信用分析培训课件(共47页).ppt

1、Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第七章第七章 信用分析信用分析重点与难点：重点与难点： 理解流动性的重要性，掌握流动性的营运资本指标理解流动性的重要性，掌握流动性的营运资本指标、流动比率及现金基础流动性指标计算、流动比率及现金基础流动性指标计算 理解业务循环和有关流动性的周转率指标，并对其理解业务循环和有关流动性的周转率指标，并对其做进一步解释做进一步解释 掌握资本结构及其与长期偿债能力的关系及估计偿掌握资本结构及其与长期偿债能力的关系及估计偿债能力的分

2、析工具债能力的分析工具 理解资产构成及对偿债能力的保障程度理解资产构成及对偿债能力的保障程度 掌握收益保障分析及其与评价偿债能力的相关性掌握收益保障分析及其与评价偿债能力的相关性Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 第一节第一节 流动性流动性 一、流动性与营运资本一、流动性与营运资本 流动性（流动性（LiquidityLiquidity） - - 是将资产转换为现金，是将资产转换为现金，或获得现金以偿付短期债务的能力。或获得现金以偿付短期债务的能力。营运资本

3、（营运资本（Working CapitalWorking Capital） - - 被定义为流动资被定义为流动资产超过流动负债的数额产超过流动负债的数额. . Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（一）流动资产和流动负债（一）流动资产和流动负债 1 1、流动资产（、流动资产（Current AssetsCurrent Assets） - -是指现金及其是指现金及其他可望转变为现金，或在一年（或长于一年的一个他可望转变为现金，或在一年（或长于一年的一个营业周期

4、）内售出或耗用的资产。营业周期）内售出或耗用的资产。 2 2、流动负债（、流动负债（Current liabilitiesCurrent liabilities） - - 是需要是需要在较短时期内在较短时期内通常为一年通常为一年偿付的债务。偿付的债务。 我们在分析中需要评估是否所有有着较高可能性我们在分析中需要评估是否所有有着较高可能性需要最终偿付的短期债务都被报告为流动负债，如需要最终偿付的短期债务都被报告为流动负债，如果它们被排除在流动负债之外，必然会妨碍营运资果它们被排除在流动负债之外，必然会妨碍营运资本分析，通常需要关注的此类情形有以下三种：本分析，通常需要关注的此类情形有以下三种：C

5、opyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin （1 1）与贷款担保相关的或有负债，计算营）与贷款担保相关的或有负债，计算营运资本时需要评估此类或有事件发生的可能运资本时需要评估此类或有事件发生的可能性。性。 （2 2）因无法取消的经营性租赁协议而形成）因无法取消的经营性租赁协议而形成的未来最低租赁付款额的未来最低租赁付款额 （3 3）长期资产建筑或购买合同，通常需要）长期资产建筑或购买合同，通常需要按实际进度付款，此类付款义务在报表附按实际进度付款，此类付款义务在报表

6、附 注中作为承诺来披露，而不是在资产负债表注中作为承诺来披露，而不是在资产负债表中列为负债，在分析中计算营运资本时，应中列为负债，在分析中计算营运资本时，应该将此类承诺包含在内。该将此类承诺包含在内。Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（二）流动性的营运资本计量（二）流动性的营运资本计量 贷款协议和债券契约经常包含保持最低水平贷款协议和债券契约经常包含保持最低水平营运资本的条款营运资本的条款。Copyright 2009 by The McGraw-Hill

7、 Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（三）流动比率（三）流动比率（Current Ratio Current Ratio ） 1 1、流动比率的相关性、流动比率的相关性（1 1）流动负债偿付能力）流动负债偿付能力（2 2）损失缓冲能力）损失缓冲能力（3 3）流动资金储备）流动资金储备2 2、流动比率的局限性、流动比率的局限性 静态指标静态指标Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 3 3、

8、流动比率的分子、流动比率的分子 （1 1）现金和现金等价物）现金和现金等价物 （2 2）可销售证券）可销售证券 （3 3）应收账款）应收账款 （4 4）存货）存货 （5 5）预付费用）预付费用 4 4、流动比率的分母考虑、流动比率的分母考虑应付账款因销售而不同应付账款因销售而不同 流动负债不包括预期现金流出流动负债不包括预期现金流出Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（四）流动比率的分析应用（四）流动比率的分析应用 1 1、三个结论、三个结论 （1 1）流动

9、性很大程度上取决于预期现金流量，对）流动性很大程度上取决于预期现金流量，对现有现金及现金等价物水平依赖很小现有现金及现金等价物水平依赖很小. . （2 2）营运资本账户余额与可能的未来现金流量模）营运资本账户余额与可能的未来现金流量模式之间并不存在直接关系式之间并不存在直接关系. . (3) (3)应收款和存货管理政策主要受制于资产利用应收款和存货管理政策主要受制于资产利用效率和效益性，其次才是流动性效率和效益性，其次才是流动性. . 2 2、使用流动比率需要两方面因素、使用流动比率需要两方面因素: :流动资产和流动负债的质量流动资产和流动负债的质量. .流动资产和流动负债的周转率流动资产和流

10、动负债的周转率. .Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 3 3、比较分析、比较分析 趋势分析趋势分析Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 4、比率管理比率管理( (粉饰粉饰) )在邻近期末时，管理层可能会加紧催收款、在邻近期末时，管理层可能会加紧催收款、降低库存，并将正常的采购向后推延。降低库存，并将正常的采购向后推延。

11、 5 5、分析的经验规则、分析的经验规则(2:1)(2:1)当流动比率为当流动比率为2 2：1 1或更好时，企业财务处或更好时，企业财务处于稳健状态，于稳健状态， ( (但不能太高但不能太高流动负债流动负债有充分保障的同时，也反映了资源利用效有充分保障的同时，也反映了资源利用效率低下率低下) )Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin注意注意在评价流动比率时，流动资产的质量和在评价流动比率时，流动资产的质量和流动负债的构成更为重要。流动负债的构成更为重要。营运资

12、本需求因行业状况和企业营业周营运资本需求因行业状况和企业营业周期的长度不同而各异。期的长度不同而各异。Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin制作：鄢志娟13公司公司名称名称财务指标财务指标2004200420052005 20062006 20072007 20082008苏宁苏宁电器电器

13、 流动比率流动比率 1.531.53 1.251.251.461.461.191.191.381.38公司公司名称名称财务指标财务指标2002009 920102010 20112011 20122012 20132013苏宁苏宁电器电器 流动比率流动比率 1.461.46 1.411.411.221.221.301.301.231.23Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin制作：鄢志娟14公司公司名称名称财务指标财务指标 200520052006200620

14、0720072008200820092009中国中国国航国航流动比率流动比率0.330.330.380.380.330.330.220.220.20.2公司名公司名称称财务指标财务指标20201 10 0201120112012201220132013中国国中国国航航流动比率流动比率0.410.410.370.370.370.370.370.37Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin6 6、净营业周期分析、净营业周期分析Copyright 2009 by Th

15、e McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（五）以现金为基础的流动性比率指标（五）以现金为基础的流动性比率指标 1 1、现金、现金流动资产比率流动资产比率这一比率越高，流动资产的流动性越强这一比率越高，流动资产的流动性越强 2 2、现金、现金- -流动负债比率流动负债比率该比率越大，越有足够的现金来支付流动负该比率越大，越有足够的现金来支付流动负债债Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-H

16、ill/Irwin二、流动性的经营活动分析二、流动性的经营活动分析（一）应收账款流动性指标（一）应收账款流动性指标 1 1、应收账款周转率、应收账款周转率 2 2、应收账款周转天数、应收账款周转天数 3 3、应收账款回款期、应收账款回款期Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin4 4、应收账款流动性指标的解释、应收账款流动性指标的解释 在进行同行也比较，或与公司提供给客户的信在进行同行也比较，或与公司提供给客户的信用期相比较时，应收账款周转率和应收账款周用期相比

17、较时，应收账款周转率和应收账款周转天数是非常有用的。转天数是非常有用的。 应收账款率计算应收账款率计算: : 总额或净额总额或净额? ? 趋势分析趋势分析各期应收账款回收期的变化趋势各期应收账款回收期的变化趋势. .另一个需要注意的趋势分析是坏账准备与应收帐款总另一个需要注意的趋势分析是坏账准备与应收帐款总额的关系额的关系Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（二）存货周转率指标（二）存货周转率指标 1 1、存货周转率、存货周转率: :量存货在企业内部流转，并

18、最终流出企业的量存货在企业内部流转，并最终流出企业的平均速率的比率。平均速率的比率。 2 2、存货周转天数、存货周转天数在既定销售率下出售期末存货所需天数在既定销售率下出售期末存货所需天数3 3、存货周转率解释、存货周转率解释存货质量存货质量存货周转率下降存货周转率下降 分析存货周转率下降的原因是因为预期销售增加、合分析存货周转率下降的原因是因为预期销售增加、合同性承诺、价格上涨、停工或存货短缺而增加的存货同性承诺、价格上涨、停工或存货短缺而增加的存货储备，还是因为其他合理的原因。储备，还是因为其他合理的原因。存货管理（精益管理）存货管理（精益管理）有效的存货管理会提高存货周转率有效的存货管理

19、会提高存货周转率Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（三）流动负债的流动性（三）流动负债的流动性 1 1、流动性负债对于计算营运资本和流动比率都很、流动性负债对于计算营运资本和流动比率都很重要重要: : 流动负债可用于确定流动资产超过流动负债的部流动负债可用于确定流动资产超过流动负债的部

20、分能否提供足够的安全边际分能否提供足够的安全边际. .从流动资产中扣除流动负债，即可知营运资本从流动资产中扣除流动负债，即可知营运资本 2 2、流动负债的质量、流动负债的质量必须根据偿付的紧迫性来做出判断必须根据偿付的紧迫性来做出判断必须意识到对流动资金具有主张权的未记录的负必须意识到对流动资金具有主张权的未记录的负债债Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3 3、应付账款周转天数、应付账款周转天数平均付款期 表明公司偿付供应商债务所需要的平均时间表明公司偿付

21、供应商债务所需要的平均时间 应付账款周转率应付账款周转率本指标表明公司采用赊购方式购货时的付款速本指标表明公司采用赊购方式购货时的付款速度度. .（三）流动负债的流动性（三）流动负债的流动性Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin三、其他流动性指标三、其他流动性指标 （一）流动资产的构成 举例Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwi

22、n（二）酸性试验（速动（二）酸性试验（速动) ) 比率比率 可对流动性进可对流动性进行更严格的测试行更严格的测试（三）现金流量指标（三）现金流量指标可以克服流动比率的静态属性，因为其作为分析的可以克服流动比率的静态属性，因为其作为分析的是一项流量指标是一项流量指标 Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin （四）财务弹性（四）财务弹性- - 公司财务措施应对资金流意外公司财务措施应对资金流意外中断的能力中断的能力从各种渠道借款的能力；增加权益资本的能力，从各种渠

23、道借款的能力；增加权益资本的能力，出售和重新部署资产的能力，或者调整经营水出售和重新部署资产的能力，或者调整经营水平和方向以适应环境变化的能力；平和方向以适应环境变化的能力； （五）管理层讨论与分析（五）管理层讨论与分析财务状况部分要求讨论流动性，财务状况部分要求讨论流动性，包括可能影包括可能影响公司创造现金能力的已知趋势、需求、承诺响公司创造现金能力的已知趋势、需求、承诺或不确定性。或不确定性。（六）模拟分析（六）模拟分析 分析公司资源状况和政策变化影响的一项极为有分析公司资源状况和政策变化影响的一项极为有用的技术用的技术 Copyright 2009 by The McGraw-Hill

24、Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第二节第二节 资本结构和偿付能力资本结构和偿付能力一、偿付能力基础一、偿付能力基础 偿付能力偿付能力 长期融资变动性和偿还长期债长期融资变动性和偿还长期债务的能力务的能力 资本结构资本结构 公司的资金来源公司的资金来源 盈利能力盈利能力经营中产生现金的再生能力经营中产生现金的再生能力 借贷协议借贷协议 保护出借方能够有机会再公司保护出借方能够有机会再公司陷入严重财务危机之前收回贷款；他们定义陷入严重财务危机之前收回贷款；他们定义违约（可获得法律补偿）在严重危机前允许违约（可获得法律补偿）在

25、严重危机前允许收回贷款收回贷款 Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（一）资本结构的重要性（一）资本结构的重要性Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin债务和权益的特征债务和权益的特征 权益融资权益融资风险资本风险资本非确定性和非特指性回报非确定性和非特指性回报缺乏明确付还形式缺乏明确付还形式根本上据顶公司的稳定性和支付能力根

26、本上据顶公司的稳定性和支付能力 债务融资债务融资必须有息偿还必须有息偿还确定的偿还形式确定的偿还形式 债务在企业资本结构中所占比重越大，所产生的债务在企业资本结构中所占比重越大，所产生的固定费用和偿债义务就越高固定费用和偿债义务就越高 Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（二）使用债务资本的动因（二）使用债务资本的动因 从股东的角度来看，债务是一项很好的外部资金从股东的角度来看，债务是一项很好的外部资金来源：来源：利息固定利息固定利息属于减税费用利息属于减税

27、费用 1 1、财务杠杆概念、财务杠杆概念- - 公司的资本结构中债务融资的公司的资本结构中债务融资的数额数额. . 有财务杠杆的企业一般被称为举债经营有财务杠杆的企业一般被称为举债经营. .Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin2 2、利息的减税作用、利息的减税作用Copyright 20

28、09 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3 3、杠杆的其他作用、杠杆的其他作用 长期负债还能给股东带来别的好处。比如，长期负债还能给股东带来别的好处。比如，成长型公司可以通过举债避免稀释每股收益，成长型公司可以通过举债避免稀释每股收益，此外，如果利率上升，使用财务杠杆的公司此外，如果利率上升，使用财务杠杆的公司由于按较低固定利率支付利息，因而比未使由于按较低固定利率支付利息，因而比未使用财务杠杆的竞争对手有更强的盈利能力。用财务杠杆的竞争对手有更强的盈利能力。不过情况也可能完全逆转。最

29、后，在通货膨不过情况也可能完全逆转。最后，在通货膨胀期间，货币性负债会产生物价变动收益。胀期间，货币性负债会产生物价变动收益。Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（三）资本结构分析的调整（三）资本结构分析的调整负债账面价值的调整负债账面价值的调整（1 1）递延所得税）递延所得税（2 2）经营性租赁）经营性租赁（3 3）表外融资）表外融资（4 4）或有负债）或有负债（5 5）少数股东权益）少数股东权益（6 6）可转换债务）可转换债务Copyright 2009

30、 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin二、资本结构的构成与偿付能力二、资本结构的构成与偿付能力 （一）偿付能力的共同比分析（一）偿付能力的共同比分析 构成分析构成分析就资产负债表的负债和权益部分构造一份共就资产负债表的负债和权益部分构造一份共同比分析同比分析. . 揭示融资渠道的相对规模揭示融资渠道的相对规模Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopy

31、right 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin ( (二）用于偿付能力分析的资本结构指标二）用于偿付能力分析的资本结构指标 总负债比总资本总负债比总资本 计量总负债与总资本间关系的综合比率计量总负债与总资本间关系的综合比率 又叫资产负债率又叫资产负债率 总负债比权益资本（产权比率）总负债比权益资本（产权比率） 长期负债比权益资本长期负债比权益资本 测量长期负债和权益资本的关系测量长期负债和权益资本的关系 常称为负债权益比常称为负债权益比 短期负债比总负债短期负债比总负债 公司

32、短期现金和融资需求的重要指示器公司短期现金和融资需求的重要指示器 经常遭受频繁的利率变动的影响经常遭受频繁的利率变动的影响Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 万科万科 新鸿基新鸿基 200354.90%22.40%200459.40%19.60%200561.00%25.50%200665.00%26.10%200766.10%26.70%最大值最大值 66.10%26.70%最小值最小值 54.90%19.60%平均值平均值 61.30%24.10%表表

33、1 1：万科和新鸿基的资产负债率比较：万科和新鸿基的资产负债率比较 （数据来源：万科、新鸿基（数据来源：万科、新鸿基2003-20072003-2007年年报年年报）Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin年份年份 资产收资产收益率益率 贷款利贷款利息率息率 资本收益率资本收益率 / /贷款利息率贷款利息率 200720077.09 7.09 7.20 7.20 0.98 0.98 200620066.74 6.74 6.03 6.03 1.12 1.12 20

34、0520057.20 7.20 5.76 5.76 1.25 1.25 200420046.73 6.73 6.96 6.96 0.97 0.97 200320035.78 5.78 5.02 5.02 1.15 1.15 表表2:2:万科的资产收益率和贷款利息率万科的资产收益率和贷款利息率 （数据来源：万科（数据来源：万科2003-20072003-2007年年报）年年报） Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin年份年份资产收资产收益率益率 贷款利贷款利息率

35、息率 资本收益率资本收益率 / /贷款利息率贷款利息率200720078.77 8.77 4.64 4.64 1.89 1.89 200620069.39 9.39 6.75 6.75 1.39 1.39 200520059.88 9.88 5.75 5.75 1.72 1.72 200420044.33 4.33 5.13 5.13 0.84 0.84 200320033.80 3.80 5.00 5.00 0.76 0.76 表表3 3：新鸿基的资产收益率和贷款利息率：新鸿基的资产收益率和贷款利息率 （数据来源：新鸿基数据来源：新鸿基2003-2007 2003-2007 年年报）年年报）

36、Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（三）资本结构指标的解释（三）资本结构指标的解释资本结构像一种甄别机制资本结构像一种甄别机制. . 如果分析显示负债是资本化的一个重要组如果分析显示负债是资本化的一个重要组成部分，则需要做更进一步分析成部分，则需要做更进一步分析. .Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（四）以资产为基础

37、的偿付能力指标（四）以资产为基础的偿付能力指标 偿债能力分析中的资产构成偿债能力分析中的资产构成 评估资本结构风险暴露的重要工具评估资本结构风险暴露的重要工具 资产结构一般用资产余额共同比报表来进行评资产结构一般用资产余额共同比报表来进行评价价Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin三、收益补偿三、收益补