来

30、公如果法律未做规定的未来公共养老金共养老金（而不是公务员的养（而不是公务员的养老金）老金）l法律未做规定的社会保障计法律未做规定的社会保障计划划l法律未做规定的未来医疗保法律未做规定的未来医疗保健筹资健筹资l地方政府和公共或私营实体的非担保债务地方政府和公共或私营实体的非担保债务和其他负债的违约和其他负债的违约地方地方l对私营化实体负债的清理对私营化实体负债的清理l银行倒闭银行倒闭（处于政府保险的范围之外）（处于政府保险的范围之外）l非担保养老金基金、就业基金、社会保障非担保养老金基金、就业基金、社会保障基金（对小投资者的社会保护）的投资失败基金（对小投资者的社会保护）的投资失败l中央银行不能履行其职责（外汇合约、保中央银行不能履行其职责（外汇合约、保卫币值、国际