第七章金融远期、期货和互换

1、无忧PPT整理发布第七章第七章 金融远期、期货和互换金融远期、期货和互换 学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解金融远期、期货和互换的概念及特点了解金融远期、期货和互换的概念及特点 掌握远期合约和期货合约的定价掌握远期合约和期货合约的定价了解期货价格和远期价格，期货价格和现了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系货价格之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和安排掌握利率互换和货币互换的设计和安排无忧PPT整理发布 第一节第一节 金融远期和期货概述金融远期和期货概述一、金融远期合约概述一、金融远期合约概述（一）金融远期合约的定义（一）金融远期合约的定义 金融远期合约金

2、融远期合约 是指双方是指双方约定约定在未来的在未来的某一确定时间，按某一确定时间，按确定的价格确定的价格买卖一定买卖一定数量的金融资产的协定。数量的金融资产的协定。 无忧PPT整理发布多方多方：按约定在未来：按约定在未来买入买入标的物的一方标的物的一方 空方空方：卖出卖出 交割价格交割价格：合约中规定的未来买卖标的：合约中规定的未来买卖标的物的价格。物的价格。 即期或现金价格持有成本即期或现金价格持有成本 远期合约是适应远期合约是适应规避现货交易风险规避现货交易风险的需的需要而产生的。要而产生的。 无忧PPT整理发布 特点（特点（P168） 非标准化合约非标准化合约 场外市场交易场外市场交易优

3、点优点 灵活性较大灵活性较大流动性较差流动性较差市场效率低市场效率低违约风险较高违约风险较高缺点缺点无忧PPT整理发布（二）金融远期合约的种类（二）金融远期合约的种类远期利率协议远期利率协议远期外汇合约远期外汇合约远期股票合约远期股票合约 无忧PPT整理发布 远期利率协议远期利率协议远期利率协议远期利率协议 ，简称，简称FRA是买卖双方同意从未来某一商定的时期开是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的数额确定、以具体货币表示的名义本金名义本金的的协议。协议。规避利率上升（下降）的风险规避利率上升（下降

4、）的风险 无忧PPT整理发布 远期利率协议远期利率协议 重要术语重要术语 交易流程交易流程合同金额合同金额合同货币合同货币交易日交易日结算日结算日确定日确定日到期日到期日合同期合同期合同利率合同利率参照利率参照利率结算金结算金无忧PPT整理发布 远期利率协议远期利率协议 结算金的计算（结算金的计算（P169） 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。失。 BDrBDkrrArr1结算金无忧PPT整

5、理发布 远期利率协议案例远期利率协议案例 A公司预期在未来的公司预期在未来的3个月内将借款个月内将借款100万万美元，借款时间为美元，借款时间为6个月。现在个月。现在LIBOR利率利率为为6%公司希望筹成本不高于公司希望筹成本不高于6.5%。为了控。为了控制筹资成本制筹资成本A与与B公司签署了一份远期利率公司签署了一份远期利率协议。协议。 B公司担心未来利率会下降公司担心未来利率会下降,希望资金利率希望资金利率为为6%以上。以上。B有资金准备储蓄或借出有资金准备储蓄或借出. A与与B最终协议约定的利率为最终协议约定的利率为6.25%，名义，名义本金本金100万美元。协议期限为万美元。协议期限为

6、6个月。个月。 自现在起自现在起3个月内有效。这在市场上被称为个月内有效。这在市场上被称为39远期利率协议。远期利率协议。无忧PPT整理发布 协议规定：如果协议规定：如果3个月有效期内市场的个月有效期内市场的LIBOR高于高于6.25%协议的协议的B方将向方将向A方提供方提供补偿补偿.补偿的金额为利率高于补偿的金额为利率高于6.25%的部分的部分6个月期的利息。如果在个月期的利息。如果在3个月有效期内个月有效期内利率低于利率低于6.25%协议的协议的A方将向方将向B方提供补方提供补偿偿.补偿的金额为利率低于补偿的金额为利率低于6.25%部分部分6个月个月期的利息。如果在期的利息。如果在3个月有

7、效期内协定利率个月有效期内协定利率正好为正好为6.25%则双方不必支付也得不到补则双方不必支付也得不到补偿。偿。 这样无论在有效期内市场利率发生什么样这样无论在有效期内市场利率发生什么样的变化双方都锁定了自己所需的利率。的变化双方都锁定了自己所需的利率。无忧PPT整理发布 远期利率的功能远期利率的功能通过固定将来实际交付的利率而避免了通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险利率变动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具改变其资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险

8、和流动性风险，但这种风存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的险又是有限的 。无忧PPT整理发布 远期股票合约远期股票合约 远期股票合约远期股票合约 是指在将来某一特定日是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。揽子股票的协议。无忧PPT整理发布无忧PPT整理发布 大豆标准合约大豆标准合约 （来源：大连商品交易所（来源：大连商品交易所 ） 交易品种交易品种 黄黄大豆大豆1号号交易单位交易单位 10吨吨/手手报价单位报价单位 人民币人民币最小变动价位最小变动价位 1元元/吨吨涨跌停板幅度涨跌停板幅度 上一交易日结算价的上一交

9、易日结算价的3合约交割月份合约交割月份 1,3,5,7,9,11交易时间交易时间 每周一至周五上午每周一至周五上午9:0011:30下午下午13:3015:00最后交易日最后交易日 合约月份第十个交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交割日 最后交易日后七日最后交易日后七日(遇法定节假日顺延遇法定节假日顺延) 交割地点交割地点 大连商品交易所指定交割仓库大连商品交易所指定交割仓库无忧PPT整理发布无忧PPT整理发布无忧PPT整理发布 FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具其是防范将来利率变动风险的一种金融工具其特点是预先锁定将来的利率。特点是预先锁定将来的利率。 在在FRA市场中市场中F

10、RA的买方是为了防止利率上升引的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本。的筹资成本。 用用FRA防范将来利率变动的风险，实质是用防范将来利率变动的风险，实质是用FRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险。因此市场的盈亏抵补现货资金市场的风险。因此FRA具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的功能。功能。无忧PPT整理发布 交易保证金交易保证金 合约价值的合约价值的5交易手续费交易手续费 4元元/手手交割方式交割方式 集中交割集中交割交易代码交易代码 A上市交易所上市交易所 大

11、连商品交易所大连商品交易所 注：注：1、黄大豆：种皮为黄色，脐色为黄褐、淡、黄大豆：种皮为黄色，脐色为黄褐、淡褐、深褐、黑色或其它颜色，粒形一般为圆形、褐、深褐、黑色或其它颜色，粒形一般为圆形、椭圆形或扁圆形；椭圆形或扁圆形；2、转基因大豆不得以标准品或替代品交割；、转基因大豆不得以标准品或替代品交割；3、标准品交割价、标准品交割价=交割结算价；交割结算价；4、替代品交割价、替代品交割价=交割结算价交割结算价+替代品升贴水替代品升贴水+质量差异升扣价；质量差异升扣价；5、质量检验标准及方法按照、质量检验标准及方法按照GB54905539-85粮食、油料及植物油脂检验粮食、油料及植物油脂检验执行

12、；执行；无忧PPT整理发布 二、金融期货合约概述二、金融期货合约概述（一）金融期货合约的定义和特点（一）金融期货合约的定义和特点 金融期货合约是指协议双方同意在约金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按定的将来某个日期按约定的条件约定的条件(包括价包括价格、交割地点、交割方式格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的定标准数量的某种金融工具的标准化协议标准化协议。 合约中规定的价格就是合约中规定的价格就是期货价格。期货价格。 无忧PPT整理发布 金融期货合约的特点金融期货合约的特点 均在交易所进行均在交易所进行,违约风险小违约风险小采取对冲交易以结束

13、其期货头寸采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓即平仓)，而无须进行最后的实物交割。，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在交期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。金账户。 无忧PPT整理发布 双向交易双向交易，也就是期货交易者既可以买入期货，也就是期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端（称为买入建仓），合约作为期货交易的开端（称为买入建仓），也可以卖出期货合约作为交易的开端（称为卖也可以卖出期货合约作为交易的开端（称为卖出建仓），也就是通常所说的出建仓），也就是通

14、常所说的“买空卖空买空卖空”。 对冲机制对冲机制，在期货交易中大多数交易并不是通，在期货交易中大多数交易并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任约责任。期货交易的双向交易和对冲机制的特。期货交易的双向交易和对冲机制的特点，吸引了大量期货投机者参与交易，因为点，吸引了大量期货投机者参与交易，因为在在期货市场上，投机者有双重的获利机会，期货期货市场上，投机者有双重的获利机会，期货价格上升时，可以低买高卖来获利，价格下降价格上升时，可以低买高卖来获利，价格下降时，可以

15、通过高卖低买来获利，时，可以通过高卖低买来获利，并且投机者可并且投机者可以通过对冲机制免除进行实物交割的麻烦，投以通过对冲机制免除进行实物交割的麻烦，投机者的参与大大增加了期货市场的流动性。机者的参与大大增加了期货市场的流动性。 无忧PPT整理发布 每日无负债结算制度每日无负债结算制度 又称逐日盯市，是指每日交易结束后，交又称逐日盯市，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金

16、。加或减少会员的结算准备金。无忧PPT整理发布 开仓开仓 指期货交易者买入或者卖出期货合约的行指期货交易者买入或者卖出期货合约的行为。为。 平仓平仓 是指期货交易者买入或者卖出与其所持期是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。行为。 交易术语交易术语无忧PPT整理发布 交易保证金交易保证金 是指会员在交易所专用结算帐户中确保是指会员在交易所专用结算帐户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后证金

17、。当买卖双方成交后,交易所按持仓交易所按持仓合约价值的一定比率收取交易保证金。合约价值的一定比率收取交易保证金。 追加保证金追加保证金 当客户的必须保证金少于一定数量时，当客户的必须保证金少于一定数量时，经纪公司要求客户补足的部分叫追加保经纪公司要求客户补足的部分叫追加保证金证金无忧PPT整理发布 强行平仓制度强行平仓制度 对会员或投资者违规超仓的或者未按规定对会员或投资者违规超仓的或者未按规定及时追加交易保证金的，以及其他违规行及时追加交易保证金的，以及其他违规行为的，交易所对违规会员采取强行平仓措为的，交易所对违规会员采取强行平仓措施。施。无忧PPT整理发布 沪深沪深300指数期货指数期货

18、 是以沪深是以沪深300指数作为标的物指数作为标的物,由上海由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深沪深300指数于指数于2005年年4月月8日正式发布日正式发布.沪深沪深300指数以指数以2004年年12月月31日为基日日为基日,基日点位基日点位1000点点. 沪深沪深300指数是由上海和深圳证券市指数是由上海和深圳证券市场中选取场中选取300只只A股作为样本股作为样本,其中沪市有其中沪市有179只只,深市深市121只只.样本选择标准为规模大样本选择标准为规模大,流动性好的股票流动性好的股票.沪深沪深300指数样本覆盖了指数样本覆盖了沪深市场六成左右

19、的市值沪深市场六成左右的市值,具有良好的市具有良好的市场代表性场代表性.无忧PPT整理发布无忧PPT整理发布 恒生指数期货恒生指数期货 恒生指数是香港蓝筹股变化的指标，亦是恒生指数是香港蓝筹股变化的指标，亦是亚洲区广受注目的指数。同时，它亦广泛亚洲区广受注目的指数。同时，它亦广泛被使用作为衡量基金表现的标准。恒生指被使用作为衡量基金表现的标准。恒生指数是以加权资本市值法计算，该指数共有数是以加权资本市值法计算，该指数共有三十三支成份股。三十三支成份股。 该三十三支成份股分别属于工商、金融、该三十三支成份股分别属于工商、金融、地产及公用事业四个分类指数，其总市值地产及公用事业四个分类指数，其总市

20、值占香港联合交易所所有上市股份总市值约占香港联合交易所所有上市股份总市值约百份之七十百份之七十无忧PPT整理发布无忧PPT整理发布 道道琼斯指数期货琼斯指数期货 道道琼斯指数是迄今为止历史最悠久、影响琼斯指数是迄今为止历史最悠久、影响范围最广的股票指数，从开始编制至今范围最广的股票指数，从开始编制至今100100多年多年来从无间断。来从无间断。18841884年年6 6月月3 3日，道日，道琼斯公司创始琼斯公司创始人查尔斯人查尔斯道开始编制一种股票价格指数，并刊道开始编制一种股票价格指数，并刊登在登在每日通讯每日通讯上。上。 共分四个分类指数：工业股票价格指数、运输共分四个分类指数：工业股票价

21、格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合股票价格指数。其中，工业股票价格指数应用范股票价格指数。其中，工业股票价格指数应用范围最广。在这四类指数下又有若干的细分指数，围最广。在这四类指数下又有若干的细分指数，总量达到总量达到300300多种。多种。 无忧PPT整理发布无忧PPT整理发布 金融期货合约种类金融期货合约种类利率期货利率期货（标的资产价格依赖于利率水平（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约）的期货合约）股价指数期货股价指数期货( (标的物是股价指数标的物是股价指数) )外汇期货外汇期货( (标的物是外汇标的物是外汇) )无忧PP

22、T整理发布 期货交易与现货交易的区别期货交易与现货交易的区别 买卖的直接对象不同买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直现货交易买卖的直接对象是接对象是商品本身商品本身，有样品、有实物、看，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约合约。 交易的目的不同。交易的目的不同。现货交易是一手钱、一现货交易是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内获得或出手货的交易，马上或一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。期货交易的目的

23、一般不是到期直接手段。期货交易的目的一般不是到期获得实物，套期保值者的目的是通过期货获得实物，套期保值者的目的是通过期货交易交易转移现货市场的价格风险转移现货市场的价格风险，投资者的，投资者的目的是为了从期货市场的目的是为了从期货市场的价格波动中获得价格波动中获得风险利润。风险利润。 无忧PPT整理发布 交易方式不同。交易方式不同。 现货交易一般是一对一现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，谈判签订合同，具体内容由双方商定，期货交易是以期货交易是以公开、公平竞争的方式进公开、公平竞争的方式进行交易行交易。一对一谈判交易（或称私下对。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。冲）

24、被视为违法。 交易场所不同交易场所不同。现货交易一般不受交易。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照法交易。期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、规进行公开、集中交易集中交易，不能进行场外，不能进行场外交易。交易。 无忧PPT整理发布 商品范围不同。商品范围不同。 现货交易的品种是一切现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是的。主要是农产品、石油、金属商品以及农产品、石油、金属商品以

25、及一些初级原材料和金融产品。一些初级原材料和金融产品。 结算方式不同。结算方式不同。现货交易是货到款清，无现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日交易实行每日无负债结算制度无负债结算制度，必须每日，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均来计算的。均来计算的。 无忧PPT整理发布期货交易与远期交易的区别期货交易与远期交易的区别 P177无忧PPT整理发布 期货市场的功能期货市场的功能 转移价格风险转移价格风险（套期保值）（套期保值） 套期保值是指把期货市场当作转移价套期保值是指把期货市场

26、当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。活动。 无忧PPT整理发布价格发现价格发现 是指利用市场公开竞价交易等交易制是指利用市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。具体来说就是，市场的价格能够对市格。具体来说就是，市场的价格能够对市场未来走势作出预期反应，同现货市场一场未来走势作出预期反应，

27、同现货市场一起，共同对作出预期。起，共同对作出预期。 无忧PPT整理发布 有利于市场供求和价格的稳定。有利于市场供求和价格的稳定。 首先，期货市场上交易的是在未来一定时首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。的生产和需求，起到稳定供求的作用。 其次，由于投机者的介入和期货合约的多其次，由于投机者的介入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平次

28、转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减均分散到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险。风险。无忧PPT整理发布 节约交易成本。节约交易成本。 期货市场为交易者提供了一个能安全期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提供、准确、迅速成交的交易场所，提供交易效率，不发生交易效率，不发生 “三角债三角债”，有，有助于市场经济的建立和完善。助于市场经济的建立和完善。 另外，另外，期货交易是一种重要的投资工期货交易是一种重要的投资工具，有助于合理利用社会闲置资金。具，有助于合理利用社会闲

29、置资金。无忧PPT整理发布 期货交易的起源期货交易的起源 期货市场最早萌芽于欧洲。期货市场最早萌芽于欧洲。 早在古希腊和古罗马时期，就出现过早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。当时的罗有期货贸易性质的交易活动。当时的罗马议会大厦广场、雅典的大交易市场就马议会大厦广场、雅典的大交易市场就曾是这样的中心交易场所。到曾是这样的中心交易场所。到12世纪，世纪，这种交易方式在英、法等国的发展规模这种交易方式在英、法等国的发展规模很大，专业化程度也很高。很大，专业化程度也很高。无忧PPT整理发布 1251年，年，英国

30、大宪章英国大宪章正式允许正式允许外国商人外国商人到英国参加季节性的交易会。到英国参加季节性的交易会。在贸易中出在贸易中出现了对在途货物提前签署文件，列明商品现了对在途货物提前签署文件，列明商品品种、数量、价格，预交保证金购买，进品种、数量、价格，预交保证金购买，进而买卖文件合同的现象。而买卖文件合同的现象。 1571年，年，英国英国创建了实际上第一家集中创建了实际上第一家集中的商品市场的商品市场伦敦皇家交易所伦敦皇家交易所，在其原，在其原址上后来成立了伦敦国际金融期货期权交址上后来成立了伦敦国际金融期货期权交易所。易所。 1666年，伦敦皇家交易所毁于伦敦大火年，伦敦皇家交易所毁于伦敦大火，但

31、交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中，但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。继续进行。17世纪前后，世纪前后，荷兰在期货交易荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方式的基础上发明了期权交易方式，在阿姆斯，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场。场。1726年，另一家商品交易所在法国巴年，另一家商品交易所在法国巴黎诞生。黎诞生。 无忧PPT整理发布 我国期货交易所我国期货交易所 上海期货交易所上海期货交易所 大连商品期货交易所大连商品期货交易所 郑州商品期货交易所郑州商品期货交易所 中国金融期货交易所（股指期货）中国金融期货交易所（股指期货） 包括期指

32、包括期指1108、1109、1112、1203 外盘股指期货（道指期货、纳指期货、标外盘股指期货（道指期货、纳指期货、标指期货、恒指期货）指期货、恒指期货）无忧PPT整理发布 国际期货交易所国际期货交易所 芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所 芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所 ：世界第一：世界第一 纽约商业交易所纽约商业交易所 纽约期货交易所纽约期货交易所 伦敦金属交易所：世界上最大的有色金属交易所伦敦金属交易所：世界上最大的有色金属交易所 伦敦国际石油交易所伦敦国际石油交易所 东京工业品交易所东京工业品交易所 新加坡国际金融交易所：新加坡国际金融交易所：亚洲第一家亚洲第一家 韩国期货交易所韩国期

33、货交易所 香港期货交易所香港期货交易所 无忧PPT整理发布 一、远期价格和远期价值一、远期价格和远期价值 远期价格远期价格指的是远期合约中标的物的远期指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的。的。 远期价值远期价值则是指远期合约本身的价值，它则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。决定的。 远期价格跟远期价值有着天壤之别。远期价格跟远期价值有着天壤之别。第二节第二节 远期和期货的定价远期和期货的定价无忧PPT整理发布 远期价格与远期价值的区别（远期价格与远期价值的区

34、别（P178） 远期价格远期价格=现货价格现货价格（标的资产价格（标的资产价格）+持有成本持有成本（利息成本、仓储成本等（利息成本、仓储成本等） 在签订远期合约时因为持有成本还在签订远期合约时因为持有成本还没有产生所以此时没有产生所以此时现货价格和远期理论现货价格和远期理论价格相等价格相等。持有成本会随着时间增加，。持有成本会随着时间增加，但是期货价格已经包含了持有成本，但是期货价格已经包含了持有成本，因因此只有现货价格的波动会给投资者带来此只有现货价格的波动会给投资者带来损益。损益。无忧PPT整理发布 一般而言，如果现货价格上涨，对于一般而言，如果现货价格上涨，对于远期合约多头来说，因为签订

35、的协议价格远期合约多头来说，因为签订的协议价格是依据原来的现货价格，而市场价格上涨是依据原来的现货价格，而市场价格上涨，那么远期多头可以低于市场价格买入标，那么远期多头可以低于市场价格买入标的资产，再以市场价格将其卖出，中间的的资产，再以市场价格将其卖出，中间的差价就是远期合约为其带来的收益，这个差价就是远期合约为其带来的收益，这个收益就是远期合约的价值。收益就是远期合约的价值。 在远期合约签订的时候远期价格就是在远期合约签订的时候远期价格就是现货价格，所以没有损益，远期合约的价现货价格，所以没有损益，远期合约的价值为值为0 0。当然如果现货价格在到期日没有。当然如果现货价格在到期日没有发生变

36、化，那么远期合约的价值仍然为发生变化，那么远期合约的价值仍然为0 0。无忧PPT整理发布 简单地说，交割价格从技术上是可以简单地说，交割价格从技术上是可以任意给定的；远期价格是一个特殊的交割任意给定的；远期价格是一个特殊的交割价格，使签订合约时，远期合约价值为价格，使签订合约时，远期合约价值为0；但是随着时间的变化，当初签订的远期；但是随着时间的变化，当初签订的远期价格只是一个既定的交割价格，因为不同价格只是一个既定的交割价格，因为不同的时间会有不同的远期价格。的时间会有不同的远期价格。 无忧PPT整理发布 二、期货价格与远期价格的关系二、期货价格与远期价格的关系 当标的当标的资产价格与利率呈

37、正相关时，资产价格与利率呈正相关时，期货期货价格高于远期价格。价格高于远期价格。 当标的当标的资产价格与利率呈负相关性时资产价格与利率呈负相关性时，远，远期价格就会高于期货价格。期价格就会高于期货价格。无忧PPT整理发布 期货价格与现货价格的关系期货价格与现货价格的关系P185期货价格和现在现货价格的关系期货价格和现在现货价格的关系无忧PPT整理发布 期货价格和现在现货价格的关系期货价格和现在现货价格的关系可以用可以用基差基差来描述来描述 基差基差= =现货价格现货价格期货价格期货价格无忧PPT整理发布 第三节第三节 金融互换金融互换无忧PPT整理发布 先来看个例子：先来看个例子： 张某儿子到

38、美国读书每年需需费张某儿子到美国读书每年需需费、生活费若干于是每季度给儿子汇一、生活费若干于是每季度给儿子汇一次钱。每汇一次钱要付给银行买卖差价约次钱。每汇一次钱要付给银行买卖差价约200个基点和电汇费个基点和电汇费150元、手续费元、手续费1%以以及中转行手续费及中转行手续费400元人民币。元人民币。 张某因故认识了一个美国人，他儿子张某因故认识了一个美国人，他儿子恰巧在中国读书，每月也要给儿子寄各种恰巧在中国读书，每月也要给儿子寄各种费用。也同样有汇款成本的烦恼。张某和费用。也同样有汇款成本的烦恼。张某和这个美国人成了朋友他他会会样解这个美国人成了朋友他他会会样解决寄钱的烦恼？决寄钱的烦恼

39、？无忧PPT整理发布 基本原理基本原理无忧PPT整理发布 一、金融互换概述金融互换概述 金融互换是约定两个或两个以上金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列间内交换一系列现金流现金流的合约。以的合约。以达到达到规避风险规避风险目的的。目的的。无忧PPT整理发布（一）互换与掉期的区别（一）互换与掉期的区别 1合约与交易的区别合约与交易的区别 掉期是外汇市场上的一种交易方法掉期是外汇市场上的一种交易方法,是指是指对不同期限对不同期限,但金额相等的同种外汇做两但金额相等的同种外汇做两笔反方向的交易笔反方向的交易,它没有实质的合约它没有实质

40、的合约,更不更不是一种衍生工具是一种衍生工具.而互换则有实质的合约而互换则有实质的合约,是一种重要的衍生工具是一种重要的衍生工具. 2 有无专门的市场有无专门的市场 掉期在外汇市场上进掉期在外汇市场上进行行,其本身没有专门的市场其本身没有专门的市场.互换则在专门互换则在专门的互换市场上交易的互换市场上交易. 无忧PPT整理发布 （二）平行贷款、背对背贷款与金融互换（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换1、平行贷款：、平行贷款： 为规避国内的资本管制，侨汇往往会为规避国内的资本管制，侨汇往往会采取采取“平行贷款平行贷款”方式，具体做法是在不方式，具体做法是在不同国家的两家母公司在各自国内向对方公同

41、国家的两家母公司在各自国内向对方公司在本国境内的子公司提供司在本国境内的子公司提供金额相当的本金额相当的本币贷款币贷款，在指定到期日各自归还所借货币，在指定到期日各自归还所借货币。 我国现行外汇管理政策禁止银行从事我国现行外汇管理政策禁止银行从事平行贷款业务。但事实上，许多内地人投平行贷款业务。但事实上，许多内地人投资境外股市、海外人士投资资境外股市、海外人士投资A股和境内房股和境内房地产市场，就是通过这种方式完成资本转地产市场，就是通过这种方式完成资本转移。移。无忧PPT整理发布 平行贷款流程平行贷款流程无忧PPT整理发布2、背对背贷款、背对背贷款 指的是不同国家的交易者提供期限相指的是不同

42、国家的交易者提供期限相等、价格相等的，以等、价格相等的，以放贷者所在国货币计放贷者所在国货币计价价的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，以避免汇率变动造成的亏损。以避免汇率变动造成的亏损。无忧PPT整理发布 背对背贷款如同两个家庭（他他是朋背对背贷款如同两个家庭（他他是朋友），美国人的儿子在中国，中国人的友），美国人的儿子在中国，中国人的儿子在美国，现在中国人的儿子在美国儿子在美国，现在中国人的儿子在美国手头缺钱，需要钱花，会么办？手头缺钱，需要钱花，会么办？ 可以让这个美国人给这个中国人的儿可以让这个美国人给这个中国人的儿子一笔美元，为了对等，中国人在按现子一笔

43、美元，为了对等，中国人在按现行汇率将这笔美元折算人民币交给这个行汇率将这笔美元折算人民币交给这个美国人的儿子。美国人的儿子。 相反，如果美国人的儿子在中国缺钱相反，如果美国人的儿子在中国缺钱也可以如法炮制。也可以如法炮制。 说白了，背对背贷款就是两个朋友（说白了，背对背贷款就是两个朋友（公司、个人、家庭等）对身在异地的亲公司、个人、家庭等）对身在异地的亲属、朋友等相互给予金钱关照。属、朋友等相互给予金钱关照。 无忧PPT整理发布 背对背贷款流程背对背贷款流程无忧PPT整理发布（三）比较优势理论与互换原理（三）比较优势理论与互换原理 大卫大卫李嘉图李嘉图在其代表作在其代表作政治经济需及赋税政治经

44、济需及赋税原理原理中提出了比较成本贸易理论（后人称为中提出了比较成本贸易理论（后人称为“比较优势贸易理论比较优势贸易理论”）。）。 比较优势理论认为，比较优势理论认为，国际贸易的基础是生产国际贸易的基础是生产技术的相对差别（而非绝对差别），以及由此产技术的相对差别（而非绝对差别），以及由此产生的相对成本的差别。生的相对成本的差别。每个国家都应根据每个国家都应根据“两利两利相权取其重，两弊相权取其轻相权取其重，两弊相权取其轻”的原则，集中生的原则，集中生产并出口其具有产并出口其具有“比较优势比较优势”的产品，进口其具的产品，进口其具有有“比较劣势比较劣势”的产品。（的产品。（服装和汽车服装和汽车

45、） 比较优势贸易理论在更普遍的基础上解释了比较优势贸易理论在更普遍的基础上解释了贸易产生的基础和贸易利得，大大发展了绝对优贸易产生的基础和贸易利得，大大发展了绝对优势贸易理论。势贸易理论。 无忧PPT整理发布 互换是比较优势理论在金融领域最生互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：种条件，就可进行互换： 双方对对方的资产或负债均有需求；双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优双方在两种资产或负债上存在比较优势。势。无忧PPT整理发布 （四（四) )金融互换的功能金融互换

46、的功能通过金融互换可在全球各市场之间进行套通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。球金融市场的一体化。可以管理资产负债组合中的利率风险和汇可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。率风险。金融互换为金融互换为表外业务表外业务，可以逃避外汇管制，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制、利率管制及税收限制。无忧PPT整理发布 二、二、金融互换的种类金融互换的种类 (一一) 利率互换利率互换 利率互换利率互换 是指双方同意在未来的一定期是指双

47、方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，现金流，其中一方的现金流根据浮动利率其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。率计算。 双方进行利率互换的主要原因是双方进行利率互换的主要原因是双方在固双方在固定利率和浮动利率市场定利率和浮动利率市场上具有比较优势。上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信用风险利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。很小。无忧PPT整理发布 这个调换是双方的如甲方以固定利这个调换是双方的如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率乙方则以浮率换取乙

48、方的浮动利率乙方则以浮动利率换取甲方的固定汇率故称互动利率换取甲方的固定汇率故称互换。换。 互换的目的在于降低资金成本和利互换的目的在于降低资金成本和利率风险。率风险。无忧PPT整理发布 一般地说当利率看涨时将浮动利率债务转一般地说当利率看涨时将浮动利率债务转换成固定利率较为理想而当利率看跌时将换成固定利率较为理想而当利率看跌时将固定利率转换为浮动利率较好。从而达到固定利率转换为浮动利率较好。从而达到规避利率风险降低债务成本便于债务管理规避利率风险降低债务成本便于债务管理。 利率互换与货币互换都是于利率互换与货币互换都是于1982年开拓年开拓的是适用于银行信贷和债券筹资的一种资的是适用于银行信

49、贷和债券筹资的一种资金融通新技术也是一种新型的避免风险的金融通新技术也是一种新型的避免风险的 金融技巧目前已在国际上被广泛采用。金融技巧目前已在国际上被广泛采用。无忧PPT整理发布 利率互换的特征利率互换的特征1.本金不进行交换本金不进行交换,降低信用风险。降低信用风险。2.常用利率指数常用利率指数,固定利率常用国债指数固定利率常用国债指数3.浮动利率美元常用浮动利率美元常用LIBOR伦敦银行间拆伦敦银行间拆借利率，人民币常用借利率，人民币常用SHIBOR上海银行间上海银行间拆借指数。拆借指数。无忧PPT整理发布例例 假定假定A、B公司都想借入公司都想借入5年期的年期的1000万万美元的借款。美元的借款。 A公司期望用与公司期望用与6个月相关的浮动利率贷个月相关的浮动利率贷款。款。 B公司期望用固定利率贷款但两家公司公司期望用固定利率贷款但两家公司信用等级不故市场向它他提供的利率也信用等级不故市场向它他提供的利率也不同不同 如下所示：如下所示：无忧PPT整理发布固定利率固定利率浮动利率浮动利率优势优势 A公司公司10.00%6个月期个月期LIBOR+1.30%固定利率固定利率 B公司公司 11.00%6个月期个月期LIBOR+0.30%浮动利率浮动利率 价差价差 1%1%互