无息准备金制度

1、无息准备金制度 无息准备金制度 摘 要：近年来我国面临短期资本大量涌入的困扰，但从实践情况来看既有的管制及冲销政策效果不佳。本文通过对国际上一种有效的管理手段无息准备金制度的介绍，并充分借鉴智利、泰国等实践经验，分析了这种手段的优势及所需考前须知，在此根底上提出有关建议。 关键词：无息准备金；短期资本；管理 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1003-903109-0050-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.09.12 短期资本具有流动性迅速及顺周期特征，其对一国经济体尤其是新兴市场体的冲击不容无视【1】。在经济上升期，大量资金流入新兴

2、经济体，助推经济泡沫；在经济衰退阶段，短期资本从新兴经济体流出，加剧经济衰退【2】。近年来，随着我国经济持续增长及人民币汇率不断升值，外资呈现不断流入趋势，外汇储藏及外汇占款不断增加，而我国依靠行政审批式数量型资本管制显得力不从心且弊端越来越大。本文借鉴越来越被国际社会关注的灵活性强的价格型无息准备金制度，立足我国国情，探索建立我国应对短期资本流动管理的新工具。 一、当前我国短期资本流动管理主要措施 通过公开市场操作等进行冲销 近年来，为应对人民币升值及境外资金流入，中国人民银行通过大量发行央行票据、调整存款准备金率及利率等方式来回笼过多的流动性。截止2021年末，央行票据余额到达4万亿元。

3、加强对资本流动的管制 近年来，针对外汇净流入及外汇储藏过快增长的形势，国家外汇管理局加大对“热钱等违法违规资金流入的打击力度。重点是对金融机构、大型企业等市场主体和资本金结汇、短期外债等工程开展专项检查，查办重大违规案件，严厉打击地下钱庄、网络炒汇等外汇违法犯罪活动。同时，进一步完善相关管理政策，根据形势变化重新核定银行结售汇综合头寸上下限、调减短期外债指标等，抑制“热钱流入。 干预外汇市场 根据现行规定，银行间外汇市场美元的交易价可在央行公布的交易中间价上下0.5%的幅度内浮动，日元、港币、欧元等可在上下3%的幅度内浮动，马来西亚林吉特可在上下5%的幅度内浮动。但在日常实际操作中，央行几乎没

4、有用足过波幅，且通过每日干预实现了对汇率中期走势的控制。 上述措施在有效对冲外资大量流入造成的不利影响外，也付出了较大本钱。首先，中央银行冲销措施付出了巨大本钱。央票的发行短期冲销了流动性，但是当央票到期时却又会使得金融系统的流动性被动增加，同时央票需付息，这无疑将增加央行的压力。其次，资本管制效果打折扣。2021年上半年全国外贸顺差为1449亿美元，但同期贸易结售汇顺差到达2144亿美元，二者差距较2021年同期扩大68%，外资净流入压力加大。再次，对外汇市场的过多干预推迟了国内汇率、利率市场化改革进程，有管理的浮动汇率制度弹性缺乏。 二、国际上短期资本流动管理的重要工具无息准备金制度 无息

5、准备金制度定义 由于数量型短期资本流动管理的监管本钱高、易引起寻租行为、灵活性较差，管理效力不强等原因，国际上对短期资本流动管理转为通过增加资本交易的本钱到达抑制资本流动的目的，即价格型管理，其主要的手段有双重或多重汇率、征收资本流入税、实行无息准备金等。其中，双重或多重汇率安排是一种典型的带有歧视性的复汇率制，对经济的明显扭曲，自上世纪50年代以来，世界各国逐渐放弃这一工具；征收资本流入税过于苛刻缺乏“亲和力，灵活性也较差，并会使资本转向非征税资产。 从各国实践来看，最常用的形式是无息准备金制度，即要求从事跨境资本流动的所有者按照投资额的一定比率，向中央银行缴纳存款，在规定的期限内存款没有利

6、息。无息准备金是一种隐含的税收，是对国际资本流动的间接征税，管理当局可以通过调整无息准备金率和存期，到达抑制短期资本流动的目的。它具有明显的优势：一是它适用于在居民和非居民之间的所有金融交易，很少出现资产替代。二是它将防止短期内资本大量外逃而引发的国家金融脆弱性【3】。因为这主要不是通过制止资本流出，而是通过在资本流入阶段征收税收来实施的，从而导致流入资本逃避税收的动机非常弱。这一制度一般在货币没有完全可自由兑换、资本工程未完全开放的国家实行。 国际上无息准备金制度案例分析 早在上世纪70年代，德国和澳大利亚两国在面临资本大量流入造成的通货膨胀压力时，就采用过无息准备金制度。此后，智利、哥伦比

7、亚、巴西、马来西亚和泰国等国家也实施过类似制度，既有成功也有失败的案例。 1.成功的案例。智利于1991年6月到1998年9月的7年间实施无息准备金制度，并根据国际资本流入情况屡次对无息准备金的征收范围和缴存比例进行调整，征收范围一度扩大到包括投机性外国直接投资等任何潜在的短期资本流入渠道，缴存比拟最高时到达30%，对不同期限的资金规定不同的存期。1996年末后，国际资本流入趋势减缓，智利逐步放宽无息准备金制度。 智利的无息准备金制度显著提高了国内货币政策的独立性，格里戈里奥等人的研究也说明，无息准备金比重提高30%，短期利率将上升大约140根本点。从理论上说，一旦实施资本管制，比索与美元之间

8、的利差将增大；利差回复到均衡水平的时间也将拉长。爱德华兹的研究说明，在长期内资本管制比照索与美元之间利差的影响较小。但是，他也发现利率回复到均衡利率水平的时间确实变长了。这一结果说明，在实施资本管制之后，央行调控利率的能力增强了。从对资本流入影响看，尽管1991年实施资本管制以后，资本流入明显下降，从1990年的18.65亿美元下降到1991年的7.17亿美元，但从1992年开始，资本流入总量呈不断增加的趋势，1996年到达21.10亿美元，超过了实施无息准备金制度之前的外资流入水平。同时，资本流入结构迅速发生变化，短期资本占外资流入总额的比重从1990年的90.3%下降到1992年的28.9

9、%，而且这一比重呈不断下降趋势，到1997年降至2.8%。另外，中央银行可以根据形势需要自主决定无息准备金交存范围、比例，灵活性较强。 巴西于2021年1月采取类此措施应对外资流入及本币升值：规定“如果在当地经营的银行机构在外汇市场上建立超过30亿美元的空头头寸，就必须将其头寸额度60%的资金存入央行，且没有任何利息收入，也取得良好效果。 2.失败的案例。泰国于2006年12月18日采取无息准备金制度来抑制不断涌入的资金，具体规定如下： 泰国实行这一政策后，市场的反响却与政府的预期相距甚远，股市、汇市双双大跌，并一定程度上涉及周边市场。泰国央行被迫于第二日宣布除对冲基金外，其它资金和投资收益不

10、受资本管制条例约束。 启示 启示1：加强与其它政策的协调。智利政府在实行无息准备金制度的同时，注重加强金融体系稳定性建设，建立稳健性框架，并辅以宏观经济政策来稳定国内金融，并逐步放开了对资本流出的限制，减轻汇率升值的压力。泰国实施无息准备金制度时，只是一味地阻止资本的进入，未有效拓展资本流出渠道。 启示2：采用渐进、灵活的管理方法。渐进式的政策调整是智利无息准备金制度成功实施的保证，短时间内政策的剧变是泰国无息准备金制度失败的重要原因。 三、我国实施的无息准备金制度的政策建议 实施无息准备金制度的核心是恰当介定征收范围及比例，做到既要防范违规资金流入，又做到支持实体经济开展防止造成冲击。从我国短期外债构成来看，其中有一局部是贸易信贷性质的资金，这局部资金一般具有真实的贸易背景，对涉外经济具有较大的支持作用，在确立无息准备金征收范围时，应考虑将其提除。从国外一些国家实施情况来看，如智利一开始也是将贸易融资排除在外，并根据国际资金流入情况、资金躲避监管情况屡次对无息准备金的征收范围进行调整，这也表达了该制度的灵活性。我国在确定征收范围时，首先可考虑对债务性资本流入，包括外商投资企业的对外借款，实施无息存款准备金制度。同时，改革QFII，待条件成熟后逐步将审批制改为核准制，对流入资金均执行无息准备金制度。从征收比例来看关键是确定合理的比例来消除境内外利差、汇差给套利资金带来