公司理财第7章实用教案

1、第一节 资本(zbn)(zbn)成本第1页/共39页第一页，共40页。一、资本成本(chngbn)的概念、性质和作用 （一）资本成本的概念 企业从各种渠道、通过各种方式取得(qd)的资金都不是无偿使用的，而是要付出代价，发生费用的。1资金筹集成本 p 是指企业在资金筹措过程中支付的各项费用(fi yong)，重要包括借款的手续费、发行股票、债券而支付的各项代理费，如印刷费、广告费、担保费、公证费等。 2资金使用成本 p 又称资金占用费，是资金使用者在生产经营过程、投资过程中因使用资金而支付给资金所有者的报酬。资金使用成本包括无风险报酬和风险报酬两部分内容。 第2页/共39页第二页，共40页。一

2、、资本成本(chngbn)的概念、性质和作用 （二）资本(zbn)成本的性质资本(zbn)成本是一个重要的经济范畴，它是资金所有权与使用权相分离的产物。p 资本成本(chngbn)是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和使用费；p 资本成本(chngbn)与资金的时间价值既有联系，又有区别；p 资本成本(chngbn)具有一般产品成本(chngbn)的基本属性。 第3页/共39页第三页，共40页。一、资本成本的概念、性质(xngzh)和作用 （三）资本成本(chngbn)的作用 p资本成本是企业选择资金来源、筹集资金方式的重要依据；p资本成本是企业进行投资项目，制定投资方案的主要经济标

3、准(biozhn)；p资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据；p资本成本也是衡量企业整个经营业绩的一项重要标准(biozhn)。 第4页/共39页第四页，共40页。二、资本成本(chngbn)的计算 计算企业的综合资本成本(chngbn)时要考虑的资本有：长期负债、长期债券、优先股本、普通股本和留存收益。见图7-1: 资产负债和权益流动资产中的波动部分流动资产中的固定部分固定资产流动资产净流动资本 流动负债 长期负债 优先股本 普通股本 留存收益第5页/共39页第五页，共40页。 资本(zbn)成本率的计算公式为： FPDK)1(fPDK(7-1) (7-2) 或式中 K资本成本率；D资金使

4、用成本；P筹资总额(zng )；F资金筹集成本；f筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额(zng )的比率。 以上资本(zbn)成本率的计算公式是就一般情况而言。采用不同的筹资方式，由于影响资本(zbn)成本的具体因素不同，其资本(zbn)成本率的计算方法也有区别。 二、资本成本的计算 第6页/共39页第六页，共40页。二、资本(zbn)成本的计算 （一）（长期）债务资本成本的计算 1长期债券资本成本。企业发行(fhng)债券通常事先要规定债券利息率，按照规定利息列为财务费用，作为期间费用扣除利润，可在税前利润中支付。另外企业发行(fhng)债券要支付一笔筹集费用，该费用的支出实际上减少了企业筹

5、资额，加大了债券的资本成本率。其计算公式为：)1 ()1 (bbbfBTIK (7-3) bK债券的资本成本率 T 所得税率；B 债券筹资额，按具体(jt)发行价格确定； bf债券筹资费率。 第7页/共39页第七页，共40页。二、资本(zbn)成本的计算 （一）（长期）债务资本成本的计算 2长期借款资本成本企业以长期借款方式筹集资金，与长期债券相类似(li s)，可按下列公式计算： (7-4) )1 ()1 (LLLfLTIKLLLfTRK1)1 ( (7-5) 或式中： 长期借款成本(chngbn)； 长期借款年利息； 所得税率； 长期借款筹资额，即借款本金； 长期借款的年利率； 长期借款筹

6、资费率。LRLKLfLITL第8页/共39页第八页，共40页。二、资本成本(chngbn)的计算 )1 (ppppfPDK(7-7) 二、资本(zbn)成本的计算 (7-7) 式中： 优先股资本(zbn)成本率； 优先股年股利； 优先股筹资额； 优先股筹资费用率。 pDpPpfpK （二）权益资本成本的计算 1优先股资本成本优先股是享有某种优先权力的股票，同时兼有普通股与债券的双重性质。优先股的投资报酬表现为股利形式，股利支付率固定，本金不需偿还。优先股的成本也包括两部分，筹资费用与预定的股利。其计算公式如下：第9页/共39页第九页，共40页。二、资本(zbn)成本的计算 cK二、资本(zbn

7、)成本的计算 （二）权益资本成本的计算 2普通股资本成本与优先股相比，普通股的不同在于其股息率是不固定的。从理论上看，普通股的成本是普通股股东在一定风险条件下所要求的最低投资报酬，而且在正常条件下，这种最低投资报酬应该表现(bioxin)为逐年增长的趋势。普通股的资本成本率计算公式为： GfPDKcccc)1 (7-8) cPcfcD普通股资本成本率； 第一年预期股利； 普通股筹资额； 普通股股利增长率。 普通股筹资费用率； G 式中: 第10页/共39页第十页，共40页。二、资本成本(chngbn)的计算 sK二、资本成本(chngbn)的计算 （二）权益资本成本的计算 3留存(li cn)

8、收益资本成本企业的留存(li cn)收益是由企业税后利润扣除派发股利后形成的。它属于普通股股东，包括提取的盈余公积和未分配利润，既可以用做未来股利的分配，也可以作为企业扩大再生产的资金来源。计算留存(li cn)收益成本的方法主要有以下三种： （1）股利增长模型法股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存(li cn)收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存(li cn)收益成本的计算公式为： GpDKs01(7-9) 式中： 留存收益资本成本率； 预期年股利率； 普通股市价。 1D0P第11页/共39页第十一页，共40页。二、资本成本(chngbn)的计算 二、资本

9、(zbn)成本的计算 （二）权益资本成本的计算 （3）风险溢价法根据投资(tu z)“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资(tu z)风险大于债券投资(tu z)者，因而会在债券投资(tu z)者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益的成本公式为： 式中：cbsRPKKcRPbK债务成本； 股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 (7-11) 第12页/共39页第十二页，共40页。二、资本成本(chngbn)的计算 二、资本成本(chngbn)的计算 （三）综合资本成本和边际资本成本的计算1.综合资本成本企业(qy)通常是通过各种渠道，采用多种方式

10、来筹措长期资金。其基本计算公式为： (7-12) niiiwWKK1式中：wKiKiW综合资本成本率； 第i种资金来源占全部资金来源的比重； 第i种资金来源的资本成本率。 在计算企业综合资本成本率时，资本结构或各种资本在全部资本中所占的比例起着决定作用。企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。各种资本价值的确定基础主要有三种选择：账面价值、市场价值和目标价值。 第13页/共39页第十三页，共40页。二、资本(zbn)成本的计算 二、资本成本(chngbn)的计算 （三）综合资本成本和边际资本成本的计算2边际资本成本边际资本成本是指资金(zjn)每增加一个单位而增加的成本，以边际资本成本率来

11、计算。企业追加筹资有时可能只采取某一种筹资方式。在筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资本成本应该按加权平均法计算，而且其资本比例必须以市场价值确定。当中需要重点解决:计算筹资突破点计算边际资本成本 第14页/共39页第十四页，共40页。第二节 杠杆(gnggn)分析 第15页/共39页第十五页，共40页。杠杆分析2.财务杠杆1.经营杠杆 3.联合杠杆 第16页/共39页第十六页，共40页。一、经营(jngyng)杠杆 （一）经营风险一般把企业在无负债时未来利息和税前利润(lrn)（EBIT）的不确定性称为经营风险。它可以用企业EBIT的

12、概率分布来。调整价格的能力 产品成本 产品售价 产品需求 影响企业经营风险的因素 第17页/共39页第十七页，共40页。一、经营(jngyng)杠杆 （二）经营杠杆原理 1.经营杠杆的概念经营杠杆，亦称营业杠杆，是指在某一固定成本比重的作用下，销售量对利润产生的作用。 2.经营杠杆利益分析经营杠杆利益，是指在扩大(kud)营业额的条件下，由于固定成本所带来的增长程度更大的经营利润（通常指息税前利润，即扣除所得税和利息之前的利润）。在企业一定的经营规模内，变动成本随营业总额的增加而增加，固定成本则保持不变。随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。如表7-

13、10。 第18页/共39页第十八页，共40页。一、经营(jngyng)杠杆 （二）经营(jngyng)杠杆原理营业额变动成本固定成本息税前利润300 000350 000400 000450 000500 000210 000245 000280 000315 000350 00050 00050 00050 00050 00050 00040 00055 00070 00085 000100 000 从上表可以看出，假定营业额在30万元到50万元之间，而固定成本6万元保持不变，在这个条件下，随着营业额的增长，息税前利润(lrn)以更快的速度增长。 第19页/共39页第十九页，共40页。一、经

14、营(jngyng)杠杆 （三）经营杠杆系数 为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价企业经营风险的高低，需要(xyo)测算经营杠杆系数。经营杠杆系数（DOL）是企业计算利息和所得税之前的利润的变动率与销售量变动率之间的比率。其计算公式为： QQEBITEBITEBITDOL销售量变动百分比变动百分比(7-14) 式中： DOL经营杠杆系数(xsh)； EBIT息税前利润变动额； EBIT变动前息税前利润； Q销售变动量； Q变动前销售量。 第20页/共39页第二十页，共40页。一、经营(jngyng)杠杆 （三）经营杠杆系数 假定(jidng)企业的成本销售利润保持线性关系，可

15、变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又用两种公式：公式1： (7-15) FVPQVPQDOLq)()(其中(qzhng)：qDOLPVF销售量为Q时的经营杠杆系数； 产品单位销售价格； 产品单位变动成本； 总规定成本。 第21页/共39页第二十一页，共40页。一、经营(jngyng)杠杆 （三）经营杠杆(gnggn)系数 公式2： (7-16) 其中(qzhng)：SDOLSVC销售额为S时的经营杠杆系数； 销售额； 变动成本总额。 FVCSVCSDOLs第22页/共39页第二十二页，共40页。二、财务(ciw)杠杆 （一）财务杠杆

16、(gnggn)原理1.财务杠杆(gnggn)的概念。企业负债经营，无论息税前利润为多少，债务的利息和优先股的股息是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定财务费用就会相对减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高；反之，当息税前利润减少时，每1元利润所负担的固定财务费用就会相对增加，投资者收益就有更大幅度的减少。这样就会很大程度上影响普通股的利润。这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆(gnggn)，亦称筹资杠杆(gnggn)。2. 财务杠杆(gnggn)利益财务杠杆(gnggn)利益，又称融资杠杆(gnggn)利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆(gnggn)而给股权资本带来的额

17、外收益。 第23页/共39页第二十三页，共40页。二、财务(ciw)杠杆 （二）财务风险(fngxin)财务风险(fngxin),也称筹资风险(fngxin)，是指企业在经营活动中与筹资相关的风险(fngxin)。影响财务风险(fngxin)的主要因素有：资本供求变化利率水平变化获利能力的变化1234资本结构的变化第24页/共39页第二十四页，共40页。二、财务(ciw)杠杆 （三）财务杠杆系数 财务杠杆系数（DFL），又称财务杠杆程度，是指普通股每股税后利润变动率相当(xingdng)息税前利润变动率的倍数，也就是每股利润的变动对息税前利润变动的反应程度。其计算公式为： 息税前利润变动率每股

18、利润变动率财务杠杆系数 (7-17) 或:EBITEBITEPSEPSEBITEPSDFL变动百分比变动百分比 (7-18) 式中：DFL财务杠杆系数； EPS普通股每股收益变动(bindng)额； EPS变动(bindng)前的普通股每股收益； EBIT息税前利润变动(bindng)额； EBIT变动(bindng)前的息税前利润。 IEBITEBITDFL上述公式还可以推导为： (7-19) 第25页/共39页第二十五页，共40页。二、财务(ciw)杠杆 （三）财务杠杆系数 分析(fnx)结论：p财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。p在资本总额、息税前利润相同的情

19、况(qngkung)下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期的每股收益（财务杠杆利益）也越高。 第26页/共39页第二十六页，共40页。三、联合(linh)杠杆 （一）联合杠杆原理 由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前利润的变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在固定的财务成本（即固定的利息和优先股股利），产生财务杠杆作用，使得每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。从企业(qy)利润产生到利润分配整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，这便会使得每股利润的变动率远远大于产销量的变动率，通常把这种现象叫联合杠杆。 第27页/共39页第二十

20、七页，共40页。三、联合(linh)杠杆 （二）联合杠杆的计算 联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（DTL）表示。所谓(suwi)联合杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于产销量（营业总额）变动率的倍数。其计算公式为： QQEPSEPSEPSDTL销售量变动百分比变动百分比(7-20) 联合杠杆系数(xsh)也可表示为： IFVPQVPQDFLDOLDTL)()( (7-21) 或： IFVCSVCS (7-22) 第28页/共39页第二十八页，共40页。三、联合(linh)杠杆 （三）联合(linh)杠杆的作用p 联合杠杆(gnggn)系数可以反映出销售量变动对每股收益造成的影响，表明经

21、营杠杆(gnggn)和财务杠杆(gnggn)之间的关系。p 企业联合杠杆(gnggn)系数越大，每股收益的波动幅度越大，由此而造成的风险，称为联合风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆(gnggn)系数越大，联合风险越大；联合杠杆(gnggn)系数越小，联合风险越小。p 它使我们看到了经营杠杆(gnggn)与财务杠杆(gnggn)之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆(gnggn)系数，经营杠杆(gnggn)和财务杠杆(gnggn)可以有很多不同的组合。 第29页/共39页第二十九页，共40页。第三节 资本结构(jigu)理论的发展及政策启示 第30页/共39页第三十页，共40页。p资本结构，是

22、指公司理财结构中，负债与权益的相关混合比例。它阐述(chnsh)了企业负债、企业价值和资本成本之间的关系。p广义的资本结构，是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，该包括短期资本，主要短期债权资本。p狭义的资本结构，是指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，尤其是指长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债权资本作为营运资本来管理。第31页/共39页第三十一页，共40页。图7-5是资本结构理论框架(kun ji)体系简图： 资本结构(jigu)理论现代资本结构(jigu)理论现代理论发展p 净收入理论p 净营业收入理论p 传统理论 早期资本结构理论p

23、 无企业税MM模型p 有企业税MM模型p 米勒模型p 权衡理论p 融资顺序理论p 代理成本理论 p 信号理论第32页/共39页第三十二页，共40页。第四节 资本(zbn)结构决策 第33页/共39页第三十三页，共40页。一、资本(zbn)结构影响因素分析 u1.各种( zhn)融资方式的资本成本u2.企业自身的风险程度u3.企业所有者的态度u4.贷款银行和信用评估机构的态度u5.企业销售的稳定性和获利能力u6.企业的现金流量状况u7.企业借债储备能力u8.资本的可获得性（availability of capital）u9.企业的行业差别u10.税收政策因素u11.投资者动机的影响u12.企业的长期经营u13.企业增长速度u14.企业资产的性质第34页/共39页第三十四页，共40页。二、资本结构决策(juc)方法 企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构。所谓(suwi)最佳资本结构是指企业在适度风险条件下，在一定时期使其综合资本成本最低、同时企业价值最大的资本结构。用以衡量企业资本结构是否最佳的标准主要有：综合的资本成本最低，所筹资所花费的代价最小股票市价上升，股东财富最大，企业总体价格最大企业财务风险小，筹集的资金最充分123第35页/共39页第三十五页，共40页。二、资本结构(jigu)决策方法 1公司价值比较法 p 公司价值比较法是在充分