资本结构债务运用的限制(共54页).ppt

1、第第1616章章 资本结构：债务运用的限制资本结构：债务运用的限制 主要概念和方法主要概念和方法n界定相关的破产成本界定相关的破产成本n了解解释公司资本结构的相关理论了解解释公司资本结构的相关理论n权衡理论权衡理论n信号理论信号理论n代理成本理论代理成本理论n优序融资理论优序融资理论 n了解影响负债与股东权益比率的现实因了解影响负债与股东权益比率的现实因素素本章目录本章目录15.1 财务困境成本财务困境成本15.2 能否降低债务成本？能否降低债务成本？15.3 税收效应和财务困境成本的综合影响税收效应和财务困境成本的综合影响15.4 信号理论信号理论15.5 怠工、在职消费与有害投资：关于权益

2、代理成怠工、在职消费与有害投资：关于权益代理成本的一个注释本的一个注释15.6 优序融资理论优序融资理论15.7 增长与负债权益比率增长与负债权益比率15.8 公司如何确定资本结构公司如何确定资本结构15.9 破产程序概述破产程序概述 15.1 15.1 财务困境成本财务困境成本n破产成本（财务困境成本）破产成本（财务困境成本）影响影响公司使用债务数量的限制因素之一公司使用债务数量的限制因素之一n破产成本包括破产成本包括:直接破产成本和间接破直接破产成本和间接破产成本产成本n直接破产成本直接破产成本与破产程序相关的法律费用和管理费用与破产程序相关的法律费用和管理费用n安然公司破产案安然公司破产

3、案(2001-2004)10亿美元亿美元n世通公司破产案世通公司破产案 6亿美元亿美元在公司破产的法律程序中，公司的部分资产在公司破产的法律程序中，公司的部分资产将将“消失消失”，债权人不能获得其全部应得补，债权人不能获得其全部应得补偿。偿。n直接破产成本还包括直接破产成本还包括因公司破产而引发的无形因公司破产而引发的无形资产损失，如公司的技术优势、发展机会、人资产损失，如公司的技术优势、发展机会、人力资源等。力资源等。n这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，它所代表的技术优势、发展机会和一旦破产，它所代表的技术优势、发展机会和为实现这种发展

4、的人才力量的价值也随之丧失，为实现这种发展的人才力量的价值也随之丧失，这部分成本对某些高科技公司是相当大的。这部分成本对某些高科技公司是相当大的。n间接破产成本间接破产成本n一种是指公司发生财务危机但尚未破产时在经一种是指公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦。营管理方面遇到的各种困难和麻烦。如公司在如公司在顾客心目中的信誉下降；考虑到售后服务问题，顾客心目中的信誉下降；考虑到售后服务问题，顾客不愿购买即将破产公司的产品，从而给公顾客不愿购买即将破产公司的产品，从而给公司造成的销售困难等。司造成的销售困难等。n另一种是指发生财务危机时，公司债权人与债另一种是指发生财务危

5、机时，公司债权人与债务人之间在投资方向选择上的矛盾与斗争务人之间在投资方向选择上的矛盾与斗争也会也会影响公司的价值。影响公司的价值。n代理成本代理成本间接破产成本间接破产成本 当公司出现财务困境时，股东和债权人之间当公司出现财务困境时，股东和债权人之间将产生利益冲突，从而会增加公司的代理成将产生利益冲突，从而会增加公司的代理成本本n利己策略利己策略1 : 冒高风险的动机冒高风险的动机 n利己策略利己策略2 : 投资不足的动机投资不足的动机n利己策略利己策略3 : 撇脂策略撇脂策略 利己策略利己策略1：冒高风险：冒高风险n冒高风险的动机冒高风险的动机 濒临破产的公司常常冒大风险，因为他濒临破产的

6、公司常常冒大风险，因为他们知道自己是用别人的资金进行操作。们知道自己是用别人的资金进行操作。案例：财务困境公司案例：财务困境公司 两个相互独立的项目两个相互独立的项目:低风险项目和高风险项目低风险项目和高风险项目 选择低风险项目的公司整体价值（美元）选择低风险项目的公司整体价值（美元） 概率概率 公司价值公司价值 = 股票股票 + 债券债券衰退衰退 0.5100 = 0 + 100繁荣繁荣 0.5 200 = 100 + 100 公司的预期价值公司的预期价值=150美元美元案例：财务困境公司案例：财务困境公司 选择高风险项目的公司整体价值（美元）选择高风险项目的公司整体价值（美元） 概率概率

7、公司价值公司价值 = 股票股票 + 债券债券衰退衰退 0.550 = 0 + 50繁荣繁荣 0.5 240 = 140 + 100 公司的预期价值为公司的预期价值为145美元美元n股东将选择高风险项目股东将选择高风险项目 因为因为在繁荣期公司价值的增加将全部由在繁荣期公司价值的增加将全部由股东获得；股东获得； 而在衰退期债权人将损失掉公司价值的而在衰退期债权人将损失掉公司价值的减少值。减少值。利己策略利己策略2：投资不足：投资不足n投资不足的动机投资不足的动机 很可能破产的公司股东发现新投资经常很可能破产的公司股东发现新投资经常以牺牲股东的利益为代价来补偿债权人。以牺牲股东的利益为代价来补偿债

8、权人。案例：财务困境公司案例：财务困境公司假设一家公司年底应支付的假设一家公司年底应支付的本金和利息本金和利息共为共为4000美元美元 无项目的公司无项目的公司 有项目的公司有项目的公司 繁荣繁荣 衰退衰退 繁荣繁荣 衰退衰退公司现金流公司现金流 5000 2400 6700 4100债权人的索取权债权人的索取权 4000 2400 4000 4000股东的索取权股东的索取权 1000 0 2700 100 新项目耗资新项目耗资1000美元，无论何种情形都能给公司带来美元，无论何种情形都能给公司带来1700美元的收益。美元的收益。n没有项目时，股东利益的预期值没有项目时，股东利益的预期值500

9、美元；有美元；有项目时，股东利益的预期值项目时，股东利益的预期值1400美元，增加美元，增加了了900美元，但投资了美元，但投资了1000美元。美元。n股东贡献了股东贡献了1000美元的全部投资，却要和债美元的全部投资，却要和债权人一起分享赢利。权人一起分享赢利。繁荣时，股东可以获得全繁荣时，股东可以获得全部收益，衰退时，债权人获得项目的大部分现部收益，衰退时，债权人获得项目的大部分现金流。金流。 利己策略利己策略3：撇脂策略：撇脂策略 n在财务困境时期支付额外股利或其他分配在财务困境时期支付额外股利或其他分配项目，从而剩余较少的现金流给债权人。项目，从而剩余较少的现金流给债权人。n是谁支付利

10、己策略的成本？是谁支付利己策略的成本？n最终由股东承担！最终由股东承担！ 债权人的保护条款债权人的保护条款一、保护性条款一、保护性条款 表表15-2u营运资本的要求；营运资本的要求；u现金股利与股票回购的限制；现金股利与股票回购的限制；u资本支出的限制；资本支出的限制；u其他债务的限制；其他债务的限制；u担保的限制。担保的限制。n统计资料显示，我国上市公司中，有近统计资料显示，我国上市公司中，有近40的公司存在着对外担保，这个比例的公司存在着对外担保，这个比例呈上升趋势。呈上升趋势。n随着对外担保的越来越多，担保数额的随着对外担保的越来越多，担保数额的越来越大，担保期限的越来越长，上市越来越大

11、，担保期限的越来越长，上市公司也就越来越频繁地涉及因担保引起公司也就越来越频繁地涉及因担保引起的诉讼案件中。的诉讼案件中。n如如ST猴王猴王(000535)为其大股东猴王集为其大股东猴王集团提供担保，从银行贷款团提供担保，从银行贷款4.58亿元人民亿元人民币，当猴王集团通过大规模的资产分离币，当猴王集团通过大规模的资产分离活动，使资产大幅缩水而申请破产时，活动，使资产大幅缩水而申请破产时，直接导致了直接导致了ST猴王和华融资产管理公司猴王和华融资产管理公司拥有的坏账损失变为现实。拥有的坏账损失变为现实。u 兴业房产兴业房产(原原ST兴业兴业)2001年，其为关联年，其为关联方担保方担保3.99

12、亿元人民币，为非关联方担保亿元人民币，为非关联方担保4.79亿元人民币，两项合计高达亿元人民币，两项合计高达8.78亿元亿元人民币。人民币。u 几家因贷款信用的相互担保与兴业房产几家因贷款信用的相互担保与兴业房产绑在一起的非关联公司，终因兴业房产贷绑在一起的非关联公司，终因兴业房产贷款逾期被债权人作为款逾期被债权人作为“第二被告第二被告”推上法推上法庭，不得不承担连带清偿责任，其或有负庭，不得不承担连带清偿责任，其或有负债也最终转化成了现实债务。债也最终转化成了现实债务。 n尽管债务条款减少了灵活性，但仍能增尽管债务条款减少了灵活性，但仍能增加公司的价值。它们会是解决股东和债加公司的价值。它们

13、会是解决股东和债权人之间冲突的、成本最低的办法。权人之间冲突的、成本最低的办法。二、债务合并二、债务合并n减少债权人的数量，降低谈判成本减少债权人的数量，降低谈判成本n债权人持股（日本公司）债权人持股（日本公司）15.2 资本结构的权衡理论资本结构的权衡理论 税收效应和财务困境成本的综合影响税收效应和财务困境成本的综合影响 在负债的节税效应和财务困境成本之在负债的节税效应和财务困境成本之间进行权衡。间进行权衡。 任何公司都存在一个最优的负债额任何公司都存在一个最优的负债额:目标负债水平目标负债水平 但是，难以用一个精确且严密的公式但是，难以用一个精确且严密的公式来准确测定最优债务水平。来准确测

14、定最优债务水平。税收效应和财务困境的综合影响税收效应和财务困境的综合影响债务额债务额(B)公司价值公司价值(V)0负债税盾负债税盾的现值的现值财务困境成本的现值财务困境成本的现值有公司税和负债时有公司税和负债时MM理论的公司价值理论的公司价值VL = VU + TCBV = 公司的实际价值公司的实际价值VU =无负债的公司价值无负债的公司价值B*最大公司价值最大公司价值最优负债水平最优负债水平n当负债的边际税盾等于边际财务困境成当负债的边际税盾等于边际财务困境成本时，公司的基本结构最优。本时，公司的基本结构最优。 再提饼状理论再提饼状理论对对MM理论批判者的反驳：理论批判者的反驳：n税收和破产

15、成本可视为对公司现金流量的另一税收和破产成本可视为对公司现金流量的另一种索取权种索取权n假设假设G和和L分别代表支付给政府和律师的费用分别代表支付给政府和律师的费用n所有这些索取权只有一个支付源：公司现金流所有这些索取权只有一个支付源：公司现金流（CF）nCF=S+B+G+L+支付给其他权利人的现金流支付给其他权利人的现金流“饼饼”模型回顾模型回顾 放宽对公司价值的定义：放宽对公司价值的定义：nVT = S + B + G + LnMMMM理论的精髓：公司的价值理论的精髓：公司的价值VT由公司的现金流量由公司的现金流量决定，资本结构只是对饼进行了分割。决定，资本结构只是对饼进行了分割。SGBL

16、考虑了现实因素的饼状理论考虑了现实因素的饼状理论n市场性索取权市场性索取权可在金融市场上买卖可在金融市场上买卖 （B，S）n非市场性索取权非市场性索取权不可在金融市场上不可在金融市场上买卖（买卖（G，L）n当我们谈到公司价值时，一般仅指市场当我们谈到公司价值时，一般仅指市场性索取权的价值性索取权的价值nV=V M+VN 15.3 信号理论信号理论 信息不对称现象信息不对称现象n投资者将负债视为公司价值的一种信号投资者将负债视为公司价值的一种信号n 预期收益低的公司将采用低的负债水平预期收益低的公司将采用低的负债水平n 预期收益高的公司将采用高的负债水平预期收益高的公司将采用高的负债水平n虽然所

17、有的公司都会不同程度的提高债务水平虽然所有的公司都会不同程度的提高债务水平来愚弄公众，但负债增加所带来的成本会阻止来愚弄公众，但负债增加所带来的成本会阻止价值低的公司发行较多的债券。所以投资者仍价值低的公司发行较多的债券。所以投资者仍然把公司宣告债务融资作为积极的信号。然把公司宣告债务融资作为积极的信号。n负债的信号理论得到了实证证据的支持n图15-315.4 权益的代理成本权益的代理成本n如果一个人不仅是公司的雇员，还是公司如果一个人不仅是公司的雇员，还是公司的所有者之一，那么他将更努力地为公司的所有者之一，那么他将更努力地为公司工作。工作。n如果一个人拥有公司的绝大部分股份，她如果一个人拥

18、有公司的绝大部分股份，她将比只拥有公司一小部分股份时更卖力工将比只拥有公司一小部分股份时更卖力工作。作。n例例15-1 怠工和在职消费怠工和在职消费n增加闲暇时间、增加与工作有关的在职增加闲暇时间、增加与工作有关的在职消费、增加无益的投资消费、增加无益的投资权益代理成权益代理成本本自由现金流自由现金流n虽然管理者可能存在在职消费的动机，但也需虽然管理者可能存在在职消费的动机，但也需要有机会。自由现金流量则为其提供了这个机要有机会。自由现金流量则为其提供了这个机会。会。n自由现金流量假说认为，股利的增加将减少管自由现金流量假说认为，股利的增加将减少管理者进行挥霍浪费，从而使股东收益。理者进行挥霍

19、浪费，从而使股东收益。n自由现金流量假说还认为，与股利的增加相比，自由现金流量假说还认为，与股利的增加相比，负债的增加能更加有效地减少管理人员的挥霍负债的增加能更加有效地减少管理人员的挥霍浪费活动。浪费活动。 15.5 优序融资理论优序融资理论n优序融资理论优序融资理论公司倾向于首先采用内公司倾向于首先采用内部筹资，因它不会传导任何可能对股价不部筹资，因它不会传导任何可能对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债务筹资，再选择外部股权筹资。选择债务筹资，再选择外部股权筹资。n优序融资理论与权衡理论不一致：优序融资理论与权衡理论不一致：n不存在目标负债

20、权益比率不存在目标负债权益比率每个公司根据每个公司根据各自的资金需求来选择财务比率；各自的资金需求来选择财务比率；n盈利的公司采用较少的负债盈利的公司采用较少的负债内部产生现内部产生现金，从而外部融资的需求较少；金，从而外部融资的需求较少；n公司偏好财务弹性公司偏好财务弹性公司知道在将来的不公司知道在将来的不同时期，必须为有利可图的投资项目筹集资同时期，必须为有利可图的投资项目筹集资金，于是在当前就积累现金，当项目出现时，金，于是在当前就积累现金，当项目出现时，不会被迫求助于市场。不会被迫求助于市场。n我国的融资现状：强烈的股权融资偏好我国的融资现状：强烈的股权融资偏好 证据证据1：张人骥在：

21、张人骥在1995年以上海证券交易所年以上海证券交易所66家上市公司作为研究样本，分析了家上市公司作为研究样本，分析了1992年年与与1993年上市公司的融资结构状况，发现上年上市公司的融资结构状况，发现上市公司严重依赖外部融资，内部融资所占比例市公司严重依赖外部融资，内部融资所占比例平均不超过平均不超过5%，“在外部融资时又明显偏好在外部融资时又明显偏好股权融资，债务融资来源不超过股权融资的股权融资，债务融资来源不超过股权融资的70%”。 15.6 公司如何确定资本结构公司如何确定资本结构 来自于实践的经验规则：来自于实践的经验规则：n大多数公司采用低资产负债率（图大多数公司采用低资产负债率（

22、图15-4、15-5）n许多公司不使用债务（纽约证交所许多公司不使用债务（纽约证交所100家无长家无长期负债的公司）期负债的公司）n不同行业的资本结构存在差异不同行业的资本结构存在差异 表表15-4 联合废品公司与强生公司的比较联合废品公司与强生公司的比较n许多公司采用目标负债许多公司采用目标负债权益比率权益比率 图图15-7决定目标负债权益比率的影响因素决定目标负债权益比率的影响因素n税收税收n由于利息可以节税，高盈利公司往往倾向于采用高负由于利息可以节税，高盈利公司往往倾向于采用高负债（例如：更多的税收收益）。债（例如：更多的税收收益）。n资产的类型资产的类型n财务困境成本与公司所拥有的资

23、产类型相关。大量投财务困境成本与公司所拥有的资产类型相关。大量投资于有形资产的公司比大量投资于研发的公司更可能资于有形资产的公司比大量投资于研发的公司更可能采用高的目标负债权益比率。采用高的目标负债权益比率。n经营收入的不确定性经营收入的不确定性n经营收入不确定的公司发生财务困境的可能性较高，经营收入不确定的公司发生财务困境的可能性较高，即使公司没有负债也是如此。即使公司没有负债也是如此。n基于行业平均值来进行资本结构决策基于行业平均值来进行资本结构决策快速测试快速测试n什么是破产的直接和间接成本？什么是破产的直接和间接成本？n解释股东在破产时可能采用的解释股东在破产时可能采用的“利己利己”策

24、略。策略。n解释权衡理论、信号理论、代理成本理论和优解释权衡理论、信号理论、代理成本理论和优序融资理论。序融资理论。n影响现实世界公司债务水平的因素有哪些？影响现实世界公司债务水平的因素有哪些？ 问题 ：一个公司的股东绝不会让公司投资净现值为负的项目。你是否同意这种说法?试解释你的答案。 n不同意。如果一个公司有一定的负债，那么承担有风险的项目对公司股东就可能是有益的，即使该项目净现值为负也会使股东占据优势。事实上，此时风险是由公司的债券持有者承担的，因此，股东具有投资这种项目的动机。在这一投资活动中，风险的承担使价值由债权人向股东转移。n当破产的成本或概率较高时，股东的这种投资动机将更加强烈

25、。n1在杜邦分析体系中，假设其他情况相同，下列说法正确的是（）。在杜邦分析体系中，假设其他情况相同，下列说法正确的是（）。A权益乘数越大则财务风险越小权益乘数越大则财务风险越小B权益乘数越大则权益净利率越大权益乘数越大则权益净利率越大C权益乘数越大则资产净利率越大权益乘数越大则资产净利率越大D权益乘数就是资产权益率权益乘数就是资产权益率n2.某企业某企业2007年的流动资产平均余额为年的流动资产平均余额为200万元，流动资产周转次数为万元，流动资产周转次数为5次。若企业次。若企业2007年的净利润为年的净利润为250万元，则万元，则2007年销售净利率为年销售净利率为（）。（）。A25B15C

26、20D30n3.下列关于债券到期收益率的说法正确的是（下列关于债券到期收益率的说法正确的是（ ）。）。A.债券到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率债券到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率B.债券到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的债券到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的折现率折现率C.债券到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和债券到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和D.债券到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还债券到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提本为前提n4. 速动资

27、产不包括（速动资产不包括（ ）。）。 A.存货存货 B.短期投资短期投资 C.应收账款应收账款 D.其他应收款其他应收款n5. 甲企业投入甲企业投入50万元的资本，本年获利万元的资本，本年获利20万元，乙万元，乙企业投入企业投入100万元的资本，本年获利万元的资本，本年获利20万元，如果在万元，如果在分析时认为这两个企业都获利分析时认为这两个企业都获利20万元，经营效果相同，万元，经营效果相同，得出这种结论的原因是（得出这种结论的原因是（ ）。）。A.没有考虑利润的取得时间没有考虑利润的取得时间B.没有考虑利润的获取和所承担的风险大小没有考虑利润的获取和所承担的风险大小C.没有考虑所获利润和投

28、入资本的关系没有考虑所获利润和投入资本的关系D.没有考虑所获利润与企业规模大小关系没有考虑所获利润与企业规模大小关系n二、多项选择题二、多项选择题1.在财务报表分析体系中，权益净利率可以分解在财务报表分析体系中，权益净利率可以分解为（）。为（）。A资产权益率资产权益率B权益乘数权益乘数C总资产周转率总资产周转率D销售净利率销售净利率n2.在其他条件不变的情况下，会引起总资产周转率指标下降的经在其他条件不变的情况下，会引起总资产周转率指标下降的经济业务包括（）。济业务包括（）。A从银行借入一笔资金从银行借入一笔资金B用现金归还借款用现金归还借款C接受股东投入的固定资产接受股东投入的固定资产D购买

29、长期债券购买长期债券n3流动比率为流动比率为1.2，则赊购材料一批（不考虑增值税），将会导，则赊购材料一批（不考虑增值税），将会导致（致（ ）。）。nA.流动比率提高流动比率提高 B.流动比率降低流动比率降低nC.流动比率不变流动比率不变 D.速动比率降低速动比率降低n4投资项目评价的基本方法中，贴现指标包投资项目评价的基本方法中，贴现指标包括（括（ ）。）。A.净现值法净现值法 B.现值指数现值指数 C.内含报酬率内含报酬率 D.回收期回收期 E.投资利润率投资利润率 n5.以下比率中能够反映盈利能力的有（以下比率中能够反映盈利能力的有（ ）。）。A.资产净利率资产净利率 B.权益报酬率权益

30、报酬率 C.销售净利率销售净利率 D.销售毛利率销售毛利率E. 资产周转率资产周转率三、判断题（对的打三、判断题（对的打，错的打，错的打。每题。每题1分，共分，共5分）分）1.资产负债率和产权比率互为倒数。（）资产负债率和产权比率互为倒数。（）2.某企业的总资产为某企业的总资产为1000万，资产负债率为万，资产负债率为40，资产，资产利润率为利润率为8，则权益净利率等于，则权益净利率等于13.33。（）。（）3.王某王某2008年初从银行按揭贷款年初从银行按揭贷款200万元，贷款年利率万元，贷款年利率为为6，复利计息，每年复利一次，贷款期限为，复利计息，每年复利一次，贷款期限为10年，年，分分

31、10次等额偿还本息，每年年末支付。这属于偿债基次等额偿还本息，每年年末支付。这属于偿债基金计算问题，每次支付的金额金计算问题，每次支付的金额200/（S/A，6，10）。（）。（）4.货币的时间价值是用时间创造的，因此，所有的货币货币的时间价值是用时间创造的，因此，所有的货币都有时间价值。都有时间价值。5.从长期看，已获利息倍数至少应大于零，且比值越高，从长期看，已获利息倍数至少应大于零，且比值越高，企业长期偿债能力一般也越强。企业长期偿债能力一般也越强。 n1.公司理财的三个基本问题是什么公司理财的三个基本问题是什么?n2.简述计算经营现金流量的三种方法。简述计算经营现金流量的三种方法。n1

32、某公司某公司2007年末资产负年末资产负债表的有关财务信息如下：债表的有关财务信息如下：（1）权益乘数为）权益乘数为3；（2）流动比率为）流动比率为3，速动比，速动比率为率为1.5，流动负债为，流动负债为1000万元；万元；（3）固定资产是应收账款的）固定资产是应收账款的3倍，长期借款是应收账款的倍，长期借款是应收账款的4倍；倍；（4）现金比率为）现金比率为1；（5）货币资金是营运资本的）货币资金是营运资本的40%，短期借款是货币资金，短期借款是货币资金的一半。的一半。要求：根据以上信息，将资要求：根据以上信息，将资产负债表的空白处填列完整。产负债表的空白处填列完整。 资资 产产金额（金额（万

33、万元元负债及股负债及股东权东权益益金额（万金额（万元）元）货币资金货币资金短期借款短期借款交易性金交易性金融资融资产产应付账款应付账款应收账款应收账款长期借款长期借款存存 货货股东权益股东权益固定资产固定资产合合 计计合合 计计n2.期限为期限为10年的年金需要每年支付年的年金需要每年支付900美元。第一笔美元。第一笔900美元支付发生在美元支付发生在5年后年后（即第五年年末）。如果年利率为（即第五年年末）。如果年利率为8%，利息按季度计算，那么此年金的现值是利息按季度计算，那么此年金的现值是多少？多少？ n3. 假设有一种债券。债券的票面利率是假设有一种债券。债券的票面利率是10%，面值，面

34、值为为1000美元。债券是按年计算利息。美元。债券是按年计算利息。10年到期。计年到期。计算算na. 如果市场利率为如果市场利率为10%，债券的价格是多少？，债券的价格是多少？nb. 如果市场利率上升到如果市场利率上升到12%，债券的价格是多少？，债券的价格是多少？nc. 如果市场利率下降到如果市场利率下降到8%，债券的价格是多少？，债券的价格是多少？ n4. 设想戴维森公司的股票将在一年以后支付设想戴维森公司的股票将在一年以后支付2美元的美元的股利。然后股利将股利。然后股利将5%的固定速度永久增长下去。股的固定速度永久增长下去。股票的市场收益率为票的市场收益率为12。na每股股票的当前价格是多少每股股票的当前价格是多少?nb10年后股票的价格是多少年后股票的价格是多少?n5. 为更有效地处理零售业务，盖普公司正考虑从