中小企业集合债券案例

1、中小企业集合债券案例一、我中小企业集合债券发行现状中小企业集合债券是指通过牵头人组织，以多个中小企业所构成的集合为发债主体， 发行企业各口确定发行额度，分别负债，使用统一的债券名称，统收统付，向投资人发行 的约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商，由担保 机构担保，评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与，并对发债企业进行 筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。这种融资方式打破了大企业才能发行债 券的现实，使得中小企业也能发行债券进行融资。国务院“金融30条”提出，要稳步发展中小企业集合债券，缓解中小企业融资困难。 最近为增加小型微型企业融资方式，国务

2、院总理温家宝2021年10月12日主持召开的国 务院常务会议也指出要逐步扩大小型微型企业集合债券的发行规模，中小企业集合债券从 2021年至今成功发行了 8期。二、我国中小企业集合债券的问题（一）担保问题是当前中小企业集合债首先要解决的问题担保问题之所以一直困扰着中小企业发行集合债券是因为中小企业在规模，资本，盈 利等很多方面的因素。中小企业需要使用担保和再担保的方式來进行信用增级进而降低发 债的融资成本。中小企业也可以进行资产抵押贷款，这样也可以降低企业的信用风险，但 是抵押贷款需要对资产进行估值，所以，中小企业在发行集合债券时比较希望采用担保的 方式来增级。为了保证金融体系的健康稳定，银监

3、会于2021年10颁布了一项新的政策： 禁止银行对企业发债等融资方式进行担保。这项政策的推出对中小企业集合债的发行增加 了更大的困难。（二）上市交易后交易量比较少不管是在银行间债券市场是发行的07深中小债，还是在深圳股票交易所发行的07中 关村债，在发行时交易比较火爆，但是在以后的交易中还是比较清淡的。例如07中关村 债，从2021年1月21日到2021年3月31日，日算数半均成交量只有1017手，低于普 通的债券的每日平均交易量。这与债券的发行量和发行人的资质有密切的关系。（三）准入门槛过高在中小企业集合债发债准入的规定中，要求中小企业达到9个硬性指标，包括净资产 达到6千万以上、注册3年以

4、上、最近连续3年销售量增长20%以上、最近3年净利润增 长10%以上以及发行债券所得资金在投向方面也有规定等。种种这些硬性指标使得中小企 业一方面很难通过发行集合债來筹得所需要的资金，另一方面，那些能够发行集合债券的 企业同样在银行那里也能比较容易得得到贷款。这就使得发行中小企业集合债來解决中小 企业融资难问题的效用大大降低。（四）多头监管使得效率降低我国目前的债券市场的监管有几个部门联合负责。集合债券的上市发行不仅要涉及到 多个监管部门，而IL发债主体也是多元化的，有的是上市公司，有的不是上市公司。企业 不同，管理部门也会不同，这样既不有利于中小企业的管理，对于发行集合债也造成了很 多障碍。

5、三、解决我国中小企业集合债券发展问题对策（一）由市场推动中小企业发行集合债为了中小企业集合债的生存与发展，在起始阶段政府的主导是必不可少的阶段。尽管 政府主导在促进中小企业发展方面在一定历史条件下起到了积极的作用，但是随着集合债 的发展，政府的主导所带來的种种问题也慢慢显现了出来。以长远的眼光來看，政府主导 必然会让市场推动所代替的。企业经过调查、合作等方式口发的联系一些有着共同融资目 标的企业既能减少协调成本，乂能增加企业的活力，还能加快我国资本市场的发展。这里 我们应该意识到，市场推动需要企业口律协会等组织的配合才能发挥出出应有的作用。（二）增加信用増级途径中小企业要想发行集合债不可避免的

6、要面对信用增级问题，这也是为了满足其发行成 功的需要。为了降低企业的发行成本，中小企业一般不会选择简单的担保方式或者是联合 担保。所以，增加信用增级路径是中小企业必选之路。一方而，增加外部信用增级路径， 为更多集合债发行提供帮助。比如，保险公司的创新信用保证险既可以发挥保险公司资金 雄厚的优点，而J1还可以支持中小企业发行规模比较大的集合债。另一方面，发展内部信 用增级路径來降低增级的成本。例如，分层集合债的现金流，有选择有区别地提供担保， 既能把信用增级的成本降下來，乂能满足不同投资者的投资需求，减少发债的各种费用。（三）降低发行的门槛，发展OTC市场当前发行集合债中小企业所遵循的是公司法和

7、企业债券管理条例等法律法规, 但是他们并没有中小企业发债而做一些特殊的规定，这就使得规模比较小的企业很难通过 债券來融资。高的发行门槛必然会增加资本市场的稳定性，但是也减少了资本市场的活力, 发行集合债应该借鉴股票市场的创业板，适度的降低发行门槛，通过提高集合债的透明度 和培养合格的投资者來维护证券市场的稳定和活力。因为中小企业的数量很多，所以，银 行间的债券市场以及证券交易所很难满足集合债的发展，OTC市场的规范和扶持对中小企 业集合债的发展有着重要的意义。两公司称无力偿债4月13日，作为“2021年云南中小企业集合债券”（简称“13云中小债”）联合发行 人之一的天浩稀贵公告称，公司口主偿债

8、能力下降，存无法还本付息风险，并已申请担保 人履行担保责任。公开资料显示，“13云中小债”于2021年4月发行，总额4亿元，期限6年，存续 期内每年4月22日进入集中付息期（遇节假日顺延，下同），2021年4月22日到期。昆明 产业开发投资有限贵任公司（简称“昆明产投”）为本期债券提供不可撤销的连带责任保证 担保。鹏元给予本期债券AA+的债项评级。天浩稀贵作为“13云中小债”的6家联合发行 人之一，发行规模为4000万元，本月需兑付利息304万元，另需提前支付偿债风险准备 金400万元。天浩稀贵公告指出，受昆明泛亚有色金属交易所清理整顿以及锢和错价格下跌的影响, 公司暂停了锢和错的生产，目前尚

9、未恢复正常生产经营，经营前景严峻，口主偿还能力持 续下降，未來存无法还本付息风险。该公司己申请由本期债券担保人履行担保责任，并披 露昆明产投将于4月22日前，向本期债券偿债专户足额划付利息和偿债风险准备金。昆 明产投随即证实将积极履行担保人责任，并表示该公司资金充裕，此次代偿不会影响公可 正常经营。无独有偶，18日，作为“四川省2021年度第一期中小企业集合票据”（简称“13四 川SMECN1”）联合发行人之一的士达炭素亦宣称，该公司因资金链断裂处丁停产状态，且 涉及大量诉讼，目前仅能口筹30万元用于对付，已无法完全履行按期足额兑付本息的义 务，提请担保人对该公司发行债券本息共12666万元履

10、行代偿义务。据悉，“13四川SMECN1”将于4月25日到期，总额3. 2亿元，期限3年，中债信用 增进投资股份有限公司为该期债券提供不可撤销的连带贵任保证担保。因中债增信评级为 AAA,新世纪评级给予“13四川SMECN1” AAA的债项信用等级。集合债代偿频发不含上述2支债券在内，今年以來公开市场己发行3起集合类债券代偿事件，债券包 括"13 青岛 SMECNL”、“13 宁德 SMECNII001” 和 “13 达州 SMECNII001”。自 2021 年 11 月以來近半年时间，则已发生了8起，其中不乏单支债券中有多家联合发行人均申请担保 人代偿的情况。事实上，集合类债券是

11、中国债券市场最早暴露违约风险的一类债券。业内人士指岀， 集合类债券发行人普遍是非上市民企中小企业，具有资产规模较小、融资栾道较窄、外部 支持较弱、股东风险较大、公司治理较差等风险特征，在经济下行周期中，抵御风险的能 力较差，因此成为违约风险暴露的突破口。进一步看，在近些年发生的违约事件中，民企 债仍然是绝对主角，这也反映了民企相对抗风险能力较差的特征，预计未來民企债仍将是 信用违约的重灾区。另值得注意的是，今年以來发生代偿的集合类债券均为2021年发行。数据显示， 2021年至2021年是此类债券发行的高峰期，目前正进入集中偿付期，预计后续继续暴露 违约风险的可能性较大。当然，集合类债券大多附

12、有担保增信措施，也使得此类债券较少发生实质性违约，这 也充分说明，如果发行人靠口身或股东力量无法挽救违约，那么增信措施可能是对债权人 的最后一道保障。改革开放后，中小企业在我国经济发展舞台上扮演了重要角色，但是其融资难与发展 受到严重阻碍等问题仍然普遍。因此，政府、相关学者和专业人士都非常重视这一问题， 并在实践中不断探索新的解决办法。2021年7月中国高新技术产业开发区债券丁成功发 行，首次采用了捆绑发行的方式，可以说在债券发行中开创了一个全新的案例。2021年在 高新技术产业开发区债券发行成功4年后，北京中关村和深圳成功发行真正意义上的中小 企业集合债券，市场反映良好也收到众多投资者的追捧

13、。从07年首次中小债发行成功至 今，先后已有深圳（07）、中关村（07）,大连（09）、中关村（10）、武汉（10）、常州（11）、河 南（11）、成都（11）、合肥（12）、芜湖（12）、石家庄（12）、扬州（12）、云南（13）等13支中 小债发行成功，共融资52. 02亿元人民币。各支中小债发行过程中都遇到过不同的困难 和问题。中小企业规模有大有小而II多数还处于不同的行业，各家企业抗风险能力都不一 样J1主体信用级别都不是太高。所以选择什么样的中小企业组合在一起发债能使总体风险 最小并减小债券违约概率，这是一个比较重要的问题。此外，中小企业发债中还存在一个 难题即信用增级比较困难，如果

14、不能有效的提升信用等级，可能债券无法通过国家发改委 审核也难以得到市场的认可同时也不能降低融资成本。此前已有许多学者在理论上和宏 观层面上分析中小债当前发展的总体状况。他们主要对国内外中小企业融资进行对比以及 与类似于中小债的国外金融工具进行比较研究，也有从国内中小债总体上进行分析。本文 把研究角度由理论和总体细化到一支债券上，主要是从11常州中小债发行案例入手，通 过分析其企业筛选和信用增级两方面问题，并结合之前学者们对此所做的理论分析和相关 结论进行对比。案例中，除了发债企业要符合7个基本标准外，本文还分析了企业筛选 中3个原则：企业所在行业的关联度、企业之间的关联度及差异性。其次，分析了本次 债券的信用增级相关问题，即主要是担保和信用评级两方面。担保主耍是阐明担保人的企 业背景、财务以及经营等状况。信用评级则是先是分析与债券相关的风险，之后针对风险 再提出相应的对策，而信用评级则是在前两者的基础之上做出综合评定。最