财务管理》第4章实用教案

1、第一节 资金(zjn)成本 资金成本(chngbn)的概念 资金成本(chngbn)的特点 资金成本(chngbn)的种类和作用 资金成本(chngbn)的计算第1页/共55页第一页，共56页。一、资金成本(chngbn)的概念 资金成本是企业筹集和使用资金所付出的代价(diji)。包括两种费用：筹资费用和使用费用。 筹资费用：在筹资过程中所发生的相关费用。如发行证券的注册费、代办费、有关手续费等。筹资费用是支付给筹资中介的报酬，通常采用一次性支付，或从筹资总额中直接扣除。 使用费用：也叫占用费用。指在资金使用期间内所支付的费用。如股息、利息等。资金使用费是支付给资金所有者的投资报酬，通常在资

2、金使用期内分期支付。第2页/共55页第二页，共56页。二、资金成本(chngbn)的特点 1、资金成本是资金所有权和使用权相分离的产物。如果不考虑筹资中介费用，企业的资金成本就是资金所有者应得到的报酬。 2、资金成本是一种决策成本。故注重未来成本；要考虑机会成本。 3、资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。由于筹资的数量和使用时间不同，为了便于(biny)比较，资金成本通常应该用相对数表示。第3页/共55页第三页，共56页。三、资金成本的种类(zhngli)和作用1、个别资金成本指特定筹资方式的成本。用于筹资方式的比较(bjio)。2、综合资金成本一定筹资额下的加权平均成本。用于筹资方

3、案的选择和资本结构的决策。3、边际资金成本追加筹资一定数额的资金平均成本。用于比较(bjio)不同筹资规模下的资金成本水平，便于作出投资决策。投资报酬至少应与边际资金成本相等。第4页/共55页第四页，共56页。四、资金成本(chngbn)的计算 一般(ybn)公式： 式中:D-资金占用费P-筹资总额f-筹资费用率fPDK1筹资净额年资金占用费筹资费用筹资总额年资金占用费资金成本率每年支付(zhf)的资金成本占筹资净额的比率第5页/共55页第五页，共56页。（一） 个别资金成本(chngbn)的计算 企业(qy)资金筹资方式有很多，不同筹资方式的个别资金成本是不同。 本节主要介绍长期债务和权益资

4、本筹资方式的资金成本的计算。第6页/共55页第六页，共56页。1、长期债务资金成本(chngbn)的计算（1）长期借款资金成本= 年借款利息（1-所得税率） 借款总额（1-筹资费率）在不考虑(kol)筹资费用或筹资费用较小可忽略不计时， 借款资金成本=借款年利率（1-所得税率）例1：取得银行贷款100万元，年利率为5%，贷款期5年，所得税率为25%。 资金成本 K = 5%（125%） = 3.75%第7页/共55页第七页，共56页。 （2）长期债券资金成本： 长期债券资金成本与长期借款成本的主要区别是：一是筹资费用较高，一般不能忽略不计；二是发行价格与面值可能不等，筹资额要按预计(yj)发行

5、价格计算。长期债券资金成本= 年债券利息（1-所得税率） 发行债券总额（1-筹资费率）例2：某公司发行总面值为100万元的10年期债券，票面利率为6%，筹资费率为2%，所得税率为25%。平价发行： 发行价格120 万元：%59. 4%21%251%6%21100%251%6100K%83. 3%21120%251%6100K第8页/共55页第八页，共56页。2、股权( qun)资金成本的计算（1）优先股资金成本 优先股资金成本与债券资金成本在计算上的区别是：债券利息在税前支付。优先股股息在税后支付。优先股资金成本= 年优先股股息 发行(fhng)优先股总额（1-筹资费率）例3：某公司发行(fh

6、ng)面值100元的优先股0.5万股，股利率为8%，发行(fhng)价102元/股，筹资费率为2.5%04. 8%5 . 21102%8100K第9页/共55页第九页，共56页。（2）普通股资金成本 普通股资金成本与优先股资金成本不同的是：优先股的股息是固定的，而普通股的股息是不固定的。因此，普通股资金成本难以采用前述计算资金成本的一般公式。在假定普通股股息呈逐年固定增长时，可按如下方式计算：D1：第一年的股利(gl) g ：股利(gl)年增长率 P0：股票发行价格 f ：筹资费率例4：某公司发行普通股200万元，发行价格为2.5元/股，筹资费率3%，预计第一年股利(gl)为0.15元/股，以

7、后每年以5%的速度递增。gfPDK101%2 .11%5%315 . 215. 0K第10页/共55页第十页，共56页。 （3）留存收益的资金成本 留存收益是企业内部资金的积累，不会发生实际支出，但存在机会成本。这是因为留存收益的所有权归普通股东，可以看成是普通股的再投资，要求(yoqi)获得与普通股同样的收益。因此，留存收益的资金成本与普通股资金成本相同。但没有筹资费用。例5：接上例，某公司有留存收益50万元，其资金成本为 gPDK01%11%55 . 215. 0K第11页/共55页第十一页，共56页。个别(gbi)资金成本的比较 上述各种筹资方式的资金成本从大到小的顺序一般是：普通股留存

8、收益优先股债券银行借款 原因：筹资者的资金成本与投资者要求的报酬率相关，权益性投资的风险大于债权性投资风险，故权益性筹资方式的资金成本大于债权性筹资方式的资金成本。另外考虑筹资费用(fi yong)和税收抵减因素，也可进一步解释这种顺序的合理性。第12页/共55页第十二页，共56页。（二） 综合资金(zjn)成本的计算 综合资金成本是所筹全部资金的总成本水平。通常以各种资金的构成比例为权数计算加权平均资金成本。 加权平均资金成本=（筹资比重个别资金成本） 公式中，各方式的筹资比重计算有三种方法： （1）按账面价值计算。 （2）按市场价值计算。指股票、债券以现行市场价格确定权数。 （3）按目标价

9、值计算。指股票、债券以未来(wili)预计的目标市场价格确定权数。第13页/共55页第十三页，共56页。 设上述各例均为同一(tngy)(tngy)公司的资金，则该公司资金构成及资金成本如下：%93. 750050%11500200%2 .1150050%04. 8500100%59. 4500100%75. 3WK筹资方式长期借款长期债券优先股普通股留存收益筹资额(万元)1001005020050资金成本%3.754.59 8.0411.211第14页/共55页第十四页，共56页。（三） 边际(binj)资金成本 边际资金成本是追加筹资额的成本水平。 当追加筹资额只采取一种筹资方式时，则边际

10、资金成本就是该个别资金成本。 当追加筹资额通过(tnggu)多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。 当追加筹资额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。第15页/共55页第十五页，共56页。边际资金(zjn)成本的测算步骤是：（1）确定目标资本结构(jigu)，并假定新增资金均按目标结构(jigu)筹资；（2）预测各种筹资方式的个别资金成本及筹资额度；（3）计算筹资突破点：在目标资本结构(jigu)下，保持某资金成本水平不变可筹集的资金总额。第16页/共55页第十六页，共56页。 筹资突破点= 可用某一成本筹到某种资金的最高限额 该种资金在目标资本

11、结构中所占的比重 例:某企业长期借款为030万元时的资金成本为5%；若超过30万元资金成本将增加(zngji)到8%，该企业的长期借款比例在目标资金结构中应占20%。 筹资总额分界点 = 3020% = 150（万元）第17页/共55页第十七页，共56页。（4）根据筹资突破点，确定筹资总额范围的组数；（5）计算每组筹资范围的加权平均资金成本，即为每组的边际资金成本。例：见教材P121结论：边际资金成本随筹资规模的扩大而增加(zngji)，企业新增投资的报酬率须不低于相应的边际资金成本率才行。第18页/共55页第十八页，共56页。第二节 杠杆(gnggn)分析 财务管理中的杠杆含义 经营杠杆分析

12、(fnx) 财务杠杆分析(fnx) 综合杠杆分析(fnx)第19页/共55页第十九页，共56页。一、财务管理中的杠杆(gnggn)含义 由于固定成本的存在，当某一财务变量以较少幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度发生变动。 财务管理中的杠杆有二种，一是经营成本中的固定成本所带来的经营杠杆，另一种是筹资中固定性资金(zjn)成本的筹资方式所带来的财务杠杆。第20页/共55页第二十页，共56页。二、经营(jngyng)杠杆 （一）预备知识： 1、企业的经营(jngyng)成本中的变动成本与固定成本的划分 变动成本的特征：总额随业务量的变动成正比例变动，但单位成本不变。 固定成本的特征：总额固定

13、不变，但单位固定成本随业务量增加而减少。第21页/共55页第二十一页，共56页。2、经营利润(lrn)（息税前利润(lrn)）的计算息税前利润(lrn) =收入总额变动成本总额固定成本总额 =销量（单价单位变动成本）固定成本总额 用符号表示上述公式： EBIT=Q（P-V）-F第22页/共55页第二十二页，共56页。3、边际贡献的涵义及计算单位边际贡献=单价单位变动成本(chngbn)边际贡献总额=销量（单价单位变动成本(chngbn)）边际贡献率=边际贡献总额/销售收入 =单位边际贡献/单价变动成本(chngbn)率=变动成本(chngbn)总额/销售收入 =单位变动成本(chngbn)/单

14、价变动成本(chngbn)率+边际贡献率=1第23页/共55页第二十三页，共56页。（二）经营杠杆(gnggn)的产生经营杠杆由于经营成本中存在固定成本，销量的变动会带来经营利润（息税前利润）更大幅度的变动。因为：经营利润（EBIT）=（） 从上式中可以看出：边际贡献总额随销售量变动成正比例变动，而固定成本总额不随销量的变化而变化，这样，销售量的变动会引起经营利润发生更大幅度的变动。这种效果称为(chn wi)经营杠杆效应。第24页/共55页第二十四页，共56页。 （三）经营杠杆系数（DOL） 息税前利润变动率与销售量（或销售额）变动率的倍数，称为经营杠杆系数(Degree of Operat

15、ing Leverage) 。计算公式如下(rxi)： 设：基期FVPQEBIT)()(VPQEBITQQEBITEBITFVPQVPQ)()(大于1DOL=则：第25页/共55页第二十五页，共56页。经营杠杆系数(xsh)计算举例 某企业只产销一种产品，售价为20元/件，单位变动(bindng)成本15元/件，固定成本总额为10,000元，本期产销量为3,000件。要求： 计算目前产销量下的利润 计算产销量增加10%时利润 计算目前产销量下的经营杠杆系数 计算产销量为3300件时的经营杠杆系数第26页/共55页第二十六页，共56页。 解: 3000(20-15)-10000=5000 300

16、0(1+10%)(20-15)-10000=6500 销售量增加(zngji)10%,利润增加(zngji)了30% DOL=30%10%=3 或 35000)1520(300054. 26500)1520(3300第27页/共55页第二十七页，共56页。（四）经营杠杆系数的特点 只要存在固定成本，经营杠杆系数总大于1，固定成本越大，经营杠杆系数越大。即：只要F存在，EBIT变动幅度总是大于Q的变动幅度。 对于同一企业(qy)来说，经营杠杆系数因销售量的高低而不同。销量越大，经营杠杆系数越低。第28页/共55页第二十八页，共56页。（五）经营杠杆与经营风险由于经营上的原因，企业经营收益存在着不

17、确定性，称为经营风险。影响经营风险的因素有：（1）产品需求的变化（2）销售价格的变化（3）产品成本的变化（4）企业调整价格的能力（5）固定费用的比重上述各因素中，固定成本的影响最为综合，不仅自身变动会造成(zo chn)收益变动，而且会产生杠杆作用。经营杠杆系数越大，企业的经营风险也越大.第29页/共55页第二十九页，共56页。三、财务(ciw)杠杆 （一）预备知识 普通股收益(shuy)与经营收益(shuy)（EBIT）的关系： 每股收益(shuy)(EPS)=普通股股数优先股股息所得税率利息息税前利润)1 ()(NdTIEBIT)1 (第30页/共55页第三十页，共56页。（二）财务杠杆的

18、产生：财务杠杆由于在企业筹集的资金中，存在只需支付固定资金成本的债务(zhiw)资本和优先股资本，当经营收益变动时，普通股收益变动更大。每股收益（EPS）=从上式中可以看出，由于I和d是固定的，当经营收益（EBIT）发生变动时，普通股收益（EPS）变动的幅度会更大。这是负债和优先股对普通股收益造成的杠杆效应。称之为财务杠杆效应.NdTIEBIT)1 (第31页/共55页第三十一页，共56页。 普通股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数关系称为财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage)。公式如下： 推导：当EBIT增加(zngji)EBIT EPS= EBIT(1-

19、T)/N 当无优先股情况下，上述比值EBITEBITEPSEPSIEBITEBIT大于大于1TdIEBITEBIT1（三）财务杠杆(gnggn)系数(DFL)DFL=第32页/共55页第三十二页，共56页。财务杠杆(gnggn)计算举例例；某企业经营(jngyng)所需资金为100万元，其中借入资金为60万元，利率为7.5%，股东投入40万元（10万股）。问：（1）在经营(jngyng)收益(EBIT)为12万元时，股东获得的每股收益为多少？ （设所得税率为20%）（2）若经营(jngyng)收益增加10%，每股收益会增加多少？增加率为多少（3）计算EBIT为12万元时的DFL。（4）若EBI

20、T为20万元时，DFL又是多少？第33页/共55页第三十三页，共56页。 解: (1)股东收益(shuy)总额=12-607.5%(1-20%)=6万元 EPS=0.6 (2)股东收益(shuy)总额=13.2-607.5%(1-20%)=6.96万元 EPS=0.696 EPS增长率为16% （3）DFL=16%10%=1.6 或者=1212-607.5%=1.6 （4）2020-607.5%=1.22 第34页/共55页第三十四页，共56页。（四）财务杠杆系数的特点1、只要企业资金来源中有负债(f zhi)或优先股，财务杠杆系数总大于1，说明普通股收益变动率总会大于息税前利润变动率。负债(

21、f zhi)或优先股资金所占比例越大，财务杠杆系数越大。2、不同息税前收益下的财务杠杆系数不同。息税前利润越高，财务杠杆系数越小。第35页/共55页第三十五页，共56页。（五）财务杠杆(gnggn)与财务风险 财务风险：由负债筹资所引起的投资者收益的不确定性，以及到期不能还本付息的可能性。 影响财务风险的因素： （1）经营收益的不确定性 （2）利率水平的变化 （3）资金供求的变化 （4）资本结构中债务(zhiw)资金所占比重 上述因素中，资本结构中负债比率的高低，体现了财务杠杆的利用程度。负债筹资给企业带来了的财务杠杆效应，增大了股东收益的变动幅度，以及还本付息的压力。使企业的财务风险增大，财

22、务杠杆系数越大，企业的财务风险越高。第36页/共55页第三十六页，共56页。（一）综合杠杆的产生从前面的分析与计算中可以看出：Q(S)增长率小 EBIT增长率大 EPS增长率更大经营杠杆扩大了销量的变化对息税前利润的影响程度，而财务杠杆则扩大了息税前利润变动对每股利润的影响程度，若两种杠杆同时发挥作用(zuyng)，则销量的一个很小的变动会带来每股收益更大幅度的变动，这两种杠杆的联合作用(zuyng)称为复合杠杆或综合杠杆作用(zuyng)。经营杠杆(gnggn)效应财务(ciw)杠杆效应四、综合杠杆第37页/共55页第三十七页，共56页。（二）综合杠杆系数(xsh)（DCL）综合杠杆程度用综

23、合杠杆系数(xsh)（ Degree of Combined Leverage ）来衡量。计算方法如下：DCL=DOLDFLQQEPSEPS综合杠杆系数(xsh)的作用:1、反映(fnyng)销量的变动对每股收益的影响程度,体现了经营杠杆与财务杠杆的关系。2、可以用来反映企业的总风险程度。为了保持一个适中的风险水平，高经营杠杆的企业，应用低财务杠杆；而低经营杠杆的企业则可适当提高财务杠杆。第38页/共55页第三十八页，共56页。课堂练习 甲乙丙三家企业现有资产总额(zng )相同,均为2000万元，但资金结构不同.甲无负债；乙负债比例为30%；丙负债比例为50%。若三家企业债务利息率均为6%，

24、且经营状况完全相同：年销售额为600万元，变动成本率为40%，固定成本为120万元。 要求： 分别计算三家企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数； 分别计算三家企业的权益资金收益率（设所得税率为25%）； 试说明在目前的经营状况下，哪家企业的资本结构对普通股股东最有利。第39页/共55页第三十九页，共56页。 （1）DOL=1.5 （2）DFL分别(fnbi)为：1，1.17，1.33 DCL分别(fnbi)为：1.5，1.755，1.995 （3）9%，10.93%，13.5%第40页/共55页第四十页，共56页。第三节 资本(zbn)结构与筹资决策 资本(zbn)结构的含义 最优资

25、本(zbn)结构的确定及影响因素 筹资决策分析方法第41页/共55页第四十一页，共56页。一、资本结构(jigu)的含义广义：企业(qy)全部资金的价值构成及比例。狭义：长期负债与权益资本的价值构成及比例。 通常用负债比率来衡量。负债在资本结构中的意义：负债的资金成本较低，负债会产生财务杠杆作用；负债给企业(qy)带来财务风险。资本结构的选择就是要合理确定负债经营的“度”。第42页/共55页第四十二页，共56页。二、最优资本(zbn)结构的确定 （一）最优资本(zbn)结构的界定：是指企业所筹资本(zbn)的加权平均成本最低，或企业的价值最大化时的资本(zbn)结构。 （二）是否存在最优资本(

26、zbn)结构的理论观点（见教材） 1、否认最优资本(zbn)结构的存在。早期资本(zbn)结构理论中的净营运收益理论，MM定理，都否定了最优资本(zbn)结构的存在。 2、肯定最优资本(zbn)结构存在。早期资本(zbn)结构理论中的净收益理论与传统理论，修正的MM定理，权衡理论，控制权理论，代理成本理论等都肯定了最优资本(zbn)结构的存在。 （三）理论界综合意见 1、理论上应有最优资本(zbn)结构。 2、实践中难以确定一个具体的比例。影响资本(zbn)结构的因素很多，企业应根据理论标准和实践总结确定一个较合理的资本(zbn)结构。第43页/共55页第四十三页，共56页。三、资本结构的选择

27、要考虑(kol)的因素 未来销售的增长情况 企业所有者、管理者对风险的态度 贷款人与信用评估机构的影响 行业因素 企业财务状况 企业的资产结构 所得税税率的高低 利率高低及变动趋势(qsh) 其它第44页/共55页第四十四页，共56页。四、资本(zbn)结构的决策分析 每股利润无差别点分析法 比较(bjio)资金成本法 比较(bjio)公司价值法第45页/共55页第四十五页，共56页。（一）每股利润(lrn)无差别点分析法 1、原理：以每股利润最大为标准(biozhn)选择最优资本结构的方法。该方法的关键是确定每股利润无差别点。 每股收益无差别点（EBIT0）：是指使不同资本结构下的每股收益（

28、EPS）相等时的息税前利润。 2、步骤： （1）确定每股收益无差别点（EBIT0） （2）预测企业可实现的 EBIT （3）确定最优方案 当预计EBIT EBIT0 时，负债较高的方案优 当预计EBIT EBIT0 时，负债较低的方案优第46页/共55页第四十六页，共56页。 例 某公司原有资本700万元，其中债务200万元（年利率12%），普通股500万元（ 10万股，每股面值50元），所得税税率25%。现拟追加筹集(chuj)300万元，有两种备选方案： 方案1，筹措300万元债务，利率12%； 方案2，增发6万股，每股面值50元要求:（1）计算每股利润无差别点（2）若预计企业实现息税前利

29、润150万元,应选择哪种方案筹资?第47页/共55页第四十七页，共56页。610%251%1220010%251%)12500(21EBITEPSEBITEPS 令 EPS1 = EPS2 求得：EBIT0 = 120（万元） EPS1 = EPS2 = 4.02（元 / 股）结论：在预计息税前利润(lrn)为120万元时，两种方案筹资无差异；在预计息税前利润(lrn)大于120万元时，选择负债多的方案即方案一较好；在预计息税前利润(lrn)小于120万元时，选择负债少的方案即方案二较好。第48页/共55页第四十八页，共56页。 3、每股利润无差别点分析法的评价 优点(yudin)：简单、实用

30、 不足： （1）每股利润最大化为择优标准，忽视了不同方案的风险程度。 （2）较适合二种方案的选择，不太适用于多个方案的择优。第49页/共55页第四十九页，共56页。（二）比较(bjio)资本成本法 1、原理：通过比较不同的资本结构下的加权平均资本成本水平，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构的为最优资本结构。 2、 程序： (1)拟定几个筹资方案(fng n)； (2)确定各方案(fng n)的资本结构； (3)计算各方案(fng n)的加权资本成本； (4)通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。 第50页/共55页第五十页，共56页。筹资筹资方式方式方案一方案一方案二方案二方案三方案三筹资额筹资额资金成资金成本本筹资额筹资额资金