第七章-投资决策原

1、目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较第一节第一节 长期投资概述长期投资概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义 企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。险成比例的收益。二、企业投资的分类二、企业投资的分类w直接投资与间接投

2、资直接投资与间接投资 直接投资：对内直接投资和对外直接投资 间接投资：证券投资w长期投资与短期投资长期投资与短期投资 长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资 短期投资：短期证券投资w对内投资与对外投资对内投资与对外投资 对内投资：固定资产投资 对外投资：对外直接投资和证券投资投资项目的提出投资项目的提出投资项目的评价投资项目的评价投资项目的决策投资项目的决策为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的后续分析总结经验总结经验第二节第二节 投

3、资现金流量的分析投资现金流量的分析一、投资决策中使用现金流量的原因一、投资决策中使用现金流量的原因v（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素的时间价值因素 会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是以以权责发生制权责发生制为基础的。为基础的。 利润与现金流量的具体差异表现利润与现金流量的具体差异表现 ：见：见P226P226v（二）采用现金流量才能使投资决策更符合（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况客观实际情况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不

4、是实际的现金流量。二、投资现金流量的构成二、投资现金流量的构成v（一）初始现金流量（一）初始现金流量 往往反映为投资现金流量的支出往往反映为投资现金流量的支出 1. 1.投资前费用投资前费用 2.2.设备购置费用设备购置费用 3.3.设备安装费用设备安装费用 4.4.建筑工程费建筑工程费 5.5.营运资金的垫资营运资金的垫资 v( (二二) )营业现金流量营业现金流量 每年净现金流量每年净现金流量(NCF)(NCF) 每年营业收入付现成本所得税每年营业收入付现成本所得税 净利折旧净利折旧 付现成本是指不包括折旧的成本，即营业付现成本是指不包括折旧的成本，即营业成本减去折旧。成本减去折旧。v（三

5、）终结现金流量（三）终结现金流量 1. 1.固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入 2.2.原有垫资在各种流动资产上的资金的收回原有垫资在各种流动资产上的资金的收回 3.3.停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入三、现金流量的计算三、现金流量的计算1. 1.初始现金流量的预测初始现金流量的预测 （1 1）逐项测试法）逐项测试法 （2 2）单位生产能力估算法）单位生产能力估算法2.2.全部现金流量的计算全部现金流量的计算 投资项目的营业现金流量（投资项目的营业现金流量（P225P225） 投资项目的现金流量投资项目的现金流量012345-10 000320032003

6、20032003200甲方案甲方案012345-10 000-30003800356033203080 2840+2000+3000乙方案乙方案第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法一、净现值一、净现值（NPV)NPV)-计算方法-决策规则：（NPV0，方案可行；否则，方案不可行。） CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111【例例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为某投资项目的所得税前净现金流

7、量如下：为- -100100万元，万元，NCF1NCF19 9为为1919万元，万元，NCF10NCF10为为2929万元；假万元；假定该项目的基准折现率为定该项目的基准折现率为10%10%。NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-100 20.60（万元）评价：评价：优点：优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。的全部净现金流量和投资风险。缺点：缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算际收益率水平；与静态投资回收期指标相

8、比，计算过程比较繁琐。过程比较繁琐。二、内含报酬率（二、内含报酬率（IRRIRR） 内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。- -计算方法：计算方法：- -决策规则决策规则 01011112211 CIRRkNCFCIRRNCFIRRNCFIRRNCFntttnnIRR资本成本或必要报酬率资本成本或必要报酬率【例例】某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资254580254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量5000050000元，运营期为元，运营期为1515年。求内含报酬率。年。求内

9、含报酬率。50000(/,15)2545800IRR=18%PA IRR 查查表表，得得 插值法插值法评价：评价：优点：优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。低，缺乏实际意义。三、获利指数（三、获利指数（PIPI）- -计算方法计算方法- -决策规则决策规则 CkN

10、CFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211 1PI评价：评价：优点：优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。的实际收益率。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法一、投资回收期一、投资回收期(PP)(PP) 投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，方案越有利。方案越有利。=NCF原原始始投投资

11、资额额投投资资回回收收期期每每年年 如果每年净现金流量如果每年净现金流量NCFNCF不相等，那么计算回不相等，那么计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。【例例】天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额10 00010 000元，项目为期元，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料如下，年，每年净现金流量有关资料如下，计算投资回收期。计算投资回收期。年份年份每年净现金流量每年净现金流量 年末尚未回收的投资额年末尚未回收的投资额1 130003000700070002 230003000400040003 33000300

12、0100010004 4300030000 05 530003000- -投资回收期投资回收期=3+1000/3000=3.33(年年)评价：评价：优点优点： （1 1）能够直观地反映原始投资的返本期限；）能够直观地反映原始投资的返本期限； （2 2）便于理解，计算比较简单；）便于理解，计算比较简单； （3 3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：缺点：（1 1）没有考虑资金时间价值；）没有考虑资金时间价值； （2 2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响； （3 3）没有考虑回收期满后继续发生的净

13、现金流量。）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较一、净现值和内含报酬率的比较一、净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：方法得出的结论是相同额。但两种情况例外： 1. 1.互斥项目互斥项目 当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。 现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，现金流量发生时间不同时，

14、净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。而内含报酬率却会导致错误决策。2.2.非常规项目非常规项目 若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。法失去作用。二、净现值与获利指数的比较二、净现值与获利指数的比较 最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。值较大的投资项目。 即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。现值为准。 在没有资金限制的情况下，利用净现值法在没有资金限制的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，在所有的投资评价中都能作出正确的决策，