第6章 证券投资管理

1、长沙职业技术学院教案（课次） 总第 课时授课题目：第六章 证券投资管理（安排 课时）教学目的、要求：1、掌握股票、债券的估价及投资收益率的计算；2、掌握股票、债券的投资决策。教学重点、难点：重点：股票投资决策、债券投资决策、证券投资组合、基金投资决策。难点：股票投资决策、债券投资决策。教学方法：以讲授法为主，结合例题巩固公式的运用。教学提纲：第一节 证券投资概述（安排 课时）第二节 债券投资（安排 课时）第三节 股票投资（安排 课时）教学过程及内容：见附页第一节 证券投资概述一、证券的含义和种类1 、证券的含义与特征证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。作为证券，

2、必须具备两个基本的特征：一是法律特征；二是书面特征。2、证券的种类证券的种类很多，按不同的标准可以作不同的分类。（1）按证券的发行主体，可分为政府证券、金融证券和公司证券。（2）按证券的到期日，可分为短期证券和长期证券。（3）按证券的收益状况，可分为固定收益证券和变动收益证券。（4）按证券体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。（5）按是否记名分类，可分为记名证券和无记名证券。（6）按是否上市流通分类，可分为上市证券和非上市证券。（7）按已发行的时间分类，可分为新上市的证券和已流通在外的证券。二、证券投资的含义与目的1、证券投资的含义证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券

3、等资产，从而获取收益的一种投资行为。相对于实际投资，证券投资具有流动性强、价格不稳定和交易成本低等特点。证券投资按投资对象可分为：债券投资 、股票投资 、基金投资 、期货投资 、期权投资、证券组合投资。证券投资的构成要素：收益、风险、时间。2、证券投资的目的（1）暂时存放闲置资金（2）与筹集长期资金相配合（3）满足未来的财务需求（4）满足季节性经营对现金的需求（5）获得对相关企业的控制权三、证券投资的风险与收益（一）证券投资的风险进行证券投资，必然要承担一定风险。风险按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险。1、系统风险又称市场风险、不可分散风险。由于政治、经济及社会环境等企业外部某些

4、因素的不确定性而产生的风险。特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。2、非系统风险又称公司特有风险、可分散风险。由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。（二）证券投资的收益证券投资的收益包括证券出售现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。证券投资收益率的计算公式为：式中：证券购买价格；证券出售价格；证券投资收益（股利或利息）；证券投资收益率。这是进行证券投资的基本公式，各种

5、证券的收益，可根据这一基本公式计算。第二节 债券投资一、债券估价涉及的相关概念1、债券债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。2、债券面值：又称票面价值，指设定的票面金额，代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。如美国公司发行的大多数债券面值是1 000美元，而我国公司发行的企业债券面值大多为100元。3、债券票面利率：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占债券面值的比例。多数债券的票面利率在债券持有期间固定不变，也有一些债券在发行时不明确规定票面利率，而是规定利率水平根据某一标准（如银行存款利率）的变

6、化而同方向调整，这种债券的利率一般称为浮动利率。在实际生活中通常可以遇见计息期限不是按年计息的，比如半年付处（计息）一次，因此就会出现名义利率和实际利率。（1）实际利率与名义利率的概念当每年复利次数超过一次时，这样的年利率叫做名义利率；而每年只复利一次的利率才是实际利率。债券的票面利率有名义利率和实际利率之分。（2）名义利率和实际利率之间的换算公式：其中：为实际利率（每年复利一次的利率）；为名义利率（每年复利超过一次的利率）；为年内计息次数。4、债券到期日：指偿还本金的日期。债券一般都要规定到期日，以便到期归还本金。债券有的短至3个月，有的长达30年。往往到期时间越长，其风险也越大，债券的票面

7、利率也越高。5、必要报酬率必要报酬率是指同等风险程度下，投资人要求的最低投资报酬率。折现率也有实际利率和名称利率之分。当一年内要复利几次时，给出的年利率是名义利率，名义利率除以年内复利次数得出实际的周期利率。6、票面利率与必要报酬率一致性惯例在计算债券价值时，除非特别指明，票面利率与必要报酬率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利或复利）、计息期和利息率性质（名义利率或实际利率）。二、债券的估价模型企业决定是否购买一种债券，要评价其收益和风险，企业的目标是高收益、低风险。通常债券投资的收益是用债券价值和到期收益率指标来衡量的。1、债券一般估价模型（分年付息、到期还本债券的估价模型）债券价值等于

8、其未来现金流量的现值。债券的未来现金流量每期利息(I1，I2，In )到期本金（）式中：P债券价值； 第年的利息； 债券面值； K贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率； 付息数。若：I1 I2 I3¼¼ In-1In2、年内付息多次债券的估价模型有时候，债券一年内计算并支付的利息次数不只一次，如可能半年一次或每季度一次等。债券价值=未来各期利息的现值+面值的现值（m表示年内计息的次数） 如果一年复利多次，计算债券价值时，通常的方法是按照周期利率折现。即将年数调整为基数，将年利率调整为周期利率。3、纯贴现债券（零票面利率债券）的价值（中途转让债券的价值也用此

9、方法计算）纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称作“零票面利率债券、零息债券”。零票面利率债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。4、到期一次还本付息债券的价值持有到期时的投资价值：5、永久性债券的价值决策原则：债券的内在价值债券的购买价格，才值得购买。三、债券收益率的计算（一）票面收益率（名义收益率或息票率）的计算票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额的比率。票面收益率反映了债券按面值购入，持有到期满所获得的收益水平。但是不能反映债券的资本损益情况。 （二）

10、直接收益率（本期收益率、当前收益率）的计算当前收益率又称直接收益率、本期收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。当前收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况，但与票面收益一样，不能反映债券的资本损益情况。（三）债券到期收益率的计算1、债券到期收益率的定义债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件： 投资者持有债券直到到期日； 所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。这个收益率是指按复利计算的收益率。它是能使持有债券未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。可以反映债券投资的按复

11、利计算的真实收益率。2、决策原则债券到期收益率投资者要求的必要报酬率时，应购买，否则应放弃购买或出售债券。3、债券到期收益率的计算方法：（1）短期债券到期收益率的计算对处于最后付息周期的付息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余流通期限在1年以内（含1年）的到期一次还本付息债券，到期收益率采取单利计算。或： 息票债券到期收益率的计算公式 （2）长期债券到期收益率的计算 分期付息，到期还本的长期债券到期收益率采用逐步测试法结合内插法来计算即债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。测算步骤是：首先，列式。债券现金流量现值等于购买价格。每年利息×

12、;年金现值系数+面值×复利现值系数 = 购买价格即：其次，逐步给出折现率R，求出两个最贴近购买价格的债券价值；最后，按比例折算法，插值计算内含报酬率即为债券到期收益率。【例题】甲公司于2001年10月1日平价买进一张面值为1000元的债券，其票面利率为9%，每年9月30日计算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。该公司持有此债券至到期日，计算其到期收益率。解：1000= 90×（P/A，K，8）+1000 ×（P/F，K，8）解该方程采用 “试误法”用i=9%试算，则有：90×（P/A，9%,8）+1000（P/F,9%,8） = 90×

13、5.5348+1000×0.5019= 498.13+501.9 = 1000.03（元）平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。若买价为1100元，则：1100=90×（P/A，K，8）+1000 ×（P/F，K，8）当i=9%时，等式右边为1000元，小于1100元，可判断贴现率低于9%，降低试算。用i=7%试算，则有：90×5.9713+1000×0.5820=1119.42（元）由计算结果可见，7%<R<9%。使用内插法求R。若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率。同样：若到期一次还本付息或其他方式付息

14、，即使是平价发行，到期收益率也与与票面利率不等。 到期一次还本付息债券的到期收益率方法一：由 ，得其中：P为债券买入价；i为债券票面年利率；n为债券偿还期限（年）；M为债券面值；t为债券的剩余流通期限（年），等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。方法二：逐步测试法结合内插法（内涵报酬率法）第一步：计算复利现值系数：由：，得第二步，查复利现值系数表，找出年中最贴近上述系数值的两个系数，按比例插值法求得投资收益率。（四）债券持有期收益率的计算债券的持有期收益率指债券持有人在持有期间得到的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。（1）若不考虑货币时间价值： 息票债券持有

15、期收益率常用的计算公式为：上述息票债券如为短期债券（短期债券一般偿还日期在一年以内），计算公式可简化为：其中：为债券卖出价；为债券买入价。 到期一次还本付息债券持有期收益率的计算公式为：第三节 股票投资一、股票投资的种类和目的股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资入股并取得股息、红利的凭证，它代表了对股份制企业的所有权。（一）股票种类股票按股东的权利和义务，股票分为普通股股票和优先股股票。相对优先股而言，普通股投资股利收入不稳定、价格波动大、投资风险高、投资收益高的特点。（二）股票投资的目的企业进行股票投资的主要目的主要有两种：一是获利，就是说作为一般的证券投资，获取股利收入及股

16、票买卖差价；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。二、股票的估价模型（一）股票的价值股票本身并没有价值，它仅仅是能够给持有者带来投资收益的凭证.因此，股票的价格指的是股票市场上买卖股票的价格，又称为股票行市。几种常见的股票估价模型：1、股票估价基本模型从理论上说，如果股东不人中途转让股票，股票投资没有到期日，投资者投资股票所得到的未来现金流量是公司向股东派发的各期现金股利。假定某股票未来各期股利为（t为期数），为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的股份模型为：其中：V表示股票现在的价格；K表示投资者要求的最低报酬率（必要资金报酬率）；表示第t期的预期股利；n

17、表示期望持有股票的期数。从上述公式可以看出，要给一只股票估价，就需要预测未来无穷期的所有现金股利，这显然是不可能的，因此需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票估价。2、短期持有股票、未来准备出售股票（中途转让股票）的估价普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利；另一部分是出售股票时得到的变现收入。股票当前的内在价值=预期各期股利现值+未来出售时预计股票售价的现值。计算公式：其中：V表示股票现在的价格；F表示未来出售时预计的股票价格；K表示投资者要求的最低报酬率（必要资金报酬率）；表示第t期的预期股利；表示预计持有的股票期数。3、长期持有股票零增长股利股

18、票（股利稳定不变，持有期限很长情况）的估价假设各期的股利D相同，投资者长期持有股票而不出售，这种情况下的股票估价的模型为：计算公式：其中：D为每年固定股利；K为投资人要求的投资收益率。对于优先股由于其股利支付不变，其价值可按零成长股票的价值模型计算。4、长期持有股票固定股利增长率股票（股利固定增长，持有期限很长情况）估价计算公式：其中：V表示股票现在的价格；表示最近发放的股利；每年股利比上年的增长率为g；表示第1年的预期股利；K表示投资者要求的最低报酬率。对公式的评价：每股股票的预期股利越高，股票价值越大；每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。5、长期

19、持有股票变动股利增长率股票（非固定成长股票、阶段性增长股票）估价一个企业不可能一开始就处于稳定增长或永远处于匀速增长状态。企业的发展过程必然是不规则的，有较好的投资机会时，企业会快速增长；一旦步入成熟期，其发展就比较稳定。在这种情况下，只有分段计算，才能确定股票的价格。当然企业的持续增长和持续的稳定都是现实的简化。计算公式：三、股票的收益率（一）股票收益的来源和影响因素股票的收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，这种收益由股息和资本利得两方面组成。股票的收益主要取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化及公司的股利政策，但与投资者的经验与技巧也有一定关系。（二）股票收益率的计算1、本期收益率本期收益率是指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率。用下列公式表示：公式中，本期股票价格指证券市场上的该股票的当日收盘价