CH期权PPT学习教案

1、会计学1CH期权期权2第1页/共104页3第2页/共104页4第3页/共104页5第4页/共104页6欧式期权是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。百慕大期权一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权亚式期权收益依附于标的资产有效期至少某一段时间内的平均价格第5页/共104页17世纪，郁金香期权，人类历史上最早的期权交易18、19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流行 19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，期权交易开始被引入金融市场 1973年4月26日CBOE建立后

2、，标准化的期权合约第一次出现 20世纪末21世纪初，期权发展速度飞快。OTC市场上出现了千奇百怪的奇异期权 7第6页/共104页交易所交易所主要期权产品主要期权产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权（LEAPS）、灵活期权、信用期权、周期权（Weeklys）、季节期权（Quarterlys）等ISE股票期权、ETFs期权、股指期权、外汇期权、季节期权PHLX股票期权、股指期权、外汇期权、期货期权、商品期权、长期期权、灵活期权和季节期权。AMEX股票期权、股指期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权等CBOT基于农产品、稀有金属、股指和

3、债务工具的期货期权CME期货、基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权ICE农产品期货期权、美元指数期货期权、股指期货期权、外汇期货期权KCBT农产品期货期权、股指期货期权MGE期货和农产品期货期权NYME能源期货期权8第7页/共104页1日益增多的奇异期权 2交易所交易产品的灵活化 3交易所之间的合作日益加强 9第8页/共104页 自自1973年CBOE建立以来，CBOE发展迅速,它把标准化的期权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权。 按照存续期的长短，CBOE的标准化期权产品又可分为：长期期权合约；存续期为一周的期权合约

4、；存续期以季度为单位的合约。 CBOE为了令期权合约更加符合投资者的需求，还专门设计了一种较为灵活的期权合约，它允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等。10第9页/共104页利率期权货币期权股票期权期货期权金融期权现货期权利率期货期权外汇期货期权股价指数期货期权11第10页/共104页期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务 期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务 权利与义务标准化盈亏风险交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的，场外交易的现货期权是非标准化的期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的，也可能

5、是有限的，卖方则相反都在交易所内交易，所以都是标准化的期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的12第11页/共104页期权的买者则无须交纳保证金，交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金期货交易的买卖双方都须交纳保证金保证金买卖匹配套期保值买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动把不利风险转移出去而把有利风险留给自己期货合约在到期时若没有用相应的合约抵消，则必须有相应的买卖行为把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去13第12页/共104页 权证（Warrants）是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三

6、者。权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。 如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证。 如果权证由独立的第三方(通常是投资银行) 发行，则称为备兑权证。14第13页/共104页 股本权证与备兑权证的差别主要在于：（1）发行目的不同（2）发行人不同（3）是否影响总股本股票期权与股本权证的区别主要在于：（1）有无发行环节（2）数量是否有限（3）是否影响总股本15第14页/共104页1.1.内嵌期权内嵌期权 所谓内嵌期权是指在普通的金融产品中，加上一个具有期权性质的条款，使得该产品成为普通金融工具和期权的一个组合。可转债、可赎回债

7、券、可回售债券等，都是内嵌期权的典型。2. 2. 实物期权实物期权 随着期权理论的发展和对期权认知的深入，人们发现现实生活中的不少现象可以被视作期权，而期权的分析思想和定价方法也越来越多地被拓展到金融市场之外的其他领域，由此产生了实物期权的概念：以实物资产为标的物的未来选择权。实物期权方法最主要的运用领域就是实物资产投资决策分析。16第15页/共104页 作为一位投资者，进行期权交易最关注的就是未来可能获得的收益、可能承担的风险和期权价格的变化情形。 将运用图形、公式和表格相结合的方式讨论期权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的可能分布区间及影响期权价格的主要因素进行深入分析。17第16页/共1

8、04页XSXSXSYTTT if , 0 if ,18第17页/共104页期权到期时的股价看涨期权多头回报与盈亏19第18页/共104页看涨期权空头的盈亏分布 由于期权合约是零和游戏（ZeroSum Games），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空头的曲线是关于x轴对称的。 看涨期权空头回报与盈亏看涨期权空头回报与盈亏期权到期时的股价20第19页/共104页XSSXXSYTTT if , if , 021第20页/共104页看跌期权多头的回报与盈亏 期权到期时的股价22第21页/共104页 看跌期权空头的盈亏分析 由于期权合约是零和游

9、戏（ZeroSum Games），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们对应的曲线就会关于x轴对称。看跌期权空头回报与盈亏期权到期时的股价23第22页/共104页执执行行价价 1 12 2月月份份 1 1月月份份 4 4月月份份 1 12 2月月份份 1 1月月份份 4 4月月份份9 90 08 8. .3 37 75 59 9. .2 25 51 11 1. .2 25 50 0. .2 25 50 0. .6 62 25 5 1 1. .6 62 25 59 95 53 3. .6 62 25 55 5. .5 57 7. .8 87 75 5 0 0. .6

10、 62 25 5 1 1. .6 68 88 8 3 3. .2 25 51 10 00 00 0. .7 75 5 2 2. .5 56 62 25 5 5 5. .1 12 25 52 2. .7 75 53 3. .7 75 55 5. .2 25 51 10 05 50 0. .1 18 87 75 51 13 3. .1 12 25 5 7 7. .1 12 25 5 7 7. .6 62 25 5 8 8. .3 37 75 5看看涨涨期期权权看看跌跌期期权权I IB BM M股股票票收收盘盘价价9 97 7. .5 524第23页/共104页25第24页/共104页关关系系看看涨

11、涨期期权权看看跌跌期期权权S S X X实实值值虚虚值值S S= =X X 平平价价平平价价S S X X虚虚值值虚虚值值26第25页/共104页具体来看，期权的内在价值（Intrinsic ValueIntrinsic Value）是指多方行使期权时可以获得的收益的现值：看涨期权内在价值标的资产市场价格期权执行价格（现值）看跌期权内在价值期权执行价格（现值）标的资产市场价格期权实际价格与内在价值的差称为“时间价值”。27第26页/共104页当执行期权会给期权的多头带来负的payoff时，多头是不会执行期权的，所以，期权的内在价值始终大于等于零，也就是说其实期权的内在价值是在以上表格所列内容与

12、0之间取较大的值（max）。虚值期权与平价期权的内在价值为零。2828第27页/共104页29第28页/共104页30第29页/共104页头头 寸寸期权回报期权回报内在价值内在价值看涨期权看涨期权 无收益无收益max(ST - X,0)max(S - Xe-r(T-t),0)看跌期权看跌期权 无收益无收益max(X - ST ,0)max(Xe-r(T-t) - S ,0)31第30页/共104页 按照美国市场惯例，标的资产分红或者是获得相应现金收益的时候，期权的协议价格合约并不进行相应的调整。 这样，标的资产进行分红付息，将减少标的资产的价格，这些收益将归标的资产的持有者所有，同时协议价格并

13、未进行相应调整。 因此在期权有效期内标的资产产生的现金收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。3232第31页/共104页33第32页/共104页34第33页/共104页对于执行价格为8元的六月看涨期权，如果立即执行，得到（$9.35 $8），所以，该看涨期权处于实值状态。35第34页/共104页36第35页/共104页Intrinsic ValueOption valueXStock PriceValue of Call Time value3737第36页/共104页内在价值 当期权处于平价状态的时候（内在价值正好为零），时间价值最大。期权时间价值与内在价值的关系如下图所示： 期权

14、的时间价值 平价点 标的资产价格 3838第37页/共104页1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，所以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有弊；如果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多；如果处于深度实值状态，由于内在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。2、在实值状态下，越是接近

15、平价的期权，将来标的资产价格下降所带来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。在虚值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产上升所带来的收益越大，因而时间价值越大。3939第38页/共104页时间价值的含义 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。也就是说，时间价值是期权获利潜力的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。40第39页/共104页对时间价值的深入理解期权时间价值的来源是什么呢？ 答案是，标的资产价格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超过其内在价值，这就是期权时间价值的来源。

16、 换句话说，无论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有限的，而增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对于期权所有者来说是利大于弊的，这种不对称导致多头愿意为了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时间价值。41第40页/共104页42第41页/共104页 期权是现代金融市场中运用最广泛、变化最丰富、结构最精妙的金融产品，交易者通过期权与期权之间的组合、期权与其他金融产品之间的组合可以构造出具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现不同的回报，满足不同的风险收益偏好。4343第42页/共104页44第43页/共104页 混合组合是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式可谓五花八门，常见的主要包

17、括跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合等。45混合组合45第44页/共104页46跨式组合46第45页/共104页S ST T的范围的范围看涨期权看涨期权多头的盈亏多头的盈亏看跌期权看跌期权多头的盈亏多头的盈亏总盈亏总盈亏S ST T00-C-CX-SX-ST T-P-PX-SX-ST T-P-C-P-CS ST T = X= X-C-C-P-P-（P+C）-（P+C）S ST TS ST T-X-C-X-C-P-PS ST T-X-C-P-X-C-P47第46页/共104页宽跨式组合宽跨式组合 48宽跨式组合48第47页/共104页S ST T的的范范围围看看涨涨期期权权( (X X2

18、2) )多多头头的的盈盈亏亏看看跌跌期期权权( (X X1 1) )多多头头的的盈盈亏亏总总盈盈亏亏S ST T0 0- -C CX X1 1- -S ST T- -P PX X1 1- -S ST T- -P P- -C CX X1 1S ST TX X2 2- -C C- -P P- -（P P+ +C C）S ST TS ST T- -X X2 2- -C C- -P PS ST T- -X X2 2- -C C- -P P49第48页/共104页50第49页/共104页51第50页/共104页52第51页/共104页53第52页/共104页54第53页/共104页55第54页/共104

19、页 差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。56差价组合(垂直价差套购)56第55页/共104页牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限，较高协议价格的看涨期权空头组成。其盈亏如右图所示：57牛市差价组合57第56页/共104页S ST T的的范范围围看看涨涨期期权权( (X X2 2) )空空头头的的盈盈亏亏看看涨涨期期权权( (X X1 1) )多多头头的的盈盈亏亏总总盈盈亏亏S ST T0 0C C2 2- -C C1 1C C2 2- -C C

20、1 1X X1 1S ST TX X2 2C C2 2S ST T- -X X1 1- -C C1 1S ST T- -X X1 1- -C C1 1+ +C C2 2S ST TC C2 2- -S ST T+ +X X2 2S ST T- -X X1 1- -C C1 1（C C2 2- -C C1 1）+ +( (X X2 2- -X X1 1) )58第57页/共104页59牛市差价组合59第58页/共104页熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。其盈亏图如右图所示：60熊市差价组合熊市差价组合(Bear Sprea

21、ds)(Bear Spreads)60第59页/共104页S ST T的范围的范围看涨期权看涨期权(X1)(X1)空头的盈亏空头的盈亏看涨期权看涨期权(X2)(X2)多头的盈亏多头的盈亏总盈亏总盈亏S ST T00C1C1-C2-C2C1-C2C1-C2X X1 1SST TXX2 2C1C1S ST T-X2-C2-X2-C2S ST T-X2-C2+C1-X2-C2+C1S ST TC1-SC1-ST T+X1+X1S ST T-X2-C2-X2-C2（C1-C2）+(X1-X2)（C1-C2）+(X1-X2)61第60页/共104页牛市差价组合与熊市差价组合的比较牛市差价组合与熊市差价组

22、合的比较 通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。两者的图形刚好以X轴对称。62差价组合62第61页/共104页 对角组合（Diagonal Spreads）是指由两份协议价格不同（X1和X2，且X1X2）、期限也不同（T和T*，且TT*）的同种期权的不同头寸组成63对角组合63第62页/共104页看涨期权看涨期权的的牛市正向对角组牛市正向对角组合合64对角组合64第63页/共104页S ST T的的范范围围（X X1 1, ,T T* *）的的盈盈亏亏（X X2 2, ,T T

23、）空空头头的的盈盈亏亏总总盈盈亏亏S ST T趋趋近近S ST T- -X X1 1- -C C1 1X X2 2- -S ST T+ +C C2 2趋趋近近X X2 2- -X X1 1+ +C C2 2- -C C1 1S ST T = = X XX X2 2- -X X1 1+ +C C1 1T T- -C C1 1C C2 2X X2 2- -X X1 1+ +C C2 2- -C C1 1+ +C C1 1T TS ST T0 0趋趋近近- -C C1 1C C2 2趋趋近近C C2 2- -C C1 165第64页/共104页看涨期权的熊市正向对角组合看涨期权的熊市正向对角组合66

24、对角组合66第65页/共104页蝶式差价组合蝶式差价组合 蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若X1X2X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有四种，下面介绍其中两种。67差价组合67第66页/共104页 看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成。其盈亏图如下图所示：68蝶式差价组合68第67页/共104页 差期（Calendar Spreads）组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。69差期组合(水平价差组合)69第68

25、页/共104页看涨期权的正向差期组合70差期组合70第69页/共104页S ST T的的范范围围看看涨涨期期权权多多头头的的盈盈亏亏看看涨涨期期权权空空头头的的盈盈亏亏总总盈盈亏亏S ST T0 0趋趋近近- -C C1 1C C2 2趋趋近近C C2 2- -C C1 1S ST T = = X XC C1 1T T- -C C1 1C C2 2趋趋近近C C2 2- -C C1 1+ +C C1 1T TS ST T趋趋近近S ST T- -X X- -C C1 1X X- -S ST T+ +C C2 2趋趋近近C C2 2- -C C1 171第70页/共104页7272第71页/共1

26、04页7300098021$45. 0098891. 0096585. 000000050$hFV份8.2191.0$98.21$MM73第72页/共104页748 .3612/%55.10)2/%55.101 (12060PVA495.84)2%55.101(8)2/%55.101(1100)21( )(4014021tttNtytCFPV债券74第73页/共104页7575第74页/共104页公司选择采用购入国债的看跌期权进行风险对冲。76第75页/共104页77第76页/共104页78第77页/共104页79第78页/共104页80第79页/共104页321010015011501001

27、50)1 (1001200Erprrprprp则：收益 若赌博为购买股票，那么使得该赌博的期望收益为零 的概率（p，1-p），只可能是p=(1+2r)/3目前这个系统只有两个证券：股票、看涨期权；两个状态81第80页/共104页85.26C0175C)1 (C175E则）（收益Crpprp82第81页/共104页83第82页/共104页84第83页/共104页项目项目S ST T X XS ST T X X看涨期权0ST - X零息票债券XX抛补看涨组合抛补看涨组合XST看跌期权X - ST0股票STST保护性看跌组合保护性看跌组合XST看跌期权看跌期权+股票股票 VS. 看涨期权看涨期权+零

28、息票债券零息票债券 期权到期时的收益表期权到期时的收益表rTCKeSP85第84页/共104页200100501.08 11.0875 C0X X份股票与份股票与y y份债份债券复制券复制1 1份期权份期权二叉树方法精确复制86第85页/共104页87第86页/共104页 股价 看涨期权价值 对冲组合价值 （构造期权）对冲组合（出售看涨期权）对冲组合（出售看涨期权）：期初对冲组合 = 做多1股股票（100$）+做空的贷款 = 2份期权期初对冲组合的价值 C0751005020053.700150-12588第87页/共104页完全套保完全套保：做多1份股票+做空两份期权，恒定价值5089第88页/共104页股票价格差期权价值差SSCCH90第89页/共104页欧式期权在0时和T时的价值分别为：f , fu , fd在0时构筑一个组合：做多份股票（资产）与做空1份期权（债务）。0时的组合价值为S0-f若达到无风险，则组合的未来价值在u和d的情形下无异：1100ddSuuS 股票第0时价格：S0 第T时价格：91第90页/共104页Sf