第十章 金融危机与债务危机

1、2021-12-131案例引导案例引导 中国是否应该继续购买美国中国是否应该继续购买美国国债？国债？ 第一节第一节 2008年美国金融危机的形成及其年美国金融危机的形成及其 扩散扩散第二节第二节 2008年美国金融危机与年美国金融危机与1997亚洲亚洲 金融危机金融危机第三节第三节 债务危机的形成与化解债务危机的形成与化解案例剖析案例剖析 中国为什么既要扩大内需又要稳中国为什么既要扩大内需又要稳定外需？定外需？2021-12-132 美国财政部国际资本流动报告显示，美国财政部国际资本流动报告显示，2009年年1月末，月末， 中国持有的美国国债总量中国持有的美国国债总量达到达到7 396亿美元，

2、居各国持有美国国债总亿美元，居各国持有美国国债总量首位。为了拯救经济，美国不惜运用美量首位。为了拯救经济，美国不惜运用美元贬值战略。在这一背景下，中国巨额的元贬值战略。在这一背景下，中国巨额的外汇储备的使用成为公众瞩目的焦点，是外汇储备的使用成为公众瞩目的焦点，是否应该用外汇储备继续购买美国国债成为否应该用外汇储备继续购买美国国债成为国人争论的一个热点问题。有赞成的，也国人争论的一个热点问题。有赞成的，也有反对的。你的意见呢？有反对的。你的意见呢？ 2021-12-1332021-12-134 金融危机是金融危机是指利率、汇率、股价等金指利率、汇率、股价等金融指标全部或大部突然而急剧地恶化的现

3、融指标全部或大部突然而急剧地恶化的现象，这时人们纷纷抛售其实际资产并变现象，这时人们纷纷抛售其实际资产并变现其虚拟资本，导致经济及社会的动荡。其虚拟资本，导致经济及社会的动荡。 1982年爆发的拉美金融危机年爆发的拉美金融危机 1995年爆发的墨西哥金融危机年爆发的墨西哥金融危机 1997年发生东亚金融危机年发生东亚金融危机 2008年的美国金融危机年的美国金融危机2021-12-13517世纪来，世界上发生较有影响金融危机世纪来，世界上发生较有影响金融危机：1. 1637年郁金香狂热年郁金香狂热2. 1720年南海泡沫年南海泡沫3. 1837年恐慌年恐慌4. 1907年美国银行危机年美国银行

4、危机5. 1929年华尔街大崩盘年华尔街大崩盘6. 1987年黑色星期一年黑色星期一7. 1997年的东亚金融危机年的东亚金融危机8. 2008年的美国金融危机。年的美国金融危机。2021-12-136（一）（一） 2008年美国年美国金融危机的发生与演进金融危机的发生与演进 2007年年2月，美国新世纪金融公司月，美国新世纪金融公司( New Century Finance)发出发出2006年第年第4季季度盈利预警；度盈利预警； 同月，汇丰控股宣布为在美国次级房同月，汇丰控股宣布为在美国次级房贷业务方面增加贷业务方面增加18亿美元坏账准备；亿美元坏账准备； 4月月2日，新世纪金融公司宣布申请

5、破日，新世纪金融公司宣布申请破产保护及裁员产保护及裁员54%，此拉开了次贷危机的，此拉开了次贷危机的序幕。序幕。2021-12-1371. 次贷危机的定义与发生的背景次贷危机的定义与发生的背景 所谓次贷危机所谓次贷危机，是指一场发生在美国，是指一场发生在美国，因房地产次级抵押贷款市场违约率的异常因房地产次级抵押贷款市场违约率的异常上升而导致次级抵押贷款机构破产、投资上升而导致次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。不足危机。2021-12-138 美国

6、住宅金融机构在发放贷款时，建立了一美国住宅金融机构在发放贷款时，建立了一套套“信用评分信用评分”标准标准,从上至下分为三类从上至下分为三类:优质抵优质抵押贷款、次优抵押贷款以及次级抵押贷款。押贷款、次优抵押贷款以及次级抵押贷款。 次级抵押贷款的对象是收入低、信贷记录差次级抵押贷款的对象是收入低、信贷记录差和负债较重的购房需求者和负债较重的购房需求者,借款人可以在没有任何借款人可以在没有任何资金的情况下获得贷款而购房资金的情况下获得贷款而购房,仅需声明其收入情仅需声明其收入情况况,无需提供任何有关偿还能力的证明。次级抵押无需提供任何有关偿还能力的证明。次级抵押贷款利率一般比优质抵押贷款利率要高贷

7、款利率一般比优质抵押贷款利率要高2%3%。因此因此,次级抵押贷款具有次级抵押贷款具有“风险大、收益高风险大、收益高”的特的特征。征。2021-12-139 在巨大的利润的诱惑下在巨大的利润的诱惑下,加之优质和次优级抵加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争押贷款市场日趋激烈的竞争,许多金融机构大量发许多金融机构大量发放次级抵押贷款。放次级抵押贷款。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高提高,次级抵押贷款的还款利率也大幅度上升次级抵押贷款的还款利率也大幅度上升 。同时同时,住房市场的持续降温也使购房者出售住房或住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者

8、通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款款,进而引发进而引发“次贷危机次贷危机”。2021-12-13102. 次贷危机的传导与演进次贷危机的传导与演进2021-12-13113. 2008年美国金融危机对美国社会经济的影年美国金融危机对美国社会经济的影响响房地产市场信贷市场、资本市场全球性的经济危机全球的金融机构与金融市场世界各国的实体经济2021-12-1312 2008年美国金融危机对美国社会经济的影年美国金融危机对美国社会经济的影响响 美国股市出现剧烈波动；美

9、国股市出现剧烈波动； 信贷紧缩正在向消费紧缩转变，当消信贷紧缩正在向消费紧缩转变，当消费枯竭，美国的经济就会衰退；费枯竭，美国的经济就会衰退； 失业率上升。失业率上升。2021-12-13131.对全球贸易的传导对全球贸易的传导 “贸易溢出效应贸易溢出效应”：一国发生的金融危机，：一国发生的金融危机，导致本币贬值，恶化了另一个导致本币贬值，恶化了另一个(或几个或几个)与其贸易与其贸易关系密切国家的经济基础，从而可能导致另一个关系密切国家的经济基础，从而可能导致另一个(或几个或几个)国家遭受发生金融危机的压力，传播金国家遭受发生金融危机的压力，传播金融危机。融危机。 美国居民消费支出减少，通过收

10、入效应作用美国居民消费支出减少，通过收入效应作用于有直接贸易关系的国家，由此造成出口国企业于有直接贸易关系的国家，由此造成出口国企业利润下降，经济受到冲击。利润下降，经济受到冲击。 美国金融危机同样影响了欧盟、日本以及世美国金融危机同样影响了欧盟、日本以及世界其他国家的经济贸易。界其他国家的经济贸易。2021-12-13142.对国际金融市场的传导对国际金融市场的传导2021-12-13153. 2008年美国金融危机造成的年美国金融危机造成的“羊群效应羊群效应” 心理传导渠道是指由于投资者对突发心理传导渠道是指由于投资者对突发的金融危机产生的心理恐慌在类似经济体的金融危机产生的心理恐慌在类似

11、经济体内进行传导内进行传导,起到进一步恶化金融危机的作起到进一步恶化金融危机的作用。用。2021-12-13162021-12-13171. 亚洲金融危机亚洲金融危机（1）源头：泰国、马来西亚等新兴国家，逐步向）源头：泰国、马来西亚等新兴国家，逐步向发展中国家蔓延。发展中国家蔓延。（2）原因：）原因： 内在原因内在原因：经济结构严重失衡；金融监：经济结构严重失衡；金融监管体系不健全；管体系不健全； 金融政策失误；政府干预企金融政策失误；政府干预企业行为过度。业行为过度。 外在原因外在原因：国际游资与日俱增；金融衍：国际游资与日俱增；金融衍生工具不断创新；生工具不断创新； 国际金融体系的缺陷；世

12、国际金融体系的缺陷；世界经济政治矛盾交织。界经济政治矛盾交织。2021-12-13182. 2008年美国金融危机年美国金融危机（1）源头：）源头：美国金融房地美国金融房地产业产业。最主要的源头是。最主要的源头是美国金融衍生产品。美国金融衍生产品。（2）原因：）原因： 导火索：次贷危机。导火索：次贷危机。 根源：美国不可持续的消费模式和高度的根源：美国不可持续的消费模式和高度的虚拟经济美国不可持续的消费模式和高度的虚拟虚拟经济美国不可持续的消费模式和高度的虚拟经济。经济。2021-12-13191. 亚洲金融危机亚洲金融危机2021-12-13202. 美国的金融危机美国的金融危机2021-1

13、2-1321（一）（一）1997年亚洲金融危机的影响年亚洲金融危机的影响1.对东亚国家自身的影响对东亚国家自身的影响（1）负面影响：造成了巨大的财产损失，沉重打击了负面影响：造成了巨大的财产损失，沉重打击了东亚经济；经济危机导致的通货紧缩将给东亚经济东亚经济；经济危机导致的通货紧缩将给东亚经济的发展罩上阴影。的发展罩上阴影。（2）正面影响：原来的汇率高估得到纠正，有利出口。）正面影响：原来的汇率高估得到纠正，有利出口。 长期看长期看, 有利其吸收国外资金有利其吸收国外资金,尤其是直接投资；尤其是直接投资； 促使东南亚国家改变目前僵滞的金融监管方式；促使东南亚国家改变目前僵滞的金融监管方式；金融

14、机构也将会在这次风潮中吸取教训。金融机构也将会在这次风潮中吸取教训。2021-12-13222.对世界经济的影响对世界经济的影响 东亚国家的需求紧缩已向外界扩散，东亚国家的需求紧缩已向外界扩散，从世界其他地方的进口减少，这不可避免从世界其他地方的进口减少，这不可避免地打击世界经济景气。地打击世界经济景气。 受打击最严重地将是与东亚国家经济受打击最严重地将是与东亚国家经济关系最密切的国家和地区，如美国，日本关系最密切的国家和地区，如美国，日本等。等。2021-12-13231.对美国自身的影响对美国自身的影响 危机以房地产为渠道从金融领域逐渐危机以房地产为渠道从金融领域逐渐向实体经济传染。向实体

15、经济传染。 金融危机改变了美国进口和出口的运金融危机改变了美国进口和出口的运行轨迹，同时改变了美国的贸易规模和贸行轨迹，同时改变了美国的贸易规模和贸易结构易结构: 金融危机对美国的进口有抑制作用，金融危机对美国的进口有抑制作用，对美国出口有刺激作用。对美国出口有刺激作用。2021-12-13242.对全球经济的影响对全球经济的影响 造成了全球宏观经济环境的恶化；造成了全球宏观经济环境的恶化； 对世界各国的货币政策带来了极大冲对世界各国的货币政策带来了极大冲击；击； 全球股票市场波动；全球股票市场波动； 世界各国所持有的美元资产面临着损世界各国所持有的美元资产面临着损失的风险等。失的风险等。20

16、21-12-13252021-12-1326（一）外债与债务危机的概念（一）外债与债务危机的概念1. 外债：外债：外债是在任何特定的时间，一国居民对非外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。利息。2. 债务危机债务危机就是指债务国不再具备还本付息的能力。就是指债务国不再具备还本付息的能力。一般用以下几个指标来衡量：一般用以下几个指标来衡量：（1）外债的总量指标；）外债的总量指标；（2）外债负担的指标；）外债负担的指标；（3）外

17、债结构指标。）外债结构指标。2021-12-13271. 债务危机爆发的内因债务危机爆发的内因(1)盲目借取大量外债；盲目借取大量外债；(2)国内经济政策失误；国内经济政策失误；(3)所借外债未形成合理的债务结构；所借外债未形成合理的债务结构；(4)所借外债没有得到高效利用；所借外债没有得到高效利用；(5)债务国不能割断国际债务与国内经济变动联系；债务国不能割断国际债务与国内经济变动联系；(6)债务国官方在调整经济同时债务国官方在调整经济同时, 不得不筹集干预或不得不筹集干预或偿债资金偿债资金, 导致国内金融恶化；导致国内金融恶化；(7)偿债率逐步上升偿债率逐步上升, 从而使外债对经济的影响加

18、大。从而使外债对经济的影响加大。2021-12-13282. 债务危机爆发的外部经济条件债务危机爆发的外部经济条件(1) 以发达国家为主导的世界经济衰退；以发达国家为主导的世界经济衰退；(2) 国际金融市场上利率和美元汇率的上升；国际金融市场上利率和美元汇率的上升；(3) 债权国经济变动对偿债率较高的债务国经济有较债权国经济变动对偿债率较高的债务国经济有较大的影响。大的影响。2021-12-13291. 国际债务战略目标已从债务缓解转向债务国际债务战略目标已从债务缓解转向债务减免。减免。2. 发展中国家的债务状况可划分为两个阶段发展中国家的债务状况可划分为两个阶段: 20世纪世纪80年代为第一

19、阶段年代为第一阶段。特点：债。特点：债务形势十分严峻，经济发展速度大大减退。务形势十分严峻，经济发展速度大大减退。 20世纪世纪90年代为第二阶段年代为第二阶段。特点：债。特点：债务国经过结构性调整以及债务减免计划的务国经过结构性调整以及债务减免计划的实施，债务状况有所缓解，经济略有起色。实施，债务状况有所缓解，经济略有起色。2021-12-1330（一）对发展中国家经济的影响（一）对发展中国家经济的影响1. 加深了债务国经济对债权国的依赖；加深了债务国经济对债权国的依赖；2. 已经成为许多发展中国家经济发展的严重已经成为许多发展中国家经济发展的严重障碍；障碍；3. 加剧了一些重债务国的社会矛

20、盾加剧了一些重债务国的社会矛盾, 影响了影响了政局的稳定。政局的稳定。2021-12-1331（二）对发达国家经济的影响（二）对发达国家经济的影响1. 债权国因债务无法按期偿还，不得不增加债权国因债务无法按期偿还，不得不增加财政开支，扩大财政赤字，缩减对他国的财政开支，扩大财政赤字，缩减对他国的新的政府贷款。新的政府贷款。2. 不但使西方银行的经营收入急剧下降，而不但使西方银行的经营收入急剧下降，而且迫使银行作大量的呆账准备金。且迫使银行作大量的呆账准备金。3. 工业发达国家的出口市场收缩。工业发达国家的出口市场收缩。2021-12-1332（三）对国际金融体系的影响（三）对国际金融体系的影响

21、1. 使以银行同业间市场为主体的欧洲货币市使以银行同业间市场为主体的欧洲货币市场的活力急剧收缩。场的活力急剧收缩。2. 动摇整个国际金融体系。动摇整个国际金融体系。2021-12-1333（一）债务重新安排（一）债务重新安排1官方债务重新安排官方债务重新安排 由由“巴黎俱乐部巴黎俱乐部”负责安排；负责安排； 帮助要求债务重新安排的债务国和各帮助要求债务重新安排的债务国和各债权政府，一起协商寻求解决的办法；债权政府，一起协商寻求解决的办法； 获得重新安排的借款只限于政府的直获得重新安排的借款只限于政府的直接借款和由政府担保的各种中、长期借款，接借款和由政府担保的各种中、长期借款，短期借款很少获得

22、重新安排。利率方面，短期借款很少获得重新安排。利率方面，由各债权国与债务国协商。由各债权国与债务国协商。2021-12-13342商业银行债务重新安排商业银行债务重新安排 商业银行债务重新安排在某种意义上商业银行债务重新安排在某种意义上比官方债务重新安排更复杂。因为商业贷比官方债务重新安排更复杂。因为商业贷款的债权银行数目可能十分庞大，每家银款的债权银行数目可能十分庞大，每家银行自然都会尽最大努力去争取自己的利益。行自然都会尽最大努力去争取自己的利益。而且，商业贷款的种类很多。而且，商业贷款的种类很多。 债务重新安排协商会议要求各债权银债务重新安排协商会议要求各债权银行共同寻求一个大家都能接受

23、的方案，同行共同寻求一个大家都能接受的方案，同时实事求是地衡量债务国所处的经济、金时实事求是地衡量债务国所处的经济、金融形势，拟定符合债务国偿还能力的还款融形势，拟定符合债务国偿还能力的还款协议。协议。2021-12-13351债务转换股权债务转换股权(debt-for-equity) 基本步骤：基本步骤：(1)由政府进行协调、转换由政府进行协调、转换的债务需属于重新安排协议内的债务；的债务需属于重新安排协议内的债务；(2)投资人向债务国金融当局提出申请；投资人向债务国金融当局提出申请；(3)投投资人使用这笔货币在该债务国购入股权进资人使用这笔货币在该债务国购入股权进行投资。行投资。 种类：种

24、类： (1)由政府进行协调解决的债务由政府进行协调解决的债务交易；交易； (2)不经政府协调的债务人与投资者不经政府协调的债务人与投资者之间的直接交易。之间的直接交易。2021-12-13362债务转用于资源保护债务转用于资源保护(debt-for-nature) 债务转用于资源保护是指通过债务转债务转用于资源保护是指通过债务转换取得资金用于保护自然资源。换取得资金用于保护自然资源。3债务调换债务调换(debt conversion) 债务调换指发行新债券以偿付旧债。债务调换指发行新债券以偿付旧债。2021-12-1337国际社会采取的一系列缓和债务危机的措施：国际社会采取的一系列缓和债务危机

25、的措施：（1）国际债务危机爆发后，在墨西哥宣布无）国际债务危机爆发后，在墨西哥宣布无力偿还债务的数天之内，国际社会就采取力偿还债务的数天之内，国际社会就采取了一系列紧急措施。了一系列紧急措施。（2） 1985年年10月，月， “贝克方案贝克方案”。（3）美国于）美国于1989年年3月提出新的减债方案，月提出新的减债方案，即即“布雷迪计划布雷迪计划”。2021-12-1338 展望债务危机的前景，问题的解决仍展望债务危机的前景，问题的解决仍然取决于能否有一个长期有利的国际经济然取决于能否有一个长期有利的国际经济环境，以及债务国能否成功地执行国内的环境，以及债务国能否成功地执行国内的经济调整计划；还取决于能否有充足的外经济调整计划；还取决于能否有充足的外部资金流入以支持债务国实现持续的经济部资金流入以支持债务国实现持续的经济增长。只有具备这三个条件，才能真正恢增长。只有具备这三个条件，才能真正恢复债务国的清偿能力，从而使债务危机得复债务国的清偿能力，从而使债务危机得到彻底解决。到彻底解决。2021-12-13391. 在贷款过程中应有一种机制约束借贷双方在贷款过程中应有一种机制约束借贷双方, 这种机制本身能够承担紧跟其后发生的债这种机制本身能够承担紧跟其后发生的债务危机的一部分责任。务危机的一部分责任。2. 借贷任何一方