资本预算决策分析实用教案

1、会计学1资本资本(zbn)预算决策分析预算决策分析第一页，共81页。完整的投资决策过程包括：完整的投资决策过程包括：1、寻找增长机会，制定长期投资战略；、寻找增长机会，制定长期投资战略；2、预测投资项目的现金流、预测投资项目的现金流3、分析、评估投资项目；、分析、评估投资项目；4、控制、控制(kngzh)投资项目的执行情况投资项目的执行情况第1页/共81页第二页，共81页。资本预算决策也称资本投资决策或资本支出决策，是公司利用金融市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产(zchn)，尤其是固定资产(zchn)投资进行分析、筛选和计划的过程。分离定理：一项投资的价值与消费偏好无关。第2页/共81页

2、第三页，共81页。第3页/共81页第四页，共81页。一、现金流量的概念与构成一、现金流量的概念与构成(guchng)（一）概念（一）概念现金流量是指与投资决策有关现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流的在未来不同时点所发生的现金流入与流出的数量。入与流出的数量。净现金流量就是现金流入量与净现金流量就是现金流入量与现金流出量之间的差额。现金流出量之间的差额。“现金现金”是指广义的现金，不是指广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且包括由仅包括各种货币资金，而且包括由于项目需要而投入的企业拥有的非于项目需要而投入的企业拥有的非货币资源的价值。货币资源的价值。第4页/共81页第五页，

3、共81页。（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成1、初始现金流量、初始现金流量是指在投资项目开始投资到正式投产是指在投资项目开始投资到正式投产(tuchn)前所发生的现金流量。前所发生的现金流量。包括：固定资产投资、流动资产投资、其包括：固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用他投资费用第5页/共81页第六页，共81页。2、营业现金流量是指在项目正式(zhngsh)投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。这一阶段的现金流入指项目投产后每年的营业现金收入，现金流出量则指与项目有关的现金支出和应缴纳的税金。因而，营业现金流量有两种计算方法：（1）净现金流量营业现金收入经营

4、成本所得税其中：经营成本总成本折旧（2）净现金流量税后利润折旧第6页/共81页第七页，共81页。3、终结现金流量是指当项目终止时所发生(fshng)的现金流量。包括（1）固定资产的税后残值收入或变价收入； （2）回收的流动资产投资第7页/共81页第八页，共81页。第8页/共81页第九页，共81页。第9页/共81页第十页，共81页。第10页/共81页第十一页，共81页。三、现金流量的估算三、现金流量的估算（一）独立投资项目现金流量的（一）独立投资项目现金流量的估算估算独立项目是公司可以独立项目是公司可以(ky)独独立采纳或否决的项目，即该项目立采纳或否决的项目，即该项目的采纳不会排除其他项目，该

5、项的采纳不会排除其他项目，该项目和其他项目之间不具备替代性目和其他项目之间不具备替代性或竞争性。或者说，只对这一投或竞争性。或者说，只对这一投资方案进行估价。资方案进行估价。第11页/共81页第十二页，共81页。第12页/共81页第十三页，共81页。第13页/共81页第十四页，共81页。第14页/共81页第十五页，共81页。第15页/共81页第十六页，共81页。第16页/共81页第十七页，共81页。（二）替代项目现金流量的估算（二）替代项目现金流量的估算替代项目也称为互斥项目，指相互间有替代项目也称为互斥项目，指相互间有竞争、替代关系的项目。在两个或多个这样竞争、替代关系的项目。在两个或多个这

6、样的项目中，只能选择其中之一。的项目中，只能选择其中之一。替代项目现金流量的估算与独立项目相替代项目现金流量的估算与独立项目相比比(xin b)有较大的不同，这主要表现在需有较大的不同，这主要表现在需要比较各项目现金流量的区别，计算增量现要比较各项目现金流量的区别，计算增量现金流量。金流量。第17页/共81页第十八页，共81页。旧生产线新生产线销售收入145000150000营业成本108000105000税前利润3700045000第18页/共81页第十九页，共81页。第19页/共81页第二十页，共81页。n23450n即项目的净现金流量为（23450）旧生产线价值(jizh)亏损所节余的税

7、收第20页/共81页第二十一页，共81页。（1）新增税后利润56005600 560056005600（2）旧生产线折旧20002000 200020002000（3）新生产线折旧10000 8000 600040002000（3-2）折旧的变动80006000 400020000净营业现金流量13600 11600960076005600第21页/共81页第二十二页，共81页。第22页/共81页第二十三页，共81页。第23页/共81页第二十四页，共81页。1/15。第24页/共81页第二十五页，共81页。(boku)收回的流动资产投资第25页/共81页第二十六页，共81页。第26页/共81页

8、第二十七页，共81页。一、贴现指标的计算方法一、贴现指标的计算方法贴现指标考虑了货币的时间价贴现指标考虑了货币的时间价值，因而值，因而(yn r)可用于投资决策。可用于投资决策。（一）净现值法（一）净现值法净现值法是运用投资项目的净净现值法是运用投资项目的净现值进行投资评估的基本方法。净现值进行投资评估的基本方法。净现值等于投资项目未来的净现金流现值等于投资项目未来的净现金流量按资本成本折算成现值，减去初量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。始投资后的余额。IKNCFNPVnttt1)1 (第27页/共81页第二十八页，共81页。净现值法的基本(jbn)步骤：1、按照投资项目的资本成本

9、，计算投资项目在各期的现金流现值。2、将各期现金流现值相加，得出投资项目的现值，从现值中减去初始投资额，即为该项目的净现值。3、若净现值为正，该投资项目就是可行的，否则，投资项目是不可行的。若两个项目互相排斥，且净现值均为正，净现值较大的投资项目是可行的。第28页/共81页第二十九页，共81页。采用净现值法评估投资项目的原理为，净现值为0的投资项目的现金流量刚好能弥补投资成本(chngbn)，而净现值大于0的投资项目，表明该项目带来的现金流量在弥补全部投资成本(chngbn)后，能赚取一定的投资报酬，这将使公司的财务状况得以改善。第29页/共81页第三十页，共81页。净现值为正，说明该项目带来

10、的现金流量在弥补全部投资成本并赚取必要的报酬后，还有一定剩余，可以增加股东(gdng)的财富。如果NPV为负，表明项目的现金流量无法弥补其成本如果NPV为零，表明项目的现金流量刚好能弥补成本第30页/共81页第三十一页，共81页。年A项目B项目T=0T=1T=2T=3T=4T=5(68000)1400016000180002000025000（68000）2200020000180001600014000第31页/共81页第三十二页，共81页。第32页/共81页第三十三页，共81页。第33页/共81页第三十四页，共81页。年度现金流折现系数现值0（100000） 1.000(100000)16

11、00000.870522002800000.756604803400000.658263204300000.57217160净现值56160第34页/共81页第三十五页，共81页。第35页/共81页第三十六页，共81页。净现值法的特点：净现值法的特点：优点：优点：（1）它是价值创造的一个衡量标准）它是价值创造的一个衡量标准（2）充分考虑了货币的时间）充分考虑了货币的时间(shjin)价值价值（3）将成本和收入放在了一个可以比较的）将成本和收入放在了一个可以比较的时间时间(shjin)段段（4）具有可加性）具有可加性（5）易于理解和计算）易于理解和计算第36页/共81页第三十七页，共81页。缺点

12、：（1）假设成本和收入在整个项目期间内都是可以预测的（2）在不同(b tn)投资项目进行比较时，需要各项目在期限上是相同的；（3）折算得出的现值对折算中使用的利率很敏感，因而如何确定贴现率是很重要的一个问题。（4）如果期初投资额不同(b tn)，净现值法失效。此时可以采用净现值率法。第37页/共81页第三十八页，共81页。（二）净现值率法（二）净现值率法净现值率是指项目的未来现金净现值率是指项目的未来现金(xinjn)流入现值与全部投资现值之比，也即单位投流入现值与全部投资现值之比，也即单位投资现值的净现值。资现值的净现值。pttIrANPVR)1 (第38页/共81页第三十九页，共81页。净

13、现值率指标用以说明每元投资的现值未来可以获得的净现值有多少，并使投资规模不同的方案具有共同的可比基础，具有广泛的适用性。当项目的净现值率大于1时，说明该项目未来现金流量现值之和大于其初始投资额，该项目的净现值为正；反之，当项目的净现值率小于1时，净现值为负。因此(ync)，净现值率法的决策规则是，接受净现值率大于或等于1的投资方案，放弃净现值率小于1的方案。第39页/共81页第四十页，共81页。净现值率指标具有以下特点：（1）考虑了货币的时间价值（2）与净现值法相比，净现值率法是一个相对指标，它衡量的是投资项目未来经济效益与其成本之比。而净现值法是一个绝对指标，它衡量项目未来经济效益减去投资成

14、本后还剩余(shngy)多少。净现值0净现值率1净现值0净现值率1净现值0净现值率1第40页/共81页第四十一页，共81页。（三）动态的投资回收期法（三）动态的投资回收期法动态的投资回收期是考虑货币时间动态的投资回收期是考虑货币时间(shjin)价值的投资返本年限。它是按部价值的投资返本年限。它是按部门、行业的基准收益率或设定的折现率的门、行业的基准收益率或设定的折现率的现金流量作为计算基础，当累计折现的净现金流量作为计算基础，当累计折现的净现金流量为现金流量为0时所需的时间时所需的时间(shjin)。其计。其计算公式为：算公式为：0)1 (ttrCF具体计算(j sun)时，可用以下公式：当

15、年的净现金流量现值量的绝对值上年累计折现的现金流始出现正值的年份数累计折现的净现金流开 1Pt第41页/共81页第四十二页，共81页。运用规则(guz)：当动态的投资回收期小于项目营业期时，说明该项投资可以在项目的营业期内实现一定的盈利，项目有利可图；反之，当动态的投资回收期大于项目营业期时，该项投资在营业期内不能收回投资，项目无利可图。第42页/共81页第四十三页，共81页。（四）内含报酬率法（四）内含报酬率法1、含义、含义内含报酬率法是通过计算使项目的净现内含报酬率法是通过计算使项目的净现值等于值等于0的贴现率来评估投资项目的一种方的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个法，这个(zh ge

16、)贴现率被称为内含报酬率贴现率被称为内含报酬率。公式为：。公式为：0)1 (ttIRRCF其中(qzhng)，IRR为预定的贴现率。第43页/共81页第四十四页，共81页。2、内含(ni hn)报酬率的确定，一般有两种计算方法：（1）当投资后各年的净现金流量相等时，可先求出年金现值系数，然后查表计算求得。（2）当项目计算期内各年的净现金流量不等时，为找到一个项目的内含(ni hn)报酬率，必须进行一系列试算。当找到净现值由负到正接近0的两个贴现率后，可用插值法计算出投资项目的实际内含(ni hn)报酬率。插值法的计算公式是：211121)(NPVNPVNPVrrrIRR第44页/共81页第四十

17、五页，共81页。3、使用规则 采用内含报酬率来评估独立投资项目时，需要将计算出来的内含报酬率与公司的资本成本或所要求的最低投资报酬率相比较。若项目的内含报酬率大于资本成本，则该项目可行；若内含报酬率小于资本成本，则该项目不可行。这是因为内含报酬率可看作是投资项目的预期(yq)报酬率，而资本成本则是投资者对投资项目所要求达到的最低报酬率。第45页/共81页第四十六页，共81页。4、内含报酬率法的特点：（1）充分考虑了货币的时间价值，能反映投资项目的真实报酬。（2）内含报酬率的概念易于理解。（3）计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。（4）当现金流量出现不规则变动时，即未来年份既有现金流入又有

18、现金流出时，项目可能(knng)出现一个以上内含报酬率，其计算结果难以确定。第46页/共81页第四十七页，共81页。二、非贴现二、非贴现(tixin)指标的计算方指标的计算方法法非贴现非贴现(tixin)的方法不考虑的方法不考虑货币的时间价值，把不同时间的货货币的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，因而一般不币收支看成是等效的，因而一般不用于项目的决策，只用于项目方案用于项目的决策，只用于项目方案的初选。的初选。第47页/共81页第四十八页，共81页。（一）静态的投资回收期法（一）静态的投资回收期法它是通过计算一个它是通过计算一个(y )项目所产生的项目所产生的未折现现金流量足以抵消初

19、始投资额所需要未折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收的速度来衡量投资方的年限，即用项目回收的速度来衡量投资方案的一种方法。案的一种方法。用回收期法评估投资项目时，公司必须用回收期法评估投资项目时，公司必须先确定一个先确定一个(y )标准年限或最低年限，然标准年限或最低年限，然后将项目的回收期与标准年限进行对比。若后将项目的回收期与标准年限进行对比。若回收期少于标准年限，则该项目可行，否则回收期少于标准年限，则该项目可行，否则，该项目不可行。，该项目不可行。第48页/共81页第四十九页，共81页。1、计算方法：（1）若项目每年的现金流量(liling)相等，则公式为：回收期初

20、始投资额/每年净现金流量(liling)（2）若项目每年的现金流量(liling)不等，根据累积年净现金流量(liling)与初始投资额进行比较后加以确定。当年净现金流量绝对值上年累计净现金流量的数量开始出现正值的年份回收期累计净现金流1第49页/共81页第五十页，共81页。2、静态投资回收期法的特点：（1）容易理解与计算（2）完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误(cuw)的投资决策。（3）没有考虑现金流量的时间，而只衡量回收期内现金流量的数量。第50页/共81页第五十一页，共81页。3、静态投资(tu z)回收期法的适用性：（1）可用于评估投资(tu z)环境不稳定、风险较大的投资

21、(tu z)项目。（2）用于评估流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的企业投资(tu z)项目决策。第51页/共81页第五十二页，共81页。（二）平均报酬率法（二）平均报酬率法1、含义、含义是用投资项目经济周期内年平均报酬率是用投资项目经济周期内年平均报酬率来评估投资项目的一种方法。来评估投资项目的一种方法。平均报酬率法是建立平均报酬率法是建立(jinl)在预定的最在预定的最低报酬率的基础之上的，若项目的平均报酬低报酬率的基础之上的，若项目的平均报酬率超过公司事先规定的最低报酬率，则该项率超过公司事先规定的最低报酬率，则该项目可行；反之，则该项目不可行。目可行；反之，则该项目不可行。第52页/共

22、81页第五十三页，共81页。2、计算方法其计算方法是将年税后平均(pngjn)利润或年平均(pngjn)净现金流量除以平均(pngjn)投资额。100%100%平均投资额年平均净现金流量平均报酬率平均投资额年税后平均利润率）平均报酬率（会计报酬第53页/共81页第五十四页，共81页。三、投资方案的对比与选优三、投资方案的对比与选优投资项目投资项目(xingm)的评价与的评价与选优的主要经济指标为净现值、净选优的主要经济指标为净现值、净现值率和内含报酬率。现值率和内含报酬率。1、项目、项目(xingm)评价评价净现值净现值0，或净现值率，或净现值率 1，或内含报酬率或内含报酬率 部门或行业其次收

23、部门或行业其次收益率的项目益率的项目(xingm)都是可行的都是可行的。第54页/共81页第五十五页，共81页。2、方案比较即互斥方案的选优（1）净现值法对投资额相同的互斥方案，比较净现值指标，选择净现值大的方案。对投资额不同的互斥方案，除了用净现值指标外，还需用(x yn)净现值率指标来衡量，选择净现值率最大的方案。第55页/共81页第五十六页，共81页。（2）差额投资(tu z)内含报酬率法差额投资(tu z)内含报酬率是两个方案积年净现金流量差额的现值之和等于0时的折现率，这一报酬率可以采用逐次测试法求得。当差额投资(tu z)内含报酬大于或等于基准收益率时，投资(tu z)大的方案较优

24、；小于基准收益率时，投资(tu z)大的方案较差。第56页/共81页第五十七页，共81页。3、项目排队即对独立项目按优劣排序的最优组合(zh)在没有资金总量限制时，不需排队，在资金总量不足时，应在考虑净现值指标的同时按净现值率指标的大小排出投资的先后顺序。第57页/共81页第五十八页，共81页。第58页/共81页第五十九页，共81页。当存在资本限额（资本配给）时当存在资本限额（资本配给）时，一般需要按照净现值率（，一般需要按照净现值率（NPVR）的大小的大小(dxio)，结合净现值（，结合净现值（NPV）进行各种组合的排队，从中选出能）进行各种组合的排队，从中选出能使使NPV最大的最优组合。最

25、大的最优组合。第59页/共81页第六十页，共81页。第60页/共81页第六十一页，共81页。第61页/共81页第六十二页，共81页。第62页/共81页第六十三页，共81页。项目要求的投资 净现金流入的现值NPVA（25000）287503750B（10000）10640640C（20000）228012801D（30000）322302230E（40000）438073807第63页/共81页第六十四页，共81页。第64页/共81页第六十五页，共81页。第65页/共81页第六十六页，共81页。第66页/共81页第六十七页，共81页。第67页/共81页第六十八页，共81页。第68页/共81页第六十九页，共81页。第69页/共81页第七十页，共81页。第70页/共81页第七十一页，共81页。第71页/共81页第七十二页，共81页。第72页/共81页第七十三页，共81页。第73页/共81页第七十四页，共81页。第74页/共81页第七十五页，共81页。内容销售价格