财务危机预警分析

1、避免潜在的风险避免潜在的风险l国外对上市公司财务预警系统的研究比国外对上市公司财务预警系统的研究比较早，发展得比较成熟。国外上市公司较早，发展得比较成熟。国外上市公司财务预警的主要研究成果：财务预警的主要研究成果：l单变量模型单变量模型l多变量模型多变量模型l单变量预测模型，是通过单个财务比率指标的单变量预测模型，是通过单个财务比率指标的走势变化来预测企业财务危机。单变量预测模走势变化来预测企业财务危机。单变量预测模型最早是由威廉型最早是由威廉比弗比弗( (William.Beaver,1966)William.Beaver,1966)提出的。他在提出的。他在19681968年发表在会计评论上

2、的年发表在会计评论上的一篇论文中一篇论文中, , 对对19541954至至19641964年期间的年期间的7979个失败个失败企业和相对应企业和相对应( (同行业同行业, ,等规模等规模) )的的7979家成功企家成功企业进行了比较研究业进行了比较研究, , 结果表明结果表明, ,债务保障率能债务保障率能够最好地判定企业的财务状况够最好地判定企业的财务状况( (误判率最低误判率最低),),其次是资产收益率和资产负债率其次是资产收益率和资产负债率, ,并且离经营并且离经营失败日越近失败日越近, ,误判率越低误判率越低, ,预见性越强。预见性越强。l如果某一上市公司运营良好的话，其主如果某一上市公

3、司运营良好的话，其主要的财务指标也应该一贯保持良好，一要的财务指标也应该一贯保持良好，一旦某一单变量指标（主要的财务指标）旦某一单变量指标（主要的财务指标）出现逆转出现逆转, ,说明公司的经营状况遇到了困说明公司的经营状况遇到了困难，应引起管理层和投资者的注意。难，应引起管理层和投资者的注意。l一个企业的财务状况是用多方面的财务一个企业的财务状况是用多方面的财务指标来反映的指标来反映的, ,没有哪一个比率能概括企没有哪一个比率能概括企业的全貌。因此业的全貌。因此, ,这种方法经常会出现对这种方法经常会出现对于同一个公司于同一个公司, ,使用不同的预测指标得出使用不同的预测指标得出不同结论的现象

4、。因此招致了许多批评不同结论的现象。因此招致了许多批评, ,而逐渐被多变量方法所替代。而逐渐被多变量方法所替代。l19681968年，美国纽约大学商学院奥特曼年，美国纽约大学商学院奥特曼( (Altman)Altman)教教授在金融杂志上发表了财务比率、判别分授在金融杂志上发表了财务比率、判别分析和公司破产的预测一文，奠定了多变量财务析和公司破产的预测一文，奠定了多变量财务预警系统的理论基础。多变量模型即运用多种财预警系统的理论基础。多变量模型即运用多种财务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来预测财务危机。奥特曼预测财务危机。奥特曼( (Altma

5、n)Altman)教授的多变量模教授的多变量模型称为型称为Z Z模型模型lZ=0.012XZ=0.012X1 1+0.014X+0.014X2 2+0.033X+0.033X3 3+0.006X+0.006X4 4+0.999X+0.999X5 5l其中，其中，lX X1 1= =( (流动资产流动资产- -流动负债流动负债)/)/总资产总资产lX X2 2= =留存收益留存收益/ /总资产总资产lX X3 3= =息税前利润息税前利润/ /总资产总资产lX X4 4= =股东权益的市场价值股东权益的市场价值/ /总负债总负债lX X5 5= =本期销售收入本期销售收入/ /总资产总资产 l

6、X1 = 营运资本营运资本 / 总资产总资产 = （流动资产（流动资产 流动负债）流动负债） / 总资产总资产l 这一指标这一指标反映流动性和规模的特点反映流动性和规模的特点。l营运资本营运资本=流动资产流动资产-流动负债，流动资本流动负债，流动资本越多，说明不能偿债的风险越小，并可反越多，说明不能偿债的风险越小，并可反映映短期偿债能力短期偿债能力。l X2 = 留存收益留存收益 / 总资产总资产 l这一指标这一指标衡量企业积累的利润衡量企业积累的利润，反映企，反映企业的经营年限。业的经营年限。l X3 = 息税前收益息税前收益 / 总资产总资产 = （利润总额（利润总额 + 财务费用）财务费

7、用） / 总资产总资产l 这一指标这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影衡量企业在不考虑税收和融资影响，其资产的生产能力的情况响，其资产的生产能力的情况，是衡量企，是衡量企业利用债权人和所有者权益总额取得盈利业利用债权人和所有者权益总额取得盈利的指标。该比率越高，表明企业的资产利的指标。该比率越高，表明企业的资产利用效果越好，经营管理水平越高。用效果越好，经营管理水平越高。l X4 = 优先股和普通股市值优先股和普通股市值 / 总负债总负债 = （股票市值（股票市值 * 股票总数）股票总数） / 总负债总负债l 这一指标这一指标衡量企业的价值在资不抵债前可衡量企业的价值在资不抵债前可下降的程度下

8、降的程度，反映股东所提供的资本与债权，反映股东所提供的资本与债权人提供的资本的相对关系，反映企业基本财人提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬的财务结构，同时这一指标也反映债权人投的财务结构，同时这一指标也反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。入的资本受股东资本的保障程度。l X5 = 销售额销售额 / 总资产总资产l 这一指标这一指标衡量企业产生销售额的能力衡量企业产生销售额的能力。表明企业资产利用的效果。指标越高，表明企业资产利用的效果。指标越高，表明资产的利用率越高，说明企业在增表明资产的利用率越高，说明企业在

9、增加收入方面有良好的效果。加收入方面有良好的效果。lZ3.0 财务失败的可能性很小财务失败的可能性很小l 财务不失败组财务不失败组 l2.8Z2.9有财务失败可能有财务失败可能 l1.81Z2.7 财务失败可能性很大财务失败可能性很大 lZ1.8 财务失败可能性非常大财务失败可能性非常大l 财务失败组财务失败组l奥特曼以奥特曼以19461946年至年至19651965年期间提出破产申请的年期间提出破产申请的3333家企业和相对应的家企业和相对应的3333家非破产企业为样本检家非破产企业为样本检验之后发现验之后发现, ,它正确预测了这它正确预测了这6666家企业中家企业中6363家企家企业的结果

10、业的结果, ,其预测的成功率明显超过了单变量预其预测的成功率明显超过了单变量预测模型。近年来测模型。近年来, ,法国、英国、德国等许多国家法国、英国、德国等许多国家也进行了类似的分析。尽管也进行了类似的分析。尽管Z Z值的判断标准在各值的判断标准在各国有相当的差异国有相当的差异, ,但各国但各国“财务失败组财务失败组”的的Z Z值值均明显低于均明显低于“财务不失败组财务不失败组”,”,且财务失败企业且财务失败企业的的Z Z值的平均值都低于临界值值的平均值都低于临界值1.81.8。l亏损上市公司频频登台亮相，是否无踪可循呢？亏损上市公司频频登台亮相，是否无踪可循呢？是否可以通过财务数据分析进行预

11、警呢？是否可以通过财务数据分析进行预警呢？（1）选择样本公司：）选择样本公司： 财务困境企业：财务困境企业：70家家ST和巨亏公司和巨亏公司 财务正常企业：财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司家（规模、行业等）相应的上市公司（2）选择样本时间：财务困境出现的前）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年年（3）选择财务困境的先兆指标：）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标个财务指标（4 4）发现：）发现：4 4个财务指标最具有显著的财务困境先兆信息。个财务指标最具有显著的财务困境先兆信息。净资产报酬率-0.60 -0.40 -0.20 0.000.20012345财务困境前年份组合

12、2组合1负债比率0.400.450.500.550.600.650.70012345财务困境前年份组合2组合1营运资本/ 总资产-0.100.000.100.200.30012345财务困境前年份组合2组合1资产周转率0.20.30.40.50.60.70.8012345财务困境前年份组合2组合1l“松辽汽车松辽汽车”于于1998年底被宣布为特别处理公司（年底被宣布为特别处理公司（ST公司），所以距特别公司），所以距特别处理最近会计年度报表是处理最近会计年度报表是1997年度的。其年度的。其1997年年12月月31日的报表部分资料日的报表部分资料如下：如下：l流动资产流动资产356366718

13、.13 流动负债流动负债249840895.51 l固定资产固定资产343921021.57 长期负债长期负债165123720.09 l 股本股本140160000.00 l 留存收益留存收益236352186.69 l总资产总资产791476802.29 负债及股东权益合计负债及股东权益合计791476802.29l l损益表数据：损益表数据：l税前收益税前收益-18479716.41l税后收益税后收益-18479716.41l折旧折旧13798060.12l平均总资产平均总资产761427152.18l平均总负债平均总负债375675107.29l利息净支出利息净支出8711347 .

14、39l期末股价期末股价6.76（一）尚未流通股份（一）尚未流通股份 期末数期末数1.发起人股份发起人股份其中：国家股其中：国家股7440其他其他02.募集法人股募集法人股2403.内部职工股内部职工股1536尚未流通股份合计尚未流通股份合计9216（二）已流通股份（二）已流通股份1.境内上市的人民币普通股境内上市的人民币普通股48002.其他其他0已流通股份合计已流通股份合计4800（三）股份总数（三）股份总数14016由上表可以计算出股东权益市场价值为由上表可以计算出股东权益市场价值为921610000480010006.7641664000 lX1（35636671813249840895

15、.51）791476802.29l 0.1346lX2236352186.69791476802.290.2986lX39768369.02791476802.290.0123lX4416640000414964615.61.0040lX585989835.10791476802.290.1086l即得：即得：Z0.012X10.014X20.033X30.006X40.999X50.1199l当当Z值值1.8时，则说明企业财务失败的可能性非常大，时，则说明企业财务失败的可能性非常大，松辽汽车公司的松辽汽车公司的Z值正好落在此范围内。值正好落在此范围内。l 蒋屏：蒋屏：中国上市公司亏损预警分析

16、中国上市公司亏损预警分析l1、样本选择：、样本选择：l 考虑经济性，在房地产行业中随机选取考虑经济性，在房地产行业中随机选取10个样本；个样本；l 考虑代表性，确定盈亏公司各半；考虑代表性，确定盈亏公司各半；l 序号序号公司名称公司名称所属行业所属行业盈亏情况盈亏情况亏损年份亏损年份1珠江实业珠江实业600684房地产房地产亏亏20002ST中福中福059219993赛迪传媒赛迪传媒050419994ST特力特力A002519995ST中侨中侨004719996深万科深万科0002盈盈 7世纪中天世纪中天0540 8新黄浦新黄浦600638 9中华企业中华企业600675 10深长城深长城A0

17、042 l 权益报酬率权益报酬率ROE = 净收益净收益 / 股东权益股东权益l 权益报酬率是常用的综合财务指标之一，权益报酬率是常用的综合财务指标之一，表明企业账上股东权益的盈利率，全面表明企业账上股东权益的盈利率，全面反映了企业的财务状况和盈利能力。反映了企业的财务状况和盈利能力。l搜集了所有样本公司的相关年份财务报搜集了所有样本公司的相关年份财务报表和股票价格，重点从中提取了流动资表和股票价格，重点从中提取了流动资产、流动负债、总资产、股东权益合计、产、流动负债、总资产、股东权益合计、股本、利润总额、财务费用、股票市值、股本、利润总额、财务费用、股票市值、股票总数、总负债、销售额、总资产

18、、股票总数、总负债、销售额、总资产、净收益等数据，并整理为表。净收益等数据，并整理为表。月K资产负债表资产负债表序号 公司名称流动资产流动负债总资产股本股东权益合计财务费用利润总额股票总数股票市值总负债销售额净收益股东权益合计1珠江实业600684999269090460894258 1206347595 187039387677424756456448254103321870394008.304809543486724780-1020358375754042742ST中福0592901857549733874155 1101102402 294404655326762297 36387456

19、-2365870612944047005.80761620269 199908424 -1606136761463829503赛迪传媒0504410883443272362133631047539 311573902340096390 26907683-1904819583115739005.50278362133 -52417840-566183931617944254ST特 力A0025454138291534391459958399452 220281600327391740 44614251223741272202816007.60628766081 317455304 -104588

20、8902227732215ST中 侨004713444588401119542135 1661416586 120404582307516084 2422539784270011204046008.931215766740 218289384 -1443243311391933106深万科000235233491431916148996 4037977499 495943165 1987561175 1515794025077550149594320014.371936123477 2268690805 22914228720930302597世纪中天054044598303319474026

21、748348677298082675218606264627151623459299980827008.80262608550 103088074289202392404202498新黄浦60063825038905061064422999 2991202197 518307374 1694566867 6535119628817442851830740015.001157562499 10265707659547511915508913899中华企业6006751837208753830350317 2015021597 387475053 1119106144 25168686132115

22、3903874751008.10824433080 386797506117539287117371455210深长城A004226045512881806953164 3159010441 239463040 1129182081 2957914714012055923946300015.001859679500 9713817381053621891122909304资 产负 债表 利润分配表利润分配表表2：样本公司财务数据汇总表第一年第二年第二年序号 公司名称X1X2X3X4X5Z-score权益报酬率1珠江实业6006840.44630.40650.02143.22780.00563.

23、1176-0.17732ST中福05920.15260.0294-0.18182.24200.18161.1491-1.09723赛迪传媒05040.21950.0452-0.25926.1562-0.08313.0828-0.34994ST特力A0025-0.08370.11180.06992.66260.33122.2121-0.46955ST中侨00470.13540.11260.01970.88440.13141.0457-1.03696深万科00020.39800.36940.06593.68090.56183.97690.10957世纪中天05400.51960.24930.06153.28670.21323.35860.12038新黄浦6006380.48120.39320.11826.71640.34325.88760.0616