第八章 国际储备

1、LOGO第八章第八章 国际储备国际储备本章要点本章要点v 1国际储备是衡量或反映一个国家综合国力的主要指国际储备是衡量或反映一个国家综合国力的主要指标之一标之一v 2国际储备由黄金储备、外汇储备、特别提款权以及国际储备由黄金储备、外汇储备、特别提款权以及会员国在国际货币基金组织会员国在国际货币基金组织(IMF)的储备头寸这四个部的储备头寸这四个部分构成分构成v 3国际清偿力代表着一国政府在面临国际收支困难时国际清偿力代表着一国政府在面临国际收支困难时在官方和民间两个层面上融通资金的能力，它由自有储在官方和民间两个层面上融通资金的能力，它由自有储备资产和借入储备资产共同构成备资产和借入储备资产共

2、同构成v 4持有国际储备具有一定机会成本，因此，有一个适持有国际储备具有一定机会成本，因此，有一个适度国际储备量的问题度国际储备量的问题v 5国际储备结构管理的原则是统筹兼顾各种储备资产国际储备结构管理的原则是统筹兼顾各种储备资产的安全性、流动性和盈利性的安全性、流动性和盈利性LOGOLOGO第一节第一节 国际储备与国际清偿力国际储备与国际清偿力v一、国际储备的概念一、国际储备的概念v国际储备国际储备(international reserve)又称又称“官方储备官方储备” (official reserve)，是一国，是一国货币当局或其他官方机构所持有的，能随时用货币当局或其他官方机构所持有

3、的，能随时用来弥补国际收支差额或进行外汇市场干预以维来弥补国际收支差额或进行外汇市场干预以维持本币汇率稳定的，被国际间普遍接受的那部持本币汇率稳定的，被国际间普遍接受的那部分资产。能够作为国际储备的资产必须具有以分资产。能够作为国际储备的资产必须具有以下下v特点：官方持有性；普遍接受性；充分流动性特点：官方持有性；普遍接受性；充分流动性v国际储备这一概念有广义和狭义之分，通常所国际储备这一概念有广义和狭义之分，通常所说的国际储备是狭义概念上的国际储备。说的国际储备是狭义概念上的国际储备。二、国际储备的构成二、国际储备的构成v黄金储备黄金储备(gold reserve)。这是指一国货币当。这是指

4、一国货币当局所集中掌握的货币用黄金局所集中掌握的货币用黄金(monetary gold)。v外汇储备外汇储备(foreign exchange reserve)。指一国政府所持有的可兑换外国货币的现汇、现指一国政府所持有的可兑换外国货币的现汇、现钞及外币金融资产或权益凭证。是目前国际储备钞及外币金融资产或权益凭证。是目前国际储备的主体构成。的主体构成。 作为储备的外国货币必须符合三个条件：作为储备的外国货币必须符合三个条件： 第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位；第二，第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位；第二，这种货币必须能自由兑换成其他储备资产，这种货币必须能自由兑换成其他储备

5、资产， 为世界为世界各国普遍接受；各国普遍接受； 第三，这种货币的内在价值相对比较稳定。第三，这种货币的内在价值相对比较稳定。LOGOv特别提款权特别提款权(Special Drawing Right, SDR)。特别提款权是国际货币基金组织。特别提款权是国际货币基金组织(IMF)于于1969年创设的、并于年创设的、并于1970年开始发行的一年开始发行的一种账面国际储备资产，它由种账面国际储备资产，它由IMF按照会员国的按照会员国的份额无偿地分配给会员国。份额无偿地分配给会员国。SDR仅用于官方之仅用于官方之间的结算。间的结算。 特别提款权有以下一些特点：特别提款权有以下一些特点：v 第一，不

6、具备内在价值，是存在于账面上的资产。第一，不具备内在价值，是存在于账面上的资产。v 第二，由第二，由IMF按份额比例无偿分配给各会员国的，无条件享有，无按份额比例无偿分配给各会员国的，无条件享有，无须偿还，是一个官方性质的单方面无偿转移项目。须偿还，是一个官方性质的单方面无偿转移项目。v 第三，严格的用途限制。第三，严格的用途限制。 v 第四，由于第四，由于SDR是一种是一种“鸡尾酒货币鸡尾酒货币” (cocktail currency),它的价值与西方主要国家的货币相比显得特别稳定。它的价值与西方主要国家的货币相比显得特别稳定。LOGOv在在IMF的储备头寸的储备头寸(reserve pos

7、ition at IMF)，又称，又称“普通提款权普通提款权”(general drawing rights)，它具体包括：，它具体包括：v 成员国向成员国向IMF缴纳份额中缴纳份额中25%黄金或可兑黄金或可兑换货币换货币(储备头寸储备头寸)v IMF为满足会员国借款需要而使用掉的本为满足会员国借款需要而使用掉的本国货币国货币(最高额为本国份额的最高额为本国份额的75%)；(1) IMF向本国的其他借款净额。向本国的其他借款净额。LOGO三、国际清偿力三、国际清偿力v国际清偿力国际清偿力(international liquidity) 是比是比国际储备大的概念，它由自有储备资产和借入储国际储

8、备大的概念，它由自有储备资产和借入储备资产共同构成。备资产共同构成。v代表着一国政府在面临国际收支困难时在官方和代表着一国政府在面临国际收支困难时在官方和民间两个层面上融通资金的能力。民间两个层面上融通资金的能力。v从另一个角度讲，它反映了一国货币当局干预外从另一个角度讲，它反映了一国货币当局干预外汇市场、稳定本币汇率的总体能力，它在一定程汇市场、稳定本币汇率的总体能力，它在一定程度上反映了一国的经济地位和金融资信。度上反映了一国的经济地位和金融资信。v借入储备资产主要包括：备用信贷、互惠信贷协借入储备资产主要包括：备用信贷、互惠信贷协议、支付协议及本国商业银行所承担的、以可自议、支付协议及本

9、国商业银行所承担的、以可自由兑换货币定值的对外短期负债。由兑换货币定值的对外短期负债。LOGO第二节第二节 特别提款权的定值与运用特别提款权的定值与运用v特别提款权刚创设时与美元等值，而美元与黄金特别提款权刚创设时与美元等值，而美元与黄金挂钩，因此，它曾被称作挂钩，因此，它曾被称作“纸黄金纸黄金”(paper gold)，即一个单位的，即一个单位的SDR的含金量为的含金量为0.888671克纯金。克纯金。vSDR与其它货币的比价，则以美元与这些货币与其它货币的比价，则以美元与这些货币的汇率为基础进行套算。的汇率为基础进行套算。v布雷顿森林体系崩溃后，美元与黄金脱钩，西方布雷顿森林体系崩溃后，美

10、元与黄金脱钩，西方国家普遍实行浮动汇率制。因此国家普遍实行浮动汇率制。因此IMF宣布自宣布自1974年年7月月1日起日起SDR与黄金脱钩，改用由与黄金脱钩，改用由16个国家的货币按加权平均方法组成的个国家的货币按加权平均方法组成的“货币篮货币篮子子”( a basket of currencies)来为来为SDR定定值。值。LOGO二、二、SDR定值过程：以定值过程：以1986年年2月月10日为例日为例 v 首先确认各定值货币在首先确认各定值货币在“货币篮子货币篮子”中的权数。如自中的权数。如自1986年年1月月1日起的日起的5年里，货币权数分别为：美元年里，货币权数分别为：美元42%，德国马

11、克，德国马克19%，日元，日元15%，英镑和法国法郎，英镑和法国法郎各为各为12%。v 将以百分率表示的权数按将以百分率表示的权数按1985年年10月月12月这三月内月这三月内外汇市场的平均汇率折算成外汇市场的平均汇率折算成1个单位个单位SDR所包含的各定所包含的各定值货币的本币数量值货币的本币数量(称作称作“含量含量”或或“含数含数”)。v (3) 然后，将基期这然后，将基期这5种定值货币在种定值货币在SDR中的中的“含量含量”除以计算期除以计算期(1986年年2月月10日日)各货币对美元的市场汇各货币对美元的市场汇率，就可得到各定值货币在率，就可得到各定值货币在1单位单位SDR中的美元值。

12、中的美元值。LOGO三、特别提款权的运用三、特别提款权的运用v IMF创设创设SDR的目的是为了缓和美元危机，补充各会员的目的是为了缓和美元危机，补充各会员国相对于快速发展的国际贸易而显得不足的国际储备资国相对于快速发展的国际贸易而显得不足的国际储备资产。产。v 由于由于SDR是一种是一种“合成货币合成货币”或或“货币鸡尾酒货币鸡尾酒”，而构，而构成其价值的成其价值的5种货币的汇率不太可能同时朝一个方向变种货币的汇率不太可能同时朝一个方向变动，总是有升有降，其影响能在一定程度上相互抵消，动，总是有升有降，其影响能在一定程度上相互抵消，因此，因此，SDR的价值要比任何一个国家的货币汇率都更加的价

13、值要比任何一个国家的货币汇率都更加稳定。稳定。v 由于由于SDR价值比较稳定，市场参与者创造性地将交易的价值比较稳定，市场参与者创造性地将交易的计价计价(invoicing)货币或定值货币或定值(denominating)货币货币与支付与支付(paying)货币或结算货币或结算(settling)货币相分离，货币相分离，以此来防范汇率急剧波动的风险。以此来防范汇率急剧波动的风险。LOGO第三节第三节 国际储备量的作用与适度国际储备量国际储备量的作用与适度国际储备量v一、国际储备的作用（可分为世界范围一、国际储备的作用（可分为世界范围和单个国家两个层面），一般说来，各和单个国家两个层面），一般说

14、来，各国保持一定国际储备其主要目的在于：国保持一定国际储备其主要目的在于： 1、融通国际收支逆差。、融通国际收支逆差。 2、干预外汇市场，稳定本币汇率。、干预外汇市场，稳定本币汇率。 3、充当对外支付或偿还外债的保证。、充当对外支付或偿还外债的保证。LOGO二、持有国际储备的机会成本二、持有国际储备的机会成本v持有国际储备意味着该国闲置了一部分宝贵的金持有国际储备意味着该国闲置了一部分宝贵的金融资源，因此持有国际储备有机会成本。融资源，因此持有国际储备有机会成本。v由于国际储备代表着一国所拥有的对外国实际资由于国际储备代表着一国所拥有的对外国实际资源的一定购买力，持有国际储备就意味着放弃当源的

15、一定购买力，持有国际储备就意味着放弃当前对这部分国外实际资源的使用，亦即放弃了使前对这部分国外实际资源的使用，亦即放弃了使用这部分资源可能形成的增加投资、加快经济增用这部分资源可能形成的增加投资、加快经济增长的机会。长的机会。v一国的储备需求与持有储备的成本呈反方向变化一国的储备需求与持有储备的成本呈反方向变化，即进口物品的投资收益率越是高，储备需求的，即进口物品的投资收益率越是高，储备需求的水平就会相应降低。水平就会相应降低。LOGO三、保持适度国际储备量的必要性三、保持适度国际储备量的必要性v持有国际储备具有一定机会成本，因此，一国持持有国际储备具有一定机会成本，因此，一国持有的国际储备量

16、并非越多越好。有的国际储备量并非越多越好。v从国际储备的动态变化来看，一国政府采取特定从国际储备的动态变化来看，一国政府采取特定政策片面追求高储备的过程中也可能出现一些消政策片面追求高储备的过程中也可能出现一些消极影响。极影响。v当然，一国持有的国际储备量过少也会使该国家当然，一国持有的国际储备量过少也会使该国家遭受伤害或蒙受损失。遭受伤害或蒙受损失。 LOGO考虑到以上两方面的因素何种水平才是最佳？什么是适度的国际储备量经济学家的不同观点经济学家的不同观点v 美国经济学家弗莱明美国经济学家弗莱明(J. Marcus Flemming)给出的给出的答案是：如果储备库存量和增长率使储备的缓解程度

17、最答案是：如果储备库存量和增长率使储备的缓解程度最大化，则该储备存量和增长率就是适度的。大化，则该储备存量和增长率就是适度的。v 巴洛巴洛(T. Balogh)则认为：在现有资源存量和储备水平则认为：在现有资源存量和储备水平既定的条件下，如果储备增长能促进了经济增长率的最既定的条件下，如果储备增长能促进了经济增长率的最大化，则该储备的增长率是适度的。大化，则该储备的增长率是适度的。v 阿格沃尔阿格沃尔(J. P. Agarual)等人也对适度国际储备量提等人也对适度国际储备量提出了自己的看法。出了自己的看法。 综上，适度国际储备量一方面必须能够保证一国综上，适度国际储备量一方面必须能够保证一国

18、国际收支状况的改善和汇率的稳定，同时也应当国际收支状况的改善和汇率的稳定，同时也应当有利于促进国内经济目标的实现。有利于促进国内经济目标的实现。LOGO四、决定适度国际储备量的因素四、决定适度国际储备量的因素v 一国经济发展水平及其对外开放程度。一国经济规模越一国经济发展水平及其对外开放程度。一国经济规模越大，其对外开放程度越高，所需要的国际储备量也越多大，其对外开放程度越高，所需要的国际储备量也越多。v 一国的对外贸易发展状况。一国的进口规模越大，需要一国的对外贸易发展状况。一国的进口规模越大，需要的国际储备越多。的国际储备越多。v 一国利用外资的状况。利用外资越多，该国需要持有的一国利用外

19、资的状况。利用外资越多，该国需要持有的国际储备量也越大。国际储备量也越大。v 一国对外部经济进行直接管制的程度。一国实行外汇管一国对外部经济进行直接管制的程度。一国实行外汇管制或贸易管制的程度越高，越有可能避免动用国际储备制或贸易管制的程度越高，越有可能避免动用国际储备来平衡国际收支，从而可以相应地减少国际储备量。来平衡国际收支，从而可以相应地减少国际储备量。v 一国货币在国际储备资产中的地位。储备货币国家可以一国货币在国际储备资产中的地位。储备货币国家可以直接使用本国货币来偿付国际债务，所以其适度国际储直接使用本国货币来偿付国际债务，所以其适度国际储备量的标准较低。备量的标准较低。LOGO四

20、、决定适度国际储备量的因素四、决定适度国际储备量的因素v 一国借用国外资金的能力。一国借用国外资金的能力越一国借用国外资金的能力。一国借用国外资金的能力越强，就越有可能通过借款进行对外支付，从而可以持有强，就越有可能通过借款进行对外支付，从而可以持有较少的国际储备资产。较少的国际储备资产。v 一国选择的汇率制度和实行的汇率政策。如果一国选择一国选择的汇率制度和实行的汇率政策。如果一国选择弹性较大的汇率制度，那么，它可以利用汇率调节的作弹性较大的汇率制度，那么，它可以利用汇率调节的作用来减小国际收支逆差，从而可适当地减少国际储备的用来减小国际收支逆差，从而可适当地减少国际储备的数量。数量。v 一

21、国在特定时期的经济发展目标。如果一国以高速增长一国在特定时期的经济发展目标。如果一国以高速增长为首要经济目标，那么，为了应付大量的进口需要，它为首要经济目标，那么，为了应付大量的进口需要，它必须拥有较多的国际储备。必须拥有较多的国际储备。LOGO第四节第四节 国际储备的结构管理国际储备的结构管理v一、国际储备结构管理的必要性一、国际储备结构管理的必要性v随着国际贸易和国际投资规模的日益扩大，随着国际贸易和国际投资规模的日益扩大，各国的外汇储备数量在迅速增长，外汇储备各国的外汇储备数量在迅速增长，外汇储备已成为各国最主要的国际储备资产。为此，已成为各国最主要的国际储备资产。为此，加强外汇储备的结

22、构管理已成为一国国际储加强外汇储备的结构管理已成为一国国际储备结构管理的主要内容。备结构管理的主要内容。 1、汇率风险。、汇率风险。 2、利率风险。、利率风险。 3、黄金价格风险。、黄金价格风险。LOGO二、国际储备结构管理的基本原则二、国际储备结构管理的基本原则v 一国政府调整国际储备结构的基本原则是统筹兼顾各种一国政府调整国际储备结构的基本原则是统筹兼顾各种储备资产的安全性、流动性和盈利性，这与商业银行的储备资产的安全性、流动性和盈利性，这与商业银行的经营原则基本相同。经营原则基本相同。v 储备资产的盈利性与安全性、流动性之间存在替代关系储备资产的盈利性与安全性、流动性之间存在替代关系，即

23、储备的安全性越强、流动性越高，其盈利性往往就，即储备的安全性越强、流动性越高，其盈利性往往就越低。而安全性与流动性之间存在着正相关关系，即流越低。而安全性与流动性之间存在着正相关关系，即流动性越是强，安全性就越是高。动性越是强，安全性就越是高。v 一国持有国际储备不能单纯出于盈利性的考虑，政府的一国持有国际储备不能单纯出于盈利性的考虑，政府的愿望是在保证足够的安全性和流动性前提下使储备资产愿望是在保证足够的安全性和流动性前提下使储备资产获得更多的收益。因此，必须根据国内外环境的变化及获得更多的收益。因此，必须根据国内外环境的变化及时调整储备结构，处理好三者之间的关系。时调整储备结构，处理好三者之间的关系。LOGO三、储备货币的币种选择三、储备货币的币种选择v外汇储备结构管理的重要任务之一是储备货币币外汇储备结构管理的重要任务之一是储备货币币种的选择及其在外汇储备中所占比重的确定，以种的选择及其在外汇储备中所占比重的确定，以有效防范储备管理所涉及的汇率风险。有效防范储备管理所涉及的汇率风险。v币种选择标准：币种选择标准：