资金筹集管理(共78页).ppt

1、第三专题第三专题资金筹集管理资金筹集管理o 短期资金的筹集：自发性融资、短期借款和其他短期融资。o长期资金筹集：债券融资、长期借款、优先股融资、内部留存、普通股融资。一、长期债务的种类（一）债券（二）长期借款二、发行债券的要求和程序债券评级 债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，同过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行债券的风险，即债券发行者按期按量偿付债券本息的清偿能力和清偿愿望作出其独立判断，并赋予其相应的等级标志。债券等级反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。AaaAAA最优等级，最小风险AaAA高等级，低风险AA中上质量，有一定风险BaaBBB

2、中等质量，有相当风险BaBB中下质量，含投机风险BB低质量，投机CaaCCC劣等质量，投机CaCC高度投机C最差投资等级CDDD, DD失败等级三、长期借款（一）长期借款的基本程序（二）长期借款合同和协议书（三）长期借款的支用和偿还安排四、优先股（一）优先股的重要特征（二）优先股筹资的优点和缺点五、普通股（一）普通股的种类（二）普通股融资的特征（三）发行股票的基本条件和程序（四）普通股票市场（五）资本金管理o一、资本成本的含义一、资本成本的含义p资本成本是资本需求者筹集和使用资本必须付出的代价。p在企业财务管理中，资本成本是进行筹资决策和投资决策所必须参考的财务指标。n从投资者角度看，投资的必

3、要报酬率是进从投资者角度看，投资的必要报酬率是进行资本投资、选择投资方案的机会成本。行资本投资、选择投资方案的机会成本。n从公司筹资角度看，降低资本成本的极限从公司筹资角度看，降低资本成本的极限是其等于债权人和股东所提出的必要报酬是其等于债权人和股东所提出的必要报酬率，这样才能如愿取得所需的资本。率，这样才能如愿取得所需的资本。u 如果一项新投资所带来的收益等于资本成本，说明该项如果一项新投资所带来的收益等于资本成本，说明该项投资的未来收益能满足资本提供者所提出的必要报酬率，投资的未来收益能满足资本提供者所提出的必要报酬率，普通股价值将保持不变；普通股价值将保持不变；u 如果一项新投资的未来收

4、益高于资本成本，表明公司在如果一项新投资的未来收益高于资本成本，表明公司在满足投资者必要报酬要求的基础上仍有盈余，意味着该满足投资者必要报酬要求的基础上仍有盈余，意味着该项投资将能提高普通股票的价值，增加股东财富，进而项投资将能提高普通股票的价值，增加股东财富，进而增加企业的价值；增加企业的价值；u 如果一项新投资的未来收益不能抵补资本成本，则会使如果一项新投资的未来收益不能抵补资本成本，则会使企业的价值下降，这样的投资不能采纳。企业的价值下降，这样的投资不能采纳。o在股份有限公司，资本由负债、优先股、留存收益和普通股等要素构成，这一节将分别考察各个资本要素的成本。o本部分内容主要考虑长期负债

5、；o随着企业负债增加，财务风险加大，投资者所要求的债务利率会发生变化，因此，本节所指的债务成本是新债务成本；o作为资本成本的一个要素，债务利息具有抵减所得税金的作用。因为利息可以列入财务费用、开办费用或资本化到固定资产中，或者从短期看或者从长期看，利息成本会冲减所得税金。o（一）债务的税后成本所得税率债务的利率即：债务税后成本1 1 TkkddTn例1：泰亚公司将要取得一笔银行的3年期借款，借款年利率为10%，适用的所得税率为33%，则该公司债务的税后成本为：kdT=10%(1-33%)=6.7%o（二）债券的资本成本n1. 债券的必要报酬率nkFPMnkAPIkMkIVddndnttdd,/

6、,/ 111n2.考虑发行成本时的资本成本发行成本率:,/,/111 1FnkFPMnkAPIkMkIFVddndnttddn3.确定债券税后成本p精确公式：nkFPMnkAPTIkMkTIFVdTdTndTnttdTd,/,/11111 1p近似计算：求出kd之后，利用kdT=kd(1-T)确定债券的税后成本，适用于平价发行债券。o例2:假设某公司即将发行一批债券，每张债券面值1000元，票面利率8%，按年支付利息，期限为10年，公司适用所得税率为33%。债券经过多方论证后的确定发行价格为850元，发行成本率为2%。求该公司发行这批债券的税后成本。84%. 7 %7%8822.861765.

7、884833765.884%7k822.8618%k765.884%7k10,k, F/P100010,kP/A53.6833)6(.5333%-180)(833%21850dTdTdTdTdT时，右边当时，右边当，元每年税后利息：元解：实际筹集资本为：o（一）优先股特征n优先股的股利并非合同上所规定的义务，而是由董事会决定是否支付；n优先股的股利支付率通常是固定的，并用税后利润支付，不具有抵减税金的作用；n优先股的股利实质上是一种永续年金。o（二）优先股成本的计算发行成本率优先股市场价格优先股股利优先股成本公式中，F V D k1pspspsFVDkpspsps10.31%0.1031 97

8、10%3110010psk解：o（一）留存收益的形成n企业的净利润扣除优先股股利之后属于普通股股东，但公司将其中的一部分留下，形成留存收益；n那么，公司运用留存收益至少要赚取一个与股东自己在同等风险的其他投资上所能获得的收益同样多的报酬率。o（二）留存收益成本的计算n在有效市场上，股价处于均衡状态，即股票的期望报酬率与投资者必要报酬率相等，即E(ks)=ks。n所以，股东的必要报酬率ks就成为公司留存收益的成本。nks的计算方法主要有三种：o1.资本资产定价模型(CAPM)法ks=rf+(kM-rf) s(1)无风险利率rfn通常用中长期国库券的利率代替；(2)市场报酬率kMn市场报酬率是指证

9、券市场上所有股票组合的必要报酬率，即平均股票收益率；(3) sn可以采用一些服务机构提供的上市公司的历史数据。14.5% 7.5%7% %7%125 . 1%7sk解：o（1）股东关心的是总风险而不仅仅是系统风险，用CAPM法会低估ks值；o（2）kM的精确值难以估计；o（3）无风险报酬率的采纳值有争议。o2.债券收益加风险增溢法 ks = 债券收益率+风险增溢 =kd+RPs 这种方法认为，股票的风险大于债券的风险，所以需要加一个风险增溢，通常在3%-5%。o例5：某公司准备发行公司长期债券，该债券的收益率为10.86%，风险增溢估计为4%，则该公司留存收益的成本为：o债券收益加风险增溢法所

10、考虑的风险溢价是一个具有较强主观色彩的经验估计值。o3.折现现金流量法(DCF)n这种方法假设预期现金股利按一个固定不变的增长率(g)增长。股利增长率预期股利报酬率 0110gPDIVkgkDIVPss15% %6%9%6208 . 1sk解：o4.求简单平均数n以上三种估算留存收益成本的方法，各自计算的结果不尽相同。p(1)运用CAPM法是14.5%；p(2)运用债券收益加风险增溢法为14.86%；p(3)运用DCF发为15%。n通常也可以采用简单平均数作为留存收益成本的估计值。%79.143%15%86.14%5 .14sko对企业而言，采用发行新的普通股股票的方式增加股本，会发生发行成本

11、，企业筹集的资金将被抵减。因此，新普通股的成本或称外部权益成本应高于留存收益的成本。gFPDIVke10116% 6%10% %6%101208 . 1ekn企业在进行财务决策时，须使用一种代表资本结构的一个综合的资本成本，这就是资本的加权平均成本。n所谓资本加权平均成本所谓资本加权平均成本(WACC)，简称，简称资本成本，是指企业全部的投资者所要资本成本，是指企业全部的投资者所要求的平均报酬率。求的平均报酬率。.eesspspsdTdakwkwkwkwko例8：在某公司中，债务的税后成本kdT=7.84%，优先股成本kps=10.31%。如果权益资本都来自留存收益，留存收益成本ks=14.7

12、9%，公司的目标资本结构为：负债占30%，优先股10%，普通权益占60%，则该公司的资本加权平均成本为：%62 .1214.79%6 . 0%31.101 . 0%84. 73 . 0k WACCa成本为：该公司的资本加权平均解：o短期资金来源形式，可以分为自发性融资、短期借款和其他短期融资。o自发性融资或称自动生成资金是指随销售的增长而同比例增加的流动负债，包括商业信用和各种有关的应计费用项目等。n商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。n商业信用的具体形式主要有应付账款、应付票据、预收账款等。n对购货方来说，合理的利用商业信用购货，可以自动融通相当数额的资金

13、。平均赊欠货款=信用期日平均购货额o例1：一家公司每日平均购货额为1000元，均在发票日后推迟30天付款，那么该公司平均赊欠供货商的货款为30000元；如果购货增加1倍，达到每天2000元，则该公司平均赊欠供货商的货款为60000元；假如公司每日平均赊货量不变，但付款日推迟到40天，则公司平均赊欠供货商的货款为40000元。o可见，无论是扩大赊购量还是延长付款期，均能产生额外的短期资金来源。1. 商业信用的成本 应付账款和应收账款相对应，都有付款期、现金折扣等等信用条件。 倘若买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，便可以享受免费信用，这种情况下企业没有因为享受信用而付出代价。倘若买方企业

14、放弃折扣，企业便要承担因放弃折扣而造成的隐含利息成本。 标价=真实价格筹资费用折扣期信用期折扣率折扣率折扣成本放弃现金3601例2：某企业按2/10、N/30的条件购入10万元货物。如果该企业在10天内付款，便可获得现金折扣0.2万元。试求该企业放弃现金折扣的成本。%7 .361030360%21%2的成本为：该企业放弃折扣所负担解：例3：接上例 ，若企业在放弃现金折扣的同时，延至50天付款，则成本为多少？期的长短反方向变化。向变化，与信用小、折扣期的长短同方折扣率的大放弃现金折扣的成本与解：其成本为： %4 .181050360%21%22. 利用现金折扣决策（1）如果能以低于放弃折扣成本（

15、实际上是机会成本）的利率借入资金，便应该在现金折扣期内用借入的资金支付货款，反之，企业应放弃现金折扣。（2）如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。（3）如果企业因缺乏资金而欲展延付款期（如上例中将付款日推迟到第50天），则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间作出选择。（4）如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。o应计费用是在正常经营过程中产生的应当支付但尚未支付的费用，主要有应付工资、应付利息、未交的各种税金、应付租赁费、应付水电费和

16、应付股利等。o在公司财务管理中，确定这部分应计费用占用额的方法一般有两种：2360 . 2360 . 1支付间隔天数全年应计费用总额平均占用日数平均每日应计费用应计费用经常占用额按平均占用日数计算最低占用日数全年应计费用总额最低占用日数平均每日应计费用应计费用经常占用额按最低占用日数计算o短期借款指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。1. 短期银行借款的条件（p338）2. 短期银行借款的借款程序（p339）3. 银行借款的信用条件（1）信贷限额 信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。一般来讲，企业在批准的信贷限额内，可随时使用银行借款。（2）周转信贷协定 周转

17、信贷协定是银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享有周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。（3）补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或是实际借用额一定百分比的最低存款余额。（4）借款抵押 银行向财务风险较大的企业或对其信誉不甚有把握的企业发放贷款，有时需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。（5）偿还条件 贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。（6）其他承诺 银行有时还要求企业为取得贷款而作出其他

18、承诺，如及时提供财务报表、保持适当的财务水平等等。4. 银行借款成本的计算（1）单利法 单利法即简单利率计算法，是在利率一定的条件下，按本金计算利息的方法。%100借款金额利息利率例4：某企业向银行取得一笔50000元、期限1年的借款，利息为2500元，则利率为：%5%100500002500利率例5：海蓝公司向工商银行取得一笔周转借款100000元，期限3个月，规定的年利率为6%，则实际的有效年利率为多少？%14. 614%614实际有效年利率（2）贴息法 在贴息借款下，银行贷出款项是预先扣除利息，借款人实际取得借款数额少于借款本金。%100每期利息借款金额每期利息每期利息（成本）例6：丰润

19、公司向银行申请一笔贴息借款100000元，期限为3个月，规定的利率为6%。则该公司实际取得的借款年有效利率为多少？%22. 61%52. 11%52. 115001000001500315001000004%64实际有效年利率个月到期利率（元）支付的利息解：（3）附加利息法 附加利息法是在采用分期等额偿还借款方式下银行收取附加利息的方法。例7：新世纪公司按附加利息从银行借到一笔1年期的规定利率为6%的款项100000元，银行按单利法计算利息，要求分12个月等额偿还这笔贷款的本金和利息。%12%1005000060005000033.8833121060001060006000100000600

20、0%6100000每期利率元。均余额仅有实际上，企业借款的平（元）每月应偿还的本利（元）应偿还的本利总额（元）应付的利息总额解：（4）补偿存款余额下的利率可用借入资金数额=借款数额要求的补偿存款余额=借款数额（1补偿存款余额百分比）借款天数补偿存款余额借款本金利息简单利率补偿存款余额百分比资金需要量必要的借款数额3601例8：九州公司需要200000元以支付新购置的一套设备款，向工商银行申请一年期贷款。工商银行同意以6%的利率向公司贷款，但要求公司必须在其存款账户上有贷款数额的20%的补偿存款余额。假设九州公司目前银行存款账户的余额为零，为了能够支付200000元的设备款，该公司必须取得多少元

21、的借款？这一年期贷款的资本成本是多少？%5 . 72 . 01%612500002 . 01200000年期的借款利率（元）必要的借款数额解：（5）补偿存款余额下的贴现利息 银行向公司贷款也存在同时提出补偿存款余额和贴现利息的要求 。每期利率-补偿存款余额百分比-1规定的某期利率利率每期利率-补偿存款余额百分比-1银行存款账户余额-资金需要量必要的借款数额 实际（一）应收账款融资 应收账款融资是公司向银行或其他金融机构申请应收账款抵押贷款，或者由银行或其他金融机构代公司收取应收账款并向公司提供资金融通的一种融资方式。 应收账款融资包括应收账款抵押和出售两种方式。o应收账款抵押：是公司以应收账款

22、作为抵押品从银行等金融机构取得贷款筹资的方式。o应收账款出售又称代理融通或应收账款权益售予，是指公司将应收账款让售给银行或其他金融机构，而银行或其他金融机构代理公司收取应收账款并向公司提供资金的一种短期资金融通方式。o应收账款融资的优点：n 融资渠道灵活n 在一定程度上可以保证账款的安全n 可节省公司管理应收账款的成本o应收账款融资的缺点：n 应收账款融资的手续费和利息费用都很高n 可能对公司的信誉造成不良影响（二）存货融资 存货融资是由借款公司向贷款的银行等金融机构提供存货作为实物抵押品以取得借款的一种短期融资方式。o 一、单选1. 下列筹资方式中，通常资本成本最低的是( )。 A. 债务成

23、本 B. 优先股成本 C. 发行股票 D. 留存收益资金成本2. 加权平均资本成本是指( )。 A. 各种资本的个别资本成本之和； B. 以各种资本占全部资本的比重为权数的个别资本成本的加权平均数； C. 权益资本成本的加权平均数； D. 各种资本个别资本成本的算术平均数； 3. 某企业经批准发行优先股股票，筹资费率和股息年率分别为5%和9%，则优先股成本为 ( )。 A. 9.47% B. 9.26% C. 5.71% D. 5.49%4. 根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式资本成本由小到大依次为( )。 A. 银行借款、企业债券、普通股 B. 普通股、银行借款、企业债券 C.

24、企业债券、银行借款、普通股 D. 普通股、企业债券、银行借款5. 公司初次发行公司债券，其资产总额为18000万元，负债总额13000万元，则其累计发行债券总额不应超过（ ）。 A. 8000万元 B. 5000万元 C. 2000万元 D. 3000万元6.某企业按年利率10%向银行借款20万元，银行要求维持贷款限额20%的补偿性余额，该项借款的实际利率为（ ）。 A.10% B.12% C.12.5% D.20%7. 可转换债券对投资者来说，可在一定的时期内将其转化为（ ）。 A.收益较高的新发行债券 B.普通股 C.优先股 D.其他有价证券o 二、多选1. 在个别资本成本中须考虑所得税因素的是 ( ) A. 优先股资本成本 B. 普通股资本成本 C. 债