信用交易与衍生工具(共93页).ppt

1、二、信用交易的基本形式：二、信用交易的基本形式： 1 1、保证金、保证金买空买空 2 2、保证金、保证金卖空卖空 买空亦称“多头交易”(long sale)，是指投资者用借入的资金买入证券。当投资者认定某一证券价格将上升，想多买一些该证券但手头资金不足时，可通过交纳保证金向证券商借入资金买进证券，等待价格涨到一定程度时再卖出以获取价差收益。 卖空(short sale)的对称，是指投资者自己没有证券而向他人借入证券后卖出。当投资人认定某种证券价格将下跌时，可以通过缴纳一部分保证金向证券商借入证券卖出，等价格跌到一定程度后再买回同样证券交还借出者，以牟取价差。由于这一交易方式投资人手里没有真正的

2、证券，交易过程是先卖出后买回，因此称为卖空。 中国于中国于2010年年3月月31日日正式启动融资融券试正式启动融资融券试点点 融资融券的启动，让融资融券的启动，让A股市场告别单边做多股市场告别单边做多机制，是中国证券市机制，是中国证券市场发展的里程碑。场发展的里程碑。 “证券融资融券交易证券融资融券交易”，又通常被称为，又通常被称为证证券信用交易或保证金交易券信用交易或保证金交易 . 融资融资是借钱买证券，证券公司借款给客户是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为公司融资买进证券称为“买空买空”； 融券融券

3、是借证券来卖，然后以证券归还，是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为向证券公司融券卖出称为“卖空卖空”。买空过程与操作步骤：买空过程与操作步骤： 投资人与证券商订立开户契约书，开立信用交易账户。 投资人按法定比例向证券商缴纳买入证券所需要的保证金，证券商按客户指定买入证券，并为客户垫付买入证券所需的其余资金，完成交割。融资期间，证券商对客户融资买入的证券有控制权，当融资买进的证券价格下跌时，客户要在规定时间内补交维持保证金，否则他

4、可以代客户平仓了结。 在融资期内，客户可以随时委托证券商卖出融资买进的证券，以所得价款偿还融资本息，或者随时自备现金偿还融资。到期无法归还的，证券商有权强制平仓了结。 盈利计算盈利计算 例：某投资者有本金5万元，判断X股票价格将上涨。X股票当前市价为10元/股，法定保证金比率为50%。交易方式交易方式购买购买价值价值购买价格购买价格购买股数购买股数盈利额盈利额( (每股每股1212元出售元出售) )获利获利率率亏损额亏损额( (每股每股8 8元出售元出售) )获利率获利率现货交易现货交易5 5万元万元1010元元/ /股股5000 5000 股股1 1万元万元20%20%1 1万元万元-20%

5、-20%信用交易信用交易10万元万元10元元/股股10000股股2 2万元万元40%2 2万元万元-40%-40%投资者投资者获利率获利率的计算的计算: : G=G=（Ri/MRi/M）100%100% 其中：其中：G-G-获利率获利率 Ri-Ri-股价涨幅股价涨幅 M-M-法定保证金比率法定保证金比率 开立信用交易账户。 客户进行融券委托，并按法定比例向证券商缴纳保证金，证券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割。卖出证券所得存在证券商处作为客户借入证券的押金。委托卖出的证券价格上涨时，证券商要向卖空客户追收增加的保证金，否则将以抵押金购回证券平仓。 当证券跌到客户预期的价格时，客户

6、买回证券，并归还给证券商，若客户不能按时偿还所借证券，证券商可以强行以抵押金代其购回证券平仓。 卖空过程与操作步骤：卖空过程与操作步骤：盈亏计算：盈亏计算：例：例： 某投资者有本金某投资者有本金2.52.5万元，卖空万元，卖空X X股票股票 10001000股，卖空股价股，卖空股价5050元元/ /股，法定保证股，法定保证 金金50%50%，股价下跌至，股价下跌至4040元元/ /股时买回。股时买回。 获利：（获利：（5050元元-40-40元）元）10001000股股=10000=10000元元 获利率：（获利率：（10000/2500010000/25000）100%=40%100%=40

7、% G= G=（20%/50%20%/50%）100%=40%100%=40%卖空盈亏计算卖空盈亏计算： G=G=（Rd/MRd/M）100%100% 其中：其中：G-G-获利率获利率 Rd-Rd-股价下跌幅度股价下跌幅度 M-M-法定保证金率法定保证金率（1 1）买空）买空( (卖空卖空) )投资者获利率与股价涨幅投资者获利率与股价涨幅( (跌幅跌幅) )成正比成正比（2 2）投资者获利率与法定保证金比率成反比）投资者获利率与法定保证金比率成反比一、金融衍生工具及种类一、金融衍生工具及种类 金融衍生工具金融衍生工具又称又称“金融衍生产品金融衍生产品”，是与基，是与基础金融产品相对应的一个概念

8、，指一种建立在基础础金融产品相对应的一个概念，指一种建立在基础金融工具之上，其价格取决于或派生于基础金融工金融工具之上，其价格取决于或派生于基础金融工具的价格及其变化。具的价格及其变化。 这里所说的基础产品是一个相对的概念，不这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。气（温度）指数。基本金融衍基本金融衍生工具生工具远期远期

9、期货期货期权期权股票期权股票期权利率期权利率期权货币期权货币期权商品期权商品期权股指期货股指期货外汇期货外汇期货利率期货利率期货能源期货能源期货农产品期货农产品期货互换互换二、期货合约：二、期货合约： 期货合约（future contracts）：是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定标准数量的标的资产的标准化协议。 期货合约的构成要素：期货合约的构成要素：交易品种；交易数量和单位；最小变动价位；每日价格最大波动限制；合约月份（到期的月份）；交易时间；最后交易日；交割时间；交割标准和等级；交割地点；保证金；交易手续费。 股指期货，股指期货，全称为股票指数期货，是以股价全称为股

10、票指数期货，是以股价指数为标的的金融期货交易，是买卖双方根指数为标的的金融期货交易，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某个特定的时间据事先的约定，同意在未来某个特定的时间按照双方事先约定的价格进行股票指数交易按照双方事先约定的价格进行股票指数交易的一种标准化协议。的一种标准化协议。 1982年年2月月24日，美国堪萨斯期货交易所推出世界上第一份股日，美国堪萨斯期货交易所推出世界上第一份股票指数期货合约票指数期货合约-价值线综合指数期货合约价值线综合指数期货合约 目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品 全球主要股指期货合约全球主要股指期货合约国

11、家国家指数期货合约指数期货合约开设时间开设时间开设交易所开设交易所美国美国价值线指数期货(VLF)1982.2堪萨斯期货交易所(KCBT)加拿大加拿大多伦多50指数期货(Toronto50)1987.5伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)英国英国金融时报100指数期货(FTSE100)1984.5伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)法国法国法国证券商协会40股指期货(CAC40)1988.6法国期货交易所(MATIF)德国德国德国股指期货(DAX30)1990.9德国期货交易所(DTB)荷兰荷兰阿姆斯特丹股指期货EOE指数1988.10阿姆斯特丹金融交易所(FTA)泛欧100指数期货(Euro

12、top100)1991.6荷兰期权交易所(EOE)西班牙西班牙 西班牙股指期货(IBEX35)1992.1西班牙衍生品交易所(MEFFRV)日本日本日经225指数期货(Nikkei 225)1988.9 东证综合指数期货(TOPIX)1988.9东京证券交易所(TSE)新加坡新加坡摩根世界指数期货(NISCI)1993.3新加坡金融期货交易所(SIMEX)香港香港恒生指数期货(HIS)1986.5香港期货交易所韩国韩国韩国200指数期货(KOPSI200)1996.6韩国期货交易所(KFE)台湾台湾台湾综合指数期货(TX)1998.7 台湾期货交易所(TAIMEX)澳大利澳大利亚亚普通股指数期

13、货(All Ordinaries)1983.2悉尼期货交易所(SFE) 价格发现功能价格发现功能 指数期货市场的价格能够对股票市场未来走势作指数期货市场的价格能够对股票市场未来走势作出预期反应，同现货市场上的股票指数一起，共同对出预期反应，同现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济及具体上市公司的经营状况作出预期。国家的宏观经济及具体上市公司的经营状况作出预期。 套期保值功能套期保值功能 投资者买进或卖出与现货数量相等但交易方向投资者买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场

14、价格变动所带来的进期货合约，从而补偿因现货市场价格变动所带来的实际损失。实际损失。 1、提供较方便的卖空交易、提供较方便的卖空交易 2、交易成本较低、交易成本较低 3、较高的杠杆比率、较高的杠杆比率 4、市场的流动性较高、市场的流动性较高 标的物标的物 ：相应的股票指数相应的股票指数 报价单位：指数点报价单位：指数点 合约价值合约价值= =每点价格每点价格 * * 市场指数市场指数 交割方式：现金交割交割方式：现金交割 最小变动价位最小变动价位 ：一定的指数点一定的指数点 每日价格波动限制每日价格波动限制 标的名称标的名称SP500DowJonesIndustrialAverageNASDAQ

15、 100 FTSE -100 标准普尔500指数期货道琼斯平均工业指数期货纳斯达克100指数期货英国金融时报指数期货交易所交易所CMECBOTCMELIFFE 商品代码商品代码SPDJNDFTSE- 100最小变动价最小变动价位位0.1点($25)1点($10)0.5点($50)0.5 (5英镑)契约价值契约价值$250*SP$10*DJ $100*ND10 英镑* FTSE- 100交易月份交易月份三，六，九，十二三，六，九，十二三，六，九，十二三，六，九，十二最后交易日最后交易日合约月份第三个星期四合约月份第三个星期四合约月份第三个星期四合约月份第三个星期四国外常见指数期货合约国外常见指数

16、期货合约 标的标的: 沪深沪深300指数指数 合约乘数合约乘数 : 300元元/点点 合约价值合约价值: 300元元/点点*CN 交易月份交易月份: 当月当月下月下月下两个季月下两个季月 交易时间交易时间 : 上午上午9：15-11： 30， 下午下午13：00-15：15 交易保证金比例交易保证金比例： 12 每日价格波动限制每日价格波动限制 : 结合熔断机制结合熔断机制(6%)的涨跌的涨跌 停板停板(10%)制度制度 最后交易日最后交易日: 到期月份的第三个周五到期月份的第三个周五 2010年年4月月16日，日，沪深沪深300股指期货股指期货首批合约首批合约正式挂牌正式挂牌交易交易（一）套

17、期保值交易（一）套期保值交易（二）投机交易（二）投机交易（三）套利交易（三）套利交易套期保值套期保值，就是买进（或卖出）与现货市场数量相同、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）这些期货合约来补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险的交易行为。 套期保值是期货市场产生的原动力。期货市场都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。 企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。 套期保值业务须分两步完成： 第一步，交易者根据自己在现货市场中的交易情况，通过买进或卖

18、出期货合约建立第一个交易部位； 第二步，在期货合约到期前通过卖出或买进与第一步中种类、数量和到期月份相同的期货合约。 套期保值有四个基本特征套期保值有四个基本特征：交易方向相反；商品种类相同；商品数量相等；月份相同或相近。 卖出（空头）套期保值，是指商品需求者在现货市场买进现货后，在期货市场上卖出期货合约的交易行为。 完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的部位。 某纺织厂在4月1日接到7月1日交货的棉布订单。 为生产这个订单的棉布，需用40万磅棉花。 当天现货市场上价格是每磅65美分。 在这种情况下，该厂可

19、以通过卖出套期保值来规避3个月后棉花价格下跌可能带来的损失。 交易时间现货市场期货市场4月1日买进40万磅棉花，每磅0.65美元卖出卖出7月份棉花期货合约8张（每张5万磅），每磅0.63美元6月31日棉花价格降至0.58美元买进买进7月份棉花期货合约8张，每磅0.565美元交易结果每磅损失0.07美元每磅收益0.065美元通过卖出套期保值，该厂净损失通过卖出套期保值，该厂净损失2000美元；如果没有做卖出美元；如果没有做卖出套期保值，其损失就是套期保值，其损失就是40万磅万磅0.07美元磅美元磅2.8万美元。万美元。交易时间现货市场期货市场4月1日买进40万磅棉花，每磅0.65美元卖出卖出7月

20、份棉花期货合约8张（每张5万磅），每磅0.63美元6月31日棉花价格涨至0.70美元买进买进7月份棉花合约8张，每磅0.69美元交易结果 每磅盈利0.05美元每磅损失0.06美元鱼翅熊掌不可兼得。进行套期保值的机会成本，是交易者放弃了在现货市场价格上升获利的可能。如果将来现货价格上升了，交易者也不能从中获利。 买进（多头）套期保值，是指商品供应者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为。 具体的条件是：商品供应商接到一份交货期在若干时间以后的订单，或者供应商在发货后若干时间才收回货款。 在这种情况下，商品供应商可以采用买进套期保值来减少价格波动风险。 2012 2

21、012年年1212月月1010日，某人欲买甲股票日，某人欲买甲股票1000手和乙手和乙股票股票2000手，当时甲、乙每股股价分别为手，当时甲、乙每股股价分别为10元和元和20元，但他现金要元，但他现金要3个月后才能到位，为防届时股个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定用沪深价上升，他决定用沪深300指数期货交易为其投资指数期货交易为其投资成本保值。当时成本保值。当时IF1303合约为合约为2400点，合约乘数点，合约乘数为为300元元/点，问该投资者应当如何操作？点，问该投资者应当如何操作？ 若若3个月个月后，后，A股每股为股每股为15元，元，B股每股股每股25元，元， IF1303合约合约

22、为为3000点，请问到期效果如何？点，请问到期效果如何？ （1 1）基本策略：）基本策略： 需要预防的风险：股价上涨的风险需要预防的风险：股价上涨的风险 需要建立多头仓位需要建立多头仓位 ； （2 2）确定合约数量）确定合约数量 ： 一手期指合约价值一手期指合约价值:3:300*2400=72万元万元 要保值的对象为：要保值的对象为： （10*100*1000）+（20*100*2000）=500万元万元 因此，合约数量：用因此，合约数量：用7 7手期指进行保值。手期指进行保值。现货市场现货市场 期货市场期货市场 需保值对象成本：需保值对象成本：（1010* *100100* *1000100

23、0）+ +（2020* *100100* *20002000）=500=500万元万元 买入买入7 7份份IF1303IF1303期指，当时该合期指，当时该合约为约为24002400点，因此点，因此7 7份沪深份沪深300300期期指价格为：指价格为： 2400 2400 * * 300 300* *7 = 5047 = 504万元万元 （实付：（实付：504 504 * *12%=60.4812%=60.48万元）万元） 3 3个月后，买入个月后，买入A A股股10001000手，每股手，每股1212元，元，B B股股20002000手，每股手，每股2121元，元，总成本为：（总成本为：（1

24、515* *100100* *10001000）+ +（2525* *100100* *20002000）=650=650万元万元 一个月后，卖出一个月后，卖出7 7份份IF1303IF1303期指，期指，当时该合约为当时该合约为30003000点：点： 30003000* *300300* *7 =6307 =630万元万元 现货亏损：现货亏损：650-500=150650-500=150万元万元 期货盈利：期货盈利：630-504=126630-504=126万元万元 盈亏合计：盈亏合计： -24-24万元万元 在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循在进行期货的套期保值操作时，交易者一

25、般遵循下列三步：下列三步： 1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头；、确定买卖方向，即做期货多头还是空头； 2、确定买卖合约份数；、确定买卖合约份数； 3 3、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。值结果。 投机，是指冒着遭受经济损失的风险，进行证券的买卖，企图借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为。 对于期货市场，投机是必不可少的组成部分。 承担期货市场的价格风险。投机商通过自己的活动，吸收了存在于商品生产者或金融工具使用者中的风险。 创造市场的流动性。投机者频繁地进出市场，在给套期保值者提供交易对手的同时，也创造了市场的流动性。 提供交易资金

26、。只有具备相当的财务实力，才能进行投资交易。投机者的资金是期货交易资金的主要来源。 确保市场的稳定性。投机者在市场上的频繁交易，有利于减小价格的波动幅度。 场内交易者。场内交易者。拥有期货交易所会员资格，为自己或者自己的公司进行期货交易。交易特点是交易价差小，交易量大，交易频率高、持有头寸时间短，有时仅几分钟甚至几秒钟。被称为期货市场上的“抢帽客”或“市场制造者”。 场外交易者。场外交易者。不具有交易所会员资格，通过交易中介进行期货交易。特点是人数多，持有头寸的时间长，参与人员的结构不稳定，专业人员少，业余投机者比重大。 日交易者。日交易者。持有的交易头寸的时间不超过一个交易日的投机者。 头寸

27、交易者。头寸交易者。持有头寸时间超过两天甚至一、二个月。认为市场的价格趋势具有一定的惯性，因此持有交易头寸超过两天以上获利可能较大。 空头交易者空头交易者对市场价格预期趋弱，他们卖出期货合约，如果期货市场的价格趋弱，他们就可能盈利，如果相反，就可能亏损。 多头交易者多头交易者对市场价格预期趋强，他们买进期货合约，如果期货市场的价格趋强，他们就可能盈利，如果相反，就可能亏损。盈利亏损OXF盈利亏损OXF 空头部位交易就是先卖出期货合约，当价格下跌后再对冲合约，最终获利的投机活动。 空头部位交易在看跌市场中才能使用。交易时间期货交易动作6月17日按每蒲式耳2.64美元卖出10张12月份玉米期货合约

28、（每张5000蒲式耳）8月3日在2.40美元价格水平上平仓交易结果 每蒲式耳盈利0.24美元，共盈利12000美元 多头部位交易就是先买进期货合约，当价格上涨后再平仓，最终获利的投机活动。 多头部位交易在看涨市场中才能使用。交易时间期货交易动作3月6日按每蒲式耳5.35美元买进2张11月份大豆期货合约（每张5000蒲式耳）5月11日在5.49美元价格水平上执行卖出指令，对冲平仓交易结果每蒲式耳盈利0.14美元，共盈利1400美元 套利：指瞬态进入两个或多个市场交易，以锁定一个无风险的收益。 从本质上看，期货套利是交易者在买进一种或多种期货合约的同时，卖出一种或多种期货合约的组合交易。因此比单边

29、头寸交易面临的风险小，交易成本低。 套利交易的策略可分为跨月套利、跨市场套利和跨产品套利。期市一、期权交易概述一、期权交易概述（一）定义（一）定义 期权又称选择权，指它的持有者（购买者）在规期权又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。量某种金融资产的权利。 期权交易期权交易（Options ContractContract）是以期权为交易是以期权为交易对象的交易方式。期权的购买者支付一定的期权费，对象的交易方式。期权的购买者支付一定的期权费，就可获得在规定时间内以约定价格向期权出售者

30、买入就可获得在规定时间内以约定价格向期权出售者买入或卖出一定数量商品、证券或者期货的权利，同时却或卖出一定数量商品、证券或者期货的权利，同时却又不承担进行这种交易的义务。又不承担进行这种交易的义务。 （二）期权交易的特征：（二）期权交易的特征： 期权的买方只有权利而没有义务。期权的买方只有权利而没有义务。期权买方：期权买方：有权力行使期权的合同方期权卖方：期权卖方：有义务履行责任的合同方期权费：期权费：买方为了获得期权支付给卖方的费用.( (三三) )期权合约期权合约（1 1）期权的标的物）期权的标的物 股票，外汇，政府债券，利率，贵金属，股票，外汇，政府债券，利率，贵金属， 股价指数，期货合

31、约等。股价指数，期货合约等。（2 2）标的物数量）标的物数量 标准化，具体规定各国不同标准化，具体规定各国不同（3 3）期权合约的期限）期权合约的期限 一般为个月，个月为间隔一般为个月，个月为间隔（4 4）协议价格）协议价格 期权合约中标的物的约定买卖价格。期权合约中标的物的约定买卖价格。 协议价由交易所按规定程序决定，协议价由交易所按规定程序决定， 在期权有效期内不变。在期权有效期内不变。 ( (四四) )期权交易的基本类型期权交易的基本类型 A.美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权 （）美式期权（）美式期权可在期权有效期中任何一个营业可在期权有效期中任何一个营业日执行日执行 （）欧式期权（

32、）欧式期权只能在期权有效期的最后一个营只能在期权有效期的最后一个营业日执行业日执行看涨期权看涨期权CALLSCALLS看跌期权看跌期权 PUTSPUTS买方买方BuyerBuyer( (付出期权费一方付出期权费一方) )看涨后市，愿以协定价看涨后市，愿以协定价格买入一定数量的股票格买入一定数量的股票看跌后市，愿以协定价看跌后市，愿以协定价格卖出一定数量的股票格卖出一定数量的股票卖方卖方SellerSeller( (收取期权费一方收取期权费一方) )看跌后市，愿以协定价看跌后市，愿以协定价格卖出一定数量的股票格卖出一定数量的股票看涨后市，愿以协定价看涨后市，愿以协定价格买入一定数量的股票格买入一

33、定数量的股票B 看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权 （）看涨期权（）看涨期权买入期权买入期权(call option） （）看跌期权（）看跌期权卖出期权卖出期权(put option)例例2： 投资者投资者A A和和B B 分别是看涨期权的买方与卖方，他分别是看涨期权的买方与卖方，他们就某股票达成看涨期权交易，期权协议价格为们就某股票达成看涨期权交易，期权协议价格为5050元元/ /股。期权费股。期权费3 3元元/ /股。股。 试分析未来试分析未来3 3个月中该期权的执行情况及双方的个月中该期权的执行情况及双方的盈亏情况。盈亏情况。股价波动情况股价波动情况A（买方）（买方）B（卖方）（卖方）

34、Pt50元元 放弃执行放弃执行盈亏：盈亏：300元元收取期权费收取期权费盈亏：盈亏： +300元元Pt =52元元选择执行选择执行盈亏：盈亏：100元元被迫执行被迫执行盈亏：盈亏：+100元元Pt 53元元选择执行选择执行盈利：盈利：（ Pt 50）-C被迫执行被迫执行亏损：亏损： C -（ Pt 50）期权功能如同期货，有：期权功能如同期货，有：(1)套期保值功能套期保值功能; (2)投机功能；投机功能；(3)价格发现功能。价格发现功能。1 1、投机功能、投机功能/ /杠杆作用杠杆作用 例：某投资者有本金例：某投资者有本金50005000元，对元，对X X公司公司股票看涨，股票看涨，X X股

35、票的市价为股票的市价为5050元元/ /股，保证股，保证金交易的法定保证金比率为金交易的法定保证金比率为50%50%，看涨期权，看涨期权的期权费为的期权费为5 5元元/ /股。若股价最终涨至股。若股价最终涨至6060元元/ /股，股， 现货交易现货交易 : :买入买入100100股股 盈利（盈利（60-5060-50）100=1000100=1000元元 获利率获利率（1000/50001000/5000） 100%=20%100%=20% 信用交易信用交易: :买入买入200200股股 盈利（盈利（60-5060-50）200=2000200=2000元元 获利率获利率（2000/50002

36、000/5000） 100%=40%100%=40% 期权交易期权交易: : 买入买入10001000股合约股合约 盈利（盈利（60-5060-50）1000-5000=50001000-5000=5000元元 获利率（获利率（5000/50005000/5000） =100%=100%2 2、套期保值、套期保值 转移风险功能转移风险功能（1 1）保证金买空）保证金买空看跌期权看跌期权 保证金买空保证金买空X X公司股票公司股票200200股，价格股，价格5050元元/ /股，同股，同时买看跌期权，协议价时买看跌期权，协议价5050元元/ /股，期权费股，期权费5 5元元/ /股，若股，若股价

37、跌至股价跌至3030元元/ /股，则：股，则： 保证金买空交易亏损保证金买空交易亏损：（30-5030-50）200=-4000200=-4000元元 期权交易盈利期权交易盈利：（50-3050-30）200=4000200=4000元元 净亏：净亏：期权费期权费5 5元元200=1000200=1000元元（2 2）保证金卖空）保证金卖空看涨期权看涨期权 保证金卖空保证金卖空X X公司股票公司股票200200股，价格股，价格5050元元/ /股，股，同时买入看涨期权，协议价同时买入看涨期权，协议价5050元元/ /股，期权费股，期权费5 5元元/ /股，若股价涨至股，若股价涨至7070元元/

38、 /股，则：股，则： 保证金卖空亏损：保证金卖空亏损：（50-7050-70）200=-4000200=-4000元元 期权交易盈利：期权交易盈利：（70-5070-50）200=4000200=4000元元 净亏：净亏：期权费期权费5 5元元200=1000200=1000元元 2004年11月底，中航油新加坡公司爆出炒油巨亏554亿美元的丑闻，一个被誉为走出棋盘上“过河尖兵”的明星国企瞬间濒临破产的边缘，其根本原因在于总经理陈久霖擅自突破国家确定的公司业务范围，违规从事石油期权投机亏损所致。中航油事件中航油事件一、事件经过（一、事件经过（1 1） *中航油是中国航油集团的海外控股子公司。中

39、航油是中国航油集团的海外控股子公司。2003年下半年，公司开始交易石年下半年，公司开始交易石油期权油期权(op-tion)，最初涉及，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。万桶石油，中航油在交易中获利。 *获利后中航油总裁陈久霖违规在场外进行石油期权投机交易，看跌国际油获利后中航油总裁陈久霖违规在场外进行石油期权投机交易，看跌国际油价。但价。但2004年国际油价持续攀升，中航油仍然期望油价回跌，决定延期交割年国际油价持续攀升，中航油仍然期望油价回跌，决定延期交割合同，先后三次进行仓位挪盘，交易量和账面亏损剧增；合同，先后三次进行仓位挪盘，交易量和账面亏损剧增； 2004年一季度：油年一季

40、度：油价攀升导致公司潜亏价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。交易量也随之增加。 * 2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元万美元左右。公司因而决定再延后到左右。公司因而决定再延后到2005年和年和2006年才交割；交易量再次增加。年才交割；交易量再次增加。中航油新加坡公司的破产中航油新加坡公司的破产* 2004年年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面

41、亏损再度大增。万桶石油；账面亏损再度大增。* 2004年年10月月10日，中航油面临严重资金周转问题，首次向母公司呈报交易和账面亏损。当时公司日，中航油面临严重资金周转问题，首次向母公司呈报交易和账面亏损。当时公司账面亏损已高达账面亏损已高达1.8亿美元，另外已支付亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金；万美元的额外保证金；* 2004年年10月月20日，母公司中航油集团提前配售日，母公司中航油集团提前配售15%的股票，将所得的的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航亿美元资金贷款给中航油，希望能够度过难关；油，希望能够度过难关； * 2004年年10月、月、11月，中航油的石油衍生

42、商品合同被连续逼仓，亏损超过月，中航油的石油衍生商品合同被连续逼仓，亏损超过3亿美元；亿美元； * 2004年年12月月1日，中航油披露在石油衍生品交易中遭受日，中航油披露在石油衍生品交易中遭受5.5亿美元亏损，亿美元亏损， 向法院申请破产保护令；向法院申请破产保护令；* 2005年年6月，普华永道披露调查报告；月，普华永道披露调查报告；* 2005年年6月，中航油债务重组方案在债权人大会上获通过；月，中航油债务重组方案在债权人大会上获通过；* 2005年年6月，新加坡警方逮捕陈久霖等五位中航油高管，起诉其违反新加坡月，新加坡警方逮捕陈久霖等五位中航油高管，起诉其违反新加坡刑罚法典刑罚法典公司

43、法公司法和和证券期货法证券期货法2000250030003500400045005000550060002003年5月2日2003年6月2日2003年7月2日2003年8月2日2003年9月2日2003年10月2日2003年11月2日2003年12月2日2004年1月2日2004年2月2日2004年3月2日2004年4月2日2004年5月2日2004年6月2日2004年7月2日2004年8月2日2004年9月2日2004年10月2日2004年11月2日2004年12月2日美原油期货连续图美原油期货连续图注：中航油主要做的是柜台交易，但受期货行情影响，因此我们用期货行情走势来说明其运作过程。03

44、下半年开始期下半年开始期权交易，权交易，200万桶万桶04年年3月亏月亏580万，万，后移仓，期价后移仓，期价38美元，美元，13年年最高最高8月月48美元美元/桶桶6月亏月亏3000万美元，万美元，油价油价21年最高。年最高。加仓加仓10月亏月亏1亿，不亿，不得不向集得不向集团求援团求援10月月20日，集团日，集团减持减持15股份补保股份补保证金证金10月月26日三井发日三井发出违约函，出违约函，开始斩仓开始斩仓过度投机过度投机2000250030003500400045005000550060002003年5月2日2003年6月2日2003年7月2日2003年8月2日2003年9月2日20

45、03年10月2日2003年11月2日2003年12月2日2004年1月2日2004年2月2日2004年3月2日2004年4月2日2004年5月2日2004年6月2日2004年7月2日2004年8月2日2004年9月2日2004年10月2日2004年11月2日2004年12月2日美原油期货连续图美原油期货连续图 买入看涨期权是对未来价格看涨。如图中所示，在价格上涨过程中，中航油的对手收益不断增加。 卖出看涨期权是对未来价格不看涨。中航油对未来价格不看涨，因为价格已超过历年记录。 期货走势图不能说明衍生品工具有问题。不能说明衍生品工具有问题。安眠药有利于入睡，安眠药有利于入睡，但过量了会怎么样？但

46、过量了会怎么样？ 特别审计师普华永道的调查报告认为，以下因素单独或共同的造成了公司在期权投机交易上受到损失：a)后来被证明从2003年3季度开始的对油价走势错误的判断；b)不想在2004年披露损失： c)没有按照行业标准对期权仓位进行估值；d)没有正确的在公司的财务报表上记录期权组合的价值；e)缺乏针对期权交易的适当的及严格的风险管理规定；f)公司管理层有意违反本应该遵守的风险管理规定；g)整个董事会，尤其是审计委员会，就公司投机衍生品交易的风险管理和控制未能完全履行各自的职责。 中航油事件最初只是简单技术层面的问题，初步损失只有580万美元； 由于缺乏针对期权的风险管理制度与意识，在管理层坚

47、持下，中航油贸然进行仓位挪盘操作，进一步扩大风险 管理层忽略风险的行为未能得到有效监督与纠正，内部控制不力最终导致了巨额亏损发生 期权是一种有效的风险管理工具.期权，既能避免价格不利变动的风险，又能保留价格有利变动的好处。通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险. 中航油事件不能说明期货市场是一个可怕的恶魔，这种衍生工具有问题。期货会不会产生风险不在于期货本身。期货作为一种金融工具本身是无辜的。罪在不当使用它的人。一、可转换债券一、可转换债券二、认股权证二、认股权证第四节第四节 其他衍生工具其他衍生工具 1发行规模：人民币10亿元； 2票面金额：每张面值100元，共计100

48、0万张； 证券简称：上海电力 证券代码：600021 编号：临2007-09 3债券期限：可转债存续期限为5年，由2006年12月1日起，至2011年12月1日止，若2011年12月1日并非上海证券交易所的交易日，则于该日的下一个交易日止； 4票面利率：第一年2.2%，第二年2.5%，第三年2.6%，第四年2.7%，第五年2.8%。 转股价格：4.43元 转股起止日：2007年6月1日至2011年12月1日 上电转债上电转债 案例思考案例思考:v1、什么是可转债？可转债的特点？v2、此案例所带来的启示？如何规范基金管理人行为？一、可转换债券一、可转换债券（一）定义： 根据我国国务院证券委颁布的

49、可转换公司债券管理暂行办法（1997年）第三条规定“本办法所称可转换公司债券,是指发行人依法定程序发行,在一定时间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券”。 1.可以在一定条件下转换成普通股票可以在一定条件下转换成普通股票(最主要的特征最主要的特征)； 2.有事先规定的转换期限；有事先规定的转换期限； 3.可转换证券的形式和持有者的身份随着证券的转可转换证券的形式和持有者的身份随着证券的转换而相应转换；换而相应转换； 4.可转换证券的市场价格变动比一般债券频繁，并可转换证券的市场价格变动比一般债券频繁，并随本公司普通股票价格的升降而增减。随本公司普通股票价格的升降而增减。 （一）（一） 转换

50、价格和转换价值转换价格和转换价值 转换价格：指在实施转换时所转换成的每股普通股的价值。 转换价值：指可转换债券转换为股票时，所得股票的总的市场价值。 即：转换价值转换价值= =转换率转换率* *每股市价每股市价转换率：指一定面额可转换债券可转换成普通股的股数。 转换率转换率= =债券面值债券面值/ /转换价格转换价格例：假设A公司发行了1000万元的可转换债券，票面面值为100元，期限为10年。同时规定每张可转换债券的前5年的转换率为10，后5年的转换率为20。 每股股票的转换价格： 前5年：100/10=10元； 后5年：100/20=5元。如果投资者第二年实施了转换，转换率为10，每股市价

51、为12元，则转换价值为： 10*12=120元。 债券价值转换价值-折价发行 债券价值转换价值-溢价发行 债券价值 =转换价值-平价发行（二）可转换债券发行的动因（二）可转换债券发行的动因（1）可转换债券付息率比一般债券低，能为公司节约筹资成本；（2）一种特殊的股票期权，容易引起投资者的兴趣。（三）可转换债券的优缺点（三）可转换债券的优缺点 优点：优点：1、投资者投资这类债券，既能享受到收取固定利息收入及到期日的本金偿付，又能享受到由于股价上涨带来的资本增值的潜在收益； 2、投资者能利用可转换债券套利缺点：缺点：1、可转换债券对公司剩余财产的索偿权排在一般债券之后，潜在的风险比一般债券大，但如

52、果不能实施转换，其收益又比一般债券低；2、公司发行可转换债券时，往往附带一条买回条款，给予公司买回已发行的可转换债券的权利。缺点：缺点：1、可转换债券对公司剩余财产的索偿权排在一般债券之后，潜在的风险比一般债券大，但如果不能实施转换，其收益又比一般债券低；2、公司发行可转换债券时，往往附带一条买回条款，给予公司买回已发行的可转换债券的权利。 认股权证认股权证：证券的一种衍生产品证券的一种衍生产品,是一种权利凭证，是一种权利凭证，是由特定发行人发行的，约定持有人在规定期间是由特定发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。差价的有价证券。 标的证券：标的证券：指权证发行人承诺按约定条件向权证指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。持有人购买或出售的证券。 认股